编译：张致禾 中国社会科学院国家金融与发展实验室研究助理

审校：胡志浩 中国社会科学院国家金融与发展实验室理事、中国社会科学院金融研究所研究员

IMF专题报告：稳定币的流动、资本管制与货币危机

国际货币基金组织（IMF）于2026年10月发布工作论文《International Stablecoin Flows, Capital Controls and Currency Crises》，系统研究稳定币在全球跨境资本流动中的作用。报告认为，随着稳定币使用规模扩大，其功能已逐渐超越加密资产交易工具，开始成为部分国家居民持有美元资产、进行跨境资金转移及应对本币贬值的重要渠道，并可能对资本流动管理、货币替代及金融稳定产生更广泛影响。

报告基于链上交易数据建立覆盖188个国家的稳定币跨境流动数据库。IMF估算，2018年至2025年全球稳定币跨境双向总流量（gross flows）约为21.4万亿美元。值得关注的是，稳定币活动并不局限于发达经济体，新兴市场及发展中经济体在稳定币使用和持有方面占据极其重要的地位，估计约占全球稳定币持有量的四分之三。

IMF研究发现，资本管制可能推动稳定币使用增加。当一国加强资本流出限制后，其稳定币活动在随后六个月内平均上升约30%，之后趋于稳定；即使相关限制随后解除，稳定币活动通常也不会完全回落至此前水平。报告认为，这表明稳定币可能为居民提供传统跨境金融渠道之外的替代途径，从而对现有资本流动管理措施的有效性提出新的挑战。

货币危机对稳定币需求的影响更加明显。IMF研究发现，当一国发生货币危机时，其稳定币持有规模在一年内平均增加约75%，而且危机结束后新增持有量仍具有较强持续性。这说明在本币大幅贬值或宏观经济不确定性上升时期，居民可能将以美元计价的稳定币视为一种更容易获得的美元资产或价值储存工具。

因此，报告提出一个重要的宏观金融判断：稳定币可能正在形成新的“数字美元化（digital dollarization）”渠道。过去，居民实现货币替代通常需要持有美元现金、外币银行存款或其他境外金融资产；稳定币则使美元资产能够通过区块链网络实现数字化持有和跨境转移。对于外汇市场不够开放、获得美元资产渠道有限或本币稳定性较弱的经济体，这一影响可能尤其突出。

从资本流动角度看，稳定币也可能降低传统金融体系中的部分跨境摩擦。其全球可转移、全天候交易以及相对便利的数字化特征，使资金能够在不同司法辖区之间流动。因此，随着稳定币使用扩大，传统基于银行体系和国际收支统计的资本流动监测可能面临新的数据和监管挑战。IMF也强调了加强稳定币数据收集以及国际监管合作的重要性。

报告同时指出，稳定币的影响并非完全负面。外币稳定币有潜力降低跨境支付和汇款成本、提高支付速度、促进支付领域竞争，并改善部分金融服务不足群体获得金融服务的机会。因此，政策重点并非简单限制稳定币，而是如何在利用技术和支付效率优势的同时控制宏观金融风险。

对于政策制定者而言，IMF认为稳定币带来的挑战已经超出传统加密资产监管范围，需要同时纳入货币政策、资本流动管理、外汇政策、金融监管、法律框架、数据监测以及国际监管合作。尤其是对于美元稳定币使用快速增长的新兴市场，本币替代、资本流动波动以及国内银行体系资金来源变化可能逐渐成为更加重要的政策问题。

总体来看，IMF传递的核心信息是：稳定币正在从加密资产市场的交易和结算工具，逐步演变为全球跨境美元流动和货币替代的重要数字化渠道。其快速发展既可能提升跨境支付效率，也可能强化美元在数字金融体系中的国际影响，并对部分新兴市场的资本管制、货币主权及金融稳定带来新的挑战。

参考来源
IMF, International Stablecoin Flows, Capital Controls and Currency Crises, Working Paper No. 2026/211, October 2026.