会议综述

我的题目是“利息负担与债务的可持续性”。其实利息负担估算是非常简单的数学。第一要算出来有多少债务，第二要知道利率是多少。其实就这两个东西，它们的乘积就是利息负担。我将主要围绕着三个方面来谈，一是当前的债务水平，也就是汇报一下去杠杆的最新进展；二是从长期趋势角度来看一看当前利率可能会怎么走；三是讨论下债务的可持续性。

一、去杠杆的最新进展

首先来说一下去杠杆的最新进展。这是关于美国的去杠杆。有个特点大家能看到，就是自危机以来美国的杠杆率是有所下降的，主要是金融部门的去杠杆。中国实体部门的债务或者说杠杆是一个什么情况呢？可以这么说过去的20年，总体的趋势都是上升的（中间有一点点的回落），但是到了2016年，根据我们的可比数据，实体部门的杠杆率其实是下降了1个百分点，从228%降到了227%。尽管只降了一点点，但是表明了什么呢？应该说政府这么强力的去杠杆，还是取得了一些成绩。特别是，初步扼止了杠杆率上升的势头，这是值得肯定的。

那么，当前中国实体部门杠杆率在国际比较中处于什么位置呢？第一，在新兴经济经济体中是最高的，我们比其它金砖国家都要高得多；第二，跟美国比，前面那个图其实就显示出来了，美国2016年第三季度实体部门的杠杆率大概是250%，中国已经接近它的水平。如果按照国际清算银行的估算，中国实体部门的杠杆率已经超过美国的水平了。这个我觉得应该要引起我们的重视。

接下来这里面有一个重要的结论，就是总体的杠杆率要下降，目前来说是很困难的，因为一方面，我们的去杠杆采取了很多行政性的手段，行政色彩很浓，强制性的。另一方面，就是稳增长仍然需要杠杆率的支持。

下面就各个部门去杠杆的情况我来简略介绍一下。

一是居民部门。这是最明显的一个加杠杆。大家看过去两年加杠杆都比较厉害。2016年更明显，加了大约5个百分点。所有的杠杆率估算都是本部门的债务比上总体的GDP，这是一个国际可比的口径。居民杠杆率的急速上升，在今天来看，可能是引起了监管当局的警惕。大家如果关注到所谓的认房又认贷等等的限制，就能感受到居民再像过去那样加杠杆，甚至在政府的诱导下加杠杆，已经不可能了。你想加杠杆已经加不了了。我觉得政府也是意识到这个大问题。不要过度相信中国居民加杠杆还有巨大空间，因为数据比较也存在一定的偏差。比如说居民的杠杆率现在是多少？大概是45%左右，国际上比较高的是70%-80%。显然我们认为中国居民杠杆率是比较低的。但是这个杠杆率指标是居民债务比GDP。如果我们用居民债务比上居民部门的净财富，这个结果马上会发生变化。根据我们估算，中国居民部门净财富占整个社会净财富的比重大概在40%-50%左右，而发达经济体居民部门净财富占比基本上是70%-90%左右。显然，如果根据居民部门债务比上该部门的净财富，我们现在的杠杆率就要高得多。所以我想在这样的情况下，居民部门加杠杆的步伐显然是放缓了，而且是在政府的政策限制下放缓了。

...

实录全文请详见附件。