会议综述

美国金融风险已经到了不能令人忽视的地步，除了金融部门之外，其他所有部门：居民、企业、政府的债务历史都是最高，同时居民部门储蓄率是历史次新低，这几个指标和2008年危机之前是一样。就国内来看，我们已经分析了很多风险，主要是短期内一些监管措施的出台。我们国家资管业2009年发生很大变化，很重要的方面是以银行理财为核心的银行系资管超越其他资管，银行资管现在变成准存款、准贷款产品，非银行系的基金、券商、信托，包括保险债权计划我们都称之为“银行的影子”，是银行的通道。为什么发生这些变化？有三个重要的方面。第一个方面，2009年之前理财产品没有刚性兑付。2008、2009年次贷危机之后出现银行理财大范围的零收益，甚至是负收益，为了社会稳定、为了银行自身商誉，很多银行做了补偿，使得刚性兑付从那之后变成行业甚至监管层的潜规则。

第二个方面是非信贷信用扩张。非信贷包括债券、信托计划、保险债权计划以及委外等，2009年四万亿刺激计划以后，当年的信贷新增达到10万亿。随着货币监管政策的调整，信贷逐渐萎缩。前期信贷投放空间后来被非信贷替代了，非信贷的每年信用增量从2009年的2万亿有余扩张到2016年的近12万亿，信贷存量占比从80%下降到60%。信贷的信用扩张每年增量从2009年的2万亿左右到上升到2016年的近12万亿，信贷存量占比从80%下降到2016年的60%。2017年随着监管环境变化，非信贷信用严重萎缩，从2016年的近12万亿下降到如今的8万亿。目前非信贷扩张的背后是对接理财，2017年理财的五类为银行理财、信托、保险、券商资管、基金子公司专户，在2017年非标规模共计30万亿，同时这五类还有30万亿相应的固定收益，这30万亿的流向还需要观察。

第三个方面是管制，其中一个重要管制是高法定存款准备金率。银行发理财产品是因为其可以绕开法定存款准备金率的管制，当然还有其他方面，包括信贷规模。另有个原因是我们存款利率名义上是市场化，实际上存款利率各地都是协议定价，仍受利率管制。这就导致理财成为准存款产品，其收益率和同业拆借利率走势相同。2016年四季度开始出现不好现象，理财产品收益率已经超过了贷款基本利率，这意味着如果银行靠理财对标信贷资产会有亏损。

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