一、监管动态 （一）中国银保监会发布《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》 近日，中国银保监会发布《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共十二条，主要内容：一是明确机构资质要求。保险机构投资公开募集基础设施证券投资基金（以下简称基础设施基金），应当符合《通知》规定的资质条件，投资管理能力和监管评级达到相应要求。二是设定投资标的条件。保险资金投资的基础设施基金，相关管理人应当符合关于保险资金投资不动产金融产品的监管规定。三是完善风险管理流程。保险机构应当健全内部控制制度，完善投资决策与授权体系，持续加强风险管理，防范利益输送行为。四是加强投资主动管理。保险机构应当对投资的基础设施基金持有项目进行全面分析评估，并穿透纳入不动产资产投资比例，定期评估投资风险。五是强化监督管理要求。保险机构投资基础设施基金应当定期报告有关投资情况，违反《通知》规定投资的，银保监会将责令限期改正，并依法采取监管措施或实施行政处罚。 保险资金具有期限长、规模大、来源稳定等特性，与基础设施项目融资需求天然契合。截至2021年9月末，保险资金通过债权投资计划、股权投资计划等产品，累计投资交通、能源、水利、棚户区改造等基础设施领域3.31万亿元，为在建项目和补短板重大项目提供了融资支持。基础设施基金以基础设施项目作为底层资产，项目运营周期较长，强制派息分红，能够较好匹配保险资金长期配置需求，为保险资金参与基础设施建设提供了新的投资工具。 下一步，银保监会将持续深化金融供给侧结构性改革，引导保险资金发挥长期资金优势，通过债权、股权、股债结合、基金等方式，加大对基础设施领域和重大民生工程的投资力度，服务经济高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 保险资金投资基础设施基金，既能更好满足保险资产长期配置需求，又能拓宽参与我国基础设施建设的投资渠道，服务国家战略发展。此次制定出台《通知》，从制度层面明确投资规范和监管规则，进一步建立健全保险资金投资基础设施基金的长效机制，防范相关业务风险，有助于进一步丰富保险资产配置结构，助力盘活基础设施存量资产，提高直接融资比重。 二、中国银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》 近日，中国银保监会发布了《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》包含以下主要内容：一是取消保险资金可投金融企业（公司）债券白名单要求以及外部信用评级要求。二是根据保险机构信用风险管理能力和抗风险能力，分类设置可投非金融企业（公司）债券最低外部信用评级要求。三是明确保险公司投资BBB级（含）以下债券的集中度要求。四是明确保险公司投资债券的大类比例核算。五是要求保险机构切实履行主体责任，完善内部评级，审慎开展投资。 （中国银保监会官网） 点评 规范保险资金债券投资行为，防范资金运用风险。《通知》的发布实施，有利于拓宽保险资金运用范围，优化保险资产配置；有利于扩大保险机构自主决策空间，强化自身风险管理能力建设；有利于建立健全分类监管机制，推行差异化监管；有利于降低监管对外部信用评级依赖，助力债券市场高质量健康发展。 （三）中国银保监会召开深化供应链融资改革专题会议 近日，中国银保监会召开专题会议，研究部署银行业保险业深化供应链融资改革工作。 近年来，银保监会认真贯彻党中央、国务院决策部署，不断完善制度规则，切实引导银行机构提升供应链金融服务水平。部分银行机构积极探索供应链融资新模式，利用物联网、区块链等新一代信息技术，完善风控技术和模型，提高金融服务的精准度、覆盖面和便利性。在保持业务稳健运行基础上，有效缓解小微企业融资困难，取得积极成效。 会议要求，银保监会系统要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，把深化供应链融资改革工作做深做细做实。一要注重守正创新。鼓励银行机构围绕实体经济需求提供精准金融服务。在保障数据安全性和风险控制独立性的前提下，通过科技赋能，破解动产质押、产品验证、风险监控等方面的难点痛点，避免资金脱实向虚。二要强化风险管理。督促银行机构加强行业研究，开展全产业链风险监测和企业授信管理，坚持交易背景真实，防控信息科技应用风险，严防担保链、担保圈风险。三要推动政策协同。充分发挥企业市场主体作用，用足激励政策机制，调动企业积极性。配合有关部门加强信用体系和供应链融资配套基础设施建设。四要优化监管框架。探索出台动产质押有关管理办法。鼓励有条件的地区在信息服务平台建设、规范发展供应链融资模式等领域积极探索，及时做好评估总结，加强经验交流推广。 （中国银保监会官网） 点评 供应链金融是银行业近几年的关注重点。供应链金融是一种有效解决中小企业、核心企业、资金机构等多方痛点资金融通模式，特别是促进金融脱虚向实、解决中小企业融资难题的一种重要途径和方式。银保监会指出，探索拓展供应链融资业务，有利于提高我国产业链供应链稳定性和竞争力，加快构建新发展格局，推动高质量发展。 二、观点聚焦 （一）易会满：打造服务创新型中小企业主阵地 11月15日，中国证监会主席易会满在北京证券交易所揭牌暨开市仪式上表示，北京证券交易所开市是我国资本市场改革发展的又一重要标志性事件，证监会将坚持“建制度、不干预、零容忍”，持续深化新三板改革，努力办好北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。 易会满指出，设立北京证券交易所，是党中央、国务院立足构建新发展格局、推动高质量发展作出的重大决策部署，对于进一步健全多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。证监会认真贯彻落实中央决策部署，会同北京市委市政府、相关部委和市场各方，全力推进制度规则、主体设立、技术系统、市场培育和投资者开户等各项准备工作。北京证券交易所正式揭牌开市，是继去年7月正式推出精选层后深化新三板改革、促进资本市场高质量发展的又一重大创新举措，也是新三板市场运营八年多来，积极探索具有中国特色资本市场普惠金融之路的新起点。 易会满表示，希望北京证券交易所牢记初心使命，坚持错位发展、突出特色，以试点注册制为基础，扎实推进契合中小企业特点的制度创新；推动提高上市公司质量，维护市场“三公”秩序和平稳运行，切实保护投资者合法权益；加强与新三板创新层、基础层的有机联动，深化与沪深交易所、区域性股权市场协调发展，共同营造多层次资本市场发展的良好生态。 （经济参考报） （二）IMF：2021年中国经济增速有望达到8% 日前，国际货币基金组织（IMF）最新发布的《世界经济展望》显示，相比今年7月的预测，IMF将2021年全球增速预测值小幅下调至5.9%，将2022年的预测值保持在4.9%不变。 IMF在新版报告中对多个国家的经济增长预期目标做了调整。主要经济体中，IMF预测2021年中国GDP增长8%，较7月的预测值下调0.1个百分点；美国GDP增长6%，较7月预测值下调1个百分点。此外，IMF将日本、德国和英国的经济增长预测值分别下调至2.4%、3.1%和6.8%。 IMF的经济顾问兼研究部主任Gita Gopinath指出，“各国应继续根据本地疫情状况和经济形势调整政策组合，以期实现最大程度的可持续就业，同时维护政策框架的公信力。许多国家的财政空间正在缩小，在这种情况下，各国应继续将医疗卫生支出作为支出重点；同时，各国还需要提高救助措施和转移支付的针对性，并通过提供再培训和支持措施，促进劳动力的重新配置。随着健康形势改善，应当将政策重点转向长期结构性目标。” （人民网）

PIIE 关于当前美国高通胀的研究重点 PIIE高级研究员布兰查德撰文，讨论了当前美国高通胀的研究重点。 十月美国CPI同比上升6.2%，且劳动力市场十分火热，这证实了我们2020年二月对拜登财政刺激幅度过大的担忧。然而，未来的前景更令人担忧，经济中存在大量被压抑的需求。即使当前劳动力市场不断有新的参与者，但劳动力市场仍然可能在一段时间内继续保持紧张。通胀背景下，工人则会试图恢复自己的购买力，哪怕通胀有所放缓，依然可能存在工资大幅提升的要求。这将使得工资-价格的循环上涨可能比由供应链问题具有更大的通胀势能。在这种情况下，如果美联储不大幅加息，那么通胀将很难结束。 文章认为，由于加息可能晚于最优时间，因而加息幅度可能超过美联储的预期，但这也使得高通胀不会一直持续下去。在这种情况下，我们的研究重点不应当是判定目前通胀情况的属性，而应当在于对美联储未来的加息幅度、加息持续时间以及未来加息与沃尔克通缩的异同进行分析。我们还应当考虑超出预期的大幅加息将如何影响经济、金融系统及新兴市场的运行。[1] BIS 供应链瓶颈：原因及宏观经济影响 BIS首席经济学家里斯等撰文分析了供应链瓶颈的原因及影响。 首先，文章分析了供应链瓶颈的构成及成因。目前瓶颈主要集中在原材料、中间制成品及货物运输这三方面。由疫情导致的的供应中断是供应链瓶颈的主要成因，但除此之外，意外的自然灾害及过去几年投资的下降也加剧了供应压力。同时，一些商品不仅价格上涨，还保持着高销量，说明需求的拉升也在制造供给瓶颈。在此基础上，三个因素加剧了供给瓶颈对整体经济的影响。第一，在疫情及经济恢复期间，需求的构成向工业品转移。工业品对其他行业的依赖性较高，导致需求溢出效应远高于服务业带动的复苏。第二，由于部分供应链参与者预见了货物短缺问题，所以进行了货物囤积，进而导致了供应链的进一步恶化。第三，近几十年来，供应链结构更注重效率，而忽视了供给韧性问题。 其次，文章讨论了供应链瓶颈的影响。宏观经济上来看，瓶颈限制了价值链上对生产商品和服务的投入，从而减少了经济活动。其中，上游产业瓶颈会对经济造成更大的负面影响。可贸易行业（如能源、半导体）还具有国际溢出效应，而非贸易行业（如建筑）则不能扩散到国外。寻找替代品可以减缓瓶颈的影响，但值得注意的是，替代品本身也可能存在瓶颈问题。物价上来看，过去几个月，受供应链瓶颈影响的货物及服务价格上升，对CPI通胀率产生了显著的影响。一旦相对价格调整到供求基本一致的水平，那么通胀就会得以缓解。甚至随着瓶颈和预防性囤积行为的减弱，瓶颈将会对CPI造成下行压力。但如果通胀预期变得不稳定，则更可能出现工资-价格螺旋上涨的情况，进而带来更加持久的通胀影响。最后，文章认为通胀前景依旧取决于未来的投资情况。[2] 美联储 灵活的平均通胀目标与美国货币政策展望 美联储副主席克拉里达于11月8日发表演讲。 首先，他分析了美国的经济情况及前景。他指出，2021年二季度，美国经济已经由恢复期转至扩张期。尽管今年及未来一段时期的经济形势依旧取决于疫情情况，但九月经济摘要的预测中位数显示，今年四季度，实际GDP水平很可能将会到疫情前水平。中位数还显示，今年GDP年增长率为5.9%，2022年为3.8%，2023年为2.5%，2024年为2%；失业率将于2022年年底降至3.8%，在2023年年底降至3.5%；核心PCE指数今年至少为3.7%，2022年将降至2.3%，2023年为2.2%，2024年为2.1%。这一基线前景预测说明，在合适的货币政策引导下，大部分的通胀超调是暂时的。克拉里达强调，对他个人而言，今年的PCE通胀已远超过了针对长期通胀目标的适度超调水平。同时，他与其他12位同事认为，通胀风险有上行趋势。 其次，他讨论了美国货币政策前景。尽管美联储暂时不考虑加息，但如果预测的通胀率及失业率得以实现，那么FOMC去年九月划定的三个加息条件将在2022年年中实现。在美联储的新框架下，尽管有效下限依旧限制货币政策，但财政政策却不受限制。货币政策应当考虑到这一事实。比如，目前财政政策对总需求的支持加上适当的货币政策，就可以抵消有效下限带来的限制。最后，他强调，因为美国经济已经实现了进一步的实质性改善，所以委员会决定每月减少购买100亿美元国债及50亿美元的机构抵押贷款支持证券。[3] 欧央行 欧洲经济和金融状况 欧央行于11月11日发表经济公报。 在金融方面，2021年9月9日至2021年10月27日，在通胀压力上升的背景下，基准欧元短期利率的远期曲线大幅陡峭化，主要反映出市场参与者在定价中对政策利率提前上升的预期。长期主权债券收益率大致反映出名义无风险利率的变化。相对于英美，欧元区主权债券收益率的增幅较小，说明市场参与者预期英美货币政策正常化可能要早于欧元区。外汇市场上，参考42个欧元区最重要的贸易伙伴的货币，欧元名义有效汇率下降了0.9%。 经济活动方面，欧元区二季度经济活动有所回调，季度真实GDP环比增长为2.1%，但真实GDP依旧比2019年四季度水平低2.7%。8月失业率为7.5%，比七月低0.1%，比2020年2月高0.1%。二季度就业人数和总工作时数分别按季度增长了0.7%和2.3%，比2019年四季度分别低1.3%和4.1%。物价方面，2021年9月年通货膨胀率为3.4%，高于9月的3.0%。尽管今年通胀率可能进一步上升，但是随着临时因素的减弱，通胀率可能会在2022年初迎来下降。然而，随着疫情的好转，中期通货膨胀率或许会再次逐渐上升。 在货币方面，广义货币（M3）年增长率受负基数效应影响，从8月的7.9%下降至9月的7.4%。9月M1年增长率保持在11.0%的水平，主要反映出隔夜存款的强劲增长。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Olivier Blanchard, “US Inflation is Running High. What Should We Worry about Now?”, https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-inflation-running-high-what-should-we-worry-about-now [2] Daniel Rees, Phurichai Rungcharoenkitkul, “Bottlenecks: Causes and Macroeconomic Implications,” https://www.bis.org/publ/bisbull48.htm [3] Richard H. Clarida, “Flexible Average Inflation Targeting and Prospects for U.S. Monetary Policy,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20211108a.htm [4] European Central Bank, “Update on Economic, Financial and Monetary Developments,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202107.en.html

2021年三季度，我国经济增长速度继续放缓，一般公共预算财政收入和政府性基金预算收入持续改善，但增速从高位全面回落。主体税种对税收收入增长贡献上升。财政支出正常化，一般公共预算财政支出增速继续回落，政府性基金支出降幅收窄。中央财政本级支出持续压缩，债务付息支出增速大幅上升。一般公共预算财政支出增幅低于财政收入增速，财政收支逆差缩小，地方政府债务发行压力减小，地方政府债券发行略微加快，对冲经济下行压力。总体上，财政支出增速低于财政收入增速，有助于中央和地方重新蓄积财力。 四季度我国财政收支需要关注如下问题：（1）全球疫情防控出现不稳定态势，疫苗接种和新药研发上市进程加快；（2）美国经济持续复苏的因素增多；（3）全球PPI普涨，部分国家CPI超预期上升；（4）四季度我国经济增长下行压力继续加大。 2022年，我国财政政策将继续正常化，健全财政收支管理制度，提高财政政策的效率和中长期可持续性。同时，财政政策也要提高跨周期调节能力，应对2022年经济增长下行风险，实施更加积极的财政政策，适时适度加快地方政府债券发行，扩大内需，加大财政政策对实际需求的支持力度。一是健全财政收入体制，巩固财政收入增长成果。二是优化财政支出结构，增强经济发展潜力。三是继续保持适当的赤字规模，控制债务比率。四是优化地方政府债务管理，用好用足地方政府专项债资金。五是促进房地产市场平稳发展。六是完善社会保障制度。七是发挥财政政策效果有效应对物价结构性波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

近来美联储的表态已明确了缩减购债的路线图，虽然尚未就真正实施紧缩政策提供明确信息，但提升了对于通胀的关注度，这使得市场的加息预期有所升温。对次贷危机以来美联储货币政策的两次转向进行比较我们能够发现：次贷危机之后的美国经济恢复十分疲软，内生的信用链条断裂对于经济金融运行的影响十分深远。而疫情作为外部冲击，对于经济金融运行的影响也十分剧烈，但恢复的情况明显好于以往；本次疫情之后，美联储货币政策框架转向长期通胀目标，这一转变是对长期低利率、低通胀的应对，但新框架最大的缺陷在于对供给冲击仍然无法有效应对；随着美元流动性市场结构的变化，美联储已具备了更为完备的工具箱以应对流动性冲击，美元流动性体系的稳定性已大为提升；但也正是因为上述原因，当前美国货币政策预期的分化相较于2014年更为复杂，美联储货币政策正常化将受到更多来自供给面的制约。 虽然美联储缩减购债，但政策仍处于量化宽松的环境中，只是这一宽松已处于了收尾阶段，何时开启加息和缩表，则意味着紧缩政策的真正开始。缩减购债对于全球经济的影响尚不明显，但真正紧缩预期出现时，全球经济必将面临明显的外溢影响。有两种情况将引发货币政策紧缩，一种是美国经济如预期恢复，另一种是通胀超预期。这两种情况下紧缩产生的影响并不相同，但新兴经济体均会受到明显冲击。中国需尽快将宏观经济稳定到一个新的中高速增长平台上，以增强应对冲击的韧性。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）银保监会发布《2021年银行保险机构公司治理监管评估结果总体情况》 11月12日，中国银保监会发布《2021年银行保险机构公司治理监管评估结果总体情况》。 根据《银行保险机构公司治理监管评估办法（试行）》，银保监会对银行保险机构开展了2021年公司治理监管评估。本次参评机构共计1857家，其中商业银行1673家，保险机构184家。评估主要从党的领导、股东治理、董事会治理、监事会和管理层治理、风险内控、关联交易治理、市场约束、其他利益相关者治理等八个维度，合规性和有效性两个角度对参评机构进行综合评估。 评估结果显示，近年来在监管推动下，银行业保险业公司治理意识逐步提高，公司治理建设和改革取得一定成效,但仍然存在一些问题不容忽视，需要引起关注：部分机构党的领导和党的建设虚化弱化，党委前置研究重大经营管理事项落实不到位；股东入股资金不实、违规股权代持、大股东违规干预的现象在部分机构依然较为严重；董事会运作不规范，董事的独立性欠缺、履职有效性不足，内部制衡监督失灵失效的情况在部分机构仍然存在；信息披露不充分，利益相关者权益保护不到位的问题仍较为普遍等。（银保监会网站） 点评 此次中国银保监会发布《2021年银行保险机构公司治理监管评估结果总体情况》，对于督促参评机构认真整改发现的问题、持续加强和改进公司治理监管、推动银行保险机构公司治理取得新的成效具有积极意义。 二、证监会设立北京证券交易所投资者教育专项活动 为做好深化新三板改革，设立北京证券交易所投资者教育保护工作，切实维护广大投资者合法权益，证监会近日以“牵手北交所，共迎新起点”为主题，组织开展投资者教育专项活动，引导投资者客观看待和正确理解设立北京证券交易所的意义和作用，了解北交所市场的投资机会和风险，理性参与投资。 活动主要包括以下内容：一是深度解读设立北京证券交易所涉及的制度安排、运行机制等内容。通过讲解规章、规范性文件、自律规则，特别是北交所市场在发行交易、信息披露、公司治理、适当性管理等方面的特点，帮助投资者及时、准确理解北京证券交易所的制度要点。二是做好对投资者的预期引导和理性投资教育。介绍设立北京证券交易所的背景意义、主要思路和措施，引导投资者客观分析北交所市场的投资价值，提示相关风险，让投资者全面客观了解机会和风险，注重理性投资、长期投资。 （证监会网站） 点评 证监会组织开展深化新三板改革，设立北京证券交易所投资者教育专项活动，督促检查相关经营机构严格落实北京证券交易所适当性管理等投资者保护要求，对于深化新三板改革、设立北京证券交易所营造良好环境、促进多层次资本市场持续健康发展具有积极意义。 （三）证监会准予注册8只北交所主题公募基金 11月12日，证监会发文表示，为支持行业机构围绕北交所开发设计新基金产品，证监会近日准予注册8只北交所主题公募基金。北交所主题公募基金采取2年定期开放的运作方式，约定80%以上非现金基金资产投资于北交所股票，可以为北交所带来增量长期资金。 据悉，此前在10月18日，易方达、广发、汇添富、华夏、南方、嘉实、大成、万家等8家公募递交了首批北交所主题基金的申请材料，并在10月25日获受理。 同时，证监会指出，基金管理人应当始终坚持持有人利益优先原则，积极担当作为市场专业投资力量和普惠金融载体的责任和使命，高度重视北交所投资相关工作，牢固树立长期投资、价值投资、理性投资理念，不断提高投研能力和合规风控水平，在参与北交所新股发行定价、二级市场交易等方面发挥好机构投资者的作用，助力北交所平稳健康发展。 （证监会网站） 点评 证监会准予注册8只北交所主题公募基金，继续支持和引导公募基金行业加大优质产品供给，持续提升价值发现和投资专业化水平，对于更好服务居民财富管理和实体经济金融需求具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）易纲：将从四个方面有针对性地完善数字人民币设计和使用 中国人民银行行长易纲在芬兰央行新兴经济体研究院成立30周年纪念活动上发表视频演讲，介绍了数字人民币研发进展并表示。 易纲表示，将根据试点情况，有针对性地完善数字人民币的设计和使用。一是参考现金和银行账户管理思路，建立适合数字人民币的管理模式；二是继续提升结算效率、隐私保护、防伪等功能；三是推动数字人民币与现有电子支付工具间的交互，实现安全与便捷的统一；四是完善数字人民币生态体系建设，提升数字人民币普惠性和可得性。 （中国财富管理五十人论坛） （二）王信：绿色金融支持碳减排和生物多样性应统筹考虑 在10月23日召开的第三届外滩金融峰会外滩云会场Ⅳ“金融支持生物多样性保护：行动与挑战”上，中国人民银行研究局局长王信指出，应对气候变化与维护生态系统和生物多样性，有时可同向发力，但有时两者也可能存在矛盾，未来绿色金融应统筹考虑支持碳减排和生物多样性。 此外，王信认为，相比碳核算，生物多样性的衡量的指标和方法论还需要进行深入的研究，他建议，下一步应推动建立更加科学合理的全国性生态产品价值核算制度。 （中国金融四十人论坛）