2024年，我国经济社会发展主要目标任务顺利完成，保险业发展呈现稳中有进势头，较好发挥了经济“减震器”和社会“稳定器”功能。一是承保业务总体发展势头良好，寿险景气增长，财产险和健康险稳健增长。二是资产业务收益显著改善，保险资金运用年化综合收益率达7.21%，创下近年来的新高。三是偿付能力风险总体可控。 从发展趋势看，我国高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，为保险业带来发展机遇和发展动能。寿险公司将适应低利率环境，加快养老金融和普惠金融业务创新步伐。在财产险领域，车险深度转型，农险亟需提质增效，责任险呈现高速发展态势。健康险业务结构调整仍将持续，探索机制创新。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、债务动态 （一）“强赎潮”涌现 可转债市场迈入“价值+成长”共振期 2025年以来，可转债市场在“强赎潮”推动下存量规模明显缩减。市场人士认为，叠加财报季临近，中小盘可转债或面临阶段性波动压力。不过，随着机构资金持续布局、红利与AI成长双主线并进，结构性机会正在显现。 可转债市场出现“强赎潮”。 受权益市场大涨影响，可转债市场又现密集强赎情况。今年以来，已有44只可转债触发赎回条款。截至3月21日，可转债市场存量规模为7914.72亿元，较年初减少109.89亿元。关于可转债密集强赎的原因，多位业内人士表示，随着2024年底以来A股市场的明显反弹，不少可转债对应的正股价格持续走高，超过转股价的130%以上（强赎的触发条件），导致大量可转债满足提前赎回的条件。  4月可转债市场或迎阶段性波动。财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬认为，随着4月财报季的到来，市场短期可能会出现波动，尤其是3月可能会面临部分投资者止盈带来的调整压力。不过，从整体市场环境来看，纯债投资空间有限、股票市场走势较强、可转债赚钱效应明显，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投资需求预计不会明显下降。 关注红利与AI成长双主线。当前存量可转债市场呈现“哑铃”结构：一端是以银行为代表的红利类资产提供稳定性，另一端则是中小市值品种带来弹性与超额收益。展望2025年，AI技术突破或将推动中国资产重估，机器人产业的落地亦将带动产业链扩散。在此背景下，可转债市场因具备“稳定+弹性”并存的结构特征，或成为放大产业投资收益的重要工具。 （新华财经） （二）地方债券发行明显提速 今年以来各地已发行超2.5万亿元 今年以来，地方债发行明显提速。Wind数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。 3月24日，财政部发布的《2024年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》）提到，“2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力”。其中一个具体体现是“安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”。同时，《报告》列出的今年将重点做好的工作中，也包括“合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，尽早形成实物工作量”。 “今年以来，地方债券特别是新增专项债券和用于置换存量隐性债务的再融资专项债券发行明显提速。发行规模大幅增长，发行节奏前置，投向领域优化。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受记者采访时表示，其对经济将产生积极影响，如可缓解地方财政压力、推动经济增长、优化债务结构等。 （证券日报） （三）交易所债市迎多重利好 多端协同促民企投融资环境不断改善 近日，中国证券登记结算公司（下称“中国结算”）推出三项举措，包括允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用。 投资端：补齐信用债ETF发展短板。3月21日，中国结算发布通知，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，并明确了入库标准。近年来，我国债券ETF市场步入发展“快车道”，目前全市场债券型ETF规模已突破2000亿元。今年1月中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。 融资端：便利民企发行人债券融资。在融资端，更多便利民企发行人债券融资的举措同步推出。一方面，中国结算将受信用保护债券回购的发行人主体评级要求从AA+放宽至AA级；另一方面，针对绿色债券、科创债券、民企债券暂免收取部分债券登记结算费用。2021年4月，中国结算正式向市场推出受信用保护回购业务，通过引入信用违约互换（CDS）等信用保护工具，为参与债券质押式回购交易的投资者提供信用风险保护。 向未来：交易所债市发展蹄疾步稳。证监会主要负责人表示，下一步，证监会将进一步健全多层次债券市场体系，提高产业债融资比重，大力发展科技创新债券、绿色债券，加快不动产投资信托基金（REITs）市场建设，稳步拓宽基础资产范围。于丽峰说，一方面，加大对中小民营、科创类债券增信担保工具的政策支持力度，有效分散和降低债券信用风险，同时创新产品类型，支持民企、科创类企业多样化的融资需求；另一方面，引入和培育较高风险偏好投资者以丰富债券市场投资者结构，加快高收益债市场建设，促进民营、科创类债券融资的进一步畅通。 （上海证券报） （四）首单保租房REITs扩募项目获交易所通过  上交所26日更新信息显示，华夏北京保障房中心租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（简称“华夏北京保障房REIT”）扩募项目状态为“通过”。据了解，这是市场首单保租房REITs扩募项目。本次涉及的扩募项目共计四个，均位于北京，包括房山区朗悦嘉园、通州区光机电、大兴区盛悦家园及海淀区温泉凯盛家园。 基础设施项目招募说明书显示，本次入池的资产均属于公共租赁住房项目，在基础设施基金成立后，基础设施项目仍将按照北京市公租房管理规定运营。基础设施项目已经纳入北京市公租房统一管理范围，其租金定价标准、租户入住资格、配租工作安排等方面遵从北京市公租房管理规定。 另据此前向上交所提交的扩募反馈意见答复，截至2025年2月11日，华夏北京保障房REIT平均市值约为19.39亿元，本次扩募拟募集规模为8.30亿元，扩募后基金规模预计合计约为27.69亿元。此外，华夏北京保障房REIT预计分派率将得到进一步提升，扩募后，其在2025年4月1日至2025年12月31日止期间的预测年化现金分派率由2.71%上升至3.16%，2026年度的预测现金分派率由2.72%上升至3.16%。 （新华财经） 二、观点聚焦 刘元春：今年面临超常规不确定性，应预留超常规相机决策空间 （一）2025年与2024年的显著差异及其对政策框架的影响 2025年较2024年在诸多层面呈现出显著差异，第一个差异是特朗普冲击。1月20日特朗普宣誓就职第二任期将带来全方位超预期冲击。特朗普2.0政策与拜登政府以及其第一任期的做法均存在显著不同，其所引发的超级时代变化以及对中美博弈的影响，不仅超越以往，也可能超出预期。第二个差异是中美叙事的逆转。自DeepSeek事件之后，中国科创的全面崛起与美国科创泡沫问题成为热议焦点，进而引发全球投资者信心的结构性大逆转，改变了过去几年投资者普遍存在的悲观情绪。第三个差异在于，2025年是在2024年一揽子增量政策的基础上进一步进行政策定位。如何在进一步治标的基础推进治本，实现由表及里的政策深化，是2025年与2024年的又一显著差异。第四个差异在于政府工作报告从本质上进一步彰显了政府在稳增长方面的决心。这使2025年的社会与市场的信心明显得到改善。“9·26”一揽子增量政策对逆周期政策进行全面再定位，并将政策工具的力度提升至新的高度。 （二）形势的超常规不确定性与政策框架的相机决策性 外部环境的复杂多变决定了内部应对策略的相机性。外部冲击的复杂性不仅缘于特朗普政府将关税作为经济战工具，使其具有强烈的可谈判性、博弈性和不确定性，更在于其政策的超级不确定性。在分析外部环境时，应避免陷入以下几大认知误区：一是不能仅关注关税战而忽视其他方面。美国对中国的关税和贸易政策已经呈现层级化特征，八大类举措均已开始实施。未来围绕货币和金融问题的措施可能更为激烈。二是在分析大国冲突时，不仅要关注冲突的接触模式，更要重视冲突所产生的反噬效应。美国实施关税战、大规模减税、放松管制以及激化国内党争等政策，必然引发进一步的反噬效应。在中美碰撞后，双方阵营内部的反应如何，是科学博弈方案必须关注的核心。 （三）美国贸易战的反噬效应、美国经济萧条的开启及对我国政策的影响 若未能准确把握美国宏观经济走势及其政策调整路径，我国财政与货币政策调整的节奏、路径和力度也将难以精准把控。原因在于，在当前复杂环境下，我国政策的科学相机决策性需基于对美国政策出台方式及其反噬效应结果的清晰判断。美国政策反噬效应的最大结果之一可能是加速其经济衰退的出现。这些变化对我国实施政府工作报告可能产生以下影响：一是若美国在4月或5月降息，我国降准降息的力度、空间和时间节点需相应调整，这并非不利因素。二是汇率政策方面，弱美元现象可能出现，进而引发中美围绕汇率调整的冲突。三是中国及世界对美国衰退期和赤字保持期国债持有的态度，结合美国海湖庄园协议等因素，可能导致市场对美债的抛售，进而引发国际金融市场和资本市场的波动。四是需重新评估外部冲击第二波浪潮的可能性，以及我国财政赤字率的再定位问题。 （新浪财经） 张斌：公共投资引领，破解需求不足 大力从去年四季度至今，无论是数据还是市场情绪，宏观经济的整体感知发生了较大变化，市场信心和预期有所改善。然而，市场仍然存在一定担忧，实体经济虽然有一些亮点，但整体上仍未完全走出需求不足的困境。目前经济正处于“爬坡”阶段。这个阶段非常关键，如果政策能够加把力，推动一把，就能彻底走出需求不足的陷阱，接下来的发展就会更加顺畅；但如果不给力、不加力，就可能爬得非常吃力，甚至无法突破，或者需要更长的时间才能走需求不足。中央经济工作会议和两会的《政府工作报告》已经给出了方向，接下来需要结合最新的宏观经济变化，进一步优化政策，更快地走出需求不足的困境。 公共投资的资金来源与债务可持续性 首先，公共投资的核心目标是服务公共利益，因此不能单纯以商业回报率或市场回报率来衡量其价值。如果仅仅因为某个项目不赚钱就不去投资，那是不合理的。许多基础设施和公共服务项目的核心价值在于改善社会福利，而不是直接产生盈利，因此不能用市场投资的标准来评估它们的可行性。 其次，公共投资需要依托政府信用，采用低成本、长期限的融资方式。过去，许多城市建设依赖地方政府的隐性债务融资，这种模式显然不可持续，容易留下较大的财政风险，导致高利息成本和债务期限错配问题。在未来的公共投资中，更应注重利用低成本、长期限的政府融资渠道，以降低财政负担。 再者，融资方式应根据项目的具体特性来确定。如果某个项目的收益覆盖范围较广、全国人民都能受益，那么应该由中央政府主导并通过发行国债等方式进行融资。如果项目主要受益于某个地方，那么地方政府应当承担相应的投资责任。此外，如果项目本身具有一定的商业收益，比如部分城市更新项目，那么可以通过社会资本引入、财政贴息、政策性金融机构支持等多种方式进行融资，以优化资金结构，提高投资效率。 最后，还需要讨论一个核心问题，即政府债务的可持续性。很多人担心，如果政府大规模举债进行投资，是否会加剧财政负担？事实上，从财政可持续性的角度来看，政府举债在当前经济环境下不仅不会带来严重的债务风险，反而能够增强财政稳定性。当政府增加投资时，不仅能够直接带动经济增长，还能促进税收增长，提高土地出让收入，同时对资产价格起到支撑作用。在经济恢复的过程中，政府的各类收入都会随之提升，从而增强偿债能力。 从长期来看，政府债务的可持续性主要取决于债务增长速度与GDP增长速度的对比。如果政府的实际利率低于GDP增速，那么债务水平就会呈现下降趋势。目前，中国的真实利率远低于GDP增速，这意味着，即便短期内债务有所增加，未来在经济恢复后，债务负担仍然是可控的。此外，当前的名义利率处于历史低位，政府融资成本极低，因此，现在正是扩大公共投资的最佳时机。如果在当前形势下不采取行动，需求不足的局面可能会持续，对财政的负面影响反而会更大，地方政府的税收收入下降，土地出让收入减少，最终导致债务风险进一步上升 （新浪财经）

一、监管动态 （一）人民银行：推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制 3月28日，央行官网发布消息称，近日，中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议。总结2024年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段金融稳定工作。 会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。（人民银行） 点评 人民银行积极探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。 （二）证监会发布上市公司信息披露管理办法 根据中国证监会28日披露的信息，《上市公司信息披露管理办法》(下称《办法》)已经中国证监会2025年第2次委务会议审议通过，现予公布，自2025年7月1日起施行。《办法》是在对原文件修订基础上所形成，此次修订的主要内容包括： 一是强化风险揭示要求。上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。上市时未盈利且上市后也仍未盈利的，应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司的影响。二是明确行业经营信息披露要求。上市公司应当结合所属行业的特点，充分披露与自身业务相关的行业信息和公司的经营性信息，便于投资者合理决策。三是明确非交易时段发布信息的要求。上市公司和相关信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告等。 （证监会） 点评 《上市公司信息披露管理办法》强调公司治理、募集资金使用等重点信息披露要求，并做好与其他法律法规的衔接，有助于提高上市公司信披质量和透明度，更好满足投资者需求。 （三）国家金融监督管理总局有关司局负责人就《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》答记者问 为全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央金融工作会议精神，切实推动银行业保险业养老金融高质量发展，金融监管总局近日印发了《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（以下简称《方案》），有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。 《方案》共七个部分，二十条。第一部分是总体要求，明确了银行业保险业发展养老金融业务的工作思路和未来五年的发展目标。第二部分为积极参与多层次多支柱养老保险体系建设。支持银行保险机构积极参与服务基本养老保险制度，增强服务企业年金和职业年金制度能力，促进个人养老金制度持续健康发展，持续推动商业养老金融改革。第三部分为加强对养老产业的融资支持和风险保障。要求加大银发经济领域信贷供给，丰富股权和债权投资方式，加强养老产业保险保障。第四部分为提升老年群体金融服务水平。要求扩大老年群体保障覆盖面，优化老年群体金融服务，维护老年群体金融权益。第五部分为健全养老金融业务内部治理体系。要求完善组织体系，健全管理机制，强化绩效考核，加快数字化转型。第六部分为加强和改进养老金融业务监管。要求修订完善制度规则，加强和改进监管，持续规范市场秩序。第七部分为构建多方协同的高质量发展格局。要求加强组织领导，优化发展环境，营造良好氛围。 （金融监管总局） 点评 《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》立足广大人民群众和银发经济经营主体多样化养老金融需求，旨在对金融监管总局系统和银行保险机构做好养老金融大文章，推动银行业保险业更好服务多层次多支柱养老保险体系建设，支持银发经济发展增进老年人福祉作出部署。 二、观点聚焦 （一）吴晓求：要以良好的社会保障体系解除消费约束 3月25日至3月28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行。中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求表示，中国经济在过去取得了显著成就，但当前面临四大主要挑战。第一是消费需求不足，尽管国家采取了很多措施刺激消费，但消费的刺激以收入增长和就业稳定为前提。吴晓求表示，中国过去是投资推动型经济增长模式，目前这一模式要调整到以消费需求包括出口拉动的模式中。消费拉动经济增长，很重要的是需要一个比较好的社会保障体系，也就是解除人们消费的约束，这需要环境发生重大的变化，也可能需要一个很长的过程。第二是人口老龄化加剧，人口出生率不乐观，这对中国经济是一个潜在、长期的约束。第三是债务水平较高，未来如何在防范债务风险的同时保障经济的稳定增长，需要政策的高度协调才能完成。第四是用有效的政策，包括营商环境，完善的法治，让包括国有企业、民营企业、外资在内的企业主体有信心，能够让资本留下来不流出去，这也是未来改革的重要任务。 吴晓求同时指出，中国经济最新的动能依靠科技创新、产业结构的升级迭代和结构转型，以及改善外部环境，扩大外部需求和消费需求等。现在中国政府已采取了一系列的政策措施，但这需要一个过程。 （金融界） （二）刘尚希：数字经济重塑劳动关系 中国财政科学研究院原院长刘尚希表示，数字经济的一个重要特征是企业平台化。外卖骑手等新就业形态劳动者，已成为数字经济时代下就业市场的重要组成部分。与此同时，在数字经济浪潮席卷全球之际，传统的劳动关系也发生了深刻改变。 新就业形态劳动者不再像传统工人那样受雇于一个固定企业，一个固定岗位（工位），而是通过平台自主接单后，自行决定自己的工作时间和地点。“这种就业模式的变化带来了自由度的提升，但同时也让传统的社保制度难以适用。”刘尚希说。 刘尚希介绍，在工业经济时代，企业与员工的劳动关系清晰稳定，劳动合同明确了雇佣双方的责任，社保由企业和个人共同缴纳。然而，数字经济时代，劳动者与平台的关系并非传统的劳动合同关系，而更像是一种松散的合作关系。 刘尚希指出，这种变化使得现有的劳动法和社保制度难以适用，导致许多灵活就业人员被排除在社保体系之外。现行法律要么无法涵盖他们的特殊性，要么在实际执行时难以落地，这使得灵活就业群体的社会保障成为一个突出问题。 （新京报）

一、北京金融监管局提示 警惕非法金融“新变种” 近日，北京金融监管局接连发布风险提示，助力金融消费者防范非法金融活动。当下，非法金融活动形式多样，常借新型概念行骗。以元宇宙概念为例，不法分子借此炒作相关概念，诱骗公众投资虚拟币、游戏装备等，或宣传高额收益的高科技项目来非法集资。而且，数字化时代里，老年人易成诈骗目标，“AI 换脸冒充亲友” 骗术频现。北京金融监管局提醒老年消费者，不熟悉的投资领域要警惕，遇亲友视频求助转账，务必多渠道核实身份。人大法学院刘俊海教授呼吁金融机构进社区普及金融知识，子女也要多与父母交流投资诉求。不法贷款中介活动也屡见不鲜，他们打着 “低息快贷” 等幌子，用虚假宣传、违规收费等手段坑害消费者，还教唆消费者伪造材料，让消费者面临贷款被拒、承担法律责任、影响征信等风险。北京金融监管局提示消费者，借贷要核实中介资质、贷款合同、放款来源，拒绝签订空白或模糊协议、口头承诺、向个人账户转账、捆绑销售、泄露隐私等行为。（央广网） 二、债市情绪好转 但市场短期风险仍未消除 上周（3月17日-3月23日），债市出现好转，信用债表现优于利率债。十年国债和十年国开债活跃券较前一周分别下行2BP、1BP，30年国债下行1BP，信用利差总体收窄。受权益市场不佳、资金面宽松及央行调控影响，纯债基金表现突出，国泰睿元一年上周收益率达2.18%。不过，债市短期风险仍未消除。进入3月下旬，月末、季末资金扰动值得关注，每逢此时市场资金面紧缺，会引发基金赎回拖累债市；A股春季行情尾声波动虽可能让债市吸引增量资金，但不确定性较大。从货币政策与资金面来看，近期基本面回暖，货币政策重心转变，短期内降息降准概率下降，债市收益率受其制约。股市方面，上周市场风险偏好回落，业绩期及外部不确定性落地后，股市或再度凝聚做多共识，届时债市将面临资金分流和情绪压制。机构行为方面，跨季后银行兑现浮盈老债压力缓解，理财短期有安全垫，大规模理财债基赎回概率有限，但仍不能掉以轻心。机构建议关注央行态度和公开市场操作，灵活调整组合久期。（每日经济新闻） 三、涉18项违法违规沪农商行遭重罚860万元 3月12日，国家金融监督管理总局上海监管局披露，沪农商行因18项违法违规行为，被罚款860万元，这是其今年以来最大一笔罚单，在上市农商行中处罚也较重。此次违法违规行为涵盖多个方面，包括高管履职不合规、绩效薪酬与员工行为管理不善、贷款业务多环节违规、理财业务和债券业务操作不规范等。其中，高管未经任职资格许可履职、漏计债券市场风险资本、未统一管理集团客户授信等问题性质较重，威胁银行运营根基。沪农商行成立于2005年，2021年上市。自上市后，该行几乎每年都收到大额罚单。2023年6月，因19项违法违规事实被罚款1160万元；2021年9月，因客户身份识别等问题被罚款740万元；2024年12月，因贷款分类、理财信披等问题，总行及浦东分行合计被罚355万元，多名相关人员受罚。频繁收到大额罚单，暴露出沪农商行合规管理体系存在漏洞，缺乏有效的合规风险管控机制，难以从根本上杜绝违法违规行为，后续该行合规建设任重道远。（和讯网） 四、ST聆达子公司违约 公司需代偿1106万元债务 ST聆达（300125）发布公告，公司子公司格尔木神光新能源有限公司与国家开发银行青海省分行签订的借款合同发生违约。该合同于2013年签订，借款金额为5亿元，原定借款期限为15年。近期，国开银行青海分行要求公司于2025年3月21日前代为清偿格尔木神光的到期债务，金额约为1106万元。由于公司现状，无法按要求履行代偿责任，已形成合同违约。这一情况可能导致贷款人宣布贷款提前到期，并要求借款人限期偿还相关款项。公司表示将积极与国开银行青海分行沟通，寻求解决方案，以减少对公司的影响。2024年前三季度，ST聆达实现收入4856万元，归母净利润-5.70亿元。（财中社） 五、美国债务上限危机再现 最早今年8月或面临违约风险 美国国会预算办公室（CBO）发出警告，若国会议员不及时提高或暂停债务上限，联邦政府最早8月可能无法按时支付全部账单。自今年1月21日起，美国财政部启用特别会计措施避免突破36.1万亿美元的债务上限，但持续时间尚不明确。CBO表示，若债务上限不变，政府使用特别措施的借款能力可能在8月至9月耗尽，不过因未来收支情况存在变数，具体时间不确定；若借款需求超预期，财政部资金甚至可能在5月末或6月耗尽。一旦超过债务上限耗尽日，财政部将面临违约。目前，国会内部围绕债务上限争执不休。共和党主导的众议院提出通过提高债务上限的立法方案推动特朗普2017年推出的税收减免政策，上个月还通过预算提案，计划将债务上限提高4万亿美元。参议院多数党领袖表示，参议院正考虑把债务上限条款附加到税收计划法案中以预算和解法案形式通过，不过共和党参议员对此的支持度存疑。（新浪财经）

一、监管动态 中国人民银行召开2025年科技工作会议 近日，中国人民银行召开2025年科技工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年科技工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务。中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行科技条线深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照行党委工作要求，开拓创新、担当作为，数字央行规划建设有序推进，科技体制机制不断健全，网络安全和数据安全管理持续加强，金融科技应用进一步深化，金融标准为民利企成效明显。 会议要求，2025年中国人民银行科技条线要坚持以党的政治建设为统领，坚定不移深化全面从严治党，从严从实抓好中央巡视整改，着力强化科技队伍建设，推动科技工作高质量发展迈上新台阶。加强业技融合，深化数据治理，推动新技术应用，强化央行履职的信息科技支撑。 （中国人民银行官网） 点评 会议要求，推进自主可控安全高效的金融基础设施体系建设，维护网络安全和数据安全。加快金融数字化智能化转型，安全稳妥有序推进人工智能大模型等在金融领域应用。扎实做好有关领域“十四五”规划收官和“十五五”规划编制工作，围绕金融“五篇大文章”加大标准供给与实施力度，推动金融标准国际化跃升。 中国人民银行召开2025年支付结算工作会议 近日，中国人民银行召开2025年支付结算工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年支付结算工作，分析当前形势，部署2025年重点工作任务。中国人民银行党委委员、副行长陆磊出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行支付结算条线践行“支付为民”理念，法规制度建设进一步完善，监管能力和水平持续加强，服务质效不断提高，支付便利性显著提升，支付清算基础设施稳健运行，支付行业高水平开放取得重要进展，国际交流持续深化，各项工作取得明显成效。 会议要求，2025年支付结算工作始终坚持金融工作的政治性、人民性，要以防风险、强监管、促发展为目标，系统谋划、统筹协同，推动支付行业高质量发展。 （中国人民银行官网） 点评 会议要求，统筹政府与市场，提升支付行业监管效能。统筹成本与效益，提升支付服务实体经济质效。统筹守正与创新，夯实支付清算基础设施建设。统筹发展和安全，推动支付领域高水平对外开放。正确认识守规矩与敢作为的关系，锻造忠诚干净担当的支付人才队伍。 中国人民银行召开2025年国库工作会议 3月18日，中国人民银行召开2025年国库工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年国库工作，分析当前形势，部署2025年重点任务。中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。 会议认为，2024年各级国库认真贯彻落实党中央国务院决策部署，按照行党委工作要求，依法履行经理国库职责，进一步夯实守牢安全底线的基础，全面提升服务社会民生的质效，持续推进货币政策和财政政策协调配合，国库高质量发展取得新成效。 会议要求，2025年中国人民银行国库条线要锚定建设现代国库体系的目标，通过抓党建带业务、抓重点带全局、抓改革促发展、抓当下促长远，奋力开创国库高质量发展新局面。坚持党建引领，推动党建与业务深度融合。 （中国人民银行官网） 点评 会议要求，坚持科技赋能，在保障现有业务系统运行安全的同时，加快推进国家金库工程建设。坚持经理国库体制，继续深化法治国库建设，不断完善国库法规制度体系。坚持为民初心，持续增强国库服务能力，为社会公众提供更为方便快捷、更加优质高效的国库服务。 二、观点聚焦 李斌：我国外汇市场将继续保持平稳运行 日前，国家外汇管理局公布了2025年2月银行代客涉外收付款和结售汇数据。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌就2025年2月外汇收支形势回答了记者提问。 李斌表示，2月份外汇市场运行平稳，跨境资金呈现净流入。2月份企业、个人等非银行部门跨境收支顺差290亿美元。从主要渠道看，一是我国外贸平稳发展，货物贸易项下跨境资金净流入648亿美元，继续处于历史同期较高水平。二是国内经济回升向好和科技发展提振市场信心，2月份外资净增持境内债券和股票合计达127亿美元。三是服务贸易、投资收益资金流出处于季节性低位。2月份银行结售汇差额趋向基本均衡，衡量企业、个人购汇意愿的购汇率明显回落，市场预期和交易保持理性有序，境内外汇供求总体平衡。 “展望未来，我国外汇市场将继续保持平稳运行。”李斌分析称，一是我国扎实推进高质量发展，实施更加积极有为的宏观政策，大力提振消费，积极扩大有效投资，因地制宜发展新质生产力，稳定预期、激发活力，将推动经济持续回升向好。二是高水平对外开放稳步推进，稳定外贸发展，鼓励外商投资，有助于促进跨境资金均衡流动。三是我国外汇市场更加成熟、富有韧性，“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架不断完善，防范化解外部冲击的能力进一步提升。 （金融时报） 吴晓求：资本市场成长性的基础 是以科技创新为先导的企业 近日，3月19日，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求在2025全球南方金融家论坛"价值发现：科技创新驱动资本市场高质量发展"平行分论坛上表示，资本市场成长性的基础是以科技创新为先导的科创型企业，须进一步厘清其成长机制，加大IPO、减持、退市制度等改革力度，并加强战略性资金储备。 中央金融工作会议提出"更好发挥资本市场枢纽功能"，资本市场在经济运行过程中的定位得以明确。"我国处于经济结构转型和产业升级迭代的阶段，科技创新、科技引领、科技推动非常重要，科创型企业、高科技企业、创业型企业将成为企业的'引领者'，并成为上市公司的重要力量。"吴晓求表示。 在吴晓求看来，资本市场必须有成长性，其成长性的基础就是以科技创新为先导的企业。 吴晓求表示，须进一步推动制度、规则、工具等方面的改革，让资本市场更有竞争力。 一方面，应完善IPO制度。要准确理解注册制下的IPO口径和范围，以及科创板第五套标准。 另一方面，要梳理资本市场成长机制。资本市场的成长性不只来自IPO，还来自并购重组，要进一步简化并购重组程序和时间。 吴晓求还分享了对减持、退市、战略性资金储备等方面的看法。 在他看来，减持规则过于简单，会扰乱资本市场基本秩序和预期机制，大股东减持股票应以创造利润和社会财富为前提。退市方面，应建立与退市相匹配的中小投资者保护机制、救济机制，针对欺诈发行、财务造假、虚假陈述等违规违法行为，除行政处罚外，还要加大刑事和民事赔偿追责力度。此外，应建立战略性资金储备机制，改善市场流动性，努力打通保险资金等中长期资金入市的痛点、堵点，让上市公司得到合理定价。 （上海证券报）

一、债务动态 （一）深市科创债助力企业驶入发展“快车道”  一直以来，深圳证券交易所（以下简称“深交所”）始终将支持科技创新、以创新引领高质量发展摆在突出位置，借助科技创新固收类产品，有效激发创新发展的活力与动力。 发行环境持续优化。交易所债市在支持科技企业融资发展方面的重要性日益凸显，这背后离不开制度的持续优化与创新。在发行制度方面，针对科技企业发行债券，尤其是科技创新公司债券，深交所推出“绿色通道”政策，对符合条件的“硬科技”企业实行科创债“即报即审、审过即发”。在信息披露制度方面，鉴于科技企业业务的专业性和创新性，交易所明确不同类型发行人的科技创新属性、业务开展、募集资金使用等信息披露要求。深交所督促企业详细展示研发投入、知识产权、项目进展等关键信息。此外，增信制度也在不断完善。深交所联合中证金融、地方担保公司等多方主体，构建“央地合作增信”等模式。这些制度层面的改革举措，进一步稳固交易所债市支持科技企业融资的坚实基础，助力债券、可转债等多样化产品和工具充分发挥“接力棒”式的融资支持作用，推动科技企业不断创新发展。 参与主体愈发多元。得益于发行环境的持续优化，越来越多的企业通过发行科创债驶入发展的“快车道”。深交所表示，接下来，将进一步支持更多市场主体充分用好科技创新债券功能，继续完善精准支持科技与创新领域的产品供给、制度供给、服务供给，围绕产业链创新链优化资金链，持续提升服务针对性和有效性，引导资金高效流入科技与创新领域，推动科技、资本和实体经济高水平循环，助力以高水平科技自立自强引领高质量创新创业迈上新台阶。 （新华财经） （二）上交所科创债质效双升 激发科创活力 畅通科创企业融资渠道。近年来，监管层持续推出一系列支持政策，为科创债市场注入了旺盛生命力。去年12月份，上交所修订专项品种规则指引，拓宽科创债科创投资类、科创孵化类发行主体范围，完善科创企业类发行人评价指标，并支持开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业适用优化审核措施。 助央企发挥创新引领作用。中央企业作为我国国民经济发展的重要支柱，在引领产业升级、驱动科技创新中始终发挥着不可替代的作用。2024年，上交所累计支持424家优质企业发行科创债5105亿元，同比增长68%。其中，中央国有企业成为科创债市场的主力军，全年市场发行量占比45%。中国中铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国华电集团有限公司等央企年度发行额均超百亿元。 推动民企勇攀科技高峰。在央企引领科创债市场高质量发展的同时，民营科技企业借助这一创新工具加速攀登技术高峰。2024年，上海联影医疗科技股份有限公司、小米通讯技术有限公司（以下简称“小米通讯”）等民营企业在上交所成功发行科创债，形成了良好示范效应。 连通实体企业和科创资本。作为创新驱动的领军者，科创企业常面临技术革新与市场拓展的双重考验，其成长历程中也迫切需要大量资金的持续投入。 （新华财经） （三）民企融资环境持续改善 产业债市场供给旺盛孕育新动能 产业融资需求旺盛。政策加码与新旧动能转换，促使作为产业债供给主力的央地国企新增融资需求大幅增加。中央政府将赤字率提高至4%，将更大力度支持“两重”建设，同时国资委推动中央企业靠前发力，加大在产业升级、科技创新、设备更新等方面投资，央企产业升级的融资需求增加。此外，一些城投公司完成市场化转型，符合市场化主体发债要求，突破了融资限制。此外市场整体环境使得企业融资成本显著下降。 市场关注度有所提高。于丽峰表示，投资者需对债券市场和发行人基本面情况保持关注，防范债券市场调整、发行人基本面恶化导致的估值波动和信用风险。 新兴行业融资比重将进一步提高。随着政策对民营企业的支持力度加大，产业债市场结构有望进一步改善，代表新质生产力的新兴行业融资比重也将进一步提高。 （新华财经） （四）债市 “科技板” 登场在即 专家建言培育科创债投融资生态 更深层次的机制创新。中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，中国人民银行将会同中国证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。2022年5月，交易所和交易商协会分别推出科创债和科创票据，成为债券市场支持科技创新的主要抓手。自正式推出至2025年2月底，科创票据发行量累计1.28万亿元，科创债发行量累计1.15万亿元。其中，2024年发行量合计1.22万亿元，同比增长58.2%。这表明，依托科创类创新品种，债券市场支持科技创新力度持续加大。 疏通科技债券融资堵点。债权投资的天然风险规避属性、融资期限与公司回报期的错配、外部增信措施使用不足，是债券“科技板”将要解决的挑战。 培育科创企业债券投融资生态。一是创新债券品种、条款设计和风险分担机制。于丽峰建议，针对潜在发行主体的扩容，可进一步创新科创类债券品种，已有科创债和科创票据的发行条件也存在一定的优化空间。同时，可参考国际经验，针对科技型企业轻资产、高风险的特征，通过增加限制性条款（债务限制、资产出售限制、控制权变更限制）、严格信息披露等方式，加强投资者保护。还可通过灵活设置含权条款，提高债券投资价值和退出机制的灵活性，提升投资者参与意愿。二是强化投资者培育，丰富投资者风险偏好类型，鼓励长期资金和耐心资本入市。三是推动符合科创领域特点的风险评价模型的应用。目前，多家评级机构已发布科创企业的评级方法模型，但受制于AA级以下的发行人难以在信用债市场融资的现状，对科创企业发债的支持仍有限。 （新华财经） 二、观点聚焦 许宪春：从统计数据看2025年中国经济面临的挑战与机遇 2025年政策建议 第一，以旧换新政策在激发短期消费需求上效果显著，比如家电、汽车等耐用消费品领域的消费增速明显提升，展现出政策的有效性。然而，这类政策主要起到阶段性拉动作用，长期来看仍需依赖结构性改革，特别是收入分配结构的优化，以提升居民消费能力。当前我国在收入初次分配过程中，劳动者报酬占比偏低，财产性收入不足；在收入再分配过程中，所有者税和财产税调节作用有限，社会保障和社会福利支出占比偏低，制约了收入分配格局的改善。因此提升劳动者报酬、增加财产性收入，完善税收和社会保障体系是促进消费增长的根本措施。 第二，财政政策应更好地承担起稳增长和优化结构的关键作用。2025年财政政策应该更加积极有为。应当适度提高财政赤字率，加大对低收入和中等收入群体的补贴力度，尤其是通过扩大消费券和购房补贴政策覆盖范围，进一步激发内需潜力。同时，专项资金应优先于“两重”项目和基础设施建设，既提升短期经济活力，又为中长期经济增长打下基础。 第三，当前商品房销售有所恢复，但房地产开发投资降幅仍在加大，房地产政策应更加注重对房企的支持，通过改善融资环境，加强政策激励和优化资金监管，帮助房企缓解压力，恢复信心，从而推动房地产开发投资回暖。 （新浪财经） 温彬：政策保持定力，3月LPR报价继续“按兵不动” 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，为连续第5个月维持不变。 （一）货币宽松暂不急迫，政策利率持稳，3月LPR报价延续“按兵不动” 年初以来，面对前期市场一致性宽松预期及抢跑带来的利率过快下行，以及稳汇率压力加大，央行适时提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，政策重心阶段性转为稳汇率、防利率风险、防空转，开年以来货币总闸门总体较紧，资金面维持紧平衡状态，引导市场修正预期。近期，稳汇率压力有所缓解、市场利率中枢明显上行，货币政策阶段性目标逐步达成；但海外政策不确定性仍大、掣肘犹存，同时国内经济的短期企稳和长期宏观叙事改善，也使得货币宽松的预期虽仍然存在，但暂不急迫。“利率锚”未动，LPR报价下调的基础未发生变化。 （二）银行负债成本高企、盈利承压，LPR继续下调受限 一方面，负债短缺和资金面紧平衡下，银行负债成本高企。近年来银行存款增速快速下降，存贷增速差扩大。今年1-2 月，一般性存款共增加5.1万亿元，一般性贷款增加5.9万亿元，存贷差为-8000亿元，银行体系流动性压力逐步显现。银行存款增速放缓的同时，年初以来央行资金投放相对有限，信贷投放和政府债承接方面的资产配置需求又较为刚性，导致负债缺口增加核心负债增长承压，银行通过加大同业存单、金融债发行来弥补负债，并可能吸收成本更高的存款，进而推高存单等利率，提升银行负债成本。另一方面，重定价效应和新发贷款定价未企稳，银行息差继续承压。受去年LPR大幅下调和存量房贷利率调整影响，今年一季度资产端重定价压力较大；当前资金价格上升和负债成本高企下，银行资产端尚不具备提价能力，因而净息差延续承压并压缩银行盈利空间，使得LPR继续下调的空间和动力不足。 （三）政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移 从央行表述看，也明确提出“适度宽松的货币政策是对状态的描述”的“状态说”；并在“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”之外，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行需要平衡的事项较多，未来随着银行息差压力增大，其在政策端的权重也会相应增加，会约束货币政策宽松的空间。 总体来看，在外部不确定性上升、内部政策效果观察期、整体政策空间有所约束（稳汇率、稳息差、防风险）的环境下，央行货币调控“相机抉择”特征会继续体现，政策利率下调的时机和幅度仍需观察，LPR调降的时点也会相应后移。 （新浪财经）

一、多项查审指标创新高 深圳证监局重拳打击证券违法 2024年，深圳证监局多项查审指标创下新高，案件承办、办结及查实数量，线索发现及成案数均为近年来新高，作出29份行政处罚决定、涉案人数71名、罚没款达1.52亿元，均创历史纪录。在执法过程中，深圳证监局全面提升执法质效。既注重抓早抓小，又聚焦大案要案，承办案件中涉上市公司欺诈发行等信息披露问题超半数。还完成多个“首单”查处工作，涉刑案件“应移尽移”。对于财务造假及欺诈发行，深圳证监局保持高压态势。对重点案件快查快办。对对抗监管行为绝不姑息，某上市公司子公司高管阻碍调查，3名涉案人员被顶格罚款。同时，惩治第三方配合造假及中介机构失职行为，对一家篡改审计底稿的会计师事务所重罚。此外，深圳证监局严查交易类违法违规行为。全年查处证券、基金从业人员违规交易案件，如罚没某私募基金投资总监650余万元。承办7件异常交易类案件，重罚操纵股价行为，严惩内幕交易，将涉嫌犯罪线索移交公安。（中国证券报） 二、多项查审指标创新高 深圳证监局重拳打击证券违法 2024年，深圳证监局多项查审指标创下新高，案件承办、办结及查实数量，线索发现及成案数均为近年来新高，作出29份行政处罚决定、涉案人数71名、罚没款达1.52亿元，均创历史纪录。在执法过程中，深圳证监局全面提升执法质效。既注重抓早抓小，又聚焦大案要案，承办案件中涉上市公司欺诈发行等信息披露问题超半数。还完成多个“首单”查处工作，涉刑案件“应移尽移”。对于财务造假及欺诈发行，深圳证监局保持高压态势。对重点案件快查快办。对对抗监管行为绝不姑息，某上市公司子公司高管阻碍调查，3名涉案人员被顶格罚款。同时，惩治第三方配合造假及中介机构失职行为，对一家篡改审计底稿的会计师事务所重罚。此外，深圳证监局严查交易类违法违规行为。全年查处证券、基金从业人员违规交易案件，如罚没某私募基金投资总监650余万元。承办7件异常交易类案件，重罚操纵股价行为，严惩内幕交易，将涉嫌犯罪线索移交公安。（中国证券报） 三、高风险中小银行数量较峰值已下降一半 防范化解金融风险是金融工作的永恒主题，近年来，中小银行风险持续收敛。中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，目前高风险中小银行数量较峰值已下降一半。最新公布的监管指标也显示，截至2024年末，城商行、民营银行、农商行的资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率均满足监管标准。三类银行的资本充足率分别为12.97%、12.24%、13.48%，其中，城商行、农商行的资本充足率同比均有所增长。国家金融监督管理总局召开的2025年监管工作会议提到，中小金融机构风险明显收敛。2024年全年累计处置不良资产超3万亿元。现阶段，中小金融机构改革化险取得明显成效的同时，仍有部分难题待解。上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚告诉记者，总体来看，当前部分中小金融机构尤其是中小银行在改革化险过程中，面临着资本补充困难、不良资产处置难度较大、公司治理结构不完善、兼并重组和市场退出推进难度较大、风险化解外部支持资源不足等挑战。（证券日报） 四、长和股价跳水 巴拿马港口交易再掀波澜 香港特区行政长官李家超就李嘉诚创办的长江和记实业有限公司出售巴拿马港口表态后，长和股价出现显著波动。长和计划出售巴拿马运河两端港口等资产，此交易被指涉及美国政治干预，引发社会广泛关注。李家超强调反对在国际经贸关系中使用胁迫手段，并指出任何交易必须符合法律和规则。市场对交易的潜在风险和地缘政治因素表示担忧，导致股价在消息公布后先涨后跌。此事件不仅影响长和的股价，也可能对中国企业的海外发展利益造成影响。（华夏时报） 五、不满美联储“按兵不动” 特朗普敦促降息应对关税影响 美国总统特朗普19日在社交媒体上敦促美国联邦储备委员会降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储“做正确的事”。特朗普发文说，“美联储最好还是降息”，因为美国关税影响开始逐渐渗透到经济中。当天早些时候，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上被问及通胀预期较高有多少是由美国关税政策引起时，他回答说“很大一部分”。他还表示，对此进行精确评估“非常困难”。鲍威尔表示，美国政府正在贸易、移民、财政政策和政府监管4个不同领域进行重大政策改变，这将对经济和货币政策走向产生重要影响。美联储当天发布的最新一期经济前景预期显示，今年以个人消费支出价格指数衡量的通胀预测中值为2.7%，高于去年12月预测的2.5%。在第一任期中，特朗普就曾频繁公开批评美联储及鲍威尔，经常敦促美联储降息，这被一些人视为对美联储独立性的挑战。（新华网）