2024年第三季度，美元指数“V型”走势整体主导了全球外汇市场的变化。泰铢、马来西亚林吉特、日元、南非兰特、印尼卢比、瑞士法郎、英镑等国家货币对美元呈现升值行情；卢布、阿根廷比索、墨西哥比索、土耳其里拉、瑞典克朗等国家货币对美元则呈现贬值格局。 2024年第三季度，美元指数总体在100-106的区间内波动。在“特朗普政策2.0”的影响下，未来一段时间，美国短期无风险利率或将上升、期限溢价和风险溢价将扩大，美债需求短期可能会下降，美国“新券”价格还将处于高位。受此影响，美国10年期国债收益率将高位盘整。2025年，预计美国10年期国债收益率可能在3.5%-4.2%范围内波动，美元指数可能在95-104范围内波动。 这意味着中国可能会继续面临短期资本外流压力，人民币兑美元汇率可能继续承压。2025年，人民币兑美元汇率仍有可能在7.0-7.1的中枢水平上呈现双向波动。 未来一段时间，美日利差仍会保持在当前水平，日元兑美元汇率还将面临较大贬值压力。2024年剩余时间内，日元兑美元汇率预计在145-155的区间内波动。2025年，受美日央行货币政策调整节奏的影响，美日利差将会逐渐收窄。2025年日元兑美元汇率预计在135-145的区间内波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2024年第三季度，美国就业与通胀延续降温，但节奏趋缓。在维持一年多的超高基准利率后，美联储于9月开启降息通道，美债利率明显回落；同时，美债曲线斜率开始逐渐走陡。由于市场对再通胀风险的担忧以及美国9月非农数据大幅超预期，三季度末以来，美债利率快速回升。展望未来，在总供给增长受制约，总需求稳步放缓的前提下，维持“温和滞涨”是未来美国经济走势的基准判断。同时，需关注美国大选对劳动力供给的负面冲击以及总需求可能加速下滑的风险。从利率分解的角度来看，利率预期主导美债10年期利率走势，期限溢价同步小幅波动。 2024年第三季度，日本经济整体平稳，央行谨慎加息，10年期国债利率呈“V”型走势。展望未来，综合考虑通胀持续性、日元币值以及金融市场稳定，预计日本央行将采取审慎渐进的加息政策，日债利率或将震荡上行。 2024年第三季度，欧元区核心通胀仍具黏性，但考虑到复苏乏力，欧央行继续维持降息政策，欧债利率整体下行。展望未来，欧央行或将继续降息政策以支持经济复苏，但降息力度和节奏受制于核心通胀的走势以及美联储货币政策选择。 2024年第三季度，美元指数高位回落，其他主要货币涨多跌少。在中美国债利差反弹的背景下，人民币兑美元升值3.56%。展望未来，美联储降息预期与美国基本面相对较好将驱动美元指数保持震荡态势，人民币兑美元可能呈现双向波动。 2024年第三季度，全球主要股市普涨，中国股市一转颓势大幅反弹。根据现金流贴现模型估计，当前美股估值水平较高。展望未来，在美国经济“温和滞涨”的基准情形下，屡创新高的美股回调风险加大。 大宗商品方面，黄金价格未来仍将主要受货币政策和地缘政治格局影响，四季度关注美国大选和美联储12月议息会议，接下来一段时间内易涨难跌。原油方面，四季度多空因素交织，但供给宽松和需求回落对原油价格的下行压力更大，宏观货币宽松和地缘政治扰动不足以弥补供需上的不平衡，油价可能呈现宽幅震荡下行。铜供需结构或将维持紧平衡，铜价会在中高位维持震荡格局。铁矿石方面，供给过剩压力仍然较为明显，需求端政策落地需要一定时间，回暖存在不确定性，因此铁矿石价格大概率继续走弱。大豆短期丰产格局较为明朗，价格可能在底部震荡；中期大豆价格逻辑将切换至巴西，要关注新作种植表现，特别是可能的天气炒作。玉米价格逻辑仍以新作为主，供给较为充裕，玉米价格短期内震荡偏弱，四季度后期存在反弹可能。 加密资产市场在2024年上半年呈现稳健增长，总市值达到2.27万亿美元，其中去中心化金融的总锁定价值增长72.8%，达到941亿美元，真实世界资产（RWA）的代币化也成为市场新趋势，政府债券和大宗商品的RWA市值领先。蚂蚁数科在香港发行国内首个新能源实体资产RWA，利用区块链技术提高透明度和降低风险。央行数字货币跨境支付竞争愈发激烈。我国参与的多边央行数字货币桥项目已进入MVP阶段，旨在解决现行跨境支付的高成本和低效率问题。该项目存在一定技术优势，有可能成为新的跨境支付基础设施。同时，美国积极参与国际合作，如“集市”项目召集了广泛的参与者，且明显有针对我国的定位。SWIFT也在积极探索与央行数字货币和加密资产的互联互通，计划在2025年试行，以巩固其全球跨境支付核心地位。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2024年三季度一般公共预算减收增支的格局略有改善，全国一般公共预算收入降幅收窄，一般公共预算支出增速略有加快。政府性基金收支压力加大，政府性基金收入降幅扩大，政府性基金支出力度加大。一般公共预算和政府性基金收支逆差扩大，两本账收支差额占名义GDP比重上升；国债收益率下行，城投债对国债利差扩大，总体的地方政府债券风险降低。 内需不足是当前我国宏观经济的主要矛盾。三季度我国名义GDP增速持续低于实际GDP增速，实际GDP环比增速低于预期；消费品零售需求增速回落，固定资产投资增速平稳；青年群体就业难，结构性矛盾较为突出。城镇本地户籍调查失业率偏高；企业贷款需求下降，企业活期存款下降；居民信贷需求减弱，新增社会融资累计负增长，M1连续数月负增长；财政循环不畅，财政收支进度滞后，地方政府卖地收入增收任务十分艰巨。 继9月底推出一揽子扩内需政策后，10月份PMI、消费品零售、房地产销售等出现回暖，资本市场投资信心增强，四季度财政收入有望进一步好转。美国大选结果将产生中美经贸关系不确定性；美国和欧盟对我国关税战可能进一步激化。前三季度财政收支进度普遍性滞后，四季度完成全年预算收支目标还需要继续付出艰苦努力。财政政策应更加积极主动，配合一揽子扩内需政策，明确积极财政政策主导的“扩张性”。有效扩大内需，化解债务风险，深化财税体制改革，促进经济高质量发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）人民银行首次开展买断式逆回购操作 人民银行31日发布公告，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。这是买断式逆回购创设以来，首次实现工具落地。 公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，10月中国人民银行开展了5000亿元买断式逆回购操作，操作期限为6个月(182天)。 （新华社） 点评 买断式逆回购操作实现了债券押品的过户，有助于提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。 （二）证监会等六部门：允许外国自然人实施战略投资 证监会等六部门日前修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》（以下简称《办法》），自2024年12月2日起施行。 战略投资是特定外国投资者直接取得并中长期持有一家上市公司股份的行为。2005年，商务部、中国证监会、税务总局、原工商总局、国家外汇局等五部门发布《办法》，为外国投资者战略投资上市公司提供了制度保障。据统计，《办法》实施以来，外国投资者累计战略投资600多家上市公司，为促进我国资本市场健康发展发挥了积极作用。 （经济参考网） 点评 修订后的《办法》从五方面降低了投资门槛，旨在进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资。 （三）金融监督管理总局印发《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》 为深入贯彻中央金融工作会议精神，进一步加强商业银行资本监管，金融监管总局近日印发了《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》（以下简称《验收规定》），明确银行实施高级计量方法的验收流程和监管要求，推动银行不断提高风险管理水平。 《商业银行资本管理办法》（以下简称《资本办法》）全面修订了资本监管规则，允许满足条件的商业银行经监管验收后使用高级方法计算风险加权资产。为配合《资本办法》落地实施，金融监管总局研究制定了《验收规定》。《验收规定》共七章四十七条，主要内容包括：一是明确适用对象和验收范围，允许根据《资本办法》相关规定划分至第一档的银行，按照不同风险模块分步实施、分别申请。二是规定高级方法实施的前提条件，要求银行申请实施高级方法需具备经营业绩稳健和风险管理水平良好等条件。三是明确申请及验收流程，细化各个环节中应提交的材料清单，全面覆盖计量模型和支持体系的各项合规要求，提升申请及验收工作质效。四是强调评估及验收原则，结合资本监管规则变化，提出不同风险模块验收的最低要求，提升资本计量结果的审慎性。五是完善持续监管要求，提出监管信息定期报送、重大调整事前认可等持续监管要求，维护资本监管有效性。 （新华社） 点评 金融监管总局将稳妥有序开展资本计量高级方法验收工作，指导银行做好高级方法实施，推动银行不断强化风险防控能力，提升管理精细化水平，科学制定资本规划，持续优化资产结构，提升服务实体经济质效。 二、观点聚焦 （一）黄益平：没有一个国家的创新增长主要依靠国有资本推动 北京大学国家发展研究院院长黄益平日前指出，近期民营资本投资积极性下降，这个问题可能更加值得关注。因为世界上没有一个国家的创新增长是主要依靠国有资本推动的。其一，民营资本缺乏信心和投资意愿，就需要进一步深化改革，完善体制机制，其中民营资本能否真正享受到公平准入和公平竞争的待遇十分重要。其二，我国经济过去是粗放式的高增长模式，成本优势突出，技术难度相对低一些。投资者喜欢短平快、高回报的投资机会。但暴利时代结束了，未来投资人需要更加实实在在地支持创新，一方面投资的时候需要有耐心，另一方面得接受相对较低的投资回报。 （中国经济周刊） （二）吴晓求：中国资本市场生态链从四边形到五边形的扩展 10月23日，2024天府金融指数发布会暨“共建科技金融生态，做好五篇大文章”研讨会在京举行。国家一级教授、中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求出席会议并发表主旨演讲。他指出，中国资本市场的稳定和健康发展需要政策的适度引导，政策引导需要尊重市场规律和保护市场机制。近期，中国人民银行推出针对资本市场的结构化货币政策工具，标志着中国资本市场的生态链由四边形变成了五边形，此次创新性工具的出台也是中国人民银行向现代化中央银行转型的关键一步，对资本市场发展有着重大历史意义。在当前经济形势下，财政政策应发挥更大作用，通过减税和扩大支出来稳定经济预期。财政政策相较于货币政策，主要作用于经济结构的改善和经济长期增长，当前是财政政策发力的有利时期，如何解决地方政府债务问题，平衡中央与地方之间的财权与事权，并优化财政体制以提高地方政府经济建设积极性，需要进一步深入研究。 （人大重阳）

一、严禁“贷款炒股” 半月来超60家中小银行公开示警 在日前举办的金融街论坛上，央行行长潘功胜明确表示，信贷资金不能违规进入股市是底线。据记者统计发现，十一假期后近半个月来已经有超60家中小银行公开发文示警，近期也有贵州银行、泉州银行等地方城商行入局，更有农商行首度发文明确警示信贷资金违规入市“可能导致市场泡沫”。值得注意的是，至记者发稿时止，目前公开发文明确禁止信贷资金违规入股的银行机构仍然以农商行等中小银行机构为主，包括少部分地方城商行，在全国性股份行方面，招商银行尽管此前在app客户端有相关提示，但并未在官网正式发布此类严正声明，其余股份行也暂无动作。六大国有行方面，目前也未有银行公开发文示警。（财联社） 二、多例频发 又见“非市场化发债”行为遭处罚 近日，多地监管部门又对一些“非市场化发行公司债券”行为纷纷出具相应警示函措施。10月14日，湖南证监局发布《关于对湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司采取出具警示函措施的决定》。其公告内容称，公司存在非市场化发行公司债券的问题，违反了《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第113号）第三十八条的规定。根据规定，湖南证监局表示，对该公司采取出具警示函的行政监管措施。并要求公司认真学习贯彻公司债券相关法律法规，提升规范运作意识，提高内控合规质量，切实维护债券持有人权益，并自收到决定书之日起30日内提交书面整改报告。与此同时，湖南证监局还对怀化国际陆港经济开发区开发建设投资有限公司“非市场化发行公司债券”同样采取了出具警示函的行政监管措施。（21世纪经济报道） 三、信托行业频现“李鬼” 投资者需提高警惕 今年，信托行业频繁遭遇不法分子的假冒和诈骗行为。多家信托公司纷纷发布声明，严厉打击此类违法行为，并呼吁投资者提高警惕，加强风险防范意识。近两年来，随着信托行业的转型和刚性兑付神话的打破，不少诈骗分子趁机入局，导致多家信托公司公开发声维权。进入2024年，这一情况并未好转。上半年，除重庆信托外，陕国投信托等机构多次发文打假，揭露不法分子冒充其名义进行非法活动的行为。这些不法分子通常以财富顾问、售后专员等名义进行金融诈骗，严重损害了信托公司的声誉和投资者的合法权益。面对频发的“李鬼”事件，业内专家指出，一方面反映部分投资者对金融市场认知不足，风险识别能力有待提高；另一方面也暴露出市场监管存在一定漏洞。专家建议，投资者应通过官方渠道获取信息，审慎选择投资产品，同时加强个人金融知识学习，提高风险防范意识。（中国网财经） 四、上市即巅峰情况频现 新股炒作风险需警惕 10月24日，六九一二、苏州天脉登陆创业板，上市首日开盘均大幅高开800%，截至收盘，两只新股上市首日分别大涨476.47%、455.68%。以上市首日最高价计算，六九一二单签最高盈利达13万元，苏州天脉单签最高盈利近8.5万元。近段时间以来，新股“赚钱效应”迎来高光时刻。需要注意的是，新股暴涨也可能存在市场炒作和投机行为。从近期数据来看，不少新股在首日暴涨之后，出现大幅调整。以长联科技、强邦新材为例，两只新股经历上市首日超1700%的暴涨后，价格连续大幅下跌，截至10月24日收盘，长联科技股价为121.59元/股，相比上市首日的高点408元已跌去70%；强邦新材股价为56.93元/股，较其上市首日的高点245元累计跌去约77%。有市场人士表示，新股股价受到市场情绪波动影响，这是一把“双刃剑”。在情绪高涨之际，风险偏好高的投资者喜欢弹性更大的品种，比如没有涨跌幅限制的新股，因此新股股价急剧攀升；而一旦情绪转淡，带来的下跌亦将剧烈。（界面新闻） 五、美国政府债务问题再次引发关注 美国财政部最新披露的数据显示，2024财年，美国财政赤字突破1.8万亿美元，为史上第三高。赤字的最大驱动因素是美国国债的利息成本大幅增长，达到1.133万亿美元，这也是美国联邦政府的债务利息首次超过1万亿美元。近日，国际货币基金组织（IMF）在最新的《财政监测》报告中表示，预计到2024年底，全球公共债务将超过100万亿美元，约占全球经济总量（GDP）的93%；预计到2030年，全球债务将接近GDP的100%，并警告称，各国政府将需要做出艰难的决定来稳定借贷。美国、巴西、法国、意大利、南非和英国的债务预计将进一步增加，可能会令这些国家面临高昂的代价。而在20多天前，穆迪评级曾发出警告称，美国若不控制财政赤字，将难保Aaa评级。IMF本周四警告称，当前全球经济面临一系列挑战，如战争、贸易摩擦、高债务和低增长等，这些因素可能会使经济长期处于低迷状态，进而影响到各国在社会和环境问题上的资源投入。（券商中国）

2024年三季度的宏观杠杆率从二季度末的295.6%上升至298.1%，增幅为2.5个百分点，前三季度共上升了10.1个百分点。实体部门债务同比增速降至8.1%，再创本世纪新低。但名义GDP增速更低，导致宏观杠杆率被动上升。 居民杠杆率下降了0.3个百分点。居民杠杆率连续两个季度下降，居民房贷连续六个季度负增长。三季度末政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，期待政策效果在未来逐步显现。非金融企业杠杆率上升了0.3个百分点。三季度央行大幅下调政策利率，市场贷款利率也相应下降，但企业融资需求仍有待恢复。政府杠杆率上升2.5个百分点。三季度是政府举债高峰，但财政支出增速有所下滑，未来仍需加大专项债的支出力度。 今年6月，国际清算银行（BIS）大幅调整了对中国2014年以来宏观杠杆率的估算，大部分年份调整幅度达到20个百分点左右。值得指出的是，BIS的数据调整呈现出向我方数据“趋同”态势，充分表明我方宏观杠杆率数据估算的可靠性和权威性。那些诟病我方数据可能存在低估、更愿意相信所谓国际数据的权威性进而只引用国际数据的做派可以休矣。 ...... 本报告全部内容详见附件。

科技金融作为“五篇大文章”之首，是建立科技-产业-金融的良性循环、大力发展新质生产力、实现高水平科技自立自强的应有之义。内源式技术创新的发展壮大既是确保中国继续实现技术进步的前提条件，也是保障中国经济在未来持续较快增长的重要前提。科创企业的高风险、高收益、轻资产特征，使得商业银行等传统金融机构为其融资面临资产估值、信用记录、抵押品等经典难题。当前，我国的科技金融发展面临着广义股权市场发展不足、高收益债券发展严重滞后、商业银行科技融资投贷联动有限、知识产权市场发展不足且知识产权融资发展较慢、科技金融生态仍需完善等问题。在此基础上，本文提出深化金融改革、做好中国科技金融大文章的八条建议。

2024年三季度，经济形势进一步趋稳向好。党的二十届三中全会、9月政治局会议和一系列政策出台进一步强化高质量发展预期，市场信心得到提振，股票市场展示强大动能。房地产市场“白名单”政策进一步落实落细，保全执行的政策红利将释放，有利于促进“保交楼”实施和房地产市场稳定。地方政府债务管理机制再度优化，着力于解决非标准债权界定、化债以及期限等难题，对地方政府融资平台债务及隐性债务处置将带来显著利好。金融租赁公司管理办法修订实施，将提升行业规范化水平。金融机构涉刑案件管理规范在加强，管理质效将提升。 ...... 本报告全部内容详见附件。