会议综述

今天我给大家分享的题目是“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来——中美信用市场展望”。有人说2018年中国债券市场是牛市，我觉得这句话不准确，确切地说是利率债和高等级信用债的牛市，是低等级信用债的熊市。

对于中美信用市场，我主要向大家汇报4个观点。

第一，美国流动性紧缩向信用传导。2018年以来美联储加息4次，LIBOR不断走高，10月份之前美国低等级信用债的利差持续维持在低位，也就是中小企业的融资成本非常低。因此，美国在2018年是流动性紧缩，但是其低等级的信用债市场，包括融资市场在快速扩张。10月份之前，美国股票市场一直处于涨势，但之后股票市场出现了波动。很重要的一点是因为10月份之后美国低等级的信用利差开始快速扩大。所以，美国从流动性紧缩缩走向信用紧缩。

在美国流动性紧缩期间非常明显的情况是，随着美元指数不断上升，新兴市场国家债务增速不断下降，美元回流到美国本土，收缩了美国之外的流动性。这对新兴市场国家，尤对中国产生的冲击最大。但是，美国收缩完境外的流动性之后，开始影响境内市场，美国国内信用市场收缩的概率在逐步加大。随着美国信用市场的收缩压力增大，其投资、消费，尤其是私人投资和住宅投资都明显下滑，而这仅仅是开始。

第二，中国信用紧缩进入下半场。美国从2018年10月份之后开始进入信用紧缩，此时中国的信用紧缩进入下半场。从中国金融市场的利率来看，3个月SHIBOR自2018年以来一直在下降，中国的流动性是宽松的，但是我们低等级信用债的利差在扩大。所以2018年前10个月中国和美国的情况是相反的，美国是流动性紧张、信用宽松，中国是流动性宽松、信用紧张。

为什么说进入下半场？从金融机构的其他存款性公司对其他金融机构债券来看，目前仍在持续减少，中国的金融机构仍然处于去杠杆化的进程之中，只不过缩表速度放缓。同时，在一系列宽信用政策出台之后，信用利差仍然维持在高位，也就是在信用利差维持高位的时候，企业的流动性资金处于低位。只要信用利差持续维持在高位，中国的信用紧缩就还没有结束，后续还可能会出现一些滞后效果。

...

全部实录请参考文后附件。