IMF 创伤的缓慢愈合：疫情的遗留问题 IMF高级经济学家达斯等撰文对疫情遗留问题进行了分析。首先，文章指出，经济恢复程度取决于疫情对经济遗留影响的持续时间，不同国家的情况会有所不同。虽然疫情发展情况、政策响应速度等重要因素都不明朗，目前还很难判断遗留问题的严重程度，但是根据历史经验来看，疫情很可能导致由生产率降低而引起的长期产量下降。尽管疫情最初带来的负面影响主要集中在高接触部门，但是随着经济衰退的加剧，疫情将拉低整体经济生产率。尽管疫情刺激了数字化及创新的发展，但疫情导致资源再分配成本变高，主要企业的市场支配力变强，这将阻碍了生产率的恢复。第二，中期来看，目前估算的2024年GDP比疫情前的轨迹要低3%。由于经济结构、财政政策响应力度的不同，所以新兴市场及发展中经济体的疫情遗留问题将比发达国家更为严重。同时，学校大范围停课对低收入国家人力资源的负面影响更为严重。第三，随着疫苗接种率提高、供给限制放松，该报告认为决策者应当聚焦于三项重点工作：包括（1）扭转人力资本积累的倒退；（2）采取有利于就业流动和促进竞争、创新的政策，提振生产率；（3）增加公共基础设施投资，尤其是绿色基础设施，以促进私人投资进入。最后，文章指出，各国须开展强有力的国际合作，来应对各国之间日益扩大的分化趋势。财政拮据的经济体应该持有充足的国际流动性以确保发展支出的需要。在卫生方面，国际上也需要保证疫苗的充足供应与普遍分发[1]。 实施差异化就业政策，确保就业公平 IMF研究部布鲁登撰文讨论新冠疫情下劳动力市场的状况。首先，他指出，疫情下技能密集程度较低、容易被自动化发展冲击的工作在疫情中遭受了更大的冲击，包括酒店、餐饮批发及零售，但信息技术和通信、金融和保险行业就业率去年不降反增。这说明疫情加速了原有的就业趋势，并加快了人们从更易受自动化影响的部门和职业向其他部门和职业进行转移，但不同劳动者群体所受影响不均等，于是疫情加剧了劳动力市场的不平等问题。其次，布鲁登指出，劳动力市场恢复的前景不容乐观。从以往衰退的经验来看，疫情可能会给失业人员，特别是较低技能劳动者造成相当大的损失：失业人员改行并重新就业后，收入会比失业前平均减少约15%。最后，布鲁登强调，决策者应当谨慎考虑疫情的发展路径，以确定政策重心能否从支持现有就业向推动劳动力向更有发展潜力的部门及职业转移。同时，需要适当的政策来有效减少疫情创伤影响并减少就业上的不平等问题。比如，推行包括保留工作岗位及支持劳动力重新分配的一系列措施，不仅可以减轻就业受到的冲击，促使劳动者和企业更快速地调整，还可以更好地支持低技能劳动力[2]。 PIIE 美国就业形势 高级研究员福曼等撰文指出，2021年3月美国劳动市场总体有所改善，增加了91.6万个就业岗位，总体恢复迅速，但距离完全恢复依旧有很长的路要走。3月份美国总体失业率为6.0%，比1月份的6.2%稍有下降。在总体失业率的基础上，真实失业率(the realistic unemployment rate)将63.7万个“因为其他原因没有工作”的劳动力记为失业，并多计算了240万劳动力，以此来反应疫情期间劳动参与率的显著下降，最终得出3月份的真实失业率为7.8%。被耶伦与鲍威尔引用的固定劳动参与率下的失业率(fixed participation rate unemployment rate)则将所有自2020年2月以来离开岗位的人员都记为失业人口，该失业率从2月份的9.5%下降至3月份的9.1%。2021年3月，就业率为57.8%，较2021年2月略有上升，但2020年2月的就业率为61.1%。 总体来看，3月劳动市场提供的岗位比疫情前预计岗位数少了1000万（预计数的7%）。一方面，根据目前的估算，填补该缺口至少需要14个月；另一方面，就业率比疫情前趋势的估算少了7%，而GDP仅少了4%。这一数据间的不匹配很大程度上反应出疫情期间，失业主要集中在低生产率劳动力。这一趋势很可能将在明年得到缓解。 劳动力市场的前景取决于病毒的传播、未来的政策响应，以及未来劳动力是否能够快速回到原有的岗位。令人担忧的是，尽管新冠死亡率有所下降，但是新冠病例数再次上升。同时，如果经济要达到完全恢复其潜在增长的普遍预期，那么就业恢复速度需要进一步加快[3]。 美联储 财政部与美联储的合作，保持中央银行独立性 美联储理事沃勒于3月29日发表演讲，否认了美联储将会保持低利率以帮助政府偿还债务，或是维持资产购买计划来帮助政府融资这一说法，并再次强调联邦公开市场委员会货币政策的目标只有促进充分就业及保持稳定物价。但他也表示，这并不能说明财政部和美联储不能进行合作。 在演讲中，他对两个部门可以进行合作的方面进行了明确的划分。他认为财政部和美联储的合作主要分为两种。第一种是美联储通过法令向财政部提供的一系列后台服务，如维护财政部的运营账户、代表财政部提供证券服务等。由于美联储本身就是财政部的财政代理人，且双方进行这一部分合作的成本很低，所以美联储和财政部应当在这些方面进行紧密的合作。第二种是美联储和财政部在一些宏观经济政策方面进行合作。其中，两个部门可以就紧急贷款工具及维持经济稳定这两个方面进行合作。值得注意的是，倘若在维持经济稳定这一目标下，财政部可以支配货币政策，那么财政部很可能为了短期的政治利益，过度使用货币政策，导致过高的通货膨胀率及过高的经济波动性。因此，央行独立性至关重要。然而，美联储和财政部绝不能就债务融资进行合作，为政府提供廉价融资而使用货币政策，这将会导致严重的市场扭曲问题。 最后，沃勒再次强调了央行独立性的重要性，并表示在拥有独立性的基础上，联邦公开市场委员会会保证货币政策的透明度及可信度[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Sonali Das, Philippe Wingender, “Slow-Healing Scars: The Pandemic’s Legacy,” https://blogs.imf.org/2021/03/31/slow-healing-scars-the-pandemics-legacy/ [2] John Bluedorn, “Working Out the Differences: Labor Policies for a Fairer Recovery,” https://blogs.imf.org/2021/03/31/working-out-the-differences-labor-policies-for-a-fairer-recovery/ [3] Jason Furman, Wilson Powell III, “Rapid Progress in US Labor Market But Still Has a Long Way to Go,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/rapid-progress-us-labor-market-still-long-way-go [4] Christopher Waller, “Treasury-Federal Reserve Cooperation and the Importance of Central Bank Independence,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20210329a.htm

如何深刻理解支付工具的社会成本，从而准确理解其估算口径，合理估算其社会成本？本文从经济理论角度和研究角度梳理已有研究，追溯社会成本理论的理论渊源。重点回顾并借鉴以往研究对企业、支付工具等社会成本基本范畴的界定以及测算方法，总结理论上和国际上社会成本估算的通行做法，以更好地理解支付工具社会成本及其估算。

“一带一路”倡议实施以来成效显著，但面临的连锁性风险不容忽视，尤其新冠疫情所带来的经济下滑与政治动荡更施加了巨大的不确定风险。由于基础设施投资回报率低、风险高，导致私人资本参与率低，进而引起中国政府出资比重过高，这一方面提高了经济贸易问题的泛政治化风险，增加了美国和沿线国家的政治疑虑，导致投资安全风险高企，另一方面又有可能增加国内产业结构失衡和产业空心化的风险，进而加剧基础设施投资的政治风险和外部质疑。针对上述连锁性风险，五大对策十分重要：创新跨国PPP合作模式、完善“亚投行”运营机制、建立海外投资保护机制、推动产业创造性转移以及改善中美战略互信、消除沿线国家的战略疑虑。在当前世界经济增长不确定风险加大的背景下，“一带一路”倡议的高质量实施更需要高度重视上述连锁性风险治理，从而化风险为机遇。

一、“低息贷款”猫腻多 央行要求所有贷款须明示年化利率 遏制借贷机构误导利率宣传，央行再发新规。3月31日，央行发布公告称，为维护贷款市场竞争秩序，保护金融消费者合法权益，所有贷款产品均应明示贷款年化利率。同时，央行还明确了年化利率的计算标准。记者在多款网络借贷平台上看到，在相关页面通常以“1000元借1天，利息低至0.55元”或“日利率0.055%起”等类似内容为主要宣传文案，却并未明确标注年化利率。若以年化利率标准计算，前者的真实利率高达20.075%。不少借贷机构在展业过程中以日利率、月利率等标准不一的方式模糊化借贷成本，现实中已有大量消费者因不清楚真实利率而掉入债务陷阱。研究人士表示，此次新规一方面是落实消费者权益保护，加强金融机构放贷行为监管的重要举措，保护了金融消费者的知情权；另一方面，意味着监管部门对放贷机构信息披露的要求更进一步，也能够为司法机关处理借贷纠纷的量裁标准减少不确定性。（证券时报） 二、国芳集团直线拉升后闪崩跌停 疑似遭遇“杀猪盘” 4月1日国芳集团出现诡异走势，上午收盘前一度直线拉升近7%。不过下午开盘后股价急转直下，出现闪崩的走势并一度封住跌停。最终国芳集团收盘下跌9.47%。国芳股份的走势很容易让人联想到“杀猪盘”，随后网上流传出的一份聊天记录显示，有所谓的“老师”在微信群中“喊单”，让投资者在4.93元全仓挂单买入国芳集团，称该股午后会封板。不过国芳集团午后却迎来了闪崩，不少投资者大呼上当。除了国芳集团，近期沪宁股份、中源家居等也上演过类似的诡异走势。尤其是中源家居，被称为“第一杀猪盘”，已经多次出现前述走势，最近的一次发生在3月末，30日一度上涨5%，但次日高开后直线下挫直至跌停，最终大跌近9%，今天早盘早早封死跌停。股市“杀猪盘”指部分人有意诱导股民购买相关股票，然后自身套利离场，不仅让投资者蒙受损失，不少上市公司也直呼无奈，投资者需要时刻擦亮眼睛。（金融界网） 三、“奇葩贷”折射中小银行经营风险 近来，部分银行推出的“彩礼贷”“墓地贷”引起舆论关注，大众对此类“奇葩贷”的批评声不断。业内人士表示，当前商业银行，尤其是中小商业银行在寻找场景拓展消费贷上用力过猛，一些风险开始积聚，应当引起注意。一是警惕“博眼球式”金融创新。此次出现的“奇葩贷”，都是以刺激焦虑情绪的方式出现；二是警惕精准“收割”再度出现。今年3月，银保监会等五部委联合印发通知指出，严禁小贷公司、非持牌机构向大学生提供信贷服务，坚决遏制互联网平台精准“收割”大学生；三是警惕中小银行经营困难。过去几年，借助互联网平台等第三方机构，一些中小银行进行了更多金融探索，其中不乏超出其经营能力的行为，受经济下行及新冠肺炎疫情等因素影响，有的中小银行经营压力凸显，在压力作用下，没有将更多精力放在服务实体经济上，转而寻求“捷径”，此次“奇葩贷”的出现就是表象之一。（经济日报） 四、恒宝股份对子公司失去控制 年度业绩存在向下修正风险 恒宝股份一纸公告，将子公司失控的尴尬场面曝光。2015年，恒宝股份以1.53亿元现金收购深圳一卡易科技股份有限公司51%股权，目标公司仍由原经营团队负责日常经营，这为双方“翻脸”埋下伏笔。3月31日晚间的公告显示，鉴于控股子公司一卡易出现管理异常情况，恒宝股份派出由一卡易董事长、财务总监、法定代表人为主要成员的工作组进驻一卡易，但遭到一卡易股东于挺进等原管理团队阻扰。恒宝股份无奈的表示，公司已无法控制一卡易的财务和经营决策，对一卡易失去控制。恒宝股份方面表示，一卡易近年来经营业绩持续下滑；同时由于近期发生的上述失控事实，一卡易相关资产组预计存在较大幅度减值风险。公司已聘请了第三方评估机构对商誉减值测试所涉及的资产组可回收价值进行评估，相关工作正在进行中。此外，基于上述原因，公司2020年度业绩存在向下修正的风险。（e公司官微） 五、OPEC本周再打强心剂 原油多头仍面临重重危机 受苏伊士运河通航及美元走强的影响，美原油期货跌至每桶61美元以下，投资者需在本周OPEC+部长级会议之前权衡需求复苏的风险。有知情人士周一表示，沙特准备支持欧佩克及其盟友将减产延长至6月，并准备在新一波疫情封锁浪潮中延长自己的自愿减产，以提振价格。该消息人士称：“他们认为需求还不够强劲，希望阻止价格下跌。”另一消息人士表示，俄罗斯将支持再次延长减产，同时寻求再次小幅增产。虽然世界上很多地方的燃料消耗在增加，但风险依然存在。在美国，抗击新冠肺炎疫情的形势依然喜忧参半。虽然接种的速度正在加快，预计将达到每天300万例，但病例仍在增加。在25个州，因病毒而住院的人数正在上升。美国疾病控制与预防中心负责人警告称，随着美国病例和死亡人数的增加，“末日即将来临”。除了担心疫情对需求的影响，伊朗石油出口的增加也引发人们的担忧。尽管美国实施制裁，伊朗最近还是增加了出口量。（汇通网）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》 为促进商业银行提升负债质量管理水平，维护银行体系安全稳健运行，3月26日银保监会制定了《商业银行负债质量管理办法》(以下简称《办法》)。 《办法》共5章33条，分别为总则、负债质量管理体系、负债质量管理要素、负债质量管理监督和附则。重点内容包括：一是明确商业银行负债质量管理内涵和业务范围。二是确立负债质量管理体系。从组织架构、公司治理、内部控制、业务创新管理等方面对商业银行负债质量管理提出了明确要求。三是提出了负债质量管理的“六性”要素。从负债来源稳定性、负债结构多样性、负债与资产匹配合理性、负债获取的主动性、负债成本适当性、负债项目真实性等六方面明确了负债质量管理的核心要素。四是强化负债质量相关监督检查和监管措施。明确商业银行向监管部门报告负债质量管理情况的要求及负债质量监管评价结果运用的范围等。 发布实施《办法》是完善我国商业银行负债监管制度的重要举措，有利于弥补制度短板，防范金融风险，提升金融服务质效。下一步，银保监会将做好《办法》的贯彻落实工作，进一步强化商业银行负债质量监管，推动商业银行负债业务健康发展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，金融脱媒、新兴金融业态发展及银行业内部竞争等因素导致商业银行负债管理压力明显上升，对商业银行的经营稳定提出了挑战。《办法》对商业银行的负债管理提出了具体要求，有助于商业银行更好提升负债管理水平，规范行业竞争，确保银行业安全稳健运行，有效防范金融风险。 （二）中国人民银行要求所有贷款产品明示贷款年化利率 3月31日，央行发布的《中国人民银行公告〔2021〕第3号》(以下简称《公告》)指出，为维护贷款市场竞争秩序，保护金融消费者合法权益，所有贷款产品均应明示贷款年化利率。 《公告》强调，所有从事贷款业务的机构，在网站、移动端应用程序、宣传海报等渠道进行营销时，应当以明显的方式向借款人展示年化利率，并在签订贷款合同时载明,也可根据需要同时展示日利率、月利率等信息，但不应比年化利率更明显。 从事贷款业务的机构包括但不限于存款类金融机构、汽车金融公司、消费金融公司、小额贷款公司以及为贷款业务提供广告或展示平台的互联网平台等。 贷款年化利率方面，应以对借款人收取的所有贷款成本与其实际占用的贷款本金的比例计算，并折算为年化形式。其中，贷款成本应包括利息及与贷款直接相关的各类费用。贷款本金应在贷款合同或其他债权凭证中载明。若采用分期偿还本金方式，则应以每期还款后剩余本金计算实际占用的贷款本金。 《公告》指出，贷款年化利率可采用复利或单利方法计算。复利计算方法即内部收益率法。采用单利计算方法的，应说明是单利。 此外，《公告》还提出，鼓励民间借贷参照本公告执行。 （中国人民银行官网） 点评 长期以来，金融或非金融机构向个人发放各类贷款时，利率展示普遍存在“不明示、不易懂”等现象。此次《公告》是监管强化互联网贷款业务管理的重要举措，有助于减少贷款机构将贷款产品以日利率、周利率、月利率等不规范方式欺骗消费者的现象，并有利于防范了各种“砍头息”、以综合费用代替利率的违法违规行为，推动贷款业务健康有序发展。 （三）中国证监会就修改《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》公开征求意见 3月26日，为进一步提升监管工作成效，证监会拟修改《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》(以下简称《许可程序规定》)。现向社会公开征求意见。 本次《许可程序规定》修改主要包括以下三个方面：一是加强对证券中介机构从业人员的监管，证券中介机构从业人员因涉嫌违法违规被立案调查，证监会中止审查行政许可申请的，不再允许证券中介机构复核被立案调查从业人员签字项目。二是为提高证券中介机构复核工作的质量，避免复核工作“走过场”，明确复核人员的法律责任，规定证券公司、证券服务机构及其从业人员按照《许可程序规定》进行复核的，应当勤勉尽责，严格履行法定职责。复核意见存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，证监会将依照规定予以处理。三是为减轻对非涉案行政许可申请人行政许可申请项目的影响，明确在受理阶段为申请人制作、出具有关申请材料的证券公司、证券服务机构因涉嫌违法违规被证监会及其派出机构立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案，且涉案行为与其为申请人提供服务的行为属于同类业务的，证券公司、证券服务机构可以按规定进行复核，但证券公司、证券服务机构内部控制机制存在严重问题，或者涉案行为对市场有重大影响的除外。 （中国证监会官网） 点评 《许可程序规定》规定的证券中介机构被稽查立案与行政许可挂钩机制政策，在强化证券中介机构责任、节约监管资源、防范市场风险等方面发挥了积极作用。同时，为贯彻落实党中央、国务院关于对资本市场违法行为“零容忍”的要求，更好地保护行政许可申请人的权益，增强金融服务实体经济的能力，有必要对《许可程序规定》作进一步的修改完善。 二、观点聚焦 （一）刘桂平：央行已启动探索建立全国性碳核算体系 4月1日，中国人民银行副行长刘桂平在国务院新闻办举行的“构建新发展格局，金融支持区域协调发展”发布会上表示，央行已启动探索建立全国性的碳核算体系，并对金融机构开展了绿色金融业绩评价。 刘桂平指出，发展绿色金融主要是围绕金融支持绿色低碳发展的三大功能来开展：一是资源配置功能，二是风险管理功能，三是市场定价功能。目前，我国已形成绿色金融五大支柱，分别为绿色金融标准体系、金融机构监管和信息披露要求、政策激励约束体系、绿色金融产品和市场体系，以及绿色金融国际合作。 下一步，刘桂平表示，央行将考虑开展至少七项工作：一是将碳达峰、碳中和工作做到位，逐步开展碳核算；二是以信息披露为基础，强化约束机制；三是发挥市场作用；四是以能源结构调整为核心，创设直达实体经济的碳减排政策支持工具；五是做好风险防控；六是进一步加深国际合作；七是进一步推进绿色金融改革创新试验区建设。 （中新经纬） （二）孙国峰：美联储调整货币政策对中国金融市场影响较小 4月1日，国务院新闻办举行以“构建新发展格局，金融支持区域协调发展”为主题的发布会。央行货币政策司司长孙国锋在会上表示，中国一直坚持正常货币政策，去年2月到4月，我国采取了力度较大的应对措施，5月以后货币政策操作回归正常，既有力支持疫情防控和经济社会发展，又没有搞“大水漫灌”式的过度刺激。中国的国债收益率水平在那个时候回升之后一直保持平稳，人民币汇率双向浮动成为常态，发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。 孙国峰指出，无论是去年美联储推出大规模货币刺激措施，还是未来美联储调整货币政策，对中国金融市场的影响都是比较小的。在近期全球金融市场特别是新兴经济体金融市场大幅波动的情况下，我国金融市场运行平稳，人民币汇率双向浮动，十年期国债收益率目前在3.2%附近，较前期还有所下降。我国实施正常货币政策的积极作用正在显现，下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间，同时密切关注国际金融形势变化，增强人民币汇率弹性，以我为主开展国际宏观政策的协调，保持好宏观政策的领先态势。 （新浪财经）

针对近年来国际上兴起的菲利普斯曲线扁平化问题的讨论，利用拓展后的卡尔曼滤波解决了状态空间模型的非线性问题，并以此对中国开放条件下的变系数菲利普斯曲线进行估计。研究结果表明：中国通货膨胀与产出缺口之间的关系依然紧密，近年来中国经济减速主要是结构性的；中国的实际与潜在经济增速自2011 年以来同步放缓，但实际增速始终低于潜在增速；危机过后通胀预期在很大程度上抵消了总需求对于通货膨胀的影响，近年来政府对于通胀预期的引导更是成功避免了中国通缩的发生；国际价格波动对于中国内部通胀的影响有限。因此，处理好“稳通胀”与“保增长”之间的关系，并加强对于通胀预期的引导是货币当局进行相应宏观调控的关键。