近日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布承销报价新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标，并细化成本测算和报送要求。

形成“三向制衡”的监管格局

新规明确，主承销商不得以低于成本的承销费参与债券项目竞标，并须定期报送详细的承销成本数据。六项主要措施包括：建立健全内部报价管理制度，合理测算覆盖全流程的承销成本，按期报送债务融资工具及金融债承销成本，对明显偏离行业公允水平的成本进行核查公示，规范发行人选聘机制，以及加大对低价竞争和干预报价行为的举报与处罚力度。值得关注的是，新规要求承销商基于覆盖全流程、全机构的人力、差旅、运营、系统建设等实际支出进行成本测算，并以上一年度的真实数据为依据。这一规定将倒逼承销商建立可核查的成本体系，形成行业公认的价格底线，防止亏本承销扰乱市场秩序，使报价逐步回归反映服务价值的合理区间。

剑指债市低价恶性竞争

业内人士分析，新规出台的触发点，正是近期引发市场高度关注的低价中标事件。分析人士认为，此次事件调查和制度更新传递出监管层强化行业自律、打击低价竞争的明确信号。“从总体来看，新规有助于遏制行业内低于成本价的恶性竞争。监管部门在成本测算方法及报送要求上的细化，体现了推动市场‘反内卷’、提升项目质量的监管导向，有望引导行业竞争回归理性，促进行业健康发展。”一位资深市场人士说。

整治效果有待观察

一位投行人士在接受上海证券报记者采访时表示，早年曾出现某证券公司在公司债投标中报出1万元承销费的情况，当时监管机构随即出手整治。此后，各机构在公司债及协会产品上逐步建立了承销成本约束线，恶性竞争现象明显缓解。但在金融债领域，这一情况多年未有改观，主要原因是此前监管部门关注相对有限。

对于交易商协会要求提供的承销成本测算过程，该人士坦言，目前行业内缺乏精准的测算方法，多数机构更多是基于经验估算，主要是参考上一年度的平均职工薪酬乘以预计项目参与人数，再加上差旅费、系统建设费等项目成本进行分摊。这意味着，建立更科学的、符合市场实际的成本基准，还有很长的一段路要走。

（上海证券报）

（二）科技创新债发行扩容 热度有望延续

今年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。公告发布后，科技创新债市场快速扩容，发行只数、发行规模较去年同期激增，政策落地效果显著。

专家表示，科技创新债有望迎来更多供给，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面入手，提升投资者对民营企业科技创新债的认可度，提高发债成功率。中小银行“补血”提速

政策效应显著

公告发布以来，科技创新债发行量同比激增，政策效应在数据上得以体现。Wind数据显示，截至8月11日，全市场自5月7日公告发布以来已累计成功发行科技创新债684只，发行规模高达8806亿元。去年同期，新发科创债（包含科创票据）数量为326只、发行规模为3229.78亿元。发行主体增量扩容，是科技创新债发行规模激增的主要原因之一。公告明确商业银行、证券公司、金融资产投资公司、股权投资机构等可发行科技创新债券。

民企发债规模有所增加

在推进债券市场“科技板”建设过程中，科技创新债从发行主体结构、发行期限、发行利率等方面，呈现出新的特点。

从发行主体结构看，科技创新债的发行主体虽仍以国有企业为主，但民营企业发行科技创新债的数量与规模正在逐渐增多。数据显示，在684只科技创新债中，中央企业发行197只、地方国企发行360只、民营企业发行94只、外资企业发行1只，其他的科技创新债均为公众企业、集体企业等发行。其中，民营企业科技创新债发行规模为842.40亿元；在去年同期，民营企业发行41只科创债（包含科创票据），规模为306.88亿元。

从发行期限看，科技创新债发行期限进一步丰富，可以满足不同资金需求和风险偏好。数据显示，684只科技创新债平均发行期限为3.65年。其中，3年期科技创新债发行只数占比约为36.60%，5年期发行只数占比约为25.44%。

年内将迎来更多供给

专家表示，科技创新债有望进一步扩容。“科技创新债等新品种预计迎来更多供给。”华泰证券研究所所长张继强表示。

展望未来，冯琳表示，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面增厚民营企业科技创新债投资收益，以此提升投资者对此类债券的认可度、提高发债成功率。

（证券时报）

（三）多地探索专项债投向政府投资基金

越来越多的地方政府将专项债券资金投向政府投资基金。

近日，广州市财政局披露《2025年市级第一次预算调整方案》，其中在广州市本级今年新增的72.5亿元专项债券资金安排具体项目方面，安排了20亿元专项债券资金用于政府投资基金。

8月6日，江苏省财政厅披露的《江苏省2025年地方政府债务限额及省级预算调整方案（草案）》显示，省级财政安排90亿元专项债券资金用于注资创业投资类政府投资基金。

今年6月份，北京市财政局公开披露发行了100亿元10年期专项债券资金投向北京市政府投资引导基金，用于出资创业投资类项目及子基金。

地方政府专项债券投向政府投资基金是今年一个新变化。

为何越来越多地方采用专项债券为政府投资基金注资？

中央财经大学教授温来曾告诉第一财经，目前政府投资引导基金投资项目范围比较广，一些早期项目风险高，实践中一些投资项目失败比较常见。当然政府投资基金是国家促进产业转型升级、科技创新重要工具，从其他国家来看一些采取市场化运作的政府投资基金整体收益高于股市平均收益，国内像深圳等地政府投资引导基金运行效果不错。因此专项债支持政府投资基金有一定的必要性，但同时也面临较大风险挑战。

吴志武分析，获专项债支持后，影响政府投资基金偿债的因素有：一是，因政策性要求政府投资基金投资收益受到一定的限制；二是，区域经济发展状况对基金偿债具有决定性影响；三是，行政性管控因素易导致基金偿债风险增大；四是，政府投资基金退出难加剧偿债风险上升。

他表示，由于政府投资基金运作上的一些风险，需要通过一些途径改善基金收益水平，进而提升偿债能力：一是，加强市场化运作，提高政府投资基金投资收益。二是，强化对政府投资基金的管理。三是，探索多种基金退出方式，推动并购基金、S基金等多种退出渠道的发展。四是，加强基金信息披露。

（第一财经）

（四）央行买断式逆回购注入中期流动性 首批恢复征税地方债平稳发行

新华财经北京8月11日电（王柘）上周（2025年8月4日至8月8日）债市在周初短暂受到权益市场走强压制，收益率上行，随后几日持续修复，10年期国债收益率全周走跌1.68BP至1.69%。央行开展买断式逆回购操作，提前对冲季末流动性压力，资金面维持均衡宽松。首批恢复征收增值税地方债已平稳发行，利率低于预期，本周需关注首批恢复征税国债发行情况。

一级市场

上周利率债合计发行61只、8065.09亿元，其中，国债发行7只、4685.50亿元，政策性银行债发行22只、1725亿元，地方债发行32只、1654.59亿元。

周五发行河北及湖北地方债，为恢复征收增值税后的首批地方债，利率较存量老券估值仅高3-5BP，好于预期。

据已披露公告，本周（2025年8月11日至8月15日）利率债计划发行35只、3854.32亿元，其中，国债计划发行4只、2600亿元，政策性银行债计划发行5只、340亿元，地方债计划发行26只、914.32亿元。

海外债市

一级发行市场疲弱态势凸显，美国国债收益率上周整体上涨6-8BP。美国财政部于周二、三、四分别招标发行了3年期、10年期、30年期国债，需求层层减弱。

其中周四发行的30年期美债规模为250亿美元，中标利率4.813%，低于7月的4.889%，但较预发行利率高2.1个基点，尾部利差为去年8月以来最大。投标倍数2.27，为2023年11月以来最低，也远低于近期均值。衡量海外需求的间接认购比例为59.5%，是5月以来最低、2021年以来次低；衡量美国国内需求的直接认购比例为23.03%，远低于7月的27.4%和近六次均值24.2%；一级交易商获配比例为17.46%，是2024年8月以来最高。

机构观点

天风证券：增值税调整实施首日，有9只新代码地方债发行，发行结果整体好于预期。根据测算，地方债新老券利差理论测算值约为10BP。但从发行结果来看，实际新老券利差不及10BP，约4-7BP。往后看，债市趋势性行情尚未形成，震荡行情中需要进一步关注当中的结构性深耕机会，关注具有波动空间和流动性较好的品种，如：30年国债等长端、超长端品种；结合市场发行情况及相对价值的切换，进行精细化择券。

兴业证券：税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。8月份建议投资者按照区间震荡的利率走势应对，交易盘可以围绕10Y国债1.7%中枢展开波段操作，配置盘在10Y国债接近1.75%，30Y国债接近1.95%时可以积极介入。在资金宽松确定性较高的情况下，票息策略的性价比仍然较高，需要重视票息资产的配置价值，结合流动性风险看，建议选择3Y以内普信债下沉，或者4-5年高等级二永债品种。

（新华财经）