会议综述

首先非常感谢李扬老师和彭教授给我们这么好的机会，能够和大家一起分享交流一下。

刚才彭教授的报告，昨天我也细细的学习了一下，讲的非常全面，特别是对中国债券市场违约的情景、现状、应对进行了全面阐述，正文出来会看到更加精彩的讲述。

我从业以来一直做债券管理，更多的是市场投资者，我更多会从债券投资实务角度谈谈我的看法，不一定对，供大家分享参考。

我想谈五点个人看法。

第一，因为我是98年从业做债券的，那时候到现在18年了，信用违约也是债券资产管理遇到的新问题。我个人把债券资产管理从实务的角度分三个阶段。

97年之前，债券是一个投机性的工具，最典型就是327国债事件，它更多的是一个交易工具。

98年以后成立了债券市场到05年，是规范发展的阶段，我们投资策略是以利率管理为主导的阶段。这个阶段的特点和当时中国的经济状况密切相关。我跟高博士当时开会的时候也聊过，中国98年到后面10年好光景，是半封闭的经济体，所以中国采取了外向型经济为导向，参与全球化分工，中国是世界工厂。我们跟国际金融市场、跟国际政策相关性没那么强，所以中国财政和货币政策特别有效，我们那时候做债券的是黄金时代，我们用美林时钟判断中国宏观经济处于什么阶段，经济景气，通胀要来了，我们就降久期，买短期债，短期国债、短期金融债，经济衰退，政府要采取扩张性的财政和货币政策，这时候我们加久期，成功率比较高。

到了05年之后，我个人认为这个阶段有新的变化，就是第三个阶段，信用债出来了，或者叫名义的信用债，CP短期融资券，长江电力第一只公司债，短融出来了。这个阶段到现在，特别是到去年，第三阶段的第一个子阶段，我们的信用还是政府隐性担保，或者叫政府隐性信用债，我们这个阶段的策略实际上还是以久期策略为主导，还是做期限调配，对信用风险担心不多。这个阶段里面有几个策略，从资产管理角度，一是中低等级+高杠杆，比如城投债7年期+高杠杆。当时我也担心，因为信用风险在不断的累计会不会出现问题，最后发现每次都化险为夷；二是自上而下，类似资产配置来做，这个策略就是相对对宏观把握很高，但是难度越来越大，因为中国08年以后融入全球，中国金融市场开放程度越来越高，外国经济的变化、外国美元政策变化对中国产生了很大的影响，中央政府也在边干边学，有时候一个经济周期三年到五年，有的时候一年就走完了，我们作为参与者也比较难做。我说的刚才这个策略波动比较大。从去年开始，信用违约正式开始暴露，进入了第二个子阶段，中国的标准化债券市场进入了纵深发展，信用开始暴露，信用市场开始市场化定价。这个阶段，我认为时间还很长，这种市场化定价不是一蹴而就的，信用利差在某种角度还在收窄，在信用风险暴露的情况下，这里面有市场本身发展、市场结构、投资者结构、工具等等多方面综合影响。这是我个人第一个看法，中国进入了一个信用违约出现的纵深发展阶段。

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实录全文请详见附件。