会议综述

第一次来参加活动，感谢李老师和曾老师的邀请。在座的各位都是我们平时在媒体上、在书上可以看到的名字，今天终于看到真人了。在座的都是银行业或研究行业的大佬，我这里选一个跟大家可能不一样的视角，我做行业分析师可能跑的比较勤快，经常到各种地方去调研，所以带来一些可能比较一线的信息来印证我们不良资产行业的一个大致情况。

这里面一共三个内容，一个是不良率真相，我们市场上非常关注所谓的真实不良率。刚才樊所长也讲了我们的账面不良率多多少少还是经过处理过的，所以大家都非常关注所谓的真实不良率。但是我们跑下来，得出这个真实不良率是不可验证的。第二是我们大概回顾下近几年我们自己调查下来的不良资产的生成情况、处置情况。

先开始是不良资产率，大家可以看图。从我们基层调研来看，虽然银行现在对基层伪造粉饰不良管的很严，处罚也非常严厉，但是不能完全避免这种情况存在。最基层还是会掩盖一些不良，这层掩盖的不良可能总行是不知道的。到了总行那里，总行也可能会用一些出表的方法，做些不良。所以，最终报出来的不良率还是比真实的不良率低一点。低一点也无所谓，只是总行也不知道基层到底掩盖了多少，这是问题所在。我觉得监管部门也不会很清楚下面掩盖多少，这是问题所在。问题有多大我们不担心，我们担心的是我们不知道问题到底有多大。

这个图是我们基层调研的情况，从我们草根来看，我自己比较熟悉的长三角那一代，在2013、2014年不良贷款爆发的特别大，但是我们最终看，年报里报出来的并不大，那么他们肯定是通过一些办法把不良贷款掩盖起来，然后，过几年再把它释放出来。这种情况在实际的银行业中也是存在的，这会导致一个什么结果呢？我们下面蓝色的是每年真实的不良，把这些新增的量挪到未来再释放之后，我们看到的报表就是右边的这张报表。每年报出来的不良率在平稳的上升，因为新增的不良，过两年肯定会下降的，我们对中国经济的未来还是有信心的，不会每年拼命的冒不良，冒到整个国家崩溃还不至于。所以我们相信，未来新增的不良会下降，到时候再把腾挪的释放出来，这是我们初步观察出来的现象。这就导致了所谓的真实不良率我们一辈子也看不到。我们看到的，永远是账面的，要么过高，要么过低。现在我们已经发现这样的现象了，就是东部的一些银行，我们明明看到长三角破产企业的数量已经在下降了，但年报里的不良率还在上升，而且是很快的上升。我想肯定就是这种结果，这其实对报表来说，是一个很好的平滑，但它的前提是我们国家的经济还不会万劫不复，将来我们经济会好转。我们相信这个是成立的。

接下来，我们看一下市场预期的不良率，这是我们二级市场对不良率的一个观点。有一个账面的每股净资产，比如说银行的账面净资产是5、6块钱，但是它的股价却只有4块钱。在一些重资产、重设备的行业，这种情况是存在的，比如说钢铁行业，你10块钱买了一堆设备，过几年这设备不值10块钱了。所以股价低于BPS在某些行业是存在的。但我感觉这种情况在银行行业是不太成立的，因为银行手里的都是现金或可以转化成现金的金融资产，所以不应该是打折的。但现实中它是打折的，所以，我们只能把它折扣的部分理解为市场猜银行业还有这么多的不良没有释放。大家能不能理解这一点？我们现在的股价比每股净资产低，那么低出的部分，市场就认为掩盖的不良至少有这么多。所以我们用这种方法大致测算了一下，测算的不良率大概在8%到9%之间，这是基于一定的假设，我们做的结果跟几家外资银行做的类似。这是16家银行用这个方法计算的结果，红色是它公布的不良，蓝色是市场认为的不良，差异还是比较大的。其实说实话，到8%,我们国家也是可以承受的，但我们的问题还是回到第一句话，问题不在于有多高，问题在于我们不知道有多高。这是我们对真实不良的一个测算。还有就是跟股价有关的。股价是这样的，大家是用它的预期不良率去做估值的，市场不太相信那个账面不良率，所以它用一个预期不良率，刚才算出来的8%就是它的预期不良率，用这个预期不良率做估值的。但是预期不良率又是无法验证的，所以这个预期不良率不是由真实不良率来影响它，而是用几个影响不良率的宏观指标去猜不良率。比如说，宏观经济好了，大家就会猜预期不良率就不那么高。所以我们就会关注几个影响预期不良率的指标，包括宏观经济形势，还有信用市场的流动性，信用市场的流动性比较典型的有贷款的可得性。这是几个未来影响的因素，也是我们要关注的。整个不良率真相的框架就是这个样子。

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