这个宏观报告是在张老师的指导和直接参与下完成的。第一部分，是发布中国上市公司蓝皮书，为什么要讲到“宏观”？我们发现，宏观经济走势和上市公司整个业绩完全贴合。第二部分，分析一下上市公司的创值能力。第三部分，讨论下一步资本市场改革的方向。

首先，我们经常讨论股市是不是经济的“晴雨表”，我曾经在证监会研究部门做过这样的课题，我们发现，股票市场特别是整个大盘走势其实和宏观经济的相关度比较弱。但是我们可以看到，上市公司的业绩其实和整个宏观经济走势亦步亦趋。在受疫情冲击之前，2009～2018年这十年时间（图1），蓝色线是GDP累计同比，绿色和红色线分别是营业总收入和归母净利润的累计同比，除了2017年受供给侧改革的影响，由于压缩了产能，而上市公司主要是上游且优质的企业，它们受产能压缩的影响相对较小，所以此时营收和归母净利润好于整个宏观经济，其他时间都非常贴合。再来看2019年一季度到2020年三季度，整个宏观经济累计同比走势与A股上市公司的营收和归母净利润非常贴合（图2）。所以，判断下一步宏观经济的走势，可以对上市公司整体的经营业绩有就比较清晰的判断。

图1  A股上市公司经营业绩与宏观经济走势

图2  2019年至2020年3季度中国GDP与A股上市公司业绩增长

同时也想和大家分享一下，我们整个团队对今年四季度和明年经济增速的预测。我们这个研究是综合了现在的消费、出口和投资情况，而且考虑了受疫情影响之前年份季度经济环比增速，包括每个季度GDP在全年占比的情况，分析发现，今年四季度GDP增速均值预计在5.5%左右，全年经济增速约为2.1%。我们给出一个点估计，实际增速应该在这个点附近。明年一季度预计达到19.6%左右，大家不要对近20%的增速感到吃惊，因为有两方面原因：一方面，我国经济恢复得相当不错；另一方面，2020年一季度经济增速是-6.8%，基数非常低，所以明年一季度可能会接近20%。预计明年二季度GDP增速为8.5%，三季度6.7%，四季度5.9%，全年经济增速可能超过9.0%。如果按照中国社科院经济所《中国经济报告（2020）》对2020、2021年潜在增速水平5.93%和5.75%的估计，则2021年中国GDP总量较未受疫情影响情况下收缩了0.23%，已经非常接近潜在产出水平。如果这样的话，可以想象整个上市公司的业绩恢复应该也会相当不错。

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