一、不懂操作巨亏近30% 强赎风暴刮向可转债 今年以来可转债受到资金追捧，已经炒作了几轮。3月中下旬，与疫情相关的可转债一度遭到爆炒。4月中旬，伴随着A股的反弹，可转债又迎来了一波行情。8月中旬以来，上证指数上攻乏力，短线资金又将火力集中在小盘债上。10月下旬，可转债市场热度再起，大批可转债盘中因大涨临时停牌，市场成交额远超以往，多只可转债成交额达到其正股成交额的百倍以上，不断上演“熔断潮”。可转债迎来密集强赎期，然而有人因为不懂操作，亏损巨大。11月18日，苏博特发布了“博特转债”赎回结果暨股份变动公告，截至赎回登记日收盘，尚未转股的“博特转债”面值为人民币260.3万元，占“博特转债”发行总额（约为人民币6.968亿元）的0.37%。博特转债11月17日的收盘价格为139.42元/张，而公司赎回价格为100.34元/张，以此计算，未进行换股的投资者损失达28%。由于可转债具备“T+0”和无涨跌限制的交易规则，对于中小投资者而言，需要注意防范风险。（证券时报网） 二、业绩“爆雷” 25家公司年末自曝家丑 近几年，资产减值问题已逐渐成为上市公司业绩的最大“敌人”。今年四季度，已有25家公司在最新年报预告中提前明示，全年业绩因资产减值而出现亏损或下滑。统计数据显示，在提前对全年业绩进行预测的594家公司中，剔除预告类型为不确定的有117家公司，全年业绩预喜者合计234家，业绩预忧者合计243家，整体表现是“忧多于喜”。在年度业绩预亏公司中，预亏金额最高的是*ST众泰，年度亏损金额预计在22亿元～33亿元，究其原因是资金短缺叠加新冠肺炎疫情影响，以及汽车行业整体景气度不高所致。其实，除了疫情的影响，临近年底，近两年频爆的资产减值“雷”也再度炸响，如合康新能年度业绩预告就显示，公司全年业绩预亏4.8亿元～6.5亿元，亏损原因主要是年度会对收购的北京华泰润达节能科技有限公司100%股权所形成剩余的商誉计提减值。（证券市场红周刊） 三、负债数千亿 苏宁到底承受了多大压力？ 信用债的大幅波动再次扰动了市场的神经，很多公司被市场各种传言置于风口浪尖，苏宁也被波及。近期，网络流传了多则关于苏宁陷入债务危机的消息，指苏宁目前债务规模庞大，且短期内需要偿还的债务很多，现金流不足，资金流面临较大压力。苏宁官方微博发布公告，对上述不实言论表示谴责，并对相关当事主体保留追究法律责任的权利。关于苏宁的经营和债务问题，此前市场一直都有各种猜测。在信用债市场如此紧张的时刻，再度成为市场焦点也不足为奇。记者对苏宁集团的债务情况进行了梳理。关于市场机构如何看待苏宁作为融资人的资质问题，多位机构投资人对于苏宁集团的看法较为分化。有的市场人士认为，苏宁的债务压力确实较大，可能存在一定风险，而且公司主营业务不佳，业务板块多且分散；另一部分人则表示，债务危机发生的可能性不大，苏宁是一个庞大的业务集团，资金有一定的腾挪空间。（21世纪经济报道） 四、永煤债券违约事件余波未平 更多中介机构遭调查 继海通证券之后，11月19日，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。依据《银行间债券市场自律处分规则》等有关规定，交易商协会将对相关中介机构启动自律调查。这是交易商协会连续两天宣布对永煤违约事件中相关中介机构启动自律调查。永煤债券超市场预期的突然违约一石激起千层浪，引发债市恐慌，多只债券因此受牵连引发大跌。不少分析人士呼吁，有序的违约有助于市场成长，无序的违约会令十余年积累的信用付之一炬。只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。（券商中国） 五、欧盟疫情复苏计划陷僵局 欧洲央行行长呼吁立即启动 当地时间19日，欧洲央行行长拉加德呼吁，欧盟应“刻不容缓”启动已规划的疫情复苏基金。欧盟成员国波兰和匈牙利先前拒绝通过这份纾困计划。据报道，欧盟国家领袖于当晚召开视频峰会，围绕预算问题讨论，但僵局似乎仍将持续下去。各国为缓和新冠肺炎疫情经济冲击而亟需的振兴方案，恐怕将迟迟无法实施。据此前报道，当地时间16日下午，在27个成员国驻欧盟大使举行的会议中，匈牙利和波兰拒绝签署规模7500亿欧元的“下一代欧盟”振兴方案及欧盟长期预算书。理由是，他们不赞成将提供资金与否和法治标准捆绑。罗马尼亚总理奥尔班当日也表示，匈牙利和波兰否决欧盟预算和疫情纾困案的行为，对欧盟整体都不好。他称：“阻止复苏方案相关决定过关，将对整个欧盟带来负面冲击，包括对匈牙利和波兰的公民。复苏方案尽快通过，符合所有人的利益，包括每一位匈牙利公民，因为他们和其他国家的每位公民将同样受惠。”（中国新闻网）

青银理财正式开业（市场评述1122） 11月19日，青岛银行旗下理财子公司——青银理财有限责任公司正式开业。该公司由青岛银行全资发起设立，注册资本10亿元人民币，是首家获批的万亿资产规模以下的银行理财子公司，也是全国第六家获批的城商行理财子公司。 开业当天，青银理财APP也正式发布，这是全国首个银行理财公司直销APP。秉承“摒弃繁杂，一如置身桃源”的理念，青银理财将以优异的投资管理能力和丰富的理财产品种类，为客户提供极简式、全方位、多维度的资产管理解决方案，助力客户成就璀璨人生。目前该APP里目前有五款产品，四款是1元起购，业绩比较基准均在4%以上。其中一款为随时申赎产品。 青岛银行2020年半年报显示，报告期末，该行存续理财产品813只，余额1045.12亿元，理财规模较上年同期增长27.20%。其中，净值型理财产品规模883.64亿元，占产品总规模的84.55%。报告期内，该行发行理财产品946只，募集金额合计2,515.05亿元，全部为非保本理财，较上年同期增长34.21%。报告期内，该行实现理财产品手续费收入6.73亿元，较上年同期增长3.54亿元，增幅111.35%。 从2020年中报中可以看出，青岛银行注重移动渠道理财产品销售，移动渠道理财产品销量占比不断提升。报告期内，该行通过手机银行销售的理财产品总额达到166.67亿元，通过手机银行销售的理财产品交易笔数，在各个渠道中的占比达到85.96%，较上年末提升8.47个百分点。 证监会对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施等（金融市场周报，1116-1122） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元；有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现；美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现；央行：公布10月金融市场运行情况；银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报；证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展3000亿元逆回购操作及8000亿元MLF操作，同时有5500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元（见表1）。 同时，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续七个月未变。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现。具体来看，上证指数周涨幅为2.04%；深证成指周涨幅为0.71%；创业板指周跌幅为1.47%。 报告期内，值得注意的是，北向资金累计净买入55.11亿元，连续第3周净买入。其中，沪股通净买入84.4亿元，深股通却净卖出29.29亿元，与“沪强深弱”的市场表现一致。 从资金流向来看，银行及保险板块资金净流入靠前，分别净流入35.9亿元、22.9亿元。净流出的板块靠前的有钢铁行业及家电行业，分别净流出4.9亿元、4.6亿元。 2.欧美股市：报告期内，美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落。美国疾病控制和预防中心11日公布的数据显示，全美10日报告新增新冠确诊病例134383例，新增死亡病例1859例，再次刷新全球范围内一国单日新增确诊病例数最高纪录。同时，美国7天平均日增确诊病例数、住院病例数等疫情指标再创新高。美财政部与美联储明显发生分歧，加重了市场压力。美国财长姆努钦周四致函美联储，称财政部提供的资金已经帮助美联储实现了目标，要求其立即停用部分抗疫贷款工具，以释放多达4550亿美元的资金给国会用于其他方面、帮助刺激经济重振。具体来看，香港恒生指数报收于26451.54点，周涨幅为1.13%；美国道琼斯指数报收于29263.48点，周跌幅为0.73%；日本日经225指数报收于25527.37点，周涨幅为0.55%；英国富时100指数报收于6351.45点，周涨幅为0.56%；德国DAX30指数报收于13137.25点，周涨幅为0.47%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于92.39点，周内跌幅为0.37%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1857，周内上涨0.19%；美元兑日元报收于103.86，周内下跌0.73%；英镑兑美元报收于1.3288，周内上涨0.67%；美元兑港币报收于7.7523，周内下跌0.02%；美元离岸兑人民币报收于6.5514，周内下跌0.65%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于156.01点，周涨幅为2.48%；布伦特原油期货价格报收于45.24美元/桶，周涨幅为5.75%；COMEX黄金报收于1869.6美元/盎司，周跌幅为0.90%；LmeS_铜3报收于7263.00美元/吨，周涨幅为4.20%；波罗的海BDI指数报收1148.00点，周涨幅为2.96%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：公布10月金融市场运行情况。 （1）债券市场发行情况 10 月份，债券市场共发行各类债券4.8万亿元。其中，国债发行7831.1亿元，地方政府债券发行4429.3亿元，金融债券发行5968.3亿元，公司信用类债券发行1万亿元，资产支持证券发行1225.4亿元，同业存单发行1.8万亿元。 截至10月末，债券市场托管余额为114.6万亿元。其中，国债托管余额为19万亿元，地方政府债券托管余额为25.5万亿元，金融债券托管余额为27万亿元，公司信用类债券托管余额为25.6万亿元，资产支持证券托管余额为4.1万亿元，同业存单托管余额为11.1万亿元。 （2）货币市场运行情况 10 月份，银行间货币市场成交共计 65.6 万亿元，同比下降 4.4%，环比下降 37.3%。其中，质押式回购成交57.7万亿元，同比下降1%，环比下降 36.5%；买断式回购成交0.4万亿元，同比下降 54.9%，环比下降42.2%；同业拆借成交7.5万亿元，同比下降20.7%，环比下降 42.2%。 10 月份，同业拆借月加权平均利率为2.1%，较上月上行34个基点；质押式回购月加权平均利率为2.2%，较上月上行30个基点。 （3）债券市场运行情况 10 月份，银行间债券市场现券成交10.5万亿元，日均成交2 6202.5亿元，同比下降30.2%，环比下降39.33%。交易所债券市场现券成交2.1万亿元，日均成交1334.1亿元，同比增长 321.68%，环比增长89.2%。10 月末，银行间债券总指数201.8点，较上月末上升0.7点。 （4）股票市场运行情况 10 月末，上证综指收于3224.53点，较上月末上涨6.48点， 涨幅为0.2%；深证成指收于 13236.6点，较上月末上涨329.15点，涨幅为2.6%。10月份，沪市日均交易量为2677.4亿元，环比下降5.4%，深市日均交易量为4804亿元，环比下降1.8%。 2.银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报。 （1）工商银行部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用。《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》（银监发〔2011〕94号）规定，除银团贷款外，商业银行不得对小型微型企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制对小型微型企业收取财务顾问费、咨询费等费用。经查，2017年1月至2019年10月，工商银行江西分行、河北分行、河南分行、上海分行、江苏分行、四川分行、广西分行、辽宁分行、山东分行等9家分行违规向20户小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用2284.87万元。 （2）民生银行总行集团金融部和部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、银行承兑汇票敞口管理费、法人账户透支业务承诺费等“两禁两限”费用。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行违规向小微企业收取“两禁两限”费用4369.53万元。其中，民生银行北京分行、上海分行、哈尔滨分行违规收取贷款承诺费，涉及3户、4笔，金额合计1372.48万元；民生银行总行集团金融部和民生银行福州分行、苏州分行、深圳分行、石家庄分行、广州分行、成都分行、厦门分行、大连分行、太原分行、北京分行、泉州分行、重庆分行、济南分行、长沙分行、武汉分行、郑州分行、青岛分行等17家分行违规收取银行承兑汇票敞口管理费，涉及180户、1975笔，金额合计2905.35万元；民生银行总行集团金融部和民生银行上海分行、杭州分行、南昌分行、泉州分行、郑州分行等5家分行违规收取法人账户透支业务承诺费，涉及8户、10笔，金额合计91.70万元。 （3）民生银行在已有抵押的前提下向客户销售保险费率较高的人身意外险，提取高额代理手续费。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行共有10.19万笔小微企业个人经营性贷款（担保方式为抵押）的客户购买了该行代销的借款人意外伤害保险，67%的借款人意外伤害保险保费金额/贷款金额不低于0.40%。该行与绝大多数保险公司通过总对总合作协议，约定代理手续费率为保费的50%—80%。例如，民生银行杭州分行2016年9月至2019年11月期间2684笔个体工商户及小微企业主贷款的客户购买了光大永明人寿保险公司的借款人意外伤害保险，客户向光大永明人寿保险公司支付保费1847.24万元，光大永明人寿保险公司向民生银行杭州分行支付代理手续费1477.79万元，代理手续费占保费的80.02%。抽查部分保单显示，相关保险费率为0.39%—0.5%，是一般人身意外险的数倍。 （4）平安保险（集团）下属平安普惠与兴业银行合作发放小微企业普惠型贷款，强制捆绑销售保险，收取高额服务费，推高综合融资成本。经查，中国平安保险（集团）股份有限公司下属平安普惠融资担保有限公司在与兴业银行合作开展普惠型贷款业务时，强制捆绑销售中国平安财产保险股份有限公司借款保证保险，未提供其他增信方式或其他保险公司产品供客户选择，侵害了消费者的自主选择权和公平交易权。兴业银行依赖第三方合作渠道获客，忽略对合作方收费情况及综合融资成本的评估。兴业银行提供全部贷款资金，贷款年利率为6.32%—7.6%；中国平安财产保险股份有限公司承担99%贷款金额的履约保证责任，名义月保费率为0.12%；平安普惠融资担保有限公司负责获客和不良贷款催收，以及承担1%贷款金额的连带担保，名义月担保费率为0.33%，名义月服务费率为0.09%—0.65%。例如，某客户2019年5月贷款本金为382万元，期限3年，贷款利率7.6%，采取等额本息还款方式，兴业银行预计收取贷款利息46.40万元，中国平安财产保险股份有限公司预计收取保险费16.34万元，平安普惠融资担保有限公司预计收取担保费4538元和服务费81.14万元，年化综合融资成本达22.16%。其中，平安普惠融资担保有限公司收取费用占综合融资成本的56.53%。 3.证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 近期，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨集团）有关债券违约，引起市场关注。证监会已依法对其开展专项检查，根据检查情况，今日对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。 证监会高度重视投资者合法权益保护，全面贯彻落实国务院金融委“零容忍”要求，依法严厉打击各类违法违规行为，维护债券市场良好秩序。同时，将继续维护和发挥好债券市场正常功能，支持各类所有制企业合法合规通过债券市场融资发展。下一步，证监会将依法做好监管工作，牢牢守住不发生系统性风险的底线，深化改革、健全制度、落实责任、严格监管，促进债券市场平稳健康发展。

2020年，上海已基本建成与人民币国际化相适应的国际金融中心。近百年前，标金市场、条银市场和外汇市场共同构成了当时上海远东国际金融中心的“三位一体”，其中，标金市场的作用和地位最为显要。从标金市场着眼，凝练远东国际金融中心的演进脉络对上海国际金融中心建设的启示性贡献：第一，黄金市场的发展助力人民币国际化的同时也会引领人民币国际化，二者呈显著的“共生关系”；第二，应完善黄金交易的市场、机构与产品体系，在扩大现货交易对外开放成果的同时试点衍生品交易的对外开放；第三，应积极优化监管机制及风控体系，推行属地监管或统一监管，择机合并上海黄金交易所和上海期货交易所的黄金业务，注重把握对外开放进程中的主动权。

改革开放以来，我国宏观调控成就斐然，总结取得这些成就的原因并构建基于中国实践、体现时代潮流的宏观调控理论具有重要意义。“宏观调控” 是在改革开放时期产生的中国特色社会主义政治经济学概念。我国把“调”与“控”两类工具有机结合起来，将宏观调控作为正确处理改革、发展、稳定关系的重要抓手，构建起中国特色宏观调控体系。党的十八大以来，这一体系得到进一步发展，形成了以新常态为大逻辑，以高质量发展为根本要求，以供给侧结构性改革为主线，以“要稳”和“有度”为施策原则的政策框架。理论界应以马克思主义政治经济学为指导，总结和提炼我国宏观调控实践经验，同时借鉴西方经济学的有益成分，推进中国特色社会主义宏观调控理论创新。

萨默斯对下一届美国财政部的建议 萨默斯对美国财政部的建议 PIIE副理事长萨默斯认为，拜登政府的财政部长将面临自二战以来最为严峻的挑战。未来财政部需要解决的问题覆盖了经济、金融的各个方面，包括维持金融稳定、重建宏观政策体系以及解决包括中国在内的国际经济合作问题。面对这样的复杂形势，萨默斯认为财政部部长有三个主要任务。第一，财政部长的首要任务是通过国际经济外交，统一主要国家对未来经济的预期，加强国际上的合作。萨默斯指出，国际经济有效运行不仅需要常态的国际合作，更需要危机下主要国家达成共识。因此，当前的疫情需要在多个方面采取协调一致的国际行动：（1）在对疫情的防治手段以及筹资上达成共识，为经济复苏提供良好的公共卫生基础；（2）共同促进总需求；（3）美国应该通过支持国际金融机构以及私人部门借贷的方法，帮助新兴市场减轻债务压力。为了实现这些合作，财政部长应当敦促总统与G20领导人在2021年第一季度共同起草全球包容性增长协议。第二，财政部长应当着手史无前例的宏观经济政策问题，促进国际社会在新宏观政策上达成共识。一方面，尽管预算赤字非常大，但利率仍处于下限，这表明全球的宏观经济问题在于在私人投资机会缺乏的情况下，全球经济不能有效地吸收和利用私人储蓄。这一问题将从根本上引发过度杠杆、资产泡沫、增长迟缓和通胀低迷这四点问题。另一方面，当前的货币政策远不如过去重要。货币政策依旧可以紧缩信贷，或者缓解金融恐慌，但不能有效地刺激需求。当前，维持需求、保证金融支持可持续发展和避免过度的外部失衡都将取决于财政政策的实施。因此，财政部长需要引导世界走向新的经济稳定观，强调持续就业不足的风险以及财政政策的重要性，重视低利率环境下更大的赤字空间，并在不增加政府债务负担的情况下，推进财政政策改革，拉动需求。第三，财政部长要明确美国国际经济政策的目的在于帮助美国的中产阶级，而不是为其他国家做慈善，更不是为美国精英阶级服务。美国国际经济政策的重点不在于帮扶在国外运转的金融企业，而在于打击监管套利以及管制竞争。应当积极联合法国等认同高利润公司不应采用各种手段进行避税的国家，平衡企业的税收负担。在当前的经济形势下，美国不应签署新的贸易协议，也不应采取保护主义的政策，而应该继续实施现有的贸易协议，并在金融和技术等领域推行行业监管[1]。 BIS 为何此次疫情下新兴市场经济体的货币政策响应与以往不同 BIS发表专题报告，对此次疫情冲击下的新兴市场经济体货币政策响应进行了分析。面对金融危机，新兴市场经济体（EME）的央行通常采取紧缩的货币政策，来阻止大规模资本外流和货币大幅贬值，但是今年3月至4月，面对新冠疫情，EME的央行选择降低政策利率，大力放松货币政策，以支持国内的经济活动，部分EME甚至采取了资产购买项目。报告通过比较当下的新冠疫情时期、2008年全球金融危机以及2015年的压力期（Stress Period）指出，政策响应的不同主要是由两个因素导致的。第一，不同于其他金融危机，疫情期间，EME的宽松货币政策具有较大的政策空间。一方面，大多数EME处于经济周期的低点。2020年初，大多数EME的通胀率都低于或仅略高于目标，短期通胀预期也基本接近通胀目标。在疫情的影响下，产出和通胀水平急剧下降，低迷的经济更趋恶化，但也为更加宽松的货币政策提供了空间。另一方面，EME通胀的结构性改善也支持了央行的宽松货币政策。在过去的20年里，EME的央行获得了更多信誉及独立性。央行的制度进步降低了全球和国内通胀冲击对通胀预期的影响，促使长期通胀预期向央行目标靠拢。因此，通货膨胀变得更加稳定，央行能够通过放松货币条件来缓冲产出下降。第二，美联储和其他发达经济体央行迅速放松货币政策，抑制了美元的升值，确保了全球金融条件的稳定。尽管报告通过对比指出，这三次危机事件的性质不同，但是这三次危机都对金融市场都造成了严重的冲击：金融环境收紧和货币大幅贬值将增加尾部风险，但新冠疫情下（2020年3月）大部分国家的尾部风险却相对较低，报告认为，这一现象主要是因为此次危机时，美元走势不同于之前的走强，进而缓解了其他国家的金融状况，并为货币政策的国内目标提供了空间。以美联储为代表的发达经济体在此次危机中采取了更为激进的货币政策，突破了央行作为最后做市商这一职能，使得美国长期利率在今年3月份达到最低水平，美元指数逐渐走弱。因此，商业银行资本充足，持续提供跨境贷款，改善了EME国家外部融资环境。随着金融市场企稳，EME国家央行在资本外流和汇率贬值的情况下，也得以大幅度降息。第三，在此次疫情中，EME的货币政策和财政政策呈现出互补的关系，并且两种政策的实施都更加激进。一方面，在大多数EME中，政府对借款人实施了全部或部分补偿以及贷款担保，这就使央行隔离了一部分借贷风险，也支持了央行的业务独立性。央行得以放宽信贷条件，促进了金融稳定。另一方面，央行资产购买和流动性支持减轻了本币主权债券市场投资组合外流的压力。同时，宽松的货币政策和资产购买减轻了财政政策的负担。报告最后指出，尽管当前EME在政策上已有所改变，但是前景并不乐观。第二次疫情以及经济衰退的加剧可能会为货币政策及财政政策带来更大的压力，货币系统的不确定性可能会导致货币贬值，持续累加的政府债务也可能导致主权债券收益率进一步上升，政策空间将会变小[2]。 美联储 美联储发布金融稳定性报告 美联储于11月9日发布金融稳定性报告。报告从四方面分析了金融系统的稳定性。第一，资产估值。自今年5月以来，资产价格普遍上涨。各市场资产价格的上涨很可能反映了美国国债收益率的低水平。由于疫情具有高不确定性，资产估值难度较高。如果投资者风险偏好下降或经济复苏减弱，资产价格很可能大幅下降。第二，企业和家庭的借款。在疫情之前，企业所欠债务相对于GDP已经处于历史高位。然而，在疫情期间，企业继续加大借款幅度。同时经济活动减少，企业收入下降，偿贷能力进一步下降。在疫情之前，家庭债务相对于收入处于中等水平。但疫情后，许多家庭面临失业问题，收入下降。因此，贷款违约可能会上升，导致经济损失。截至目前，企业和家庭部门的压力已经被大量政府贷款、救济项目以及低利率政策所缓冲，但由于部分企业和家庭受到的冲击远大于平均水平，所以企业和家庭部门的脆弱性分布不均匀，这又将形成另一个风险挑战。第三，金融部门的杠杆率。尽管疫情对银行的韧性造成了冲击，但是银行资本保持充足。证券公司的杠杆率维持在较低水平，不过寿险公司的杠杆率处于2008年后的高点。今年上半年，市场波动较大，资产价格下跌，市场流动性恶化，对一些非银行金融机构造成了极大的压力，目前，这些压力已经被美联储的政策（包括美联储资产购买协议及紧急借贷便利）所缓解。第四，融资风险。当前银行融资风险保持在较低水平。因为银行对短期批发融资依赖程度较低，并持有大量高质量流动性资产，所以流动性问题对银行的冲击较小。同时，2020年第二季度，大量存款流入银行，进一步降低了银行的融资风险。然而，货币基金和债券型共同基金的借贷风险则较高，主要是因为这些部门面临资金大量赎回的问题，因此特别需要紧急借贷便利的援助。报告还指出，疫情和经济活动的前景依旧不明朗，短期内疫情对美国和全球经济的影响依旧较强。如果疫情持续的时间比预期中长，那么美国经济将受到下行压力，金融系统风险增加[3]。 欧央行 后疫情的银行联盟及资本市场联盟 欧央行副主席路易斯·德金多斯发表演讲，强调了银行联盟(Bank Union)及资本市场联盟(Capital Market Union)的重要性。他指出，疫情持续对经济和金融环境造成了严重的负面影响，并为金融部门带来了三点风险：公共及私人部门债务不断累积；银行预期信用损失增加，盈利能力减弱；非银行金融部门承受更多风险。对此，德金多斯认为欧洲应当继续发展统一的金融系统。其中，第一要务就是完善银行联盟。银行联盟应该包含三个部分：（1）拥有欧洲共同的单一处置基金(the Single Resolution Fund)备选方案；（2）找到完善监管框架的明确方法，来帮助银行解决疫情带来的问题；（3）拥有统一的欧洲存款保险计划。欧洲现阶段主要有三点问题。第一，缺少欧洲存款保险计划意味着存款人保护完全依赖于银行所在地的国家存款保险计划。国家间的差异可能会导致竞争环境的不公，即成员国间不同的财政实力会直接导致存款人对其信心不同。第二，由于公共财政可能被当作国家资金的备选方案，因此持续依赖国家存款保险计划可能会加剧银行主权的“厄运循环”(doom loop)。第三，对于集中监管、银行联盟以及国家存款保险计划的不一致意见。在疫情前，起草欧洲存款保险计划的重要性就不言而喻，疫情后，这一计划变得更加重要，因为该计划可以加强银行系统的信心，保证金融稳定性，并防止银行陷入“厄运循环”。统一金融系统的第二要务则是建立真正的资本市场联盟。德金多斯认为，资本市场联盟的创立不仅是有益的，而且是十分必要的。对欧洲内部来说，完善的资本市场联盟可以尽量动用私人资金，以弥补政府融资和银行融资由于疫情压力而导致的不足，这将在后疫情经济恢复中起到至关重要的作用。资本市场联盟还可以提供更完善、更多样化的融资条件，促进就业和经济发展并推动经济绿色化、数字化的进程。从国际角度看，更完善、更统一的欧洲地区资本市场可以使各国国内金融市场更加强劲、流动性更好，从而提升整个欧洲的国际地位[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1][1] Lawrence H. Summers, “Memo to the Biden Administration on Priorities for the US Treasury,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-biden-administration-priorities-us-treasury [2]Ana Aguilar, Carlos Cantu, “Monetary Policy Response in Emerging Market Economies: Why Was It Different This Time?”, https://www.bis.org/publ/bisbull32.htm [3]Board of Governors of the Federal Reserve System, “Financial Stability Report,” https://www.federalreserve.gov/publications/financial-stability-report.htm [4]Luis de Guindos, “Banking Union and Capital Market Union after COVID-19,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201112~0913fc32f3.en.html