会议综述

今天是给我的任务是报告企业杠杆问题。先做一点小小的吐槽。刚刚接到这个任务的时候，我们做了一些准备工作，就是发现像连老师说企业的杠杆太高了，但是我们发现统计局公布的数据，说我们企业是在降杠杆的，这个我们就很头疼。因为我是对统计局数据是存疑的，不是说不对，只是说方法有一些不同。比如看统计局公布房价数据，早些年月度的环比也就百分之零点几，一年下来甚至才就1%、2%。所以在这样一个情况下，我是带着疑问去做这个课题，到底是企业的杠杆到底是下降了还是上升了。

我们是以一个信息比较准的上市公司来做的，刚才高总也讲到了他们是以上市公司来做这个数据。再讲之前我先抖一个包袱。统计局的杠杆率是下降的，宏观杠杆率是上升的，我们自己又做出来一个杠杆率也是上升的。这三者它不一致，不一致到底是谁对谁错，或者说在目前这个阶段，我们企业杠杆到底是上升还是下降了，这个问题谁对谁错，或者是有没有一个统一逻辑把这三者都包括在内，我们就回答这个问题。

整体我起的题目是“为什么企业回报下降，杠杆还在上升”，最后板子是打在统计局身上，还是财政部算的国有企业宏观上面，这后面是有一个结论。副标题是讨论这几层之间关系背离。我们把它叫做宏微观杠杆两层背离。我演讲大概三个部分，第一部分展现一下我们以上市公司算出来资产回报率ROA情况，然后展示杠杆情况。展示出来结果我们就要分析，分析这个结果原因是什么。第三部分讨论一下宏微观杠杆两层背离，大概是这么一个逻辑。

这个图展示是我们基于上市公司计算的资产回报率的一个情况。整体而言，左边这个图是下降的态势，右图区分第二产业和第三产业，这个跟刚才李老师说的我们的转型，这个做出来也是完全符合的。第二产业是一个趋势性下降，第三产业是一个趋势性上升。这里面我要特别强调一下，我们看到第三产业ROA非常低，都不到1%，这个是金融业我们也统计在里头，当然我们书当中还有分行业情况，分行业情况我们看到就是相对比较清晰一些，金融业剔掉以后，我们看到下面两个图，有医疗养老这些也不是很低，在4%到8%之间这么一个数据。还有像软件和互联网这些，这里主要数据解释一下数据。

现在整体的一个情况，或者说一个概象是，整体企业资产回报从上市公司数据来看是一个下降的过程，第二产业是整体下降的，第三产业是整体上升的，整体上升是因为第三产业占比还是比较低，我们统计下来第三产业按资产算大概20%到30%，具体数有一点记不清了，第二产业是大概70%到80%的情况。然后这张图是杠杆的情况，杠杆的情况整体而言从2000年来数据一直到2015年是一个上升的结果，注意这里面是微观杠杆，就是算资产负债率就是负债除以资产情况。下面的情况是二产和三产一个情况，基本上二产和三产都是一个加杠杆的过程。现在就有一个问题，就是所谓理论逻辑与现实行为的不一致。我们知道，根据杜邦财务体系分析，加杠杆是会稀释我们资产的回报，因为你做的是负债这一部分的情况。你可能会所说因为加了杠杆，资产回报率才下降。我觉得这不是问题的答案。那答案是什么呢？

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