会议综述

刚才前面几位老师主要把我们整本书的框架，还有大的宏观背景，包括现在金融结构改革和金融市场说了一下，我这里说一下里面的排名，还有逻辑，还有现在的指数的表现。

我大概分为以下几个部分。第一个讨论一下背景，第二个是评估体系，说一下排名，根据这个排名还有一些启示，最后说一下漂亮100的实际表现。

第一个背景，2017年以来，咱们资本市场在强监管和供给侧结构性改革情况下推动起来，市场集中度有了很大的提高，行业龙头大市值股票获得了投资者的青睐，创业板有一些比较深的一些考量。去年二八行情是非常明显的。

进入2018年，经济风险，刚才各位老师都分析到了，这样的风险理解，咱们A股下行趋势明显，到现在上证指数跌破3000点，目前在2600-2800这样的调整。昨天我在中国证券报看到咱们现在A股里面的3000多，现在只剩下7家了，而且现在资本化率也降到很低的水平。这就是过去十年A股十年的比较低点的估值数据，现在达到了比较低的低点。

估值在这种情况下，大波动。我们认为主要是以下的造成的。一个是外部和政策的不确定性，社保成本，还有房地产税。我们调研中发现，我们调研之前，不管走到什么地方，有一些企业，一个人工成本，还有社保，还有其他的成本增加，导致这个成本上升极快。

现在房地产税预期，这样也是一个很大的不确定性。

第二个是产业转换的不确定性。旧经济向新经济转化过程当中，遇到了很多的困难。最典型的，咱们从这个里面发现，原来的供给的市场，因为成本的投入，导致这个企业的退出壁垒特别高。这种情况下，你想做产业转化，形成路径依赖，想做产业转化，想做经济升级是很难的。

第二个是资本市场，这个基调基本不变。咱们现在债市，现在受到强监管的影响，很多企业融资困难，还可能比较突出。很多企业大的股权架构不高。最后就是一些政策的应该是不稳定、不确定因素。比方说咱们的独角兽政策，以前一直讨论的估值，包括他们的分类。很多企业已经发展得很成熟了，而且估值已经很高了，比咱们国内，对新经济来讲，是不是有强烈的下行压力，都是很大的不确定性。所以说在估值，现在受到大幅打击的情况下，我们觉得现在一个企业如果真正要脱颖而出，在资本市场表现很突出的话，最重要的一定要依赖于业绩突出，业绩突出，其实长期来讲，就是创新这一块，创新能力的提高。这个咱们主要看肯尼斯费雪提出的超级强使股的概念。企业估值的提高，很大依赖于业绩的改善。依赖过去的那种讲故事或者怎么样，包括这几年互联网扩张这种流量的红利，这种很大的提高，依赖于张磊老师讲的颠覆性创新，E/S，有盈利的收入，你是不是有利润的增长，这个很重要。

现在利润，其实从现在上市公司的情况来看，其实我今天上午统计来看，今年上半年，中报看了这个情况，上证A股，或者深证A股，还有漂亮100，今年上半年来看，增长还是非常好的，还有推出母公司的净利润增长都是比较好的。我们企业增长更重要的还是基于创新。我们觉得在估值波动比较大的情况下，更多的是选择一些自下而上的，在安全中寻找阿尔法。

所以我们的评估主要是基于创新，在不确定时代，我们大家追求的安全溢价。还有一个是现在一些偏向大企业的安全溢价。还有一个就是刚才张老师他们都提到的企业家精神，这个很重要。包括前段时间小米在香港上市，在A股都有讨论，它其实现在同股不同权的结构，其实反映在一种情况，现在新经济时代，人力资本的提高。工业革命时代，每个人投了一块钱，这个股权是很容易衡量的。新经济时代，个人，这个人力资本怎么衡量？这是一个很大的障碍，对于新企业估值很大的障碍。我们基于这种安全中寻找阿尔法，新市场，新商业模式这样的背景寻找超额的收益，超额的阿尔法。

基于这样的逻辑和背景，今年的指标设计上，重点从以下几个角度考虑。

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