尊敬的各位领导、各位媒体的朋友下午好。

今天我主要讲一下估值体系。刚才张平老师已经讲到，我们主要是把“创新”溢价和“规模”溢价融入整个估值体系，所以我演讲的题目为“抗疫后全面复苏下的“创新”与“规模”估值溢价”。众所周知，价值投资可以基于历史的视角，通过财务分析进行投资。事实上，按照威廉姆森的说法，我们还可以从未来角度估算公司价值，这也是价值投资。如果说未来最大的不确定性就是不确定，那么站在未来估值最关键就是把不确定性转化成所谓的概率意义上的“确定性”，也就是有了概率分布。我个人认为，创新在这里面起很重要的作用，这也是创新溢价的重要体现。后面我还会讲到整个公司治理体系，其实也是创新的催化剂，最大程度将创新的不确定性转化为某种概率上的“确定性”，获取风险溢价。从估值体系来讲，今年的蓝皮书主要在“创新”和“规模”溢价两个方面有了一些探索。

下面我主要从以下几个视角进行分析，即短期视角I、短期视角II和长期视角。然后再讲一下今年的亮点在什么地方，最后是我们“漂亮100”投资组合构成，回测的效果和一些量化评价指标。

短期视角I，从流动性加码转向盈利支撑，业绩仍是主导未来市场走向的关键。

今年我们知道新冠疫情发生后，美联储实行零利率政策，联邦基金利率长期维持在0-0.25%的低水平，量化宽松史无前例，主要发达国家也先后实行了大规模量化宽松货币政策，导致利率下降，维持在较低水平。从现金流折现估值模型看，利率变小相当于分母变小，所以估值肯定会上去。因此，在上半年疫情冲击导致经济几乎停滞情况下，上市公司在业绩没有增长情况下，利率下降导致估值提升也让整个市场走出一波牛市。但从这幅图可以发现，目前利率再下降的空间很小，加之有零利率限制，所以现在我们看到利率已经逐步开启上行通道。当然，除非实行负利率政策，但负利率一些危害也是政策制定者必须考量的重要因素。

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