会议综述

非常高兴做这个评论。正好李老师讲负债的持续性，我也做有关可持续性的研究。先回应一下报告里的内容，我觉得确实要把实体和金融拆开来讨论。因为金融受到其他干扰因素太多，比如8月份同业激增与债券通有关，中国利率高，大量国际资金在这儿进行套利。由于只有单项流，所以大量流入中国买同业，跟原来的同业激增又不太一样，这是一个特殊的套利，因为收益率非常高，而且人民币一直在坚挺的升值。

    接下来简短一点的探讨。第一个探讨的是中国只要一复苏，就开始要降杠杆。全球也是这样，只要复苏迹象一强，信用收缩就开始。而中国上半年经济形势很好，6.9%，连续6个季度回升，但没有想象的那么好，因为环比并没有任何改善。增长速度显示出一系列复苏的迹象，也就有了降杠杆的需求。

第二个特征，央行本身就有信用收缩的现实的特征，因为央行负债表是基于外汇占款进行货币释放，所以外汇占款的持续下降一定会导致货币释放的下降，唯一的弥补方式主要是靠增加货币乘数。中国整体信用由于外汇占款的下降已经在收缩，再加上经济情况好，所以就开始另一项收缩计划，加强监管。降低杠杆也就是降低乘数，因为中国的货币释放持续下降主要是靠货币乘数，连创新高。现在通过一系列严监管降低杠杆，信用开始收缩。央行基于外汇占款持续下降，必然会导致央行基础货币释放的下降，再加上严监管，降杠杆，乘数也会下降，所以整体信用收缩是中国的一个特性。

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