房地产市场展望通常以讨论房价为主，笔者在此换一个视角，主要从房地产政策角度来分析和判断。随着房地产市场的变化，房地产调控政策也出现变化，2019年是房地产政策变化的转折之年，展望2020年的房地产政策，我认为最大看点将是房地产开发企业被纳入监管框架。

困难当前，各行各业都面临暂时性压力，政策提出来支援实体，此时让利是符合市场规律的，有些手段其实是金融给实体让利。

节前，在进出口问题缓和、北上资金持续流入、政策面相对宽松、监管层有意维稳等多重利好的影响下，以创业板指与中小板指为代表的沪深主要指数接连创2019年4月以来新高。节后，投资者风险偏好是否能延续，沪深指数能否持续放量上涨？ 我们基于“历史会不断重演”等假设，总结与归纳近10年A股市场的春节节日效应规律。得出如下主要结论：其一，沪深指数节后大概率上涨，均值涨幅区间2.37%至9.62%，且创业板指、中小板指、中证500以及中证1000的上涨幅度强于其他，节后红包行情总体可期；其二，申万行业节后上涨概率、行情演变抑或上涨的幅度等规律均表明，除传媒外的成长类行业、医药生物、轻工制造、农林牧渔等消费类行业节后涨幅强于周期类与金融类行业，建议予以关注。

近日召开的2020年证监会系统工作会议提出，平稳推出创业板改革并试点注册制。科创板落地以来，以信息披露为核心的注册制运行良好，交易所、监管机构和市场对注册制的认识更趋成熟，注册制试点已经具备复制推广的条件。创业板市场即将迎来注册制改革红利。由于创业板市场体量更大、投资者分布更广，创业板试点注册制表明我国资本市场注册制改革正深入持续推进。

武汉疫情主要是对市场情绪有一定的影响，在国家高度重视武汉疫情的背景下，疫情缓解只是时间问题，投资者不必过度恐慌。

本文在国内外金融周期已有研究的基础上，结合中国金融体系的制度特征，研究设计了中国金融周期的实证方法。根据中国经济金融体系的制度特征和发展实践，选择广义信贷、广义信贷/GDP 以及房地产价格作为金融周期的构建指标以及具体的代理指标，在实证方法上对识别周期的转折点法和带通滤波法的参数设置进行优化调整，提高了中国金融周期实证研究的合理性和有效性。在此基础上，本文基于1998 年一季度至2018 年一季度的数据，对中国的金融周期进行了实证分析和交叉检验。实证结果表明，中国金融短周期与国家金融调控政策导向高度吻合，与经济短周期峰谷交错，金融中周期的持续时间和波动幅度显著低于西方发达国家。这反映出中国主动的金融调控政策在调控经济周期中起到了关键作用，并降低了中国金融体系的中长期波动。

我国产业投资基金主要有创业基金、政府性产业基金和PPP 基金等模式，并以有限合伙制为主导组织模式。经过萌芽发展、平稳发展和高速发展三个阶段，产业投资基金现已成为我国金融体系的重要支撑力量，为创新创业、新兴产业培育、经济结构转型等提供了重要金融支持，并形成一种产融结合的新范式。目前，我国产业投资基金表现为政府主导性强、民营资本参与少、政策引导功能较弱、项目融资属性较强等特征，基金运作中存在资产荒、融资难、收益率低、债务压力大及功能异化等问题，并引发地方政府性资产膨胀、隐性债务增加及与金融体系关联复杂化等风险。未来需要厘清边界、强化引导、重在市场、依托产业、把控底线，以实现我国产业投资基金的长期稳健发展。

财年说明：CPP的2020财年为2019年4月1日到2020年3月31日，三季度即2019年10月1日至2019年12月31日。

突如其来的武汉新冠病毒肺炎，给我国实体经济企业和消费产生了重大冲击。

2019年我国一般公共预算财政收支基本实现预算目标，因经济下行压力加大、实施更大规模减税降费，税收收入增速大幅降低，一般公共预算收入增速下降，支出增速比去年略有降低。政府基金性预算收支增速比去年大幅下降，国有资本预算收入增长加快，社保基金收入增速低于支出增速，但累计结余继续增长。综合来看，四本账综合财政收支逆差扩大，政府债券加快发行，政府债务负担总体健康。 2020年财政运行需关注以下主要问题：一是新冠疫情对2020年经济增长带来新的不确定性；二是地方一般公共预算财政收支矛盾依旧十分突出；三是房地产市场交易萎缩加大地方政府基金性收支扩张的难度；四是政府债务负担会有限度地上升；五是地方财政收支分化，部分地区财政困难加剧。 2020年是实现全面小康社会目标的收官之年，面对国内外一系列风险和不确定性，积极的财政政策需继续加力增效，推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定工作。 一是加大积极财政政策实施的力度，对冲经济下行压力。加强财政与货币政策协调配合，货币政策要降准降息，保持金融市场流动性充足，防止地方财政债务发行规模过大挤出民间投资。 二是实施结构性财政政策，有效应对价格结构性上涨。财政政策需要全面支持农产品生产和流通，防止恐慌情绪、流通不畅、生产下降、自然灾害等因素对物价产生新的冲击，确保粮食等农产品生产供应。给予低收入阶层适当价格补贴，保障困难群众基本生活。增加农产品进口。 三是加快资金拨付进度，提高财政资金使用效率。督促地方压减一般性支出，在严格落实《政府工作报告》明确的压减一般性支出5%要求的基础上，进一步加大压减力度，力争达到10%以上；指导地方多渠道筹集资金弥补减收。遏制地方政府无序无度举债搞建设的冲动，盘活存量资金，严防跑冒滴漏。 四是完善减税降费的制度建设，完善国有资产和资源性收益征收机制。深化税制改革，降低企业所得税，完善个人所得税，加快遗产税和房产税立法。用足用好增值税留抵退税政策，做到应退尽退，切实缓解企业资金压力。适度提高盈利水平较高的部分国有企业利润上缴财政的比例，保证国有企业创新发展和财政非税收入可持续。 五是积极防控地方政府潜在债务风险。重点监测财政风险，完善财政风险预警及处置机制，加大中央财政对地方财政转移支付力度，促进困难地方兜牢基层“三保”（保工资、保运转、保基本民生）底线；完善地方政府债券管理制度，防止发生区域性系统性金融风险。按照融资平台公司实体化市场化转型实施意见规定的时间节点和目标任务，加快推进融资平台公司转型。 ...... 本报告全部内容详见附件。