会议综述

大家下午好，下面我来讲一下二季度的主报告。这块是由两部分组成，先是我这块的主报告，另外还有我们主要的团队成员刘磊，将会对于IMF第四条款磋商报告讲到的中国信贷激增及相关分析，还有其他国际组织，包括穆迪、标普等对中国的一些认识及判断作出他的分析，还会有其他一些关于杠杆率方面的认识。

    首先是一些大的判断，这是我们杠杆率报告的一个基本做法，对于总体的杠杆率的变化，我们希望找到季度的变化特点。当然这里面有一些困难，和GDP是一样的，当我们发现它上升、下降以及波动的时候，其实也很难就某一个季度的情况给出一个趋势的判断，因为有时候季度的变化其实不一定是趋势性的。比如我们现在看到，非金融企业部门的杠杆率二季度下降得比较快，下降了1.4个百分点，但是能否形成趋势，我们就会有点担忧。包括政府部门杠杆率上升很小，但是根据季节性的变化，很有可能在下半年会上升多一点。所以我想提醒大家注意，不能专注于本季度的数据和变化，还需要从更长的角度、更长的时间跨度分析，比如我们从1996年开始就有杠杆变化的估算。实际上，从亚洲金融危机之前的变化一直到现在，我们应该用更长周期的视角来看待，得出的判断可能会更有价值。

首先，总体的杠杆率相对平稳，只是略有上升。希望提请注意的是我们这里讲的是实体经济部门的杠杆率，没有把金融部门的杠杆率一起加总。并不是说金融去杠杆不重要，我们发现危机以来包括美国等很多发达经济体在去杠杆，但是如果区分开金融部门和实体部门，我们就会发现实体部门的杠杆率几乎没有下降，现在还处于上升阶段，去掉的是金融部门杠杆。这次金融工作会议上总书记的讲话里面强调的是“经济去杠杆”，克强总理强调的是“积极、稳妥推进去杠杆”，说法有一点点不一样，但是不影响对应的是实体部门还是整个经济部门。

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