会议综述

大家好，连续三年第三次来到这个论坛，很荣幸。

刚才李扬老师和两位朱老师高屋建瓴，因为他们站得高，望得远，用望远镜给我们指明了前进的方向和奋斗的目标，但是脚下的路还要一步一步走。我现在从券商资管角度简单跟大家分享一下我们对市场的看法。

我分三大部分：回顾、宏观形势与债券分析、结论与策略，最后还有一个小彩蛋。

首先我们来看“回顾部分”。我是连续三年来到这个论坛，第一年是以主持人的身份，2017年12月23号论坛上作为主持人身份，结束的时候我说“作为主持人不便于表达自己的观点，但大家如果问我的观点，就是越跌越加，坚持底线思维做交易”。事实上我们也是那么做的，加大久期做高杠杆。下面来看我们产品的业绩，2018年我们的债券委外平均收益是10.1%，远远超过市场的平均水平。同时，获得2018年年度公募债券型基金和券商理财产品金牛奖的平均收益才7.66%。

再看上次中国债券论坛，即2018年12月22日，那天冬至，也是在这个地方，那时候我不是主持人，是发言嘉宾。大家如果去年参会的话，可以看看，那时候的观点是不是现在都得到验证了？

当时的结论是，权益政策底已现，市场底已现或者不远，股票结构性配置和交易价值均值得期待。所以，那时我们非常看好2019年的股票市场。

债券市场策略方面，当时指出利率债和超AAA信用债空间有限，所以要降低久期。配置中高等级信用债，就是有原则性的下沉资质，吃票息和杠杆套利为主。而且我们看好股票，所以转债是一个非常好的配置资源。那时候转债转股溢价率许多都是10%以内，甚至5%，纯债到期收益率在2%以上，机会成本很低，进可攻、退可守，性价比很高，年初我们埋伏了不少。

埋伏了之后，转债一季度长了20%多。

关于2019年策略演变，刚才讲的是总体策略，我们根据市场变化情况相机抉择，年初是债券的防守反击，以中高等级信用债和可转债为主要标的、缩短久期、高杠杆。到了4月下旬进行调整，即大幅减仓转债加仓高等级信用债和利率债。到了5月份，包商银行事件，我们卖了一部分债，重点加仓交易所AAA可抵押债券，融资比较便利。6月份加长久期，重点加仓中长期利率债和中长期高等级信用帐。9月份以防守为主，大幅度缩短久期，重点减持3到5年期信用债以及中长期利率债，加仓部分优质转债，另外，有原则性的下沉资质，重点加仓短期限的优质地产债和1年期ABS。

今年的业绩怎么样呢？去年拿金牛奖的今年业绩仍然非常好，但是离我们差的很远，我们今年平均绝对收益率截止到12月20号是8.3%，而金牛奖产品平均5.5%，市场平均是3.98%。

工行资管在我们这儿有30亿委外，去年做到工行资管全国50家委外第一名。作为工行资管的委外管理人，本身就是一种荣耀，我们排名第一，可谓“王者荣耀”。今年以来也是走的非常稳，也超过8%，在工行委外排名还是名列前茅。

我们的对流动性要求比较高的三个月定开纯债理财是由我们部门投资总监肖盼直接管理的。今年以来，业绩已经超过9%，且历史最大回撤比较小。比65只三个月定开纯债理财公募基金中的第一名还高了36%。

下面我们看一下宏观形势和债市分析，前面老师讲了很多，我简单提一提，重点是后面的结论。

......

全部实录请参考文后附件。