2020 年 5 月主要发达经济体概况 5月，欧洲的疫情开始好转，美国也即将度过拐点。欧洲政府纷纷推出开放计划，各国均已着手准备经济复兴。但美国的社会在极高的失业率的压制下犹如一个压力锅，随着月底乔治·弗洛伊德之死事件的爆发，民众纷纷走上街头，暴力示威连绵不绝，大规模的群众聚集给之后的疫情发展再次增添了各种不确定的因素，也给美国经济再次蒙上了阴影。 欧洲 5月8日欧洲委员会宣布拓展《临时性框架》，拟施行有针对性的公共干预措施，以向有需要的非金融性企业提供资本重组援助，弱化对整个欧盟经济可能造成的风险。会员国可以以优惠条件向企业提供次级债务（subordinated debt），以增援因新冠病毒疫情而面临财务困境的企业。这涉及在破产程序中劣后于普通优先债权人享有的债权工具，并补充了会员国在现行《临时性框架》之下可采取的工具性举措，包括向有需要的企业提供具有优先清偿地位的债务直至年底。英国政府在五月份提出了放宽封锁的线路图并公布了一些列新的财政政策，包括为中小企业提供不超过5万英镑贷款的“重新振作贷款计划”以及为自雇人士提供每月不超过2千5百英镑资金援助的“自雇收入支持计划”。欧元区五月份物价与上月及去年同期几乎持平，通货紧缩在所难免。工业生产者出厂价格指数比上月下降0.6个百分点，与上月超过2%的降幅相比呈现缓解态势。与欧元区相似，英国五月份物价无明显变化，通货膨胀同比继续下降至0.65%，与欧元区无异一同迈入通货紧缩。与CPI相同，PPI在三月份对比上月也并无明显变化。欧洲各国政府利用了各种收入支持计划保证了欧洲劳动力市场基本稳定，但观察英国国家统计办公室近两个月的数据不难发现面对四月份仅有3.91%的失业率，四月份英国国内生产总值预计下跌了20.3%，这些数据向我们提供了明确的信号—虽然各种收入支持计划维持了欧洲社会的稳定，但社会并没有提供实际的产出。在这些政策面前，失业率的稳定并不能保障实际的产出。五月份英国国内生产总值预计环比上升了1.8%，虽然这在某种程度上代表了英国社会从疫情的衰退走出，但面对自疫情爆发以来至今24.5%的GDP跌幅，社会在疫情打击下还远没有恢复元气。 货币方面，持续的宽松政策令欧元流通货币再次上涨1.54%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.23%。英镑流通货币量在本月也上涨了1.45%，金融机构总负债：广义货币M2也随之上涨1.29%。随着疫情的逐渐减缓，欧洲金融市场基本稳定，在金融管理机构的政策帮助下暂无出现系统性金融风险的迹象。 美国 本月，在联邦住房金融局的指示下，美国两大抵押贷款公司房利美和房地美正在推出延期付款的计划：允许抵押付款暂停最多12个月，旨在帮助面临短期困境的贷款房主。四月份物价与上月基本持平，同比涨幅降至0.24%与欧洲携手步入通货紧缩。国际原油价格回稳，工业生产者出厂价格指数较上月上涨1.83个百分点。失业率依旧处于13.3%的高位。金融市场基本稳定，持续的宽松政策导致流通货币较上月再次增长2.15%，金融机构总负债：广义货币M2增幅高达5.05%。虽然疫情逐渐稳定，但如此严重的疫情对社会的冲击及持续的高失业率加之乔治·弗洛伊德之死事件终于引爆了现今美国这个充满了社会矛盾的压力锅，各地此起彼伏的暴力示威和群众聚集对后续的疫情及疫情后的经济复苏很可能会再次带来无比沉重的打击。 日本 五月日本进入了真正的疫情爆发期，财务省拟定了总额11171亿日元的一揽子计划，包括为陷入困境的公司提供融资帮助，帮助公司支付租金的补贴，以及数万亿日元的医疗保健援助和对地方经济的支持。日本央行提出了新的向符合资格的中小企业提供免息贷款的流动性支持计划，其总额将超过90万亿日元。在各项政策的保障下，物价及就业与上月基本持平，工业生产者出厂价格指数回稳，较上月下降了0.5个百分点。受货币政策影响，流通货币较上月增长0.96%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.71%。 总结 虽然主要发达经济体的新冠疫情趋于平稳，但数月来的生产与生活持续停滞，全球供应链的后疫情思维，以及疫情在非洲与拉美国家的扩散，给高度全球化的经济带来了持续的打击和不确定性。加之美国的反种族主义的扩张有席卷全球之势使得各国面对可能到来的第二波疫情的压力激增。欧洲各国没有产出支撑的收入支持计划到底还能走多远？一切都是未知数。

2020 年 4 月主要发达经济体概况 时间来到4月，美国疫情全面爆发，欧洲继续延烧，日本迎来第二波。国际人员往来全面暂停，全球多地局势动荡。失业潮，倒闭潮，罢工潮，示威潮此起彼伏。伊斯兰国死灰复燃，中美角力再起波澜。货币政策已黔驴技穷，各国政府的财政政策如雨后春笋，疯狂撒币。赤字货币化，赤字融资等各种赤字议题层出不穷。在疫情搅动下国际政经形势瞬息万变，何去何从无人知晓。 欧洲 4月份，疫情在欧洲大陆和英国持续肆虐，从王储查尔斯王子染疫到首相鲍里斯·约翰逊被推进ICU，新冠疫情在欧洲可谓触目惊心。欧洲委员会通过ESM向各国政府提供了总额不超过两千四百亿欧元的医疗防疫基金，透过欧洲投资银行向企业注入2000亿欧元资金，另提出总额1000亿欧元的团结工具—SURE倡议保证工人收入和维持企业生计。为稳定经济，英国政府向企业提供了270亿英镑，并向NHS再次注资147亿以支持医疗系统，同时向弱势人群支付了近70亿英镑供维持生计。欧元区四月份物价仍与上月基本持平，通货膨胀同比从三月份的0.79%进一步恶化至0.30%。相比CPI，工业生产者出厂价格指数较三月份持续下降2.05%。与欧元区相似，英国四月份物价无明显变化，通货膨胀同比进一步降至0.93%，与三月份相比下降了0.57个百分点。与CPI相同，PPI在三月份对比上月也并无明显变化。在欧盟及各成员国与英国强有力的财政支持下，欧州劳动力市场基本稳定，大规模失业潮并未呈现。 货币方面，受三月份货币政策的影响以及持续的量化宽松，四月份欧元流通货币继续上涨1.19%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.41%。与三月份的情况相似，英镑流通货币量与上月再次几乎持平，但值得留意的是其包含对EMU的金融机构总负债：广义货币M2再次受到ECB量化宽松政策溢出效应的影响上涨1.46%，这一数字甚至超过了QE在欧元区内部的效应，这表明欧元区资本持续流出，金融风险激增，市场预期长期悲观，形势十分严峻！ 美国 本月，各项财政政策开始落实，其中包括了四千八百亿的工资保障计划和医疗保健增强法案，2.3万亿的CARES法案以及以一千九百亿的家庭第一冠状病毒应急法案。虽然国会和政府推出了大把的财政方案用于抗疫及稳定经济，但美国这个过度资本化的社会，以及体制下所长期埋藏的社会分化及矛盾就像一个个的重磅炸弹一一爆炸。不仅疫情全面失控，经济也动荡不堪。四月份物价环比进一步下降0.80个百分点，同比涨幅降至0.38%，严重低于目标通胀。工业生产者出厂价格指数较上月再次下降4.02个百分点。劳动力市场全面崩盘，失业率高达14.7%。金融方面市场逐渐回稳，美联储为缓解金融风险对社区银行的银行资本要求进行放松。延续上个月的量化宽松政策，流通货币较上月增长2.05%，金融机构总负债：广义货币M2激增6.67%。如此疯狂的大放水不知是否会对疫情过后的美国以及全球金融体系带来另一轮犹如GFC一样的冲击？ 日本 随着疫情的全球蔓延和国际人员往来的全面暂停，2020年举办东奥的基础已不复存在，全球疫情大流行带来的输入性冲击致使日本出现第二次爆发。随着疫情的蔓延和封城措施的推出，日本经济将面临更严重的打击。为应对冲击，日本政府推出了大刀阔斧的财政政策，总额高达117万亿日元，规模相当于2019年国内生产总值的21%。在政策刺激下，各项宏观经济指标与上月基本持平，无明显变化，通货膨胀依旧长期大幅低于央行预定目标。工业生产者出厂价格指数较上月进一步下降1.48%。劳动力市场平稳。货币政策上，日本央行推出了进步的金融市场稳定方案以购买更多的政府及企业债券。在政策带动下流通货币较上月增长0.42%，金融机构总负债：广义货币M2上涨0.74%。 总结 新冠疫情全球肆虐，生产与生活持续停滞，全球供应链全面断裂，国际政经秩序持续混乱，对比不同意识形态下各国抗疫及经济表现大相径庭。疫情之后的国际秩序重新洗牌，结论各说纷云。但不可否认的是相比左翼势力占优的欧洲，美国在疫情下的表现可谓说一塌糊涂，加之全球经济长期衰退已不可避免以及美元的疯狂放水，依靠美元所建立的全球金融体系和国际政经秩序何去何从值得我们假以时日，持续关注。

PIIE TikTok案：美国外国投资委员会职能扩大下的政治化及信息不透明问题 PIIE研究员Martin Chorzempa在专栏中表示，在TikTok案中，美国外国投资委员会(CFIUS)这一鲜人为知的政府机构，由于尝试在国际政治最为敏感的案件中作出中立的裁决，而备受关注。CFIUS主要负责监管美国公司中的海外投资，以维护美国的国家安全。在特朗普执政之前，CFIUS主要关注基础设施建设相关的投资，从特朗普上任以来，CFIUS的职能扩大，新监管对象包含了民用电子技术。由于国防的需求一直在变化，CFIUS职能扩大本身是对的，但是因其政治化以及信息不透明这两个特征，CFIUS职能扩大给企业和投资人带来了巨大的不确定性。CFIUS的大部分检查工作都由没有政治倾向的专业人员完成，以做出基于证据的、中立的判断。尽管如此，CFIUS的最终决策者由总统任命，国会议员也有权利介入CFIUS的监管过程。因此，不论TikTok案的功过，都很难说与政治无关。信息不透明也使CFIUS的公共形象变得更为复杂。随着CFIUS职能扩大，信息不透明带来了两个问题：（1）企业可能会上报不必要的交易信息，极大地增加了企业的交易成本和CFIUS的人工成本；（2）企业没能上报真正影响国家安全的交易。CFIUS政治化和信息不透明问题难以适当解决，随着CFIUS职能的扩大，该机构在国家安全与信息透明度之间的平衡将变得更加困难。[1] 美联储 美联储发布货币政策决定 美联储于9月15日-16日召开联邦公开市场委员会(FOMC)会议。首先，会议指出，美联储的主要职责是推动就业最大化和保持物价稳定。其次，会议分析了美国当下的经济、金融形势：经济活动和就业率逐渐回暖，但仍低于年初水平；由于需求走弱，油价下跌，通货膨胀率较低；总体金融状况回暖，一定程度上说明之前的政策成功地支持了经济，并有效地推动信贷流入美国家庭和企业；但疫情会在短期内持续影响经济活动、就业和通货膨胀，在中期也会对整体经济形势带来较大的风险。面对这样的经济金融状况，美联储委员会作出了以下货币政策决定：（1）委员会将以就业率最大化和2%的长期通货膨胀率为目标；（2）委员会将联邦基金利率的目标范围设置在0%-0.25%，并预期保持该利率水平至劳动市场状况达到（1）中的标准；（3）在未来的数月里，美联储将至少维持当前的速度增加国库债券和住房按揭证券的持有率；（4）委员会将会持续观察经济前景，监测与公共卫生、劳动市场状况、通货膨胀压力、通货膨胀预期、金融和国际发展相关的数据，并在风险来临的时候，及时作出货币政策上的调整。[2] 欧央行 欧央行放宽银行杠杆率标准 欧央行于9月17日宣布，考虑到疫情下经济紧缩，由欧央行直接监管的银行，以及获得欧央行批准的相关银行在计算杠杆率时，可以免于计算一些与实施货币政策相关的央行风险敞口(Central Bank Exposures)，包括款便利(Deposit Facility)中持有的存款、欧元系统储备账户上的余额。该方案在维持审慎监管框架的同时，也进一步支持信贷机构为实体经济融资这一功能，此外，还允许金融机构同时披露含央行风险敞口和不含央行风险敞口的杠杆率，使得金融信息的交流更加通畅、准确。该方案将延续至2021年7月27日，在方案失效后，欧央行将会采取3%的杠杆率要求。[3] 日本央行 日本央行发布货币政策决定 日本央行于9月17日召开货币政策会议。会议首先对日本目前的经济、金融状况进行了分析。随着日本经济活动陆续重启，国内经济复苏向好，出口、工业生产以及民间消费逐渐回暖，但企业固定投资呈下降趋势，就业率和薪资情况也较差。金融状况较为宽松，但公司金融偏弱。CPI同比增长在0%左右，通货膨胀预期值相对减弱。从风险角度来看，新冠肺炎疫情的结果和影响程度依旧十分不确定，日本央行应当特别注意企业和家庭的中长期增长预期和金融中介的运作情况。面对当前的经济金融条件，日本央行作出了以下货币政策决定：日本央行将继续实行新冠肺炎疫情期间支持融资的特殊项目(the Special Program to Support Financing in Response to COVID-19)；在利率上，短期政策利率将维持在-0.1%，同时日本央行将通过无限量购买JGBs，将十年期JGB利率维持在0%的水平；在资产购买上，日本央行将积极购买ETFs和J-REITs，使ETFs和J-REITs的年度增购限额分别达到12万亿日元和180万亿日元，CP和企业债券的年度增购限额将维持在2万亿日元和3万亿日元；日本央行将继续沿用“定量和定性货币宽松和收益率曲线控制”的货币政策框架，在控制物价的前提下，争取2%的通货膨胀率；在实行这些政策的同时，日本央行还将密切关注新冠肺炎疫情的影响，在必要的情况下及时采取额外的宽松政策。在这样的情况下，预计日本央行长期和短期的政策利率都将保持或低于当前水平。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Martin Chorzempa, “The TikTok Deal Is a Defining Moment for CFIUS,” https://www.barrons.com/articles/corelogic-battle-looks-headed-to-shareholder-vote-51600464592. [2] Board of Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20200916a1.pdf. [3] European Central Bank, “ECB Allows Temporary Relief in Bank’s Leverage Ratio after Declaring Exceptional Circumstances due to Pandemic”, https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ssm.pr200917~eaa01392ca.en.html. [4] Bank of Japan, “Statement on Monetary Policy,” https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2020/k200917a.pdf.

2020 年 3 月主要发达经济体概况 3月，受全球多地疫情爆发影响，多国出现金融恐慌现象。由此加之复杂的国际地缘政治现状连锁引发了全球原油价格大战。受此影响以及中国疫情所导致全球供应链断裂，世界经济呈现明显下行压力，世行及IMF连续调低2020年全球增长预期。 美国 美联储在本月连续两次调低目标联邦基金目标利率直至零底限，FOMC通过新一轮7000亿美元量化宽松政策向市场强行注水。与此同时，美联储还公布了一篮子的流动性供应方案，包括降低贴现率，延长贴现窗口，暂时取消存款准备金要求及提供日间信贷等破天荒的刺激政策。受此影响，流通货币较上月增长1.24%，金融机构总负债：广义货币M2大幅上涨3.82%。美联储的基金政策虽造成了金融市场的短暂混乱但最终保护了金融机构的稳定运行。实体方面，资金压力受流动性放宽有所缓解，加之联邦政府的两万亿美元刺激方案适度地解决了低收入家庭的生活困难。但生产停滞，消费放缓，供应链断裂已覆水难收，疫情所造成的全球供给冲击终究无法通过调整需求而解决，加之全球油价大战，三月份物价环比下降0.42个百分点，对比上个月的正0.09%已非常明显。在美联储强大的货币供给攻势下三月份的CPI仅同比上涨1.52%，低于2%的目标通胀0.58个百分点，对比上个月的2.32%表明经济繁荣已过拐点，衰退趋势显著。工业生产者出厂价格指数较二月份也下降1.37个百分点，这可能主要是受到油价波动所影响。受疫情拖累，第一季度GDP较上一个季度下降1.98%。就业方面，三月份失业率达到4.4%，虽生产停滞所造成的大规模失业潮尚未显现但已较2月份的3.5%上涨了0.9%，对比2019年4.08%的潜在失业率，可以确信无疑，美国这一轮持续了十年的经济景气已正式终结。 ...... 本报告全部内容详见附件。