一、监管动态 （一）国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》 近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》）。 《意见》指出，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神，推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实现养老保险补充功能。参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。 《意见》规定，个人养老金实行个人账户制度，缴费由参加人个人承担，实行完全积累。参加人通过个人养老金信息管理服务平台，建立个人养老金账户。参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户，用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。 《意见》明确，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金。 《意见》规定，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。 《意见》要求，各地区要加强领导、周密部署、广泛宣传，稳妥有序推动有关工作落地实施。各相关部门要按照职责分工制定落实本意见的具体政策措施，同向发力、密切协同，指导地方和有关金融机构切实做好相关工作。 （新华社） 点评 自2021年6月六家保险公司在浙江省和重庆市开展专属商业养老保险试点以来，截至2022年2月末，试点公司累计承保保单7.18万件，累计保费4.72亿元。作为社保重大改革之一，《意见》的出台有利于加快发展多层次、多支柱养老保险体系，进一步织密织牢养老保障网，对于满足人民群众多样化养老保险需要具有重要意义。 （二）中国银保监会 交通运输部发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》 近日，中国银保监会和交通运输部联合印发了《关于银行业 保险业支持公路交通高质量发展的意见》（以下简称《意见》），鼓励银行保险机构依法合规支持公路交通建设，推动公路交通高质量发展。 《意见》指出，各方面要充分认识促进公路交通高质量发展的重要意义，银行保险机构要积极做好对公路交通发展的市场化融资支持，各级交通运输主管部门要优化公路交通投融资环境，同时要做好风险管控，严禁新增地方政府隐性债务。 《意见》的发布和实施，将引导银行保险机构加大对建设交通强国的金融支持力度，助力发挥交通作为中国现代化开路先锋的作用，不断增强公路交通对经济社会发展全局和国家重大战略保障能力，更好地满足人民群众对美好生活的需要。下一步，银保监会和交通运输部将密切沟通协作，联合做好《意见》贯彻落实工作，协同推进公路交通高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 交通运输是国民经济中具有基础性、先导性、战略性的产业，是重要的服务性行业和现代化经济体系的重要组成部分。《意见》的发布有助于完善“政府主导、分级负责、多元筹资、风险可控”的交通运输资金保障和运行管理体制，提高公路建设融资市场化和可持续性，助力推进公路交通高质量发展。 （三）中共中央办公厅 国务院办公厅发布《关于加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的意见》 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的意见》（以下简称《意见》），对加强打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作作出安排部署。 《意见》要求，要依法严厉打击电信网络诈骗违法犯罪。坚持依法从严惩处，形成打击合力，提升打击效能；坚持全链条纵深打击，依法打击电信网络诈骗以及上下游关联违法犯罪；健全涉诈资金查处机制，最大限度追赃挽损；进一步强化法律支撑，为实现全链条打击、一体化治理提供法治保障；加强国际执法司法合作，积极推动涉诈在逃人员通缉、引渡、遣返工作。 《意见》要求，要构建严密防范体系。强化技术反制，建立对涉诈网站、APP及诈骗电话、诈骗短消息处置机制；强化预警劝阻，不断提升预警信息监测发现能力，及时发现潜在受害群众，采取劝阻措施；强化宣传教育，建立全方位、广覆盖的反诈宣传教育体系，开展防范电信网络诈骗违法犯罪知识进社区、进农村、进家庭、进学校、进企业活动，形成全社会反诈的浓厚氛围。 《意见》要求，要加强行业监管源头治理。建立健全行业安全评估和准入制度；加强金融行业监管，及时发现、管控新型洗钱通道；加强电信行业监管，严格落实电话用户实名制；加强互联网行业监管；完善责任追究制度，建立健全行业主管部门、企业、用户三级责任制；建立健全信用惩戒制度，将电信网络诈骗及关联违法犯罪人员纳入严重失信主体名单。《意见》还要求，要强化属地管控综合治理，加强犯罪源头地综合整治。 《意见》强调，各级党委和政府要加强对打击治理电信网络诈骗违法犯罪工作的组织领导，统筹力量资源，建立职责清晰、协同联动、衔接紧密、运转高效的打击治理体系。金融、电信、互联网等行业主管部门要全面落实行业监管主体责任，各地要强化落实属地责任，全面提升打击治理电信网络诈骗违法犯罪的能力水平。 （新华社） 点评 电信网络诈骗已成为发案最多、上升最快、人民群众反映最强烈的犯罪类型。电信网络诈骗使用通信网络技术和工具实施诈骗，骗术形式多样，种类繁杂，已严重侵害人民群众切身利益和财产安全。《意见》的出台有助于遏制电信网络诈骗违法犯罪多发高发态势，提升社会治理水平，使人民获得感、幸福感、安全感更加充实、更又保障、更可持续。 二、观点聚焦 （一）易纲：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定 4月22日，中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛2022年年会上表示，适宜的货币金融环境支持了2022年中国经济平稳开局，中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度。 易纲表示，近期中国金融市场出现了一些波动，这既有外部冲击因素，也有国内疫情散发、经济下行压力加大等内部因素的影响。面对这些挑战，中国货币政策提前布局，稳健的货币政策加大了对实体经济的支持力度。2021年12月以来，1年期和5年期以上LPR分别下降15个和5个基点。截至今年3月底，广义货币（M2）和社会融资规模分别增长9.7%和10.6%，较上年末显著上升。 易纲表示，发挥结构性货币政策直达工具的作用，大力支持重点领域和薄弱环节。设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，通过金融机构向企业提供融资支持。 易纲表示，中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。今年，粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要。金融服务高度重视农业生产，以及煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。 （中国人民银行官网） （二）IMF：下调2022年及2023年全球经济增速预期 近日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在博鳌亚洲论坛2022年年会上表示，因乌克兰危机，2022年及2023年全球经济增速预计降至3.6%，较1月份预测值下调了0.8和0.2个百分点。 格奥尔基耶娃表示，尽管各国受危机影响程度不一，但能源、粮食价格上升带来的通胀压力将影响世界各国，造成全球家庭收入进一步缩水。金融环境的收紧还将进一步影响经济恢复，高债务的脆弱国家受影响尤其严重。同时，气候变化风险也在增大。 格奥尔基耶娃指出，现在面临着前所未有的复杂局面，各国必须采取果断行动。她提出，要继续抗击疫情，推动一系列综合工具包括疫苗、检测试剂和抗病毒药物在全球各地得到综合运用。另外，还要处理好债务和通胀。央行要果断行动，释放明确消息，财政支出要用在刀刃上，一些国家需要重组债务。 格奥尔基耶娃呼吁，要改进二十国集团债务处理共同框架。其中，中国作为世界第二大经济体，避免经济出现下滑并实现今年各项目标，对于推动世界经济复苏至关重要。她表示，中国有足够的政策空间，有能力提供更多宏观政策支持，包括重点关注收入较低群体以提升消费水平。在此过程中，同时也可以推动低碳发展，助力实现气候目标。此外，提高房地产市场政策力度也有助于更平衡的复苏。 格奥尔基耶娃强调，全球经济复苏靠一个国家是不够的，此起彼伏的危机带来了广泛的影响，各种风险让世界极易受到冲击。各国必须加强合作，维护并改善基于规则的框架。 （证券时报）

PIIE 美国劳动力市场火爆，就业及工资快速上涨 PIIE高级研究员戴南等撰文，分析了三月美国劳动力市场情况。三月，美国劳动力市场持续恢复，薪资就业人数增加了43.1万，失业率下降至3.6%，基本回复到疫情前趋势。然而，美国总体就业人数依旧远低于疫情前趋势，这反映出劳动参与率依然恢复较慢。由于从去年秋天以来的离职情况与疫情前基本相当，所以劳动参与率恢复缓慢并不是因为“大辞职潮”，更可能是因为疫情初期离开岗位的工人回归速度较慢。 疫情以来，美国实际GDP的恢复速度一直快于就业恢复情况，主要反映出疫情期间生产率的上升。这可能是因为，疫情期间人均每周平均工作时长从2019年的34.4小时上升至目前的34.8小时，或者是因为工作效率有所提高。自2019年底以来，非农企业部门生产率平均增长了2.3%，远高于疫情前五年1.3%的平均值。因为对疫情期间较高生产力增长的解释依旧不完备，所以很难预测该增长是否会持续，但总体来说，这一现象对美国经济有利。长期来看，生产率上升可以转化为平均工资上升；但短期来看，生产率提高也可以降低企业的单位劳动成本，进而减轻劳动力短缺对工资造成的上升压力。 总体来说，三月份美国劳动力市场报告十分乐观，但这并不能缓解人们对美联储收紧货币政策可能减缓甚至逆转经济复苏的担忧。[1] BIS 通货膨胀的回归 BIS总裁卡斯滕斯于4月5日发表演讲，分析了全球通胀形势。 去年，全球通胀率飙升。接近60%的发达经济体同比通胀率超过5%，超过一半的新兴市场经济体通胀率超过7%，高通胀变得更为广泛。自2021年以来，更多消费品组合中的商品价格出现大幅上涨，服务价格增速加快，这一情况是由三个因素共同导致的：第一，全球总需求出现意料之外的强势反弹，疫情期间经济的恢复速度远快于近几十年的正常增长速度；第二，需求持续向商品倾斜，而疫情期间，对服务的需求并没有如预期一样有所恢复；第三，总供给反应迟缓，未能跟上激增的需求。过去二十年的低通胀情况表明，在通胀率较低的时候，因为各分项之间价格传导效果较弱，所以物价具有“自我修正”的性质，但是这并不意味着物价不受冲击影响。而一旦转入高通胀环境，之前价格体系的很多性质就会发生改变。 前景来看，通胀环境可能出现了更为持久的变化，因为短期预期指数等显示出通胀预期已变得不再稳定，不同部门之间的溢出效应有所增强。且卡斯滕斯担忧，如果高通胀开始影响广义生活成本，那么通胀则会在物价及工资的制定过程中变得更为重要，进而引发工资-价格螺旋。对此，卡斯滕斯认为央行不应该继续依赖保持货币政策宽松的方式来确保全球经济增长，而应该对如何有效应对供给侧导致的通胀进行重新评估。[2] 美联储 高通胀对不同家庭的影响存在差异 美联储委员会理事布莱纳德于4月5日发表演讲，指出通货膨胀对不同收入水平的家庭造成的影响并不相同。这一现象主要是因为低收入家庭在必需品上的支出远高于高收入家庭；哪怕高收入家庭与低收入家庭消费了同一类别的商品或服务，他们消费的具体商品或服务也可能不同，因而具有不同的价格动态；通胀情况下，低收入家庭通过购买低价替代品来规避通胀影响的能力较弱；且其他例如家庭是否有囤货能力、是否能通过网上购物以获取商品等因素，也会对家庭遭遇通胀冲击时形成系统性影响。 然而，目前经济学家及决策者在讨论美国消费者面临的通胀情况时，主要参考的是CPI及PCE这两个指标。由于这两个指标都隐含地按照各家庭生活成本与美国总支出的比例进行了加权。由于低收入家庭生活成本在总支出中占比较小，所以这两个指数不能很好地表现低收入家庭消费篮子的通胀情况。美国目前尚没有各类家庭层面的通胀数据，但近期已经有研究着手评估不同家庭通胀情况的差异。 2月，美国整体PCE价格指数同比增长6.4%，核心通胀率也有所上升，通胀压力变得宽基化。其中，食品及能源通胀占比超四分之一，住房占比约为十分之一。因此，该通胀可能进一步加剧不同收入家庭间的差距。在这种情况下，降低通胀率至关重要。因此，美联储将在五月的会议中继续加息及缩表。布莱纳德预期，此次缩表速度将会快于2017-2019年的经验。[3] 欧央行 数字欧元的最新进展 3月30日，欧央行执董帕内塔发表演讲，透露了数字欧元自去年11月以来的进展。 数字欧元的主要目的是在经济数字化的趋势下，保证央行数字货币的可及性及可用性。要实现这一目标，数字欧元需要满足欧洲人当前及未来的支付需求。欧央行调查显示，人们希望数字支付可以随处可用，并且应当是即时、便捷且不受限于支付平台的非接触式支付，这也证实了公众偏好逐渐转向数字支付这一趋势。调查还证实了帕内塔11月提出的“理性忽视”猜想：人们通常不会注意到数字欧元和其他欧元数字支付方式之间的区别。基于调查，欧央行认为数字欧元未来的使用情景可以包括但不限于电子商务、实体店支付、个人对个人的支付及政府与个人之间的支付。 数字欧元还面临着个人隐私与欧盟政策目标之间的取舍。欧央行致力于使数字欧元的隐私程度对标现金，但同时欧央行还要完成反洗钱、打击恐怖主义融资等欧盟政策目标。因此，完全匿名化是不现实的，用户依旧需要在开始使用数字欧元时，确认自己的身份。但数字欧元的交易数据只有当在非常必要的时候，才能对欧元系统或其他央行进行披露。目前基准场景下，只允许数字欧元的运行机构接触个人及交易数据，并且提供至少不低于私人数字支付手段的隐私性，但欧央行仍在进一步探索如何确保更强的隐私性。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Karen Dynan, Wilson Powell III, “US Employment and Wages Are Rising Briskly amid Strong Labor Demand,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-employment-and-wages-are-rising-briskly-amid-strong-labor [2] Agustin Carstens, “The Return of Inflation,” https://www.bis.org/speeches/sp220405.htm [3] Lael Brainard, “Variation in the Inflation Experiences of Households,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20220405a.htm [4] Fabio Panetta, “A Digital Euro that Serves the Need of the Public: Striking the Right Balance,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220330_1~f9fa9a6137.en.html

中国特色资本市场的“特色”体现在哪里，中国资本市场发展路径是否必然的要追随西方发达国家？这个问题很久以来都给学界和实务界带来诸多困惑。我们从中国资本市场的发展基础、发展目标和发展路径等几个方面，循着基本经济制度和实体经济发展阶段两条线索，试图给出答案。我们认为，中国作为世界上最大的发展中国家和社会主义国家，其资本市场建设的经济基础、根本目标和实现路径同西方发达国家有着根本不同，这也恰是资本市场的中国特色之所在。资本市场基于社会主义基本经济制度和社会主义市场经济体制，基于发展尚不平衡不充分的实体经济；资本市场发展的根本目标是推动实现全体人民共同富裕，在中国特色社会主义新时代，资本市场建设的阶段性目标是解决实体经济发展不平衡不充分的问题；在实现路径上，我们要坚持走“有效市场+有为政府”双线并行的发展道路。当然，在完善资本市场功能方面，我们仍然需要借鉴发达国家的成功经验，但一味借鉴经验而忽视中国资本市场的初心使命显然也是不对的。