2025年，面对外部环境的严峻挑战，中国经济延续复苏态势，物价水平温和回升、企业预期持续改善、出口表现超预期。然而，房地产市场仍处于深度调整阶段，不仅抑制了居民房贷需求、削弱消费信心，也拖累了整体投资增长。尽管如此，从以下方面来看，经济结构中的积极因素正在积聚。 首先，我国居民实际消费水平并不如名义数据所显示的那般低迷。若以实际消费量衡量，我国在食品、家电、电动车等多个领域已达到甚至超过部分发达国家。这一现象的背后，是国内强大的供给能力压低了商品与服务价格，居民得以在较低支出下实现较高的实际消费物量。当前，消费潜力依然可观，但要真正提振消费，关键在于深层次的财政体制改革，推动公共支出从“投资于物”转向“投资于人”。 其次，在国内投资领域，已形成“高端制造业+生产者服务业”的新增长格局。对比日本和美国在房地产泡沫后的复苏路径可见，日本陷入长期停滞的主要原因，是未能及时培育新支柱产业，导致投资持续萎缩。美国虽通过服务业转型实现复苏，但埋下制造业空心化的隐患。相比之下，我国投资增速虽然放缓，但是在稳住制造业基本盘的同时，推动产业结构深度调整，已经有效弥补了房地产市场收缩导致的动能缺口。 新旧动能转换正在产业层面持续深化。基于对申万一级及二级行业的分析，包含电子、汽车、电力设备、国防军工等行业在内的高端制造业板块，在资产规模、负债规模、营业收入、就业吸纳等方面的占比持续提升。行业景气度分布同样印证了这一趋势，高景气区间由高端制造相关行业主导，而房地产和部分传统行业则面临低景气压力。这些中观层面的变化，深刻反映出了我国经济的结构性变迁。 2026年经济将呈现旧动能企稳、新动能崛起的趋势。传统产业在国内外政策及环境改善背景下呈现企稳复苏信号。周期性板块有望在新一轮投资周期及全球电气化自动化智能化趋势下回暖。战略性新兴产业逐步走向成熟并进入大规模推广阶段。综合来看，新动能已经有资格担纲推动中国经济持续向好的重任，我们有充分理由保持更加乐观的态度。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年第四季度，数字资产市场整体呈现显著回调态势。截至2026年1月31日，加密资产总市值较2025年三季度末下跌约27.1%至2.93万亿美元。比特币收盘价为8.41万美元，跌幅约26.4%；以太币回落至约2702美元，跌幅约35.9%。市场调整主要受流动性预期变化、美国关键监管立法进程延迟、以及市场内部结构分化与情绪转向谨慎等因素影响。 稳定币市场扩容明显放缓，从2025年三季度末到2026年1月末，总市值仅增长2.3%至2932.86亿美元，反映了加密市场整体流动性收缩。美元稳定币仍占据主导地位，USDT与USDC的双头垄断格局持续。 全球监管呈现制度整合与风险防范并行的特征。美国《CLARITY法案》立法进程因行业博弈而搁置，暴露了加密新势力与华尔街传统金融资本之间对市场基础设施控制权的争夺。与此同时，中国人民银行正式启动新一代数字人民币体系，完成从数字现金向数字存款货币的定位转变，并优化了“中央银行-商业机构”双层运营架构，标志着数字人民币进入系统化发展新阶段。 现实世界资产（RWA）市值持续增长，从2025年三季度末到2026年1月末增幅达41.1%至约237亿美元，其中美国国债RWA占比最高（40.0%）。国际市场上，贝莱德等传统金融机构积极推动合规产品代币化；国内RWA发展则将在明确服务实体经济的政策导向下，围绕促进消费、与数字人民币融合、收益权与数据资产等方向展开创新。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2024年12月31日至2026年2月4日，美元指数贬值幅度为10%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。 分季度来看，美元指数在2025年第一季度处于100以上的高位，但在2025年第二季度出现大幅贬值，随后两个季度出现横盘震荡，于2026年初再次出现一次急贬。展望2026年，考虑到新增不确定性因素的介入，美元指数预计将维持缓慢下行态势，预计美元指数在93—100区间内波动。 2024年12月31日至2026年2月4日，欧元兑美元汇率升值14%。2025年欧元兑美元汇率升值幅度已经超过了基本面所能解释的幅度，预计2026年欧元兑美元汇率以双向波动为主。 美元兑日元汇率走势呈现V型走势。2025年4月21日至2026年2月4日，日元兑美元汇率大幅贬值，贬值幅度为11.4%。2026年，日元基本面支撑偏弱，短期或随美元回调反弹。若日本财政立场收敛、货币政策持续正常化并叠加外部环境改善，日元将由贬转升。 2025年人民币兑美元汇率呈现升值行情。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2026年有望小幅升值，预计在6.7—7.1的区间内波动。CFETS人民币汇率指数预计在96—101的区间内波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年全球主要股市均上涨，A股市场的主要指数上涨20%左右，深圳创业板指数涨幅近50%，香港科技指数上涨幅度也较大。 本年度股市的主要投资热点是与人工智能产业链相关的上市公司股票，最先受益的是与人工智能基础设施建设板块相关的上市公司，其次是云服务相关的上市公司。黄金和有色金属是2025年股市的另一个投资热点。 在鼓励并购重组政策的支持下，并购重组的行情贯穿全年，本年度上涨幅度最大的股票均由并购重组产生。 展望2026年的股市：（1）A股“慢牛”格局似乎正在形成，但面临一定挑战；（2）人工智能热点有望延续和深化，人工智能技术在各行业的应用有望成为热点；（3）黄金和有色金属的价格上涨逻辑仍然没有改变，但需要警惕大幅度波动的风险；（4）小市值股票估值上升过快，如果并购重组政策收紧，壳资源面临估值回归的风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年第四季度，数字资产市场整体呈现显著回调态势。截至2026年1月31日，加密资产总市值较2025年三季度末下跌约27.1%至2.93万亿美元。比特币收盘价为8.41万美元，跌幅约26.4%；以太币回落至约2702美元，跌幅约35.9%。市场调整主要受流动性预期变化、美国关键监管立法进程延迟、以及市场内部结构分化与情绪转向谨慎等因素影响。 稳定币市场扩容明显放缓，从2025年三季度末到2026年1月末，总市值仅增长2.3%至2932.86亿美元，反映了加密市场整体流动性收缩。美元稳定币仍占据主导地位，USDT与USDC的双头垄断格局持续。 全球监管呈现制度整合与风险防范并行的特征。美国《CLARITY法案》立法进程因行业博弈而搁置，暴露了加密新势力与华尔街传统金融资本之间对市场基础设施控制权的争夺。与此同时，中国人民银行正式启动新一代数字人民币体系，完成从数字现金向数字存款货币的定位转变，并优化了“中央银行-商业机构”双层运营架构，标志着数字人民币进入系统化发展新阶段。 真实世界资产（RWA）市值持续增长，从2025年三季度末到2026年1月末增幅达41.1%至约237亿美元，其中美国国债RWA占比最高（40.0%）。国际市场上，贝莱德等传统金融机构积极推动合规产品代币化；国内RWA发展则将在明确服务实体经济的政策导向下，围绕促进消费、与数字人民币融合、收益权与数据资产等方向展开创新。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF《世界经济展望》——全球经济在分化中保持稳定 国际货币基金组织于2026年1月19日发布了最新一期《世界经济展望报告》。报告指出，全球经济在贸易政策波动与地缘政治紧张的复杂背景下依然展现出显著韧性。但与此同时，全球经济依旧面临增长动力分化与潜在风险并存的挑战。 一、全球增长趋势：韧性显现与区域分化  报告预测，2026年世界经济将增长3.3%，较去年10月的预测值上调0.2个百分点；2027年预计增长3.2%，预测值维持不变。上调反映出全球经济在逆境中仍保持了超预期韧性，这主要得益于人工智能投资热潮、相对宽松的金融条件以及私营部门的适应性调整。 然而，增长动力呈现明显的不均衡格局。新兴市场和发展中经济体将继续成为全球增长的主要引擎，其2026年至2027年的增速预计保持在4.0%以上。相比之下，发达经济体的增长路径相对平缓，预计2026年增长1.8%，2027年增长1.7%。 通胀方面，全球总体通胀率预计将从2025年的4.1%逐步回落至2026年的3.8%和2027年的3.4%，但不同经济体通胀回落的速度存在差异。美国因劳动力市场持续紧张和关税传导的潜在压力，其核心通胀回归目标水平的速度可能慢于其他主要经济体。      二、主要经济体表现：增长引擎差异显著  全球增长的主要贡献集中于少数大型经济体，呈现出显著的分化态势。 美国2026年增长预期被上调至2.4%，其韧性主要源于扩张性财政政策及人工智能领域的私人投资热潮。然而，其贸易保护主义政策对全球贸易规范造成冲击，例如有效关税税率居高不下等因素，成为全球经济的重大外部风险源。 中国经济表现同样亮眼，2025年增长预期被上调至5.0%，2026年预计增长4.5%。这一乐观修正反映了中国出口重心成功转向非美市场以及国内政策支持的效果。但报告也警示，房地产行业的结构性挑战及内需不足问题仍是中期内的关键制约因素，预计2027年增速将放缓至4.0%。 其他主要经济体的表现则相对温和。欧元区2026年增长预计为1.3%，明显受外部需求减弱、能源价格波动及内部结构性问题困扰。日本2026年增长预期约为0.9%，反映出其仍面临内需不足和外部压力双重挑战。 新兴市场与发展中经济体整体保持强劲动力，但内部同样存在分化。东亚地区预计增长4.4%、南亚地区增长5.6%、非洲地区增长4.0%、拉丁美洲和加勒比地区增长2.3%。这种不均衡增长模式凸显了发展中国家面临的不同挑战。 三、增长动力与韧性来源：技术革新与政策支持 当前全球复苏由几大引擎驱动，但其持久性面临考验。 人工智能投资热潮是当前全球增长的核心驱动力。报告认为，若人工智能能够兑现其生产率承诺，可能使全球经济增长率提升约0.3%。这一效应在北美和亚洲的科技产业链中体现得尤为明显，驱动了硬件投资和数字化转型需求。具体而言，人工智能的普及速度和相关基础设施的搭建程度将直接影响增长幅度。若能放宽电力供应限制、扩大关键基础设施投入、积极应对劳动力市场变革，全球经济体都将受益于此。 各国宏观政策的支持与私营部门的灵活应对共同构建了经济韧性。企业通过供应链调整、市场多元化等策略有效缓解了贸易摩擦的冲击。多国财政与货币政策的协同也为经济提供了缓冲空间，抵消了部分下行压力。 私营部门的动态调整尤为关键。为应对关税上调风险，企业采取了提前囤货、多元化供应链等策略，这些举措在短期内反而刺激了经济活动。中国出口重心的调整是典型案例，通过将出口重心转向非美市场，中国出口整体呈现超预期表现。 四、潜在风险与脆弱性：不确定性依然突出  报告的乐观预测背后，风险天平显著倾向于下行，且风险之间存在联动效应。 人工智能泡沫风险是首要关注点。若人工智能的实际生产率提升不及预期，当前科技股高估值可能出现大幅回调，进而引发投资收缩与金融市场动荡。报告预计，此类调整可能引发2026年全球增长减少约0.4个百分点。人工智能相关公司在股市市值中占据相当大份额，部分公司负债率高企、对债务融资依赖度较高，且大型人工智能企业之间的“循环融资”行为造成信息不透明，使风险更加集中。 贸易保护主义与政策不确定性持续构成威胁。尽管中美等国有临时休战，但摩擦根源未除，政策不确定性仍处高位。美国最高法院正在审议此前援引《国际紧急经济权力法》推出的大范围关税措施是否合法，而美国财政部长表示最高法院“不太可能”推翻相关做法。若对上游产业加征关税，或采取限制关键中间品等非关税措施，将打破现有供应格局，推高企业生产成本和全球通胀水平。 地缘政治冲突与财政脆弱性不容忽视。中东、乌克兰等地的冲突升级风险，以及美国围绕格陵兰岛的政治摩擦，可能进一步扰乱大宗商品市场和供应链。同时，多数经济体公共债务水平高企，财政空间受限，可能对长期利率和金融稳定产生压力。 五、政策建议与可持续路径：合作与改革并重  面对错综复杂的形势，IMF提出了一系列政策建议，旨在推动可持续和包容性增长。 维护多边贸易体系与减少不确定性是当务之急。报告强烈呼吁各国通过对话而非对抗解决贸易争端，重返基于规则的多边框架。建立可预测、稳定的多边贸易体系，通过加强多边贸易合作、减少贸易壁垒、推动区域和跨区域贸易协定，可以缓冲全球贸易环境恶化带来的冲击。 保障央行独立性与财政可持续性至关重要。IMF特别强调中央银行的独立性是宏观经济稳定的基石。同时，各国需要进行财政整顿，重建财政空间，以确保在下一轮危机来临时有足够的政策弹药。财政政策应着眼于重建缓冲空间，确保债务可持续性；货币政策需保持独立性，依据通胀动态灵活调整。 投资于长期增长的动力，并促进包容性发展才是长远之策。IMF认为需要通过结构性改革和技术投资提升生产效率，促进全球经济再平衡。具体而言，各国应加大对教育、数字基础设施等关键领域的投资，确保技术红利得以广泛共享。对于发展中国家，国际社会应支持其融资与债务减免，通过推动多边债务重组机制、改善债务透明度、协调官方与私人债权人以及提供长期、低成本融资，加强对最脆弱国家的支持。 六、结论  IMF2026年1月的《世界经济展望报告》描绘了全球经济在逆境中展现韧性的图景，但同时也揭示了这可能是一种脆弱的平衡。这种由少数技术和政策引擎驱动的增长，面对贸易保护主义、地缘政治冲突和金融泡沫等多重风险，其可持续性正面临严峻考验。 未来全球经济的走向，不仅取决于宏观经济政策的精准调控，更取决于主要经济体能否超越短期的政治考量，在维护多边主义、保障政策确定性和推动深层次结构性改革上展现出真正的领导力。全球经济的“韧性”表象之下，正呼唤一场深刻的全球治理变革，以实现包容性和可持续的长期增长。