一、债务动态 （一）债市“反内卷”遏制低价竞争 承销新规紧抓成本“牛鼻子” 近日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布承销报价新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标，并细化成本测算和报送要求。 形成“三向制衡”的监管格局 新规明确，主承销商不得以低于成本的承销费参与债券项目竞标，并须定期报送详细的承销成本数据。六项主要措施包括：建立健全内部报价管理制度，合理测算覆盖全流程的承销成本，按期报送债务融资工具及金融债承销成本，对明显偏离行业公允水平的成本进行核查公示，规范发行人选聘机制，以及加大对低价竞争和干预报价行为的举报与处罚力度。值得关注的是，新规要求承销商基于覆盖全流程、全机构的人力、差旅、运营、系统建设等实际支出进行成本测算，并以上一年度的真实数据为依据。这一规定将倒逼承销商建立可核查的成本体系，形成行业公认的价格底线，防止亏本承销扰乱市场秩序，使报价逐步回归反映服务价值的合理区间。 剑指债市低价恶性竞争 业内人士分析，新规出台的触发点，正是近期引发市场高度关注的低价中标事件。分析人士认为，此次事件调查和制度更新传递出监管层强化行业自律、打击低价竞争的明确信号。“从总体来看，新规有助于遏制行业内低于成本价的恶性竞争。监管部门在成本测算方法及报送要求上的细化，体现了推动市场‘反内卷’、提升项目质量的监管导向，有望引导行业竞争回归理性，促进行业健康发展。”一位资深市场人士说。 整治效果有待观察 一位投行人士在接受上海证券报记者采访时表示，早年曾出现某证券公司在公司债投标中报出1万元承销费的情况，当时监管机构随即出手整治。此后，各机构在公司债及协会产品上逐步建立了承销成本约束线，恶性竞争现象明显缓解。但在金融债领域，这一情况多年未有改观，主要原因是此前监管部门关注相对有限。 对于交易商协会要求提供的承销成本测算过程，该人士坦言，目前行业内缺乏精准的测算方法，多数机构更多是基于经验估算，主要是参考上一年度的平均职工薪酬乘以预计项目参与人数，再加上差旅费、系统建设费等项目成本进行分摊。这意味着，建立更科学的、符合市场实际的成本基准，还有很长的一段路要走。 （上海证券报） （二）科技创新债发行扩容 热度有望延续 今年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。公告发布后，科技创新债市场快速扩容，发行只数、发行规模较去年同期激增，政策落地效果显著。 专家表示，科技创新债有望迎来更多供给，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面入手，提升投资者对民营企业科技创新债的认可度，提高发债成功率。中小银行“补血”提速 政策效应显著 公告发布以来，科技创新债发行量同比激增，政策效应在数据上得以体现。Wind数据显示，截至8月11日，全市场自5月7日公告发布以来已累计成功发行科技创新债684只，发行规模高达8806亿元。去年同期，新发科创债（包含科创票据）数量为326只、发行规模为3229.78亿元。发行主体增量扩容，是科技创新债发行规模激增的主要原因之一。公告明确商业银行、证券公司、金融资产投资公司、股权投资机构等可发行科技创新债券。 民企发债规模有所增加 在推进债券市场“科技板”建设过程中，科技创新债从发行主体结构、发行期限、发行利率等方面，呈现出新的特点。 从发行主体结构看，科技创新债的发行主体虽仍以国有企业为主，但民营企业发行科技创新债的数量与规模正在逐渐增多。数据显示，在684只科技创新债中，中央企业发行197只、地方国企发行360只、民营企业发行94只、外资企业发行1只，其他的科技创新债均为公众企业、集体企业等发行。其中，民营企业科技创新债发行规模为842.40亿元；在去年同期，民营企业发行41只科创债（包含科创票据），规模为306.88亿元。 从发行期限看，科技创新债发行期限进一步丰富，可以满足不同资金需求和风险偏好。数据显示，684只科技创新债平均发行期限为3.65年。其中，3年期科技创新债发行只数占比约为36.60%，5年期发行只数占比约为25.44%。 年内将迎来更多供给 专家表示，科技创新债有望进一步扩容。“科技创新债等新品种预计迎来更多供给。”华泰证券研究所所长张继强表示。 展望未来，冯琳表示，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面增厚民营企业科技创新债投资收益，以此提升投资者对此类债券的认可度、提高发债成功率。 （证券时报） （三）多地探索专项债投向政府投资基金 越来越多的地方政府将专项债券资金投向政府投资基金。 近日，广州市财政局披露《2025年市级第一次预算调整方案》，其中在广州市本级今年新增的72.5亿元专项债券资金安排具体项目方面，安排了20亿元专项债券资金用于政府投资基金。 8月6日，江苏省财政厅披露的《江苏省2025年地方政府债务限额及省级预算调整方案（草案）》显示，省级财政安排90亿元专项债券资金用于注资创业投资类政府投资基金。 今年6月份，北京市财政局公开披露发行了100亿元10年期专项债券资金投向北京市政府投资引导基金，用于出资创业投资类项目及子基金。 地方政府专项债券投向政府投资基金是今年一个新变化。 为何越来越多地方采用专项债券为政府投资基金注资？ 中央财经大学教授温来曾告诉第一财经，目前政府投资引导基金投资项目范围比较广，一些早期项目风险高，实践中一些投资项目失败比较常见。当然政府投资基金是国家促进产业转型升级、科技创新重要工具，从其他国家来看一些采取市场化运作的政府投资基金整体收益高于股市平均收益，国内像深圳等地政府投资引导基金运行效果不错。因此专项债支持政府投资基金有一定的必要性，但同时也面临较大风险挑战。 吴志武分析，获专项债支持后，影响政府投资基金偿债的因素有：一是，因政策性要求政府投资基金投资收益受到一定的限制；二是，区域经济发展状况对基金偿债具有决定性影响；三是，行政性管控因素易导致基金偿债风险增大；四是，政府投资基金退出难加剧偿债风险上升。 他表示，由于政府投资基金运作上的一些风险，需要通过一些途径改善基金收益水平，进而提升偿债能力：一是，加强市场化运作，提高政府投资基金投资收益。二是，强化对政府投资基金的管理。三是，探索多种基金退出方式，推动并购基金、S基金等多种退出渠道的发展。四是，加强基金信息披露。 （第一财经） （四）央行买断式逆回购注入中期流动性 首批恢复征税地方债平稳发行 新华财经北京8月11日电（王柘）上周（2025年8月4日至8月8日）债市在周初短暂受到权益市场走强压制，收益率上行，随后几日持续修复，10年期国债收益率全周走跌1.68BP至1.69%。央行开展买断式逆回购操作，提前对冲季末流动性压力，资金面维持均衡宽松。首批恢复征收增值税地方债已平稳发行，利率低于预期，本周需关注首批恢复征税国债发行情况。 一级市场 上周利率债合计发行61只、8065.09亿元，其中，国债发行7只、4685.50亿元，政策性银行债发行22只、1725亿元，地方债发行32只、1654.59亿元。 周五发行河北及湖北地方债，为恢复征收增值税后的首批地方债，利率较存量老券估值仅高3-5BP，好于预期。 据已披露公告，本周（2025年8月11日至8月15日）利率债计划发行35只、3854.32亿元，其中，国债计划发行4只、2600亿元，政策性银行债计划发行5只、340亿元，地方债计划发行26只、914.32亿元。 海外债市 一级发行市场疲弱态势凸显，美国国债收益率上周整体上涨6-8BP。美国财政部于周二、三、四分别招标发行了3年期、10年期、30年期国债，需求层层减弱。 其中周四发行的30年期美债规模为250亿美元，中标利率4.813%，低于7月的4.889%，但较预发行利率高2.1个基点，尾部利差为去年8月以来最大。投标倍数2.27，为2023年11月以来最低，也远低于近期均值。衡量海外需求的间接认购比例为59.5%，是5月以来最低、2021年以来次低；衡量美国国内需求的直接认购比例为23.03%，远低于7月的27.4%和近六次均值24.2%；一级交易商获配比例为17.46%，是2024年8月以来最高。 机构观点 天风证券：增值税调整实施首日，有9只新代码地方债发行，发行结果整体好于预期。根据测算，地方债新老券利差理论测算值约为10BP。但从发行结果来看，实际新老券利差不及10BP，约4-7BP。往后看，债市趋势性行情尚未形成，震荡行情中需要进一步关注当中的结构性深耕机会，关注具有波动空间和流动性较好的品种，如：30年国债等长端、超长端品种；结合市场发行情况及相对价值的切换，进行精细化择券。 兴业证券：税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。8月份建议投资者按照区间震荡的利率走势应对，交易盘可以围绕10Y国债1.7%中枢展开波段操作，配置盘在10Y国债接近1.75%，30Y国债接近1.95%时可以积极介入。在资金宽松确定性较高的情况下，票息策略的性价比仍然较高，需要重视票息资产的配置价值，结合流动性风险看，建议选择3Y以内普信债下沉，或者4-5年高等级二永债品种。 （新华财经） 二、观点聚焦 个人消费贷：政策支持、市场需求与金融创新共振 一、政策红利：国家积极倡导消费金融发展 首先，货币政策的宽松化以及融资成本的降低，为市场注入了新的活力，对经济的稳定增长起到了积极的促进作用。中央银行通过降低存款准备金率、调整贷款市场报价利率（LPR）等措施，有效降低了资金成本，推动了消费贷款利率的下降趋势。通过“随借随还”和“循环贷款”等灵活的还款方式，减轻了借款人的还款负担，使他们能够更加灵活地规划还款事宜。 其次，消费刺激政策的实施，将显著提升市场需求，激发市场的活力，促进消费的增长。政府特别安排了超长期特别国债，用于支持以旧换新政策，促进家电、汽车等大宗商品的消费，推动相关产业的发展。放宽房贷、车贷限制，通过降低首付比例、取消利率下限等措施，间接提升了居民对消费贷款的申请意愿，进一步激发了消费市场的活力。 二、消费复苏：消费升级与金融普惠双促进 首先，居民消费意愿有所回升，2025年上半年服务零售额增长5.3%，其中旅游、餐饮、娱乐等服务消费增长尤为显著。特别是年轻一代，包括90后和00后，对信贷产品的接受程度较高，他们更倾向于采用分期消费的方式，例如使用花呗、白条等金融工具，这反映了消费方式的转变。 其次，消费场景变得更加多样化，直播带货和即时零售的兴起显著推动了信用支付的需求，1—6月份，实物商品网上零售额达到61191亿元，增长6.0%，这一数字的提升，充分说明了线上消费市场的巨大潜力。绿色消费理念的普及也促进了低碳产品的销售，新能源汽车、智能家居等产品的分期购买方式越来越受到消费者的欢迎，这表明了消费者对可持续生活方式的追求。 另外，针对小微企业主的消费贷款产品亦得到了发展，一些银行推出了“经营+消费”混合贷款产品，以支持个体商户的资金周转和日常消费。 三、科技助力：风险控制与用户体验双提升 首先，金融机构通过运用人工智能征信模型等大数据技术，增强了风险控制能力，并提升了跨场景的泛化能力，有效降低了不良贷款率，金融风险管理领域取得了显著的进展。数字化服务的引入，显著提升了用户体验，使得金融服务更加便捷高效，银行和互联网金融平台已经能够实现“三分钟完成申请，一分钟内完成放款”的高效服务，极大地缩短了用户的等待时间，提升了服务效率。 其次，开放银行模式的实施，进一步拓展了服务场景，为用户提供了更多样化的金融服务，通过API对接电商平台，实现了“消费即授信”的便捷服务，用户在消费的同时即可获得相应的授信额度，极大地提升了消费体验。 总之，个人消费贷在政策红利、消费复苏和科技助力下迎来快速发展期，未来将成为“促消费、稳增长”的重要金融工具。同时需平衡规模扩张与风险控制，实现高质量发展。 （第一财经） 莫开伟：贷款“双贴息”政策落地将产生强大经济金融共振效应 近日，财政部会同央行、国家金融监管总局等九部门以及央行、国家金融监管总局等三部门分别联合印发了《<服务业经营主体贷款贴息政策实施方案>的通知》和《<个人消费贷款财政贴息政策实施方案>的通知》（简称《通知》）。《通知》对服务业经营主体贴息贷款、居民消费贴息贷款政策内容包括贴息范围、贴息标准、贷款经办银行和贷款流程、贴息流程、监督管理等做出了明确规定。 此时《通知》出台，主要基于两方面原因：一方面，落实中央政策要求。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅公开发布《提振消费专项行动方案》，要求“发挥财政政策引导带动作用，2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息”。为落实党中央、国务院决策部署，财政部牵头制定了服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费贷款贴息政策，获得了国务院第65次常务会议审议通过。另一方面，当前国内消费需求回升仍面临供需不平衡问题，服务消费占比持续提升但优质供给不足。此次政策从需求端（居民消费）和供给端（服务业经营主体）协同发力，降低融资成本，挖掘消费潜力。 从宏观层面看，服务业发展质量与水平高低与居民高质量消费、释放消费潜能密切相关。服务业是消费的一个重要供给端，供给端获得银行贷款贴息，能激发服务业贷款需求以扩大再生产、完善基础设施以及提升供给质量和能力，并能为消费者提供足够高质量的服务消费，使服务业发展与居民消费增长实现同行发力，直接刺激居民消费欲望、释放居民消费潜能，使服务业与居民消费实现互动和共同成长，既能使服务业走出当前经营低谷和消除发展道路上的障碍，实现跨越式发展，也能为我国居民消费能力提升以及拉动内需提供源源不断的金融动能。显然， 需求端激发居民消费意愿，供给端提高企业优质服务供给能力，与人民银行前期出台的消费领域金融支持政策着力点一致，有利于产生“1+1>2”的政策效应。 从微观层面看，对我国服务业、居民、财政、银行等参与消费贷贴息主体都会带来好处： 就服务业而言，明确了贴息范围，餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8类消费领域服务业经营主体贷款需求以及改善消费基础设施和提升服务供给能力等都可向银行申请贷款贴息，并明确了贴息标准、贷款流程和贴息流程，提高了信息透明度，推动优质供给匹配消费需求，使服务业能及时掌握政策，做到心中有数，根据自身条件申请贴息贷款。 就居民而言，由于贴息直接到个人手上，减少了中间环节，直接降低了居民消费融资成本，减轻了财务负担，让居民能直接感受到政策温情，不仅能激发居民贷款消费欲望，更能增强民众对政府惠民政策的好评，极大地增强全国民众生活自豪感和满足感，拼发出积极消费的爱国热忱，推动我国个人消费快速增长。 总之，两项政策叠加后，通过需求端和供给端协同发力，有利巩固我国经济持续向好发展态势。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）人民银行：金融“五篇大文章”领域贷款增量占比约七成 中国人民银行发布的2025年第二季度中国货币政策执行报告显示，截至6月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长12.5%、25.5%、11.5%、43%、11.5%，均高于全部贷款增速。 报告表示，信贷投向结构发生深刻演变，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。 支持科技创新是改善金融服务的重点方向。报告显示，截至6月末，科技贷款余额44.1万亿元，同比增长12.5%，较同期全部贷款增速高5.8个百分点。其中，科技型中小企业贷款增长较快。 绿色金融为经济可持续发展提供有力支持。报告显示，绿色贷款余额由2019年末的9.9万亿元增长至2024年末的36.6万亿元，年均增速超过20%。 发展普惠金融是践行金融为民的重要体现。报告显示，截至6月末，小微企业贷款余额65万亿元，在企业贷款中的占比由2014年末的30.4%提升至38.2%，近十年年均增速约15%。2018年末以来，普惠小微贷款实现了年均超过20%的高速增长，授信户数增长3倍多。 此外，养老产业、数字经济产业贷款增速均持续高于全部贷款增速。报告指出，下一阶段，中国人民银行将稳步推进养老金融体系建设，强化养老产业融资支持，丰富养老金融产品体系。 （人民银行） 点评 人民银行统筹推进、狠抓落实，围绕重大战略、重点领域和薄弱环节，不断完善政策框架、创新结构性货币政策工具、健全金融组织和产品服务体系、强化政策落实，着力提升金融服务实体经济质效，做好“五篇大文章”，助力高质量发展。 （二）证监会：进一步加强财务报告信息披露监管 中国证监会8月15日发布《上市公司2024年年度财务报告会计监管报告》。证监会表示，将持续跟进审阅发现的上市公司会计信息披露问题，严格按照规定进行后续监管处理；进一步加强财务报告信息披露监管，持续完善监管工作机制，提升监管效能。 截至2025年4月30日，A股市场共5413家上市公司披露了2024年年度财务报告，其中主板3185家、创业板1377家、科创板586家、北交所265家。按期披露年度财务报告的上市公司中，192家被出具非标准审计意见，其中带强调事项段的无保留意见56家，带持续经营事项段的无保留意见35家，同时带强调事项段和持续经营事项段的无保留意见8家，保留意见72家，无法表示意见21家。 （新华社） 点评 证监会持续完善监管工作机制，认真稳妥做好财务报告信息披露相关工作，不断提升会计信息披露质量，促进资本市场高质量发展。 （三）金融监管总局联合央行、证监会召开金融消费者和投资者保护监管联络员会议 8月12日，国家金融监督管理总局发布消息，近日，金融监管总局联合中国人民银行、中国证监会召开第二次金融消费者和投资者保护监管联络员会议。 会议通报了2025年上半年金融消费投诉情况，研究讨论了金融消费环境治理相关工作以及近期金融教育宣传活动安排等。 （国家金融监督管理总局） 点评 金融监管总局会同中国人民银行、中国证监会做好金融消费者和投资者保护工作，加强信息共享和协同共治，切实发挥金融消费者和投资者保护工作协调机制实效，推动金融消保和投保工作高质量发展。 二、观点聚焦 （一）吴晓求：实现人民币国际化有“第三条道路” 近日，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、重阳金融研究院理事、国家一级教授吴晓求在2025国际货币论坛发表主旨演讲强调，人民币国际化是建设金融强国的核心标志。法治完善和信心稳定是根本前提。人民币国际化需要突破传统路径，探索“第三条道路”。 （人大重阳） （二）刘元春：“十五五”锚定三大主线 治理体系改革破局结构转型 上海财经大学校长刘元春近日表示，“十五五”期间，有三个发展主线需要清晰把握。第一个核心主线是以人工智能（AI）为代表的第四次技术与产业革命。第二个核心主线是以新安全格局构建新发展格局。第三个核心主线是我国内部结构转型的破局。 （证券时报）

2024年12月31日至2025年7月29日，美元指数从108.48贬值至98.92，贬值幅度为8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。 分季度来看，美元指数大幅贬值发生在2025年第二季度。在2025年第一季度，美元指数虽有下行，但依然保持在100以上的高位。在2025年第二季度，美元指数贬值幅度高达7.2%。2025年4月11日，美元指数为99.77。这是自2023年7月以来的首次。特朗普在2025年第二季度开始实施超出市场预期的“对等关税”是引发美元指数下跌的主要原因。2025年下半年，在美元信心受损，美国10年期国债收益率将小幅下降的情况下，美元指数将呈现贬值趋势，预计在92-100的区间内波动。值得特别关注的是，美元指数大概率已经步入较长下行周期。 2025年上半年，人民币兑美元汇率呈现小幅升值行情，但人民币兑美元汇率依然较弱。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2025年下半年有望小幅升值，预计在6.9-7.2的区间内波动。CFETS人民币汇率指数预计在95-100的区间内波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年上半年，美欧降息之路分化加剧，美联储持续暂停降息，在关税环境不确定性下选择观望，美国通胀在二季度后有所回升，但关税通胀仍有待数据验证。欧央行上半年连续降息，主要政策利率已至低位，显示本轮降息已接近尾声，通胀也整体符合目标预期。英国央行仍延续2024年下半年“剧本”，在反复的通胀面前暂停降息。日本通胀已站稳3%台阶，日央行加息25基点但放缓缩表，供需失衡及财政风险下，日本国债市场剧烈震荡。 中国人民银行2025年上半年持续发力适度宽松货币政策，降准降息，同时新型结构性工具精准滴灌确保经济稳中向好有货币政策支撑。债市在资金紧平衡下出现倒“V”型走势，上半年通胀为-0.1%，价格维持“磨底”加“分化”状态，促进价格合理回升的重要性持续上升。新增社融主要由政府债支撑，新增信贷同比多增，信贷结构调整对经济的短期贡献更大。 2025年上半年，我国债券市场发行数量减少但发行额与净融资额双增，单笔规模提升。国债、地方政府债发行量增长显著，存量规模稳步扩容，地方政府债存量占比居首。财政政策将持续发力，央行可能根据国债市场供求变化，适时恢复公开市场国债买入操作，科技创新债券发行规模有望进一步扩大。境外机构若延续增持趋势，人民币债券吸引力有望提升，但需关注持有比例波动。同时，需警惕房地产及其他行业潜在违约风险，防范风险外溢，保障市场平稳健康发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、债务动态 （一）不得低于成本报价 银行间债券承销报价迎来新规 为进一步规范银行间债券市场秩序、提升承销行为的专业性和透明度，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）近日发布通知，从承销报价管理、成本测算、信息报送等多个维度，对主承销商提出更高要求。该通知明确提出，主承销商不得以低于成本的承销费参与债券项目竞标，并须定期报送详细的承销成本数据。 根据通知，此次规范重点包括以下六方面内容： 一是强化承销报价内部管理。主承销商应根据《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（中市协发〔2025〕146号）等制度要求，建立、健全债券承销报价内部管理制度，不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标。 二是合理测算承销成本。各主承销商应当真实、合理测算承销成本，覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销，包括但不限于人力成本、差旅费、运营成本、系统建设成本及其他必要业务支出等。成本计算范围应涵盖总分支机构及业务前中后台，并依据上一年度实际支出进行测算。 三是规范成本数据报送要求。主承销商应于年度财务报告最晚披露日后的10个工作日内，向交易商协会分别报送债务融资工具、金融债券承销成本，并将资产证券化产品承销成本单独计算列示。 四是加强成本测算自律管理。主承销商报送的承销成本明显有失客观和行业公允的，交易商协会将进行重点核查和约谈，并进行公示。 五是规范主承销商选聘管理。发行人应主动维护市场公平竞争秩序，按照市场化原则，合理设置主承销商比选评分指标，充分考虑主承销商的专业水平、市场声誉等因素，不得干扰主承销商独立、客观的报价决策。 六是加大违规行为举报处理力度。对于主承销商以低于成本的承销费报价、发行人干扰主承销商承销费报价等行为，市场成员可向交易商协会投诉举报。发行人和主承销商违反自律规则及本通知规定的，交易商协会将视情节轻重采取相应自律措施。 分析人士认为，此次制度更新和事件调查传递出监管层强化行业自律、打击低价竞争的明确信号，将有助于提升银行间债券市场的专业化水平，推动承销行为回归价值导向和服务导向，促进行业健康可持续发展。 （上海证券报） （二）银行“二永债”年内发行超万亿元 结构性缺口仍待解 近年来，“二永债”发行超万亿元 数据显示，截至8月5日，今年以来境内银行发行了67只“二永债”，合计规模超1万亿元，呈现“大行稳发，小行快进，结构分化”的格局。 从发行主体来看，国有大型商业银行、股份行仍是主要力量：前者发行16只，合计规模5950亿元；后者发行9只，合计规模2670亿元。与此同时，城市商业银行、农村商业银行、民营银行等也加快“补血”步伐，合计发行42只，规模1799.6亿元。 中小银行“补血”提速 近年来，中小银行资本补充压力不断上升，对“二永债”愈发依赖。 数据显示，今年一季度，城市商业银行、农村商业银行的资本充足率分别为12.44%与12.96%，明显低于国有大行的17.79%、股份行的13.71%，整体资本基础偏弱。同时，《商业银行资本管理办法》等规定提高了资本计量精度，倒逼银行通过外部工具补充资本。 中小银行内源资本积累能力也面临制约。一家农商行的资产负债部负责人表示，受净息差下行、资产收益率下滑影响，银行利润增速放缓，留存收益对资本的补充作用减弱。部分中小银行不良贷款率反弹，更是进一步压缩了内源性资本的积累空间。 在股权融资受限、市场估值偏低等背景下，以“二永债”为代表的债券型资本工具成为中小银行“补血”最优解之一。 市场人士表示，在低利率环境下，中小银行发行“二永债”，能以较低融资成本完成大额资本补充，并满足监管指标与业务扩张需求，已成为资本实力的重要路径。 结构性缺口待解 尽管“二永债”发行踊跃，但其资本补充“后劲不足”的问题也逐步显现。根据监管规定，二级资本债在发行后第5年开始，每年可计入二级资本的比例逐年下调，从100%递减至20%。若银行未及时赎回，资本补充效果会迅速减弱。 与此同时，赎回动作还须满足多个要求，包括资本充足率须持续高于监管红线，且新工具同步替代。对于一些经营承压的中小银行而言，这一门槛并不容易跨越。 此外，虽然“二永债”能够在一定程度上缓解银行资本压力，但是其仅能计入其他一级资本或二级资本，难以直接补充核心一级资本，对银行提升风险抵御能力和持续经营能力的支持作用有限。而核心一级资本是银行资本金体系中最关键的一环，目前中小银行在该领域可用工具仍较为匮乏。 破解中小银行资本补充难题，应在政策设计层面予以更具差异化与操作性的支持。 （上海证券报） （三）超6000亿元！7月新增专项债发行规模创年内新高 自今年4月以来，新增地方政府专项债券（下称“新增专项债”）的发行速度逐月加快，发行规模在7月创下年内新高。 企业预警通最新数据显示，7月全国发行新增专项债6169.36亿元，发行规模较上月增加898.42亿元。 今年以来，新增专项债发行使用进度明显加快，上半年全国累计发行规模达2.16万亿元，同比大幅增长45%，有力支持地方重点领域重大项目建设，并支撑上半年基建投资增速保持韧性。 考虑到近年各地的新增专项债发行工作基本在四季度前完成，且7月30日召开的中央政治局会议要求“加快政府债券发行使用”，市场机构普遍预计新增专项债将在三季度加快发行节奏，7月新增专项债发行提速则进一步印证市场预期。 新增专项债作为基建投资的重要资金来源，其加速发行将为重大项目提供更多资金支持。根据今年新增专项债限额测算，8月至12月各地尚有超1.6万亿元额度可用。上海财经大学中国公共财政研究院副教授汪峰向记者指出，随着新增专项债发行进度的加快，下半年基建投资增速有望提升至8%至9%。 “今年财政政策定调更加积极，随着存量政策组合效应显现，投资资金保障和项目支撑将会继续改善。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博向记者表示，下半年基建增速的持续性还需关注超长期特别国债和中央预算内投资的支持力度和方向。 较大力度的政府债券供给，还将对社会融资规模形成明显支撑。据中邮证券固收首席分析师梁伟超预计，7月至8月将是下半年政府债净融资高点，单月净融资金额分别可达1.29万亿元和1.41万亿元。 （证券时报） （四）8月TLAC债券再“上新” 国有大行夯实风险防线 近期，国有大行相继发行总损失吸收能力非资本债券（下称“TLAC债券”）。农业银行继2025年6月300亿元TLAC债券落地后，再发200亿元TLAC债券，加上此前交通银行、中国银行发行的TLAC债券，三家大行TLAC债券合计发行规模或将达1700亿元，并吸引了多元化投资者参与和超额认购。 TLAC是指全球系统重要性银行进入风险处置时，可通过减记或转股吸收损失的资本和债务工具的总和。TLAC债券，是全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。 投资价值受关注迎来超额认购 TLAC债券发行吸引了投资者的关注。国有大行具有较高的信用，TLAC债券信用风险低，交易价值凸显。 “TLAC非资本债具有较好的配置价值和交易价值。”渤海证券分析师李济安表示：相较于我国现有的国债、国开债、普通金融债，TLAC非资本债绝对收益更高；相较于资本债券，其损失吸收顺序更为靠后，风险更低，期限更加灵活；相较于信用债，其交易活跃度更高。 值得注意的是，交行第二期发行的TLAC债券是“固息＋浮息”双品种，为商业银行首单创新实践。超额认购的背后，是市场对浮息TLAC债券投资价值与风险管理属性的认可。 “本次浮息品种付息频率为4次/年，重定价周期为3个月，较短的债券久期可降低利率风险，为投资者对冲利率上行风险提供了有效工具。”交行这期债券的牵头主承销商中信证券的有关人士表示，浮息债估值更稳定的特性，可较好地满足投资者稳定净值波动与稳定赚取票息的需求。 业内人士认为，未来在浮息债成为主流供给品种后，可有效降低金融机构投资端的利率风险和久期压力，成为商业银行更加适配的资产负债管理工具。 （上海证券报） 二、观点聚焦 靳毅：赎回缓释后，机构行为的新变量 基金赎回压力好转 本轮债市的起伏更多是由反内卷政策预期的变动所驱动。当供需政策加力推出，引发通胀上行、基建发力拉动需求的预期时，债市利率明显上行。而当中共中央政治局会议表态相对温和时，利率重回下行。利率维持低位以托底经济的根本逻辑并未发生改变。 机构行为的新变量 8月1日，财政部、税务总局宣布，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的债券的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 从机构行为角度看，公募基金等资管机构税收优势仍在，利好其阶段性扩容。资管机构适用于简易计税方法，增值税率为3%，相对银行自营等机构的6%更低，同时公募基金交易债券所获得的资本利得仍然免税。银行自营等机构依然会有较强的委外需求，甚至不排除将更多的利率债和金融债诉求委托给公募基金投资。 对债市而言，新老券将产生5-10BP的利差，波动也会有所增加。8月8日后发行的新券利息收入需缴纳增值税，而此前发行的老券在到期前继续享受免税，这将直接推高新老券利差。在幅度上，以10Y国债为例，8月1日其收益率为1.71%，对银行自营等机构而言，缴纳增值税将导致实际收益减少10BP，对公募基金而言，实际收益将减少5BP。同时，若银行将部分自营投资转向基金委外，导致配置盘减少、交易盘增加，可能会一定程度上放大债市的波动。  总结而言，近期债市的波动主要源于政策的预期变化，随着对反内卷表态的边际缓和，当前债市压力已明显缓解。 展望后市，债券增值税政策调整将推升新券的利率中枢（幅度在5-10BP），但风险相对可控。需要强调的是，此次政策调整不影响债市的整体趋势，利率维持低位以托底经济的核心逻辑依然成立，随着新券和老券逐步定价到位，若没有超预期的政策冲击，利率大幅上行的风险相对有限，叠加保险预定利率下调导致配债需求增加，债市整体仍有参与机会。 （新浪财经） 刘世锦：稳增长要解决消费不足的结构性偏差 近两年来，中国经济疫后复苏进程虽有曲折，总体呈现回升向好态势，同时也面临着需求不足的压力。需求不足不是投资不足，是消费不足。从国际比较看，中国居民实际最终消费占国内生产总值（GDP）比重较全球平均水平低约20个百分点。用购买力平价口径，和经济合作与发展组织（OECD）国家在与中国大体相同发展阶段比较，中国的家庭消费、服务消费和最终消费有1/4至1/3差距。所以，现阶段中国的消费不足，不是平均水平上的一点偏差，而是一种结构性偏差。 原因是多方面的，包括基本公共服务水平总体偏低且内部差距很大；城市化水平偏低、质量不高；收入分配差距较大，中等收入群体规模偏小；还有国家资产负债表中政府持有资产占全社会净资产比重较高，资产收益主要用于储蓄投资等。 对目前的消费不足，不能泛泛而论，要明确重点和痛点：第一，从消费内容看，主要是服务消费不足，重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等与基本公共服务相关的发展型消费不足。第二，从人群上说，城市居民面临教育、医疗、住房“三座大山”的压力，但缺口最大的还是农村居民，重点是近三亿农民工、近两亿进城农民工。第三，从体制机制政策看，实质上还是由来已久的城乡二元结构问题，要通过以人为中心、发展权利平等的城市化和城乡融合发展为主线的结构性改革找到破题之道。 今年《政府工作报告》把大力提振消费摆在工作任务之首，对解决消费不足问题高度重视。问题是如何才能提振消费。一种思路是着力解决老百姓不想消费、不敢消费、不会消费的问题，如直升机撒钱、补贴消费等，主要通过促销增加消费。这种办法短期内是有效的，比如，这个月发钱了、补贴了，消费指标一般是会变得好看的，但下一月怎么办？不具有可持续性；发钱补贴也会给到亿万富翁手里，这对他们是没有意义的，精准性不够；即使到了低收入阶层手里，多买几个面包也是好事，但对他们真正需要解决的教育、医疗、住房、社保等问题则无济于事。 另一种思路是推进结构性改革，试图解决一些深层的体制性结构性问题，目标是使消费潜力最大的那部分低收入阶层增强消费能力，重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等发展型服务消费；不是一次性的，要有持续稳定增长的制度安排。这方面要做的事情很多，有两个重要领域：一是提高以农民工为重点的低收入阶层的基本公共服务水平，以此带动他们的服务消费；二是推动城乡之间人员、土地、资金等生产要素双向顺畅流动，解放城乡融合发展中的社会生产力，带动中国的第二轮城市化浪潮。 总的来说，我们当下面临的是一个经济增长方式转型问题，要由以往的投资和出口为主驱动的经济，转向创新和消费为主驱动的经济。消费结构性偏差的短板是一个很大挑战，解决好了就能转化为重要机遇，就能提供或许并不亚于房地产曾经提供过的新增长动能，从而为中国经济持续稳定地中速增长提供支撑。 （新浪财经）

一、保民生促投资防风险 财政政策积极有为 《中国证券报》8月7日刊发文章《保民生促投资防风险 财政政策积极有为》。文章称，站在当前时点展望，经济增长仍面临挑战压力，向好基础有待进一步巩固。财政政策如何“更加积极”，将在哪些重点领域发力，备受关注。专家认为，下一阶段，有关部门将进一步抓好既有政策落实，加快政府债券发行使用，大力优化支出结构，加强民生保障。化解债务风险仍是财政领域的重要工作。决策部门明确要求，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。（新华社） 二、“稳增长”与“防风险”并重 央行明确下半年七方面工作重点 8月1日，中国人民银行（以下简称“央行”）召开2025年下半年工作会议暨常态长效推动中央巡视整改工作推进会（以下简称“本次会议”），明确将落实落细适度宽松的货币政策，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，进一步深化金融改革和高水平对外开放，防范化解重点领域金融风险，扎实做好下半年各项重点工作，推动经济高质量发展。业内专家表示，央行下半年工作重点兼顾“稳增长”与“防风险”，也体现了科技创新与金融稳定“双轮驱动”、政策工具箱灵活运用与结构性改革并重的特点。（光明网） 三、多地监管出手整治银行“内卷式”恶性竞争 返点、返佣、违规让利、降低标准……看似是营销手段，实则推高了经营成本、吞噬行业利润，甚至诱发恶性价格战、破坏市场公平。今年以来，包括广东、宁夏、安徽、上海、宁波等多地金融监管部门、银行业协会陆续叫停银行业“内卷式”恶性竞争。此外，金融机构也在行动。以银行为例，在7月30日结束的年中工作会议上，工商银行明确要求带头整治“内卷式”竞争，成为首家将“反内卷”列入下半年工作重点的国有大行。此前，平安银行广州分行也组织全行2000多名员工全部完成反“内卷式”竞争承诺书的签署工作。事实上，我国银行业的内卷问题由来已久，尤其在当前低利率环境下，部分机构为追求业务量，不惜以价格换规模，甚至陷入“赔本赚吆喝”的困境。由于我国商业银行的盈利主要依赖存贷利差，这种内卷在存贷两端的“价格战”中表现得尤为突出。对此，业内专家建议，银行业应杜绝“规模情结”，依法合规经营，根据自身需要端正发展理念，实现差异化、高质量发展。（中国经济网） 四、五险企偿付能力“亮红灯” 保险公司二季度偿付能力报告密集出炉。据记者统计，截至8月6日，已有60家人身险公司、76家财产险公司和11家再保险公司披露了偿付能力相关信息。其中，5家保险公司偿付能力不达标，包括1家人身险公司和4家财产险公司，分别是华汇人寿、安华农险、华安财险、亚太财险和前海财险，原因均为风险综合评级未能过关。受访专业人士指出，未达标的保险公司可以从内部治理、资本补充、金融科技手段及合规管理等多个方面入手，全面提升自身的偿付能力。（国际金融报） 五、多项业务违规 上海银行被罚款2874.8万元 8月1日，中国人民银行行政处罚公示披露，上海银行因“违反账户管理规定；违反清算管理规定；违反反假货币业务管理规定；占压财政存款或者资金；违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定；未按规定履行客户身份识别义务；未按规定保存客户身份资料和交易记录；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告”等多项违法违规行为，被予以警告并处没收违法所得46.95195万元，罚款2874.8万元。此外，多名时任上海银行相关部门负责人因对不同违法违规行为负有责任而受到处罚。这已不是上海银行首次收到“千万级”罚单，在2023年，上海银行曾因存在8项违法事实被国家外汇管理局上海分局予以警告，罚款9834.5万元，没收违法所得19.9万元。（经济观察网）

一、监管动态 （一）中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》 近日，中国人民银行、工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》（以下简称《意见》）。 《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨和防范化解金融风险的根本举措，聚焦新型工业化重大战略任务，以需求牵引深化金融供给侧结构性改革，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增强。 《意见》对照新型工业化重点领域，提出针对性支持举措。优化金融政策工具支持关键技术产品和攻关，多渠道为科技成果转化引入耐心资本，强化产业链重点企业综合金融服务，提升产业科技创新能力和产业链供应链韧性。发展科技金融、绿色金融、数字金融等五篇大文章，深化基于“数据信用”和“物的信用”的产业链金融服务模式，支持传统产业转型升级和培育壮大新兴产业。健全中西部承接产业转移有关授信管理机制和金融产品服务，推动金融资源向产业集群聚集和专业化发展，推进贸易结算、资金管理、投融资等一系列跨境金融服务便利化举措，支持产业合理布局和拓展发展空间，促进做强国内大循环。 《意见》加强金融服务能力和长效机制建设，促进保持制造业合理比重投入。健全金融机构服务制造业的内部机制安排，单列制造业信贷计划，针对细分行业和企业成长阶段特点制定差异化授信政策。双向培养科技产业金融复合型人才队伍，鼓励金融机构打造复合型的金融管理和服务团队。建立完善跨部门协同推进、政策激励约束、地方政策配套、风险协同防控等4方面机制，发挥结构性货币政策和宏观信贷政策引导作用，增强金融支持新型工业化的强度精度效度。 下一步，中国人民银行、工业和信息化部将会同有关部门全力推动《意见》各项举措落实落地，深化产融合作，完善金融支持新型工业化体系，为加快推进新型工业化提供更有力的金融支撑。 （中国人民银行官网） 点评 工业是立国之本，是经济社会高质量发展的基石，实现新型工业化是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键任务。《意见》的出台，有助于加快金融强国和制造强国建设，为发展新质生产力提供高质量金融服务。 （二）中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会圆满召开 近日，中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会在上海召开。中国证监会主席吴清出席会议并讲话，中国证监会副主席李超、国家金融与发展实验室理事长李扬、上海证券交易所理事长邱勇参加会议。 会议表决通过《中国资本市场学会章程》等重要制度，设立宏观与产业、市场稳定与风险防控、创新发展、市场微观结构、期货与衍生品、国际市场与对外开放、法治与投资者保护等7个专业委员会，选举产生学会第一届会员理事和学会负责人。中国证监会主席吴清当选学会第一届理事会会长，中国证监会副主席李超当选学会第一届理事会执行副会长。 会议强调，当前资本市场已经沉淀了一支比较强的研究力量，在更高起点上，学会既要立意高远又要脚踏实地，面向国家重大战略、面向资本市场前沿领域、面向监管重大问题，广泛深入开展研究，打造成为资本市场研究的重要阵地；要通过建设数字化研究交流平台，创办学术研究刊物，举办高水平学术年会，构建资本市场权威专家库，打造一批资本市场重点研究基地等，凝聚共识、形成合力，力争成为具有广泛影响力和认可度的资本市场“连心桥”；要发挥会员的专业优势，联合高校院所专家与行业专家力量，建设成为咨政建言的权威平台；要积极在国际金融治理、标准构建等方面持续提供“中国智慧”，为我国资本市场高水平制度型对外开放提供有力支撑。 会议要求，学会会员要重视理论研究，加强调查研究，打通理论到实践的“最后一公里”；要团结协作，加强会员之间交流合作，坚持“开门办学会”，广泛团结更多专业力量，加强与广大中小投资者联络互动，不断增强我国“资本市场叙事”的传播力、影响力；要遵章守规，认真履行会员义务，积极参加学会活动，共同维护好学会和资本市场的良好声誉。 （中国证监会官网） 点评 会议指出，成立中国资本市场学会，是贯彻落实习近平总书记关于金融工作重要论述和党中央、国务院决策部署的重要举措，是回应时代要求、破解发展难题、提高监管和发展水平的重要抓手，是走好中国特色金融发展之路、推动深化资本市场改革的关键举措，对于促进资本市场高质量发展具有重要意义。 （三）中国证监会就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》公开征求意见 近日，中国证监会对《上市公司治理准则》（以下简称《治理准则》）进行了修订，现向社会公开征求意见。 现行《治理准则》在《公司法》框架下，立足中国国情、借鉴国际经验，对上市公司治理提出规范要求，在推动建立现代企业制度、指导上市公司完善公司治理结构、提升上市公司规范运作水平等方面发挥了重要作用。此次修订重点包括以下方面：一是完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范，督促董事高管忠实、勤勉地履行职责。二是健全董事、高级管理人员激励约束机制，要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配，促进董事高管和公司更好实现利益绑定。三是规范控股股东、实际控制人行为。严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，进一步完善关联交易审议责任、决策要求。四是做好与其他规则的衔接。根据《证券法》《上市公司独立董事管理办法》等，完善公开征集股东权利以及董事会提名委员会、薪酬与考核委员会职责等规定，提升规则协调性。 （中国证监会官网） 点评 为督促公司经营管理层忠实、勤勉地履行职责，防范控股股东、实际控制人滥用控制地位损害公司及股东利益，有必要进一步强化董事、高级管理人员及控股股东、实际控制人等“关键少数”的责任，形成更加有效的激励约束机制。《治理准则》的实施，有利于推动提升上市公司治理水平。 （二）观点聚焦 国家外汇管理局：2025年外汇储备规模为32922亿美元 国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年7月末，我国外汇储备规模为32922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅为0.76%。 2025年7月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 （国家外汇管理局） IMF：大幅上调中国经济增速预期 日前，国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容，将2025年中国经济增速从4月预测的4%大幅上调至4.8%，上调幅度高达0.8%，这一调整主要基于上半年中国经济的强劲表现。对2026年的经济增速预测值也上调了0.2个百分点，至4.2%。 报告提出，对于中国经济增速预期的上调，主要受到内需、出口、创新三方面拉动。内需方面，中国实施更加积极有为的宏观政策，多项政策举措提振消费扩大内需，对经济复苏的支持效果明显，内需回暖成为推动经济增长的重要动力之一。今年上半年，内需对国内生产总值增长的贡献率达到68.8%，其中最终消费支出的贡献率为52%，表明内需已成为拉动中国经济增长的主动力。 （经济日报）