会议综述

谢谢李院长，我觉得今天论坛的题目起的非常好，“管理经济结构转型期间的金融风险”，这是当前的一个焦点问题，也确实是解决中国往前走的过程中，必须要面对的一个问题。所以，李院长刚才说这是今年重点推出的一个报告，实在是无愧于此的。刚才晓晶做了一个主旨发言，有关利息负担和债务的可持续性，正是和当前这个金融风险紧密相关的。作为点评，我想从三个角度谈一下个人的看法。

第一，正像李院长开场时所说的，债务本身不是坏事，但是债务多了，就有问题了。那么，债务过高究竟有什么后果？

第二，既然债务过高有问题，那么债务多高算高？

第三，中国现在的债务高了，我们用什么手段，来解决债务过高的问题？

下面从这三个角度，具体谈一谈。

第一个问题，债务过高有什么后果？大体说，可能会有三个后果：    

第一个后果是会产生金融不稳定。我记得国际清算银行曾有一个结论，即如果私人部门的债务增长偏离长期趋势过久，那么三年后，银行体系就会出大问题。企业部门的问题，加上银行体系的问题，就会造成金融不稳定。这是第一个后果。

第二个后果，债务过高，可能会削弱经济增长的潜力。近年大家在反思，为什么2008年的金融危机到现在这么长的时间，全球经济迟迟没有恢复？美国还好一点，但是美国也不是说所有的问题都解决了。你看欧洲、日本，包括现在新兴经济体，都有很多问题，尤其是经济增速迟迟回不来。大家讨论来讨论去有一个共识，可以算是一个共识吧，就是债务过多使这次经济危机之后的恢复非常艰难。

第三个后果，如果债务过高，有可能会产生债务和通缩的恶性循环。这种担心在一两年前的时候，尤其严重。现在稍微好一点，感觉全球的通缩警报开始解除。

这三个后果叠加在一起，就会产生经济和金融的不可持续，就会产生债务的不可持续。

第二个问题：债务过高问题很大，那么债务究竟是多高算高？对于这个问题，就我目前看到的文献，并没有一致的看法。去年4月份IMF推出的全球金融稳定报告，专门谈到了中国的债务问题，中国的杠杆率问题，尤其是集中讨论了中国企业部门的杠杆问题。在这份报告推出后不久的6月份，因例行的年度第四条款磋商事宜，IMF的第一副总裁利普顿专程来到中国，那一次他在中国停留了一周左右的时间，从深圳到北京，从官方到民间，多次出场，贯穿所有这些讨论的一个重要主题，其实就是中国企业部门的债务问题。我记得那一次他先到深圳，做了一个很长篇的演讲，那个演讲当天就在IMF的官网上全文登出来，其实是有备而来，所谈的就是中国企业部门的债务问题。但是无论他本人的讲话，还是IMF的金融稳定报告，在讨论杠杆率问题时都回避了一个重要问题，没给出衡量杠杆率高低的标准，或者说，你说中国的债务问题严重，杠杆率高了，但是始终没有谈多高算高。当时我反复研究了这份报告，试图找出其判断的标准，没有的，IMF强调，不同的国家有不同的情况，所以到了多高算是一个标准，这个尺度很难说，要根据各国的情况来定。

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