序 言

上市公司是中国资本市场发展的基石，上市公司质量决定了资本市场发展的质量和效益。但长期以来，学术界和业界对于上市公司质量的概念、内涵和形成机理等基本问题始终没有达成共识，直接影响了监管政策的制定和执行效果。鉴于此，自2014年起国家金融与发展实验室、中国社会科学院金融研究所和特华博士后科研工作站组成联合课题组，对上市公司质量的基本理论问题和评价方法进行专门研究，对A股上市公司质量进行全面评价并出版年度报告。本报告是这一报告系列的第四本。四年来，尽管课题组成员偶有更换，上市公司质量评价指标略有调整，但评价工作的目标没有变化，依然是推动我国上市公司质量的提高；评价理念没有变化，依然是坚持贯彻股东利益最大化原则；评价指标体系的基本结构没有变化，依然是以上市公司价值创造能力、价值管理能力和价值分配能力三大能力为主体涵盖九个方面的评价内容。

四年来，课题组对我国上市公司质量的连续评价结果基本保持稳定，且始终处于偏低水平，这引起了我们更进一步的思考：到底是什么力量决定了上市公司质量的高低，提高质量的政策着力点在哪里？通过比较国内外上市公司的发展历程，我们发现高质量上市公司养成同本国经济发展阶段、资本市场发育程度、商业文化及证券监管体系的完善性存在密切关系，这些因素通常需要经过较长时间才能够发生明显改变。我国改革开放已经40年，股票市场诞生至今也近30年，但由于我们起点低、底子薄，几十年的上市公司发展历程更多的是积累和“补课”，学习成熟资本市场的上市公司治理经验、运营经验和监管经验，对先进经验进行引进、消化和吸收，再逐步转化为提高上市公司质量的动力。诸多迹象表明，中国经济已经接近从量变到质变的临界点，股票市场和上市公司的“野蛮生长”阶段行将结束，基于上市公司质量的股市运行逻辑渐入主流，提高上市公司质量的机会窗口正在加速打开。上市公司应当利用外部环境的积极变化，主动作为提升自身质量。

适当的政策引导和监管约束显然对于提高上市公司质量有积极促进作用。习近平总书记在十九大报告中指出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。”要顺利渡过这一攻关期，必须以新时代中国特色社会主义思想为指导，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。在2017年全国金融工作会议上，习总书记对资本市场发展提出了具体要求，即“形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。上述要求与上市公司有直接关系。作为证券发行人，上市公司是资本市场融资功能的受益对象，而上市、退市、交易、清算、信息披露等资本市场基础性制度以及市场监管，主要针对上市公司及其股东和利益相关方的行为，其目的则是维护市场秩序和保护投资者合法权益，进而提高资本市场为实体经济服务的能力。中央对于资本市场发展的工作思路迅速转化为监管行动。2017年初以来，证券监管机构修订上市公司并购重组和股东减持方面的监管规则，客观上强化了控股股东对于提高上市公司质量的责任；修订和发布《证券交易所管理办法》，明确交易所的前端监管责任；在违规案件查处方面也力度空前，据中国证监会统计，仅上半年就调查案件300余起，同比增长一倍以上。

当然，加大监管规则约束和案件查处力度，还只是提高上市公司质量的外部推动力，不能代替上市公司的自觉自愿行动。目前上市公司中广泛存在的影响公司质量的“合规不合理”现象，很能说明问题。比如，大量上市公司财务质量不高，创新能力不强，与中小股东关系疏离，不积极实施现金分红和开展投资者保护行动，履行社会责任意愿不强。显然单纯依靠外部监管约束不足以消除这些现象，只有将上市公司控股股东和管理层利益与公司质量更紧密地联系在一起，才能更好调动公司内部积极性。为此，需要在增加股价信息含量、增强政策引导性和完善上市公司管理层激励机制等方面付出更多努力。其中仍有很多问题有待深入研究，我们期待有更多专家学者和业界有识之士加入上市公司质量的研究与实践工作。

本书是课题组集体工作的成果。张跃文、姚云、于换军和何敬共同完成了上市公司质量数据处理与测算工作；李明达和李晓手工搜集整理了部分数据；姚云和徐雨佳对报告全文进行了编辑和审校。在报告写作方面，张跃文提供了总报告；何敬提供了各市场板块上市公司质量评价分报告；重点行业上市公司质量评价分报告由多位作者共同完成，姚云提供了汽车行业、化工行业和航天军工业报告；胡洁、纪昆和高蕊提供了软件信息、传媒和环保行业报告；徐枫提供了公用事业、交通运输和批发零售业报告；邢天添提供了机械设备和电气设备行业报告；徐雨佳提供了建材行业和食品饮料行业报告；李明达提供了医药行业报告；李晓提供了计算机、通信与电子行业报告；于换军提供了建筑业和房地产业报告，并对全部行业报告进行统稿。为深化上市公司质量研究，本期报告增加了专题报告板块，收录的三篇论文分别考查了股利政策、投资者保护和投资者异质信念对上市公司决策及行为的影响，以期进一步研究这些因素影响上市公司质量的作用机制。最后，感谢国家金融与发展实验室李扬理事长对本项课题研究的关心和支持，感谢特华博士后科研工作站的积极配合。