BIS 金融与气候变化风险的预期管理 解决气候变化是当前最紧急的事项之一。然而，由于激励措施的问题，推进相关的改革十分困难。解决气候变化主要的受益人是尚未出生或者目前还没有发言权的年轻人，而成本却主要由现在可以做出行动的人来承受。哪怕所有人都同意必须采取行动，也很可能出现“搭便车”以规避由自己来承担成本的情况。不仅如此，变革成本的分布还十分不均匀，相关风险及成本主要由较为贫穷的群体及国家承担。按理说，一套设计合理的征税、补贴或者其他监管措施是能够不断推动转型的，但在现实中，上述措施明显不足。 金融部门能否发挥带头作用来引领绿色转型呢？实际上，金融部门同实体经济一样，面临着相同的激励措施问题。没有有效的政府措施，哪怕金融机构对于绿色的偏好能够促进绿色投资增加，估计幅度也十分有限。不仅如此，如果只有少部分参与者展现出绿色偏好，或绿色偏好不能对资本成本及可用性产生实质的、持续的影响，那么这一偏好可能导致套利甚至是欺诈行为。绿色转型本身还会带来两方面的金融稳定性风险：对绿色转型程度及速度的低估导致了原有排放密集型资产的风险敞口，同时，对绿色转型的高估也可能导致绿色资产及声称是绿色的资产定价过高，进而导致“绿色泡沫”。 私人金融市场的主要作用是反映实体经济的基本状况。因此，除非实体经济发出正确的信号，否则期望金融部门引领绿色转型是不现实的。这一不切实际的期望不仅会为金融部门本身带来问题，甚至可能会导致转型脱轨。然而，作为资源重新分配的一个关键渠道，金融部门必须避免转型风险的增加，并对绿色转型发挥重要的支持作用。[1] PIIE 美联储试图战胜通胀 6月15日，PIIE高级研究员伽农撰文分析了美联储最新货币政策调整。美联储公开市场委员会（FOMC）表示明年很可能将联邦基金利率上调至接近4%，说明要降低通胀率，失业率必然要上升一些。然而，伽农认为，经济前景要弱于美联储预期：要么失业率将高于美联储最新预期的4.1%，要么需要超过两年的时间才能恢复到2%的通胀目标。美联储将联邦基金利率上调了0.75个百分点，为1994年来幅度最大的政策性加息。更重要的是，美联储将明年的预测峰值上调至3.8%，上调了1个百分点，为2007年以来的最高值；还将2024年的失业率预测从3.6%上调至4.1%，并预测通胀率迅速下降至2%左右。 6月10日公布的5月CPI数据和密歇根大学对家庭长期通胀预期的调查都显示，通胀压力比预期更为持久。这也说明美联储在抗击通胀方面一直落后于形势的变化。同时，随着美联储急于为经济降温、压低通胀，这一消息也促使市场参与者修改了对今年加息的预期。因此，FOMC的声明已在市场预期之内。债券收益率下降、股票上涨则表明，市场的紧张情绪也因美联储没有公布更高的利率预测而有所缓解。 尽管美联储主席鲍威尔表示，美联储并不会引发经济衰退，但2023年出现经济衰退的概率正在提升，这也许是控制通胀率的必经之路。[2] 美联储 美元的国际地位及相关货币政策安排 6月17日，美联储主席鲍威尔发表演讲，表示美元对美国及全球的经济和金融市场都至关重要，并阐述了美联储围绕美元的国际地位而做出的货币政策安排。 美元是世界的储备货币，也是支付和投资中使用最广泛的货币。美元的国际化降低了美国家庭、企业和政府的交易费用及借贷成本，也降低了美国家庭及企业的风险对冲成本，有助于控制不确定性。对外国经济体来说，美元的广泛使用使借款人能够接触到更多贷款人及投资者，从而降低了他们的融资和交易成本。 鲍威尔从三方面讨论了货币政策对美元国际地位的响应。第一，美联储对价格稳定的承诺有助于人们对美元作为价值储藏手段保持信心。第二，美元的广泛使用可能会使得金融体系面临稳定性挑战，进而对家庭、企业及市场产生实质性的影响。因此，美联储推出了各种流动性便利的安排，如货币当局回购便利（FIMA）。这些机制为流动性提供了后盾，使美元资产的持有者及美元融资市场的参与者相信，当市场出现压力时，压力会得到缓解，进而促进了金融稳定性，并支持了美元的国际使用。第三，就前景来看，全球货币体系正在快速变化，可能会影响未来美元的国际地位。对此，美联储将于2023年推出线上的FedNow服务。针对加密资产及稳定币的飞速发展，美联储正在考察推行美国央行数字货币（CBDC）能否使已经十分安全及有效的国内支付系统获得进一步的提升。除此之外，美国CBDC可能可以帮助维持美元的国际地位。[3] 欧央行 欧元支付体系进入新阶段 6月16日，欧央行理事帕内塔发表演讲，讨论了泛欧支付解决方案的进展及未来的行动建议，并表明公共及私人部门之间的合作是欧元区成功应对当下挑战的关键。 在支付领域，欧洲一体化要求能实现域内无缝支付，并要求支付服务提供商能够在欧盟范围内运营、竞争和创新。因此，欧元系统推出了泛欧实时全额自动清算系统（TARGET system），创立了有效的批发支付系统，确保全欧元区的欧洲银行都可以获得央行货币，而单一欧元支付区（SEPA）则是通过私人工具建立的零售支付系统，也达成了相似的效果。SEPA的成功主要归功于公共机构及私人中介的有效合作及持续的创新。 然而，用户端的欧元一体化进程却远慢于批发支付。因此，欧元区需要对银行卡、在线及移动支付方面，也实行SEPA。SEPA可以基于各个国家传统支付系统的偏好，提出欧元区共同的支付系统标准，进而降低私人企业提供泛欧支付服务的难度，而欧洲企业提供的泛欧零售支付系统不仅可以使欧元区获得规模经济所带来的好处，还可以避免零售支付市场依赖于非欧洲供应商提供泛欧支付的情况。 同时，欧央行正在探索央行数字化货币（CBDC）作为现金补充品的可能性，确保在日益数字化的环境下，央行货币依旧可以被用于零售支付。欧央行认为，金融中介在分销和推广CBDC方面发挥着关键作用。在设计上，CBDC将同私人货币共存，支持私人中介的创新活动。因此，数字欧元项目可以促进公共部门与私人部门的合作，进而促进泛欧私人零售支付解决方案的形成。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Claudio Borio, Stijin Claessens, Nikola Tarashev, “Finance and Climate Change Risk: Managing Expectations,” https://www.bis.org/speeches/sp220607.htm [2] Joseph E. Gagnon, “The Fed Tries to Get Ahead of Inflation,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/fed-tries-get-ahead-inflation [3] Jerome H. Powell, “Welcoming Remarks,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20220617a.htm [4] Fabio Panetta, “Bringing European Payments to the Next Stage: A Public-Private Endeavour,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220616~9f8d1e277b.en.html

摘要 《中国金融监管报告（2022）》作为中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地的系列年度报告，秉承“记载事实”、“客观评论”以及“金融和法律交叉研究”的理念，系统、全面、集中、持续地反映中国金融监管体系的现状、发展和改革历程，为金融机构经营决策提供参考，为金融理论工作者提供素材，为金融监管当局制定政策提供依据。 《中国金融监管报告（2022）》主要由“总报告”、“分报告”和“专题研究”三部分组成。首先，总报告在对金融稳定法律体系的基本内涵和域外构建模式进行总结的基础上，针对性地指出我国金融稳定法律体系现状及问题，并据此提出完善我国金融稳定法律体系的基本思路和政策建议，为《金融稳定法》等相关政策制定做了铺垫。其次，总报告对2021年中国金融监管领域发生的重大事件进行系统总结、分析和评论，并对2022年中国金融监管发展态势进行预测。再次，分报告具体剖析了2021年中国银行业、证券业、保险业、信托业以及外汇领域监管的年度进展，呈现给读者一幅中国金融监管全景路线图。最后，对当前中国金融监管领域的重大问题进行了深入分析，主要涉及金融风险攻坚战的经验启示、政府债务监管、宏观审慎政策的国际协调、国家审计对金融监管的监督、中小企业股权融资、雄安新区“监管沙盒”、资产管理公司监管等方面。 关键词：金融监管金融稳定法监管体制改革

一、监管动态 （一）中央深改委审议通过《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》 6月22日，中央深改委会议再度提及，要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管。 会议强调，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，以服务实体经济为本，坚持金融业务持牌经营，健全支付领域规则制度和风险防控体系，强化事前事中事后全链条全领域监管。要强化金融控股公司监管和平台企业参控股金融机构监管，强化互联网存贷款、保险、证券、基金等业务监管。要保护金融消费者合法权益，强化平台企业反垄断、反不正当竞争监管，加强平台企业沉淀数据监管，规制大数据杀熟和算法歧视。要压实各有关部门监管责任，健全中央和地方协同监管格局，强化功能监管、穿透式监管、持续监管，加强监管协作和联合执法，保持线上线下监管一致性，依法坚决查处非法金融活动。 （新华社） 点评 《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》的出台，旨在推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，健全监管规则，补齐制度短板，保障支付和金融基础设施安全，防范化解系统性金融风险隐患，支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。 （二）银保监会：金融脱实向虚得到扭转 6月23日，中共中央宣传部举行党的十八大以来金融领域改革与发展情况发布会。中国银行保险监督管理委员会副主席肖远企表示，党的十八大以来，我国金融业发展取得举世瞩目的成就，银行业保险业实现新的跨越式发展。 肖远企介绍，过去十年，银行贷款和债券投资年均增速分别为13.1%和14.7%，与名义GDP增速基本匹配。同业理财、信托通道较历史峰值大幅缩减，金融脱实向虚得到扭转。 （新华社） 点评 党的十八大以来，金融监管部门坚决防范化解金融风险，金融资产盲目扩张得到根本扭转。与此同时，金融监管部门采取多种形式严厉处罚银行保险机构和相关责任人员的违法违规行为，一体推进金融风险防范和金融腐败惩治。 （三）证监会：着力加强金融风险防控 近日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央政治局审议金融单位巡视整改进展情况报告有关精神。会议强调，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，从拥护“两个确立”、做到“两个维护”的高度，深刻认识巡视整改的重要意义，坚决落实“四个融入”的要求，建立健全常态化长效化机制，扎实推进证监会系统巡视整改工作走深走实。要进一步加强党对资本市场的全面领导，切实提高政治判断力、政治领悟力、政治执行力，不断深化对新时代金融工作规律的认识和把握，着力加强金融风险防控，深入推进资本市场改革，持续推进系统全面从严治党，不断强化严的氛围，坚定不移走中国特色资本市场发展之路。要把巩固拓展巡视整改成效，同坚决贯彻落实党中央对当前经济金融工作重大决策部署更好结合起来，在助力稳定宏观经济大盘上更加积极主动作为，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 （证券日报） 点评 党的十八以来，证监会坚持监管姓监，加强跨境跨市场风险预研预判，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，有序化解重点领域风险，牢牢守住了不发生系统性风险的底线。 二、观点聚焦 （一）胡滨：香港国际金融中心地位持续增强 中国社会科学院金融研究所党委书记兼副所长胡滨研究员在《经济日报》撰文指出，香港回归祖国25年来，经济保持繁荣稳定，国际金融中心地位持续增强。 香港金融的亮眼表现来自于其作为国际金融中心的独特竞争优势，又得益于内地经济的强大支撑。香港背靠内地，连接着全球第二大经济体以及仍存在资本管制的全球第一大银行业、第二大债券市场、第二大股票市场以及亚洲第一大财富管理市场。同时，香港与伦敦、纽约、新加坡等金融中心在金融基础设施、市场体系、法律制度等方面“无缝衔接”，这种双重定位是其他国际金融中心所不具备的。 胡滨研究员强调，“十四五”规划和2035年远景目标纲要明确提出，保持香港、澳门长期繁荣稳定。未来中央政府将继续坚定不移地给予香港一贯的政策支持，稳定并优化香港国际金融中心的地位。首先，进一步强化香港连接内地金融市场与国际金融市场的纽带作用，顺畅香港内外金融交互渠道，优化双循环金融链接机制。其次，支持香港加快全球人民币业务离岸枢纽建设。最后，支持香港金融科技发展，打造新的国际竞争优势。引导内地金融科技产业在香港设立机构，进行产品创新，打造金融科技试验田，提升香港金融科技全球竞争力。 （《经济日报》） （二）张明：美联储的陡峭加息：缘由、冲击与应对 中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明近日撰文指出，考虑到本次美联储加息与俄乌冲突两者相互交织，这两大冲击很可能导致全球经济重新面临滞涨的挑战。极其陡峭的本轮美联储加息周期对新兴市场与美国金融市场的冲击都不会小。 包括中国在内的新兴市场国家应该如何应对呢？首先，在外部冲击加剧的背景下，新兴市场国家应该千方百计维持国内经济稳定增长，稳健的国内基本面是抵御外部冲击的首要前提；其次，新兴市场国家应该避免出现过大的经常账户逆差，过大的经常账户逆差通常会导致本币面临很大贬值压力；再次，新兴市场国家应该允许本币对美元汇率具有较大弹性，汇率浮动在一定程度上能够缓释负面外部冲击的力度；第四，新兴市场国家应该保留适当的资本流动管制，以防范出现资本大量流出与本币贬值预期之间的恶性循环；第五，新兴市场国家应该未雨绸缪，做好危机应对预案，尽量做到有备无患。 （中国首席经济学家论坛）