文章从推动人口与社会经济协调发展的战略视角出发，对人口老龄化与货币政策相关关系的国际研究进展进行述评，从中探寻人口老龄化与货币政策的双向关联机制，并探讨积极应对人口老龄化、推动人口与社会经济长期均衡发展的政策思路。主要结论有：（1）人口老龄化对货币政策主要目标的实现构成多重挑战：来自供给侧和需求侧的双重冲击使经济稳定增长难度加大；人口抚养比上升导致通货膨胀压力加大；人口老龄化通过削弱财政可持续性等渠道影响金融体系的稳定。（2）对于货币政策的有效性而言，人口老龄化带来的冲击使利率、信贷、风险承担等多个政策传导渠道的有效性均有所削弱。（3）货币政策亦可通过影响生育率和老龄人口收入水平影响老龄化进程，但其综合效应还有待进一步探讨。文章将上述研究进展与中国实际相结合，从稳定经济运行、提升增长潜力和维护人口安全3个角度提出了政策建议。

一、监管动态 （一）两部门：指导建设银行开展知识产权质押融资内部评估试点工作 近期，国家金融监管总局联合国家知识产权局，指导建设银行规范有序推进知识产权质押融资内部评估试点工作。 按照试点方案安排，建设银行将以《专利评估指引》以及国家知识产权局颁布数据为底层支撑，结合专利有效期、专利类型调节系数、附加调整系数，在知识产权质押融资业务办理过程中运用知识产权内部评估方法确定押品价值，不再依赖第三方机构出具评估报告，进一步提高业务全流程效率。试点拟在北京、苏州、浙江、山东、湖北、广东、深圳、四川等省市各级分支机构开展。 金融监管总局、国家知识产权局要求建设银行妥善选择试点分支机构，细化工作方案，加强工作保障，有序安排进度，切实遵守相关法律、法规和监管规则，科学应用知识产权评估规则和标准，做好动态风险管理。同时，要求建设银行“边试点、边优化、边总结”，结合试点的实际效果对评估方法进行分析、验证，主动征求主管部门意见，及时修正并持续优化评估的方法、指标、系数和参照数据。加强对智能化评估模型工具的开发应用，对经办人员主观因素导致的估值偏离进行有效控制。健全试点工作内部尽职免责机制，对经办人员在知识产权质押融资业务办理过程中已经尽职履责的，实行免责。 金融监管总局、国家知识产权局将密切关注试点工作中的成效和问题，及时总结经验方法。下一步，将指导银行通过试点实现“以点带面”的示范作用，在治理架构、战略布局、政策支持、专业能力等方面统筹推进知识产权质押融资工作，推动金融资源更多投向实体经济和科技创新领域。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 作为支持中小微企业发展的重要手段，知识产权质押融资近年来迅速发展，但总体规模仍较小。此次两部门指导建行知识产权质押融资内部评估试点，有利于破解知识产权“评估难”这一痛点，进一步推广知识产权质押融资，强化对科技型企业的金融支持，营造更有利的融资环境。 （二）两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》（以下简称《通知》）。现就有关事项通知如下： 一、对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。 二、首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 三、中国人民银行、国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。 四、银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限，结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体首付款比例和利率水平。 （中国人民银行官网） 点评 《通知》要求统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限，并规定二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。《通知》的出台，有利于适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，更好满足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。 （三）两部门联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》 8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》（以下简称《通知》）。现就有关事项通知如下： 一、存量首套住房商业性个人住房贷款，是指2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款，或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款。 二、自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款，仍纳入商业性个人住房贷款管理。 三、自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，变更后的贷款合同利率水平应符合本通知第二条的规定。 四、金融机构应严格落实相关监管要求，对借款人申请经营性贷款和个人消费贷款等贷款的用途进行穿透式、实质性审核，并明确提示风险。对存在协助借款人利用经营性贷款和个人消费贷款等违规置换存量商业性个人住房贷款行为的中介机构一律不得进行合作，并严肃处理存在上述行为的内部人员。 五、各金融机构要抓紧制定具体操作细则，做好组织实施，提高服务水平，及时响应借款人申请，尽可能采取便捷措施，降低借款人操作成本，确保本通知有关要求落实到位。 六、中国人民银行和金融监管总局各分支机构要将本通知立即转发辖内地方法人金融机构，督促贯彻执行，有效维护市场秩序。 本通知自2023年9月25日起实施。此前相关规定与本通知不一致的，以本通知为准。 （中国人民银行官网） 点评 近年来我国房地产市场供求关系发生了重大变化，借款人和银行对于有序调整优化资产负债均有诉求。存量住房贷款利率的下降，对借款人来说，可节约利息支出，有利于扩大消费和投资。对银行来说，可有效减少提前还贷现象，减轻对银行利息收入的影响。同时，还可压缩违规使用经营贷、消费贷置换存量住房贷款的空间，减少风险隐患。因此，《通知》的出台，有助于引导商业性个人住房贷款借贷双方有序调整优化资产负债，规范住房信贷市场秩序。 二、观点聚焦 （一）刘世锦：中国经济应启动新一轮结构性改革 8月31日，十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦在第十一届财经中国V论坛暨新城投高质量发展峰会上表示，中国经济新的增长潜力来自于结构性潜能，应启动新一轮结构性改革。 刘世锦认为，当前经济处于由高速增长到高质量发展的阶段，不仅是宏观政策能够短期见效，具有扩张效应的结构性改革同样可以有立竿见影之效。 刘世锦表示，宏观政策主要起短期稳定和平衡作用，而新的经济增长动力更多来自结构性潜能。因此，应当从需求侧、供给侧以及资产负债端三个方向出发，启动新一轮结构性改革。改革主要有三项内容：一是推动以进城农村人口基本公共服务均等化为重点的需求侧结构性改革；二是稳定房地产等既有支柱产业，激发企业家精神，助推先导产业发展为重点的供给侧结构性改革；三是以扩大有效需求、转换资产负债模式、化解防控风险为重点的资产负债端改革。 刘世锦指出，中国目前有两大经济增长引擎，分别是“横向需求空间”及“纵向升级动能”。横向需求空间是指，通过基本公共服务均等化，加快发展型消费，扩大中等收入群体，实质性地扩大对既有支柱产业的需求。纵向升级动能是指，通过稳定预期和信心改善营商和发展环境，激励企业家精神，推动创新，在新的先导产业推动经济社会转型升级。 刘世锦强调，通过扩大横向需求空间，稳定既有产业，至少防止大幅回落；通过纵向升级动能，打开产业和经济转型升级通道。要以需求端改革为牵引，供给侧改革为重点，资产负债端改革守底线，助推两大增长引擎。 （中国新闻网） （二）欧盟统计局：欧元区8月通胀率为5.3% 日前，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，欧元区8月通胀率按年率计算为5.3%，与7月持平。 数据显示，8月欧元区食品和烟酒价格同比上涨9.8%，非能源类工业产品价格上涨4.8%，服务价格上涨5.5%，能源价格下降3.3%。当月，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为5.3%。从国别来看，欧盟主要经济体德国、法国、意大利和西班牙8月通胀率分别为6.4%、5.7%、5.5%和2.4%。 最新公布的通胀数据高于市场预期，加剧了各方对通胀依然顽固的担忧。欧元区通胀率在去年10月达到峰值后有所下降，但近几个月降速有所放缓。 欧洲央行定于9月举行议息会议，将讨论是否继续加息。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续加息9次，共计加息425个基点。 （人民日报）

一、上交所表态“一企一策”化解大型房企债券违约风险 8月30日，金融支持民营企业发展工作推进会在中国人民银行召开。在涉及房地产方面，上交所副总经理董国群在会上表示，抓住房地产市场这个牵一发而动全身的领域，坚决落实好支持房地产市场平稳健康发展的各项政策措施。保持房企股债融资渠道总体稳定，支持正常经营房企合理融资需求，“一企一策”稳妥化解大型房企债券违约风险，推动民营房企股债融资项目落地。上交所此次公开表态支持化解大型房企债券违约风险，推动民营房企股债融资项目落地，有利于稳定市场预期和信心，对于进一步推动房企融资具有积极意义。此次上交所公开表态推动民营企业股债融资落地，将有助于提高市场对民营企业融资的认识和信心，进一步拓宽民营企业的融资渠道。目前，房企融资困局仍然待解。据中指研究院监测，今年7月，房地产企业非银融资总额为771.2亿元，同比下降2.5%，环比增长7.7%。行业平均利率为3.46%，同比下降0.31个百分点，环比增加0.46个百分点。（新京报） 二、碧桂园首只境内债展期三年方案通过 债券余额39亿 在经历了两次债券持有人会议投票后，碧桂园首支展期债券“16碧园05”的展期方案终于获得通过，历时两周，债券本金余额为39.04亿元9月2日，据碧桂园发布的债券持有人会议结果公告，该支债券展期方案已获取通过所需要的足够票数。此前市场担心的违约风险，宣布暂时告一段落。据此前消息，碧桂园首支境内债的展期方案是将对发行的“16碧园05”本金展期三年，每个账户先付10万，到期偿付利息。具体方案为：债券本金展期三年，首付6%，第12个月支付10%的本金；第24个月支付15%的本金、30个月支付25%本金、第36个月支付剩余44%的本金。为增加债券投资者信心，碧桂园还为这只展期的债券提供增信措施，增加福建龙岩，山东烟台，江苏沭阳、淮安、兴化等地的项目公司股权质押。碧桂园于8月23日至25日召开了债权人线上会议。不过，与大部分房企的展期之路一样，碧桂园首次债券展期也没有想象中那般顺利。8月29日碧桂园又发起了第二次债券持有人会议。（界面新闻） 三、*ST榕泰实控人涉贪污被逮捕 公司股价却翻倍 在披露实控人遭留置并立案调查3个月后，8月25日晚间，*ST榕泰公布了案情最新进展：实控人高大鹏因涉嫌贪污罪，于2023年8月8日被依法逮捕。实控人将面临牢狱之灾，外界对上市公司的预期却似乎“水涨船高”。自5月25日，*ST榕泰公告实控人高大鹏被被京市顺义区监察委员会实施留置并立案调查后，该公司股价迎来戏剧性翻转，先是在公告翌日的连续6个交易日内一路跌停，市值跌落到12亿元以下，股价一度逼近1元线。随后的6月下旬，受云计算，大数据等热门概念带动，该股又连续上扬，实现11天9板，根据Wind数据，6月5日-8月25日，*ST榕泰区间股价累计涨幅超100%。截至8月25日收盘，该股股价报上3.37元/股，总市值为23.73亿元。8月25日晚间，*ST榕泰由于连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%，发布异动公告：公司于2023年6月6日收到债权人的《告知函》，债权人以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力但具备重整价值为由，已向揭阳中院申请对公司进行重整。（界面新闻） 四、中信资本实控私募旗下基金募集违规吃罚单 8月31日，深圳证监局发布行政执法通告，对查明此前深圳汇智聚信投资管理有限公司的违规行为进行了通报。经查，该公司在信朗壹号私募投资基金的募集与管理过程中，未独立开展项目尽职调查和投资决策，未有效履行投资者适当性管理义务，存在未充分履行谨慎勤勉义务的情形，被开出警示函。2023年以来，关于投资机构违规事项中，涉及未履行谨慎勤勉义务的处罚案例，主要针对私募基金机构存在的一些如未按规定披露信息、未按照合同约定进行投资等问题。据不完全统计，今年以来，证监会已对私募基金机构开出167份警示函，其中有53家涉及未充分履行谨慎勤勉义务。公开资料显示，汇智聚信投资是一家私募股权、创业投资基金管理人。中基协备案信息记载，与该机构关联的私募基金管理人数量已经超过5家。据业内人士反应，此类监控数据在协会信息中比较少见，但就机构管理而言，过多管理人的关联会形成较为复杂的网络，容易在其中产生不易追踪的资金流向甚至是收益流向。（每日经济新闻） 五、华尔街分析师发布报告 美股面临经济硬着陆风险 伴随着本周多项美国经济数据逊于预期，美国市场在加息预期式微的背景下走强。然而，一些“执拗看空”的分析师，仍在厉声警告美股市场还将面临一次“硬着陆”。作为各大财经媒体的常客，知名美国银行分析师迈克尔·哈奈特在8月31日发布题为“在最后一次加息时抛售”的研究报告，强调虽然美联储加息的故事差不多已经结束了，但美国股票仍将面临经济硬着陆带来的下行风险。被称为“华尔街最准分析师”的哈奈特，曾成功预言了去年的美股大跌，不过他看空的立场一直保持至今——这也意味着踏空了过去半年的AI行情。年初至今，标普500指数累计上涨17.40%，几乎收回了去年那根19%的大阴线。与市场主流看法中“美联储加息结束，股票就该涨了”不同，哈内特格外强调经济的变量。他认为，劳动力市场放缓的迹象“非常强烈地预示”美联储可能会停止加息，而且周五的非农数据很有可能是最后一块拼图。他预期，从本月开始会有越来越多指向经济“硬着陆”的指征。（财联社）

2023年第二季度，全球通胀持续降温，主要经济体步入加息周期尾声。在通胀持续回落情形下，美国劳动力市场仍保持强劲，失业率处于历史低位，经济软着陆空间似乎被打开。在通胀降温和美国经济增长超预期的背景下，实际利率成为影响美国10年期国债利率走势的主要因素，进而助推美债利率二季度上行。美债曲线维持深度倒挂。疫情过后，美国扁平的菲利普斯曲线渐趋陡峭，需求增速趋缓令通胀逐渐回落。过去一年多，美国劳动力市场紧张程度缓解，其中劳动参与率提升和职位空缺率下降是最主要原因。展望未来，随着劳动参与率保持稳定，劳动力市场“供给约束”愈加显现，失业率和通胀或更具黏性。同时，劳动力市场降温更加依赖职位空缺率的进一步下降，之前不断右移的贝弗里奇曲线也将回归常态。随着美国劳工工时增速放缓甚至减少，劳动生产率尚未显著提升，美国经济增速或将面临放缓甚至停滞的压力。此外，高利率背景下美国债务压力更加凸显，需关注美国高债务风险。 2023年第二季度，美日与美欧利差驱动美元指数小幅波动，季度内美元指数小幅上升0.76%，其他主要货币兑美元多数贬值。未来短期内，在美国经济保有韧性、美国国债利率上行压力仍存的情形下，美元指数有上行动力。 2023年第二季度，主要发达经济体股市继续上涨。美国经济韧性以及人工智能热潮助推美国股市强劲反弹。其中，二季度纳斯达克指数上涨12.81%，上半年累计上涨31.73%。当前美股估值水平处于08年危机以来的较高位置，随着美国继续保持高利率，若当前强劲的经济表现出现停滞压力，美股存在回调风险。 选取黄金、石油、铜、铁矿石、大豆和玉米6类代表性大宗商品，我们回顾了新冠疫情以来的价格走势及其影响因素。展望2023年下半年，我们认为在美国经济短期仍存韧性但下行趋势不变的情境下，黄金价格大概率承压；美国SPR补库存节奏预计影响较小，供给侧乌克兰危机溢价已基本收敛，产量控制可能持续，石油价格可能在弱宏观背景下中枢下移；铜产能处于扩张期，需求端中国能源绿色转型提供一定支撑，考虑到美国宏观降温，价格可能先强后弱；铁矿石三、四季度供需态势可能反转，预计价格总体先降后升，供给端仍将由美豆主导，需求端中国国内夏季气温偏高，不利于大豆储存，可能晚些时候会有需求拉动行情，大豆价格或先降后升；玉米影响因素仍在供给端，三季度巴西玉米集中出口，四季度逻辑切换到北半球，厄尔尼诺气候可能影响产量，玉米价格预计总体先降后升。 乌克兰危机以来，跨境支付问题持续受到关注，二季度至今已有多个数字货币跨境支付项目曝出新进展。其一，人民银行数字货币研究所参与的mBridge项目在京召开会议，讨论了最小可行性产品的研发及落地；其二，法国、新加坡、瑞士三国央行联合发起的Mariana项目完成原型验证，它借鉴了去中心化金融的自动做市商定价机制，设计了一个统一的国际外汇银行间市场，各国央行可以通过跨链桥向参与该市场的金融机构发行批发型央行数字货币；其三，PayPal推出美元稳定币PYUSD，成为首家入局稳定币赛道的美国大型金融机构。符合条件的美国PayPal用户可以在App里实现美元与PYUSD的互换，并能用PYUSD进行点对点个人支付、消费结账以及与兼容的外部钱包间转账。PYUSD有望成为打通传统支付与加密资产市场的一道重要的桥梁。 ...... 本报告全部内容详见附件。