会议综述

一、宏观杠杆率攀升超预期

首先，一季度的经济形势很好。最近公布了全国各省市的GDP数据，有17个省市GDP增速超过了6.4%，剩下的都是低于6.4%。总体来讲，成绩还是不错的。然而，“天下没有免费的午餐”，确实是这样的，我们的数据表明一季度的宏观杠杆率增长5.1个百分点是超预期的。

我国杠杆率经历了平稳增长、快速增长、缓慢增长甚至下降这么一个过程，所以我们才会说现在的宏观杠杆率增长是超预期的。2015年十八届五中全会提出降杠杆，但是2016年没有出现真正的降杠杆。这是因为2016年的一季度的形势不理想，需要加杠杆，所以一二季度整个杠杆率的上升是非常快的。这是非常典型的现象，因为在降杠杆和稳增长之间，我们优先考虑稳增长。所以，在过去这些年、尤其是2016年，杠杆率并没有降下来。2008～2016年，杠杆率年均上升近12个百分点；而在去杠杆政策的作用下，2017年杠杆率只上升了3点几个百分点；2018年还降了0.3个百分点，这表明宏观杠杆率快速攀升局面得到了有效控制。我们可以和中国人民银行以及国际清算银行（Bank for International Settlements，BIS）的数据做一下比较，虽然这两个机构一季度数据还没有出来，但我觉得大家的结果不会差得很多，即一季度宏观杠杆率上升5.1个百分点是非常快的。我们将过去宏观杠杆率增长比较快的几个时期做一下对比——1998年的亚洲金融危机、2003年的“非典”、2009年的国际金融危机，可以发现在“困难”的年份时杠杆率上升非常快。再看季度杠杆率，我们的数据显示，如果一季度的杠杆率上升超过5个百分点，那么全年就会大概率达到甚至超过10个百分点。

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