会议综述

非常感谢李扬院长及其主办方给我这个机会，让我跟大家分享对债券市场和信用风险控制等有关想法。

我的看法是这样的，信用产品分为两类，一是主体信用支持的信用产品，即固定收益产品，包括债券、融资工具、结构融资产品等标准产品，非标产品包括信托产品，各类金融机构的资管产品等等；二是市场信用支持的信用产品，包括股票、基金等权益产品。

以主体信用为基础的固定收益产品是对权益产品的加杠杆，他们两者有区别。权益产品是以市场信用为基础，不需要评级；固定收益产品以主体信用为基础，需要评级。这是他们最重要的区别。固定收益产品有三种控制风险的方法，一是分散方法。做债券投资的要分散投资，做投资组合；债券售销要分散售销；银行贷款可以通过资产证券化的方法进行风险分散。二是递延方法。银行贷款可以做保理产品、信托产品，也可以有做很多资管产品，即通道产品，这也是一种加杠杆的过程。三是转移方法。风险转移分成两类，一是主体信用支持的机构增信，就像美国的金融担保（FGa）、中国的融资担保（FGc），以及信用风险缓释合同（CRMW），也是主体信用支持的机构增信。

这是主体信用支持的增信，需要双重评级，你发的债券要评级，产品评级；担保（增信）机构也要评级，主体评级，债券的评级是按照担保（增信）的评级来决定的。

从上世纪末开始，美国有了产品增信CDS，信用违约互换，它代表市场信用支持的产品增信，不是主体信用支持的机构增信。它是一场革命，所以很快受到了世界资本市场的欢迎。中国现在也有增信产品CRMW，信用风险缓释凭证。产品增信有两大优势，一是产品不需要评级，因为它相当于市场信用交易出来的，不是主体信用评级出来的，所以增信产品本身不需要评级。对固定收益产品进行增信以后，固定收益产品的信用等级依据于增信产品，因此也不需要评级，因为它达到最高等级。CDS具有非常大的庞大的能力，可以支持固定收益市场无限发展的可能。但是它有一个缺点，就是只能对财务透明的固定收益产品增信，却不能对基础设施融资产品或固定收益产品进行增信。

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