中国的持续双顺差格局在2012年之后显著改变，此后资本流动的波动性显著上升，且跨境借贷资金的波动性显著高于直接投资与证券投资。2014年至2020年，中国总体上面临持续的资本流出。中国的资本开放过程并非单调与线性的，而是经常出现放松与收紧的循环。考虑到当前国际环境依然复杂严峻、2014年至2016年的历史可能重演、经常账户顺差缩小或逆转将会放大跨境资本流动的负面冲击、防范化解系统性金融风险的需要、资本账户开放与利率汇率改革的先后次序、不宜用人民币国际化来倒逼资本账户开放等因素，未来中国政府仍应审慎开放资本账户。中国政府应适当放松对ODI与QDII的管制、将发展离岸人民币金融市场与自贸区自贸港建设有机结合、将资本账户管理与宏观审慎监管更好地结合起来、加快利率汇率形成机制改革、对跨境银行借贷保持适当管制以及引入托宾税。

2021年的宏观杠杆率从2020年末的270.1%降至263.8%，全年下降了6.3个百分点，实现较大幅度去杠杆；名义GDP增长了12.8%，债务仅增长10%，接近于1991年以来的最低债务增速（2018年最低，为9.6%）。考虑到2020年杠杆率大幅攀升了23.6个百分点，2021年相比2019年仍有17.3个百分点的上升，想恢复到疫情前水平尚需假以时日。 相较于主要发达经济体的“大水漫灌”，我国宏观经济政策相对克制，突出了跨周期调节和稳增长与防风险的动态平衡。鉴于“三重压力”下经济下行风险加大，此前的克制也为未来的政策扩张留出了空间。 中国居民部门杠杆率是各部门中攀升最快的，从2000年不到5%增长至当前的62.2%，当前已超过了德国的水平，与日本较为接近。尽管总体上我国居民部门债务风险可控，但考虑到居民部门内部分化严重，相应的居民杠杆率风险也在加大。美国次贷危机的一个重要教训就是居民部门负债过高，且低收入家庭的杠杆率远远大于高收入家庭，正是这种内部的结构分化，引发了危机。 预计2022年宏观杠杆率由当前的263.8%上升至269%左右，全年上升5个百分点。未来经济面临较大下行压力。这种情况下，一方面，政策聚焦稳增长，作为分子的债务增速会上升；另一方面，从十四五甚至更长一个时期来看，增速换档仍会持续。分子分母的一增一减，杠杆率将会上升。由此我们认为，“三重压力”下宏观杠杆率或将步入上行周期，而影响杠杆率走势的关键因素无疑是经济增长。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、房企年内到期债券近万亿元 并购贷登场缓解偿债压力 2021年6月份以来，蓝光发展、华夏幸福等千亿元级房企接连出现债务违约，这场房企自救攻坚战已经持续了半年多。而从去年12月份起，降准、降息、启动并购贷加快房企风险出清等稳步化解房地产“灰犀牛”风险的一系列政策相继落地。然而房企流动性仍然紧张。据中指研究院监测，2022年1月份，房地产企业融资总额为792.2亿元，同比下降70.3%，环比下降16.6%，单月融资规模同比连续11个月下降。2022年开年，房地产行业融资并未出现明显放松。“2022年是偿债高峰年，在刚刚过去的1月份，房企到期债务资金缺口为570亿元，结合销售市场下行，房企需寻求融资新突破。”贝壳研究院高级分析师潘浩向记者表示，从开年房企发债结构看，境外债持续低温，当前以境内债券融资为主，但并购贷已登场，或成为全年新趋势。（证券日报） 二、创新还是隐患？央行官员再提“金融边界”跨境业务引热议 近日，中国人民银行金融稳定局局长孙天琦在《中国金融》发表署名文章，再度就金融牌照的地域边界和客群边界展开讨论。在他看来，在数字经济快速发展、金融领域深化改革和扩大开放的大背景下，互联网平台或技术有效提升了金融服务的便利性，同时也出现了跨境展业、互联网无差别销售等风险隐患。在文章中，孙天琦点名了“跨境开立银行账户”“跨境证券投资服务”“跨境销售保险产品”“跨境支付”等敏感话题，在行业内再度激起热烈讨论。自去年10月以来，孙天琦已第三次就金融牌照的边界问题公开发言，并多次提出要在数字环境下，严厉打击互联网平台上的金融违法违规行为。然而，尽管相关言论屡次引起市场种种揣测和解读，人们却尚未盼来能够厘清相关“灰色地带”的政策。（券商中国） 三、银保监会发文规范“隔离险” 在疫情反复的当下，隔离险成为“网红”保险产品，花几十元上百元的保费，被保险人若在保险期内因新冠疫情被隔离，可在期间享受津贴补助，每天金额上百元到上千元不等。然而，不少消费者在投诉平台上反映隔离险“买易赔难”，要想成功理赔并不简单。据悉，银保监会财险部日前向各银保监局、各财险公司下发《关于规范“隔离”津贴保险业务经营有关问题的紧急通知》，针对反映“隔离险”存在不如实宣传、理赔困难等问题，提出多项规范要求，加强保险产品监管。《通知》要求，保险公司应端正经营理念，积极承担社会责任，科学理性经营，为消费者提供切实有效的风险保障。同时，严格销售行为。保险公司在宣传销售产品的过程中，不得通过欺骗、隐瞒或者诱导等方式，对保险产品的保障责任等重要情况作出容易引人误解的宣传或者说明，不得以博取消费者眼球为目的，进行片面宣传和恶意渲染炒作。（蓝鲸财经） 四、碳市场突现炒作行情 交易所紧急提示风险 1月27日至2月9日，湖北和广东两大地方碳市场的配额价格，累计涨幅分别高达44.39%和38.18%。2月10日，在累计涨幅约40%后，该两大地方碳市场的配额价格双双大跌，其中湖北碳市场跌停，收盘价为55.33元/吨；广东碳市场大跌9.78%，收盘价为85.94元/吨。碳道首席分析师秦柯接受记者采访时表示，尽管广东碳市场基本面有变化，但近期碳配额价格大幅上涨主要源于投资者的炒作，“而湖北碳市场在基本面无明显变化的情况下，价格也暴涨，更是炒作行情主导。”为此，广州碳排放权交易所1月27日、2月8日、2月9日三度发布《关于投资者会员参与碳交易业务市场风险提示的公告》。在公告中，广州碳排放权交易所表示，近期国际碳市场价格波动较大，影响国际国内碳定价机制的不确定性因素较多，广东碳市场配额价格出现较大波动。请各有关投资者会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，合理控制仓位，理性投资。（证券时报） 五、美国通胀爆表 警惕欧债危机重演 2月10日晚间，美国发布1月份CPI数据，为7.5%，增速再次加快，高于预期值7.3%，创1982年以来最大涨幅。这已经是该数据连续九个月达到或高于5%。消息传出，美债和欧债收益率大幅飙升。其中，10年期美债收益率再创新高。事实上，不止美国通胀压力在延续，当前，欧洲液化天然气价格，比美国的液化天然气价格高出14倍，通胀压力也颇大。然而，面对不断爆表的通胀数据，欧美货币政策官员近期却纷纷对市场喊话降温，缓和市场对于加息的强烈预期。在市场起落中，通胀预期时强时弱，完全盯着市场盘面来管理预期，把市场预期调教的不知所措。由于欧洲债权国家信用评级不同，在全球金融利率上升的情况下，借贷成本差异进一步拉大。目前，意大利和希腊的债务总额分别相当于国内生产总值GDP的160%和200%，而根据欧央行最新政策，欧央行将于2022年一季度结束PEPP投资，市场担心意大利和希腊会将过去的“欧债危机”重新上演。（券商中国）