会议综述

在即将过去的2019年中，我们经历了非常复杂的局面。如今已至岁末，有必要对一年来发生的变化做一些总结、分析和探讨。今天，借这个机会，我就债券市场发展的有关问题，同大家做些讨论。

一、我们正经历第四次全球债务浪潮

我们看到，当今世界面临“百年未有之大变局”，这不仅表现在地缘政治、全球经济格局的变局上，也表现在全球治理体系的变局上。在金融领域，与百年不遇之大变局相伴随的，是全球第四次债务浪潮汹涌澎湃，并给全球经济稳定带来了新挑战。根据世行《全球债务浪潮》研究，过去五十年里，全球债务积累已经历经四次浪潮。前三次债务浪潮都发生在新兴经济体和发展中国家，先后是1980年代的拉美债务危机、1990年代的亚洲债务危机和2007-2009年的全球债务危机，这三次债务的急剧积累，均以急剧积累债务的国家和地区爆发金融危机而告终。

此轮债务浪潮与以往不同，因为它主要发生在发达经济体，这些经济体，包括美国、欧洲、日本等等，都是掌握着全球储备货币发行权的国家。面对百年不遇之金融危机和经济持续下行趋势，这些国家当然不愿坐以待毙，亦不愿听任危机蔓延，而是充分利用其储备货币发行国之特权，施行货币“放水”战略。我们看到，十余年来，所有储备货币发行国无例外都采行了货币宽松战略，全球流动性因此而长期泛滥。流动性长期泛滥，自然便引致利率水平长期下行，美联储于2008年将联邦基金利率降至零水平并保持4年在前，2016年日本和欧洲先后采行负利率在后，全球金融市场被它们拖入了前所未有的负利率陷阱。主要储备货币发行国不断释放流动性，经由国际贸易和国际资本流动渠道，源源不断地流入非储备货币国家，进而将全球经济和金融市场带入流动性过剩的境地。

再次呈现差别的是，由于全球经济处于长期下行通道，资本的边际产出亦呈现长期下落格局，货币当局释放出的流动性绝大多数都不会进入实体经济领域，而是滞留在金融和其他流通领域，大体说来，源源不断的货币资金，一部分进入股票市场，遂有股价的不断上涨；另一部分则进入债券市场，则有债券收益率不断下降，以至于出现负利率，出现长短期债券的收益率出现倒挂。

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