会议综述

谢谢李老师和晓晶的邀请。在过去的半年时间里，我在很多场合交流的时候都用了“杠杆加减之间”这个题目，但是每次讲的内容不完全一样。我谈几个观点，也算对于报告的评价。

第一，宏观研究做一个事情，就是方程求解，即有一个目标函数，有一个约束条件，然后在既定的约束条件之下进行宏观求解。经济学中最重要的题目是，世界资源是有限的、人的欲望是无止境的，但是我们又希望实现个人、企业和国家效用的最大化，在这个约束条件下如何实现目标函数的最大化，这是宏观经济学能够做的事情，也只能做这些而已。杠杆到底是目标函数还是约束条件？我认为最多将其看作约束条件，宏观目标还是增长、通胀、就业和金融稳定。客观来讲，经过这么多年的改革开放，特别是在房价等一系列变化和地方政府大量加杠杆之后，杠杆率确实成为很多宏观决策掣肘的约束条件。但是，我们不能轻易地把目标函数变成约束条件，把约束条件变作目标函数。我觉得还是得正本清源，我们的目标函数是清晰的，是要实现“中国梦”，跨越中等收入陷阱，要充分就业、要保持合理的物价、保持房价相对稳定、维持国际收支平衡，因此杠杆只能是约束条件，而不能成为目标函数，否则就会出现很多问题，我们在思路和政策上会出现反复的摇摆。

第二，国内杠杆的变化，或者说杠杆增速的变化，在很大程度上是与我们的目标函数相关的，包括与经济增速目标相关、与国内外需求的变化相关。2002年我国加入WTO一直到2007年左右，国内杠杆率的上升非常有限，甚至是下降的。因为外需很好，内需不需要大量的刺激，整个经济实现很好的增长。从这个意义上说，杠杆变化不是以人的意志为转移的，而是与目标函数有关。所以刚才晓晶的报告以及邢自强的观点我都认同，在外需下降的情况下国内预计会加杠杆，但要把握好度。

...

全部实录请参考文后附件。