首只公募银行理财子公司产品重仓医药股（市场评述1101） 近日，作为首只银行理财子公司推出的直投股票公募理财产品——光大阳光红卫生安全主题精选理财产品发布了成立以来首份季度报告。 光大阳光红卫生安全主题精选理财产品披露的三季报显示：截至2020年9月30日，该理财产品的权益投资金额为4056.87万元，占产品总资产比例为85.32%，固定收益投资为698.24万元，占比为14.98%。金融衍生品投资、商品及其他投资、公私募资管产品配置比例均为零。这也意味着该理财产品股票仓位达到了85%。 该理财产品前十大重仓股分别为华兰生物、智飞生物、天坛生物、复星医药、上海医药、沃森生物、达安基因、昊海生科、新华保险和鱼跃医疗。其中，9只均为医药股，占总资产比例为38.83%，只有一只为保险股，（即为新华保险）。 截至10月23日，光大阳光红卫生安全主题精选理财产品的单位净值为0.9521元，小幅亏损近5%。自成立以来，该产品净值在1元附近来回波动，期间高峰值出现在10月13日，单位净值为1.0156元，最低值出现在9月10日，单位净值为0.9296元。 正如该理财产品合同中所约定的那样，光大阳光红卫生安全主题精选主要通过把握医药卫生、健康防疫以及线上化催生的科技、消费等主题性机会，坚守长期优质赛道，深入分析企业成长驱动力，积极精选基本面良好、价值被低估、竞争力突出的优质上市公司。 银保监会提示防范金融直播营销有关风险等（金融市场周报，1026-1101） （2020年10月26日-11月1日） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放1900亿元；外围市场极不平静，A股市场随之震荡回调；受新冠肺炎疫情恶化、财政刺激谈判破裂等一系列利空消息影响，美股三大股指大跌；美元指数震荡上行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格普跌；央行：房地产贷款余额增速连续26个月回落；银保监会：提示防范金融直播营销有关风险；证监会：加快建成优质创新资本中心。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展5100亿元逆回购操作，同时有3200亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放1900亿元（见表1）。 伴随着月底效应，且近期政府债券发行规模扩大，市场资金面进入紧平衡状态。央行在近期的资金投放过程中也显得较为谨慎。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，外围市场极不平静，A股市场随之震荡回调。具体来看，上证指数周跌幅为1.63%；深证成指周涨幅为0.82%；创业板指周涨幅为2.12%。 报告期内，短期资金进入避险模式，等待市场不确定性因素尘埃落定。本周五个交易日内，北向资金净卖出110.86亿元，其中沪股通净卖出66.06亿元，深股通净卖出44.8亿元。 从资金流向来看，安防设备板块获主力资金净流入10.3亿，家电行业获主力资金净流入6.3亿。净流出的板块靠前的有塑胶制品、石油行业，分别净流出10.7亿元、7.8亿元。 2.欧美股市：报告期内，受新冠肺炎疫情恶化、财政刺激谈判破裂等一系列利空消息影响，美股三大股指大跌。根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，美国新冠肺炎病例总数已经突破900万，本周更是创下了单日确诊最高的纪录。尽管大规模政策刺激、积极的医疗进展及经济恢复的高度期待为美股提供了推动力，但新冠病毒感染再次加速可能会导致新的经济限制越来越多，引发了投资者焦虑，导致股市下跌。此外，由于国会参议院将休会至11月9日，使得在下周二美国总统选举前达成新的财政刺激计划显得几乎没有可能性，这一因素也引发了市场波动。具体来看，香港恒生指数报收于24107.42点，周跌幅为3.26%；美国道琼斯指数报收于26501.60点，周跌幅为6.47%；日本日经225指数报收于22977.13点，周跌幅为2.29%；英国富时100指数报收于5577.27点，周跌幅为4.83%；德国DAX30指数报收于11556.48点，周跌幅为8.61%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡上行，报收于94.03点，周内涨幅为1.39%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1647，周内下跌1.79%；美元兑日元报收于104.67，周内下跌0.04%；英镑兑美元报收于1.2951，周内下跌0.71%；美元兑港币报收于7.7523，周内上涨0.03%；美元离岸兑人民币报收于6.6967，周内上涨0.45%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格普跌。具体来看，路透CRB商品指数报收于144.73点，周跌幅为3.95%；布伦特原油期货价格报收于37.86美元/桶，周跌幅为9.36%；COMEX黄金报收于1878.8美元/盎司，周跌幅为1.42%；LmeS_铜3报收于6713.00美元/吨，周跌幅为2.59%；波罗的海BDI指数报收1283.00点，周跌幅为9.33%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：房地产贷款余额增速连续26个月回落。 央行10月30日发布《2020年三季度金融机构贷款投向统计报告》。报告显示，2020年三季度末，金融机构人民币各项贷款余额169.37万亿元，同比增长13%；前三季度增加16.26万亿元，同比多增2.63万亿元。 报告显示，房地产贷款增速稳步回落。2020年三季度末，人民币房地产贷款余额48.83万亿元，同比增长12.8%，比上季末低0.3个百分点，连续26个月回落；前三季度增加4.42万亿元，占同期各项贷款增量的27.2%，比上年全年水平低6.8个百分点。 2020年三季度末，房地产开发贷款余额12.16万亿元，同比增长8.2%，增速比上季末低0.3个百分点。其中，保障性住房开发贷款余额4.73万亿元，同比增长1.7%，增速比上季末低0.8个百分点。个人住房贷款余额33.59万亿元，同比增长15.7%，增速与上季末持平。 2.银保监会：提示防范金融直播营销有关风险。 消费者可从三方面提高风险防范意识： 第一，辨明直播主体资质。 目前，大部分直播营销更倾向于发挥流量引导作用，通过直播吸引消费者兴趣后，以提供购买链接或线下引流的方式，促使消费者购买金融产品或服务。消费者如有意购买，应弄清发布营销广告、提供金融产品或服务的主体，注意相应的金融机构、中介机构或人员是否具备从业资质，选择正规金融机构和渠道。不随意点击不明链接，不在正规金融机构销售渠道以外的页面随意提供个人重要金融信息、身份信息，防范欺诈风险和个人信息泄露风险。 第二，看清直播内容。 金融营销在直播场景下，容易出现由于直播时间限制或消费者中途观看等原因导致的信息披露不足、消费者信息获取不全等情况。建议理性对待直播营销行为，在购买前充分了解金融产品或服务的重要信息，如借贷产品的息费标准、实际年化利率，保险产品的保险责任、除外责任、缴费要求，理财产品的投资风险等，树立量入为出的消费观，坚持科学理性的投资观。警惕一些金融直播营销中信息披露不足、风险提示不到位、明示或暗示保本无风险、保收益等销售误导问题，避免自身权益受到侵害。 第三，知悉金融消费或投资风险。 金融产品与普通商品有所不同，一般需要根据消费者或投资者的风险承受能力进行针对性推介，而直播带货模式下无法有效识别每个人的风险承受能力，也做不到一对一地充分沟通。公众应对此有理性、清醒的认知，不被直播营销所营造的氛围煽动而盲目消费或冲动投资，在了解金融产品或服务的合同内容、息费标准、免责条款、风险等级等重要信息后，审慎评估自身是否能够承担或接受，根据自身实际需求和风险承受能力选择适当的金融产品。 3.证监会：加快建成优质创新资本中心。 10月30日，证监会分别召开党委会和党委理论中心组扩大学习会，传达学习党的十九届五中全会精神，研究部署全系统学习宣传贯彻工作。 会议强调，要不断增强“四个意识”，坚定“四个自信”，自觉践行“两个维护”，认真学习贯彻《建议》的部署要求，抓紧谋划和推动“十四五”时期资本市场重点工作，加快形成资本市场服务经济社会高质量发展的制度、机制和体系。 一是着眼于提高直接融资比重，加快完善多层次资本市场体系，进一步畅通直接投融资入口，不断完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的制度安排。 二是把支持科技创新放在更加突出位置，加快建成优质创新资本中心，更好发挥科创板、创业板、新三板、私募股权投资基金支持创新的功能作用，完善市场化激励约束机制，引导各类创新要素集聚，助力打好关键核心技术攻坚战。 三是以注册制和退市制度改革为抓手，带动发行承销、交易、持续监管、投资者保护等各环节关键制度创新，全面加强资本市场基础制度建设。 四是守牢不发生系统性风险底线，着力健全市场风险的预防、预警和防范处置机制，持续做好资本市场各类风险防控工作，坚决维护国家经济金融安全。 五是完善资本市场监管执法体系，加快推动健全证券执法体制机制，推动构建以科技手段为支撑的监管执法新模式，深化“放管服”改革，着力提升监管效能。 六是不断提高全系统党的建设质量，把坚持和加强党对资本市场的领导落实到资本市场改革发展稳定各项工作中，营造风清气正的良好政治生态，为重点工作任务顺利落地提供坚强政治保证。

一、监管动态 （一）证监会发布《〈证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定〉第九条的适用意见——证券期货法律适用意见第16号》《监管规则适用指引——科技监管类第1号》 为落实新《证券法》，证监会前期发布了《证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定》（证监会公告〔2020〕52号）。为了做好相关配套工作，方便从事信息技术系统服务业务的证券服务机构开展备案工作，证监会制定了《〈证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定〉第九条的适用意见——证券期货法律适用意见第16号》及《监管规则适用指引——科技监管类第1号》，自发布之日起施行。 法律适用意见对第九条“重要信息系统”等主要概念的内涵及相关适用情形予以明确，进一步厘清了需向我会备案的机构范围。监管规则适用指引对涉及备案程序有关问题进行了明确，从备案系统、备案类型、备案程序、备案材料等方面作了详尽阐述，确保备案工作的可操作性。 目前，证监会相关备案信息采集系统已上线运行，全程支持在线办理备案。下一步，我会将依法开展信息技术系统服务机构备案工作。 （证监会官网） 点评 《法律适用意见第16号》主要对《备案规定》第9条中涉及的“证券服务业务”和“重要信息系统”的认定提出了明确的标准，便于证券公司、证券投资咨询机构根据监管要求进行备案。《科技监管类第1号适用指引》针对《备案规定》的适用，从备案系统、备案类型和备案材料及备案方式等方面明确了备案程序的有关问题。两个规则的出台，有力地保障了《备案规定》的顺利施行。  （二）银保监会就《人身保险公司保单质押贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 近年来，随着人身险业务的快速发展，保单质押贷款业务规模不断增长。为完善监管规则和内控规范，防控业务经营和金融风险，切实保护保险消费者利益，中国银保监会起草了《人身保险公司保单质押贷款管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），向社会公开征求意见。 《管理办法》具体内容包括：一是界定人身保险公司保单质押贷款的定义和性质，明确其法律属性和业务属性，以及可提供贷款的保单范围，保单贷款期间的保险赔付原则等。二是规定人身保险公司保单质押贷款所遵循的业务规则。包括贷款条款、贷款协议、贷款利率、期限、比例等。三是规范人身险公司开展保单质押贷款业务的管理要求，包括管理制度和信息系统、偿付能力及流动性管理、反洗钱及案件风险和内控要求等。四是明确人身保险公司保单质押贷款业务应纳入国家信用信息基础数据库，并规定了相关流程要求。五是明确保单质押登记规则，规定质权登记平台的条件和要求。六是明确监督检查及对违规问题的监管措施等。 下一步，中国银保监会将广泛听取各方面意见建议，根据各界反馈意见进一步完善修改《管理办法》并适时发布。 （银保监会官网） 点评 保单质押借款是人身险公司广泛开展的一项业务，一定程度上满足了客户的融资需求。但是，在业务发展中也存在不规范等问题。银保监会《管理办法》从业务规则、管理要求、质押登记和监督管理等方面全面规范保单质押业务流程，能够更好地满足保险消费者融资需求，服务行业高质量发展。 （三）外汇管理局印发《境内银行涉外及境内收付凭证管理规定》 为适应银行业务发展，规范境内银行涉外及境内收付凭证的管理，国家外汇管理局修订发布《境内银行涉外及境内收付凭证管理规定》（见附件），主要修订内容为：一是取消对涉外及境内收付凭证印制纸张材质及颜色的要求，二是明确对境内银行电子凭证申报的要求，三是微调境内银行涉外及境内收付凭证的要素名称与填报说明，四是境内银行可根据自身业务对涉外及境内收付凭证的内容和格式进行适当调整。 国家外汇管理局各分局、外汇管理部应在收到本通知后，及时转发辖内中心支局、支局、城市商业银行、农村商业银行、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行以及农村合作金融机构，各全国性中资银行应及时转发所辖分支机构，并遵照执行。执行中如遇问题，请及时向国家外汇管理局反馈。 （外汇管理局官网） 点评 修订后的《凭证管理规定》明确了银行电子凭证申报要求，与《通过银行进行国际收支统计申报业务实施细则》要求保持一致。同时允许银行在确保相关信息完整、便利客户业务办理的前提下，可对涉外及境内收付凭证内容和格式进行适当调整。此外取消印制规格相关要求，允许银行根据业务需要自主选择。  二、观点聚焦 （一）范一飞：全面加快金融数字化转型步伐 近日，在由中国金融四十人论坛（CF40）联合各组委会成员机构召开的第二届外滩金融峰会上，中国人民银行副行长范一飞发表主题演讲表示，当前数字经济好风正劲、表现抢眼，特别是新冠肺炎疫情以来，数字新业态、新模式迅速“补位”，在对冲行业压力、带动经济复苏、支撑稳定就业等方面发挥了不可替代的作用。 范一飞表示，为切实履行数字经济赋予金融业的新使命，下一步需注意推进四方面工作：推动数字金融扎根实体经济、全面加快金融数字化转型步伐、大力推动数字普惠金融发展、统筹布局新基建金融工作。 他强调，金融机构要深化数据资源应用，充分发挥数据要素倍增作用。对内，要加强内控管理，将数据治理纳入企业中长期发展规划，综合国家安全、公众权益、个人隐私、企业合法利益等因素做好数据分级，对不同数据进行分类施策；对外，要理清数据权属关系，完善跨机构、跨领域数据融合应用机制，实现数据规范共享和高效应用。 范一飞特别指出，金融机构在数字化转型过程中，要充分关注不同人群、不同客户的需求，避免造成“数字鸿沟”。尤其是针对老年、贫困边缘等特殊群体，要推出大字版、语音版、简洁版金融APP，优化非接触式服务体验和流程，提升金融产品的易用性与安全性，让更多人共享科技发展成果。 （中国金融四十人论坛）  （二）黄奇帆：产业互联网金融是金融科技未来发展的路径 近日，在由中国金融四十人论坛（CF40）联合各组委会成员机构召开的第二届外滩金融峰会上，复旦大学特聘教授、重庆市原市长黄奇帆以“5G背景下数字化平台的金融科技发展路径”为主题发表演讲。 黄奇帆提出，数字化平台具有全空域信息、全流程信息、全场景信息、全解析信息和全价值信息的“五全信息”，任何一个传统产业链一旦能够利用“五全信息”，就会立即形成新的经济组织方式，从而对传统产业构成颠覆性的冲击。 他强调，数字化平台与金融机构各尽所能、各展所长是未来科技金融最合理的发展模式。“在产业互联网时代，任何数字化平台的发展，不能靠简单的烧钱来扩大市场占有率，也不能让客户有成本无效果、长期赔钱，这是不可持续的自杀行为。” 他同时分析指出，尽管数字化平台具有多方面优势，数字金融机构也有三个方面的薄弱环节：一是资本金不足，二是融资资金来源不足且成本高，三是金融专业人才不足。 特别地，由于数字金融机构并不像商业银行那样可以从老百姓存款中获取低成本的资金，或者像中央银行那样从货币市场获得低成本的资金，所以它们大量加杠杆的行为容易引发金融风险。“最合理的方式是它们把产业互联网运营中获取的客户信用信息、尽职调查的信息转让给商业银行，实现数据开放和机构合作，形成强强联合，资源优化配置。”黄奇帆指出。 （中国金融四十人论坛）  （三）易纲：新发展格局下扩大金融业开放的思路 近日，在由中国金融四十人论坛（CF40）联合各组委会成员机构召开的第二届外滩金融峰会上，中国人民银行行长易纲发表主题演讲时提到，“进一步扩大金融业开放，是构建新发展格局的必然要求。”。 他指出，金融业开放不仅引入了机构、业务、产品，增加了金融要素供给，还促进了制度规则的完善，促进了金融制度供给。这有利于提升金融服务实体经济的效率和能力，助力中国经济高质量发展。 新发展格局下，如何持续推动金融业开放？易纲主要谈到了三点： 第一，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，推动开放理念和模式的转变。尽管我国金融业开放的步伐很快，但外资在机构准入和展业限制解除后，仍需申请诸多许可，面临不少操作性问题，对金融业开放的诉求依然较多，这表明金融业向负面清单管理的转变还有不少工作要做。 第二，统筹推进金融服务业开放、人民币汇率形成机制改革和人民币国际化。人民币汇率形成机制改革要增强人民币汇率弹性，更好地发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡中的“自动稳定器”作用。人民币国际化要坚持市场主导，监管当局主要是减少对人民币跨境使用的限制，顺其自然。新形势下的人民币国际化可在坚持市场主导的基础上，进一步完善对本币使用的支持体系，为市场作用的发挥创造更好的环境和条件。 第三，在加快开放的同时防范风险。加强宏观审慎管理，提高金融监管的专业性和有效性，建好各类“防火墙”，提高防范和化解重大风险的能力，使监管能力与开放水平相适应。 （中国金融四十人论坛）

一、可转债临停制度迎重大变化 抑制短线疯炒行为 10月30日晚，前期疯狂炒作的可转债刚刚迎来了重大交易规则变化，深交所发布了关于完善可转换公司债券盘中临时停牌制度的通知，此次完善规则的最大变化就是，首次上涨或下跌达到或超过30%的，也就是二次临停时，临时停牌至14:57；而在此前的交易中，二次临停也是30分钟，之后就没有限制了，这就给T+0的炒作提供了充足的时间和空间。现在第二次临停直接持续到14:57分，也就意味着，T+0炒作的空间和时间都变得非常少，最后三分钟的交易很可能会面临价格的剧烈震动，甚至投资者没有时间及时出场，还将面临隔夜风险。此外，交易所还可以视可转换公司债券盘中交易情况调整相关指标阈值，或采取进一步的盘中风险控制措施。对于那些热衷T+0短炒的投资者来说，这一变化将使得最后3分钟的交易风险剧增，很可能有效抑制短线疯炒行为。（e公司官微） 二、上千万元的“限竞房”变“陷阱房” 400位业主被坑惨 过去几年，伴随着房地产市场的热潮，部分房企的规模和业绩实现快速增长，很多房企都喊出了“千亿房企”“业绩翻倍”的口号。但如今，这些高杠杆经营行为所带来的风险开始显现，购房人的合法权益受到了损害。2018年10月，泰禾丽景家园以6.7万元左右的均价入市销售，如今，两年过去了，离交房只剩8个多月时间，整个项目却还有相当一部分楼栋只挖了个基坑。在项目现场，施工基本处于停滞状态。据了解，该项目可销售面积有10.4万平方米，其中10.12万平方米已经网签，销售去化率高达97.38%，销售款近50亿元。截至目前，泰禾集团已有6只到期债券违约，已到期未归还借款金额为487.10亿元，尚未支付的利息为64.76亿元，而公司账面资金仅有35.87亿元，尚不足以支付利息。北京市有关部门正开展协调工作，避免项目烂尾。同时，北京市针对房企和商业银行启动商品房预售资金监管专项检查，防范延期交房、楼盘烂尾等风险。（央视财经） 三、26只集合产品“密集”延期 华信信托风险化解“迫在眉睫” 10月29日，华信信托在其官网发布公告称，由于融资企业未按期偿还融资本息，导致信托产品按信托合同约定进入延期期间。这是9月24日以来，华信信托发布的第16份延期兑付公告，而这16份延期兑付公告总共宣告了26只集合信托产品的延期兑付。华信信托前身为工商银行大连市信托投资公司，后更名为华信信托股份有限公司，是目前辽宁省唯一一家信托公司，注册资金66亿元。今年4月份左右，监管部门要求华信信托暂停业务，在资金池清理完毕之前不得新发产品。有业内人士表示，“华信信托较长一段时间内以资金池业务为主，业务规模不大，资金缺口在数十亿级。”数据显示，近年来华信信托经营数据一直呈现下滑趋势。2019年，华信信托实现营业收入5.73亿元，净利润亏损1.52亿元。银行间市场未经审计的财务数据显示，2020年上半年华信信托实现营收-4.17亿元，净利亏损5.55亿元。（证券时报） 四、美股三大指数集体收跌 科技股遭遇“黑色星期五” 美国东部时间周五，美股三大指数集体收跌，道指一度跌超500点，纳指盘中最大跌幅超过3%，尾盘跌幅收窄。道指、标普指数周跌幅均为2020年3月以来最大单周跌幅。截至收盘，道指跌157.51点，跌幅0.59%，报26501.60点；纳指跌274.00点，跌幅2.45%，报10911.59点；标普500指数跌40.15点，跌幅1.21%，报3269.96点。美股科技股遭遇“黑色星期五”，除谷歌逆市上涨外，科技巨头集体大跌，推特股价大跌逾21%，Facebook跌超6%，特斯拉、奈飞、亚马逊、苹果跌超5%，英伟达跌超3%，微软跌逾1%。美国最大的一些科技公司的稳健财报显然不足以阻止投资者出售股票，这是表明超昂贵数字巨型股人气正在逆转的最新迹象。StoneX的全球市场策略师Yousef Abbasi表示，“今天的走势提醒人们市场是多么变化无常，企业的盈利数字本身并不算糟，但由于科技股估值已经很高，所以任何令人扫兴的消息，即使程度不厉害，都会引发抛售”。（中国基金报） 五、警惕全球石油价格大幅波动 日前，受美国商业原油库存显著上升以及欧美新冠肺炎疫情反弹等因素影响，国际油价大幅下跌。截至目前，国际原油市场价格在每桶40美元左右徘徊了相当长一段时间，貌似波澜不惊，实则暗流涌动，当前形势下尤其需要警惕全球石油价格出现大幅波动。上周，原油市场价格受乐观数据和消息面的刺激，仍然保持坚挺。例如，石油输出国组织有可能将1000万桶减产期限延长至2021年。同时，沙特阿拉伯和俄罗斯两国领导人在电话通话中，都强调欧佩克持续合作的重要性。这也是原油价格上周走稳的重要原因。从短期看，虽然国际货币基金组织上调了今年经济增长预期，石油需求有望缓慢回升，但多数分析师预计在今年剩余时间里，石油价格几乎没有太多上涨空间。预计11月初将因美国总统大选出现较大波动，但再次出现崩盘的可能性也很小，除非石油价格战再次打响。欧佩克秘书长认为，在有效的疫苗推出之前，巨大的不确定性和风险将继续影响石油市场的稳定。（经济日报）

2020年三季度，新冠肺炎疫情继续在全球蔓延。为缓解新冠疫情对全球经济及金融市场的冲击，主要发达国家和地区央行决定维持宽松货币政策立场不变，基准利率保持低位，主要央行的资产规模三季度继续保持扩张势头。就主要经济体债券收益率而言，依据疫情防控形势和经济复苏情况，收益率走势不尽相同，发达经济体国债收益率小幅震荡，新兴经济体国债收益率整体上行。 三季度，为支持实体经济发展，我国央行下调再贷款、再贴现利率，以降低银行从央行获得资金的成本，进而降低三农、中小微企业等群体的融资成本；央行开展公开市场操作、常备借贷便利操作维护银行体系流动性合理充裕，货币市场利率平稳运行；逆回购利率、MLF利率、LPR利率维持不变，贷款市场利率有望保持低位。央行保持货币政策稳健的同时，更加注重精准导向，而且随着利率市场化改革的推进，政策传导效率也进一步提升。 虽然国内北京、新疆出现二次疫情，但很快就得到有效控制，并且在经济基本面持续修复、货币政策保持稳健、债券供给继续增加等背景下，市场风险偏好增加，三季度债券市场收益率不断上行。与二季度末相比，长期债券收益率上行幅度小于短期，导致三季度末收益率曲线趋于平坦，这也表明我国经济增长仍面临较大挑战。另外，与二季度末相比，期限利差、信用利差在三季度末均出现收窄。 2020年以来，我国债券市场发行规模持续增加。第三季度，债券市场共发行各类债券16.43万亿元，环比增长18.35%，同业存单、利率债、金融债发行规模持续增加，非金融企业债发行被挤出。截至三季度末，我国债券市场存量规模达111.01万亿元，金融债、地方政府债、非金融企业债为前三大债券类别。随着债券收益率的不断走高，回购交易金额下降，债券交易规模出现回落。三季度，债券市场违约保持近两年低位，但企业经营环境仍不容乐观，债市违约风险还需警惕。最高人民法院发布了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，债券违约处置机制得到进一步完善。 在货币政策保持正常、疫情防控积极高效、经济前景持续向好、国内外利差相对较高等诸多优势的驱动下，人民币持续升值，境外机构对人民币资产尤其是我国债券表现出了极大的兴趣，持有规模快速增加。截至2020年三季度末，境外机构持有我国债券规模达到2.93万亿元，占我国债券市场存量规模的比例上升到2.64%。其中，国债持有规模和占比在近些年得到显著提升。此外，随着近几年我国债券市场改革开放发展稳步推进，在国际投资者增加对我国债券需求的同时，全球债券主流指数也纷纷纳入人民币债券，继彭博、摩根大通之后，富时罗素宣布将纳入我国国债。 未来一段时间，疫情发展仍将主导全球经济走势。四季度，新冠肺炎疫苗大规模投入使用概率较低，全球主要央行料将维持宽松货币政策不变，发达经济体债券收益率可能将低位震荡，新兴经济体债券收益率将依据各国形势出现不同程度波动。我国经济在持续复苏的同时也面临较多挑战，央行货币政策将坚持稳健取向不变，并更加注重稳增长与防风险之间的平衡。国内债券收益率很可能出现震荡走势，债券发行、存量规模将继续增长，债券市场交易规模预计增加，债券市场风险也将有序释放。人民币资产表现出较强的韧性和一定的避险特征，吸引力将不断增加，境外投资者也会继续增持我国债券。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年第三季度，全球主要股票市场有涨有跌。国内A股市场主要指数均上涨，大盘蓝筹股的涨幅超过创业板指数，周期类股票的表现强于科技股。 鼓励资本市场发展的政策刺激了投资者风险偏好的提升，但无风险收益率触底回升及新股发行速度加快抑制了股价的上涨。 休闲服务、军工行业及汽车行业成为第三季度的主要热点。高科技股有所降温，投资者要警惕那些并不掌握核心关键技术的公司，这些所谓高科技公司的股票已经被高估。 市场展望：资本市场改革进程显著加快，创业板注册制改革已经进入实施阶段。未来的市场趋势取决于新股发行的速度和引入股市的新增资金之间的平衡。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年三季度，特殊资产交易指数为96.75，较二季度有明显回升，但仍没有恢复至疫情之前。随着疫情得到有效控制，经济活动重启，新增特殊资产得到确认，各类特殊资产的供给有所增加，但成交依然恢复较慢。 司法拍卖。2020年三季度，司法拍卖总成交额为524.54亿元；司法拍卖成交量为3.44万件；三季度的平均成交价为152.6万元，同比大幅下降32.45%。从标的量和成交量上看，住宅用房都是当前最主要的司法拍卖标的资产，机动车是司法拍卖中成交比例最高资产的资产类别。住宅用房、商业用房、工业用房、机动车等主要司法拍卖资产的标的量已基本恢复至疫情之前的水平。但是成交量方面，除了机动车成交量已超过疫情前水平，其他资产成交量恢复较慢、成交率明显低于疫情前。成交价格方面，升值空间最低的机动车呈现较为明显的溢价成交；商业地产司法拍卖需求低迷，成交价明显低于评估价；住宅和工业用房的平均成交价均基本与估值持平，说明这两类资产在司法拍卖市场的供需相对平衡。 金融资产拍卖。三季度，金融资产拍卖成交额和成交量均环比下降。2020年三季度，金融资产拍卖总成交额为151.76亿元，环比下降15.19%；金融资产拍卖成交量为1138件，环比下降11.71%；平均成交价为1333.57万元，环比下降3.89%。2020年三季度金融资产拍卖平均成交价是2018年以来平均成交价的最低值。商业用房和住宅用房标的数量和成交数量均较2020年二季度激增，而债权、机动车、工业用房和其他用房标的数量都有所减少。从成交数量上看，三季度成交量与二季度相差不大，债权类资产的成交量最高，其他资产的成交量均不高。价格方面，除机动车以外，其他资产均为折价成交。超过一半的债权资产以低于50%的折价成交，溢价成交的比例降至4%。如果经济持续复苏，债权资产的平均折扣率仍有上升空间。 展望未来，从特殊资产供给来看，银行存在明显的不良资产剥离需求，非银金融机构也有相当规模的不良资产待处置，特殊资产的标的量将进一步上升。从特殊资产需求上看，如果中国经济持续复苏，市场对特殊资产的需求也会有所上升，特殊资产的成交额、成交量乃至成交溢价率将逐步恢复至疫情前水平。三季度中国经济出现更多积极变化，但制造业投资恢复较慢、就业市场供需缺口、核心通胀持续低迷等问题不容忽视，增长可持续性隐忧再现。如果经济复苏受阻，特殊资产的供需缺口可能会扩大。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 跨境支付的飞跃 IMF发表报告指出，当前由于新技术的支持、政策的决心以及家庭和企业的需求，提升跨境支付显得格外重要。对此，该报告对发展跨境支付提出了四条建议。第一，在设计、推行跨境支付时，应当综合考虑所有国家的情况。各国在执行能力、现有基础设施、金融部门发展和客户需求方面存在很大差异，因此跨境支付的推行方式应当响应需求的多样性，具有适当的灵活性。第二，各国应该积极合作，避免不作为的情况，以保证各项推进方案的可实施性。其中，各国如何就跨境支付加强合作仍在探索当中，现阶段仍然需要建立基本的技术、设计、法律以及监管标准。同时，不同国家的合作应当符合国际共同的利益，IMF会就该情况帮助协调。第三，在合作寻找提升跨境支付的方案时，各国应当积极吸取相关参与者的经验和观点。同时，公共部门和私营部门应当合作。私营公司进行创新并与用户互动，公共部门进行监管、监督并向系统提供信任。因此，在条件允许的情况下，各国应该探索“公共-私人”的解决方案。第四，各国间的合作意味着承认一个国家的政策可能对其他国家产生宏观金融影响。例如，以主要储备货币发行的新型数字货币可以提升境内和跨境的支付，但是该合作也带来了若干问题：（1）货币发行国家可以诱导外国公民不再使用本国货币，但也面临着资本流动扰动的问题；（2）许多国家采用资本账户管制（Capital Account Restrictions），目前无法确定管制是否可以通过调整来与数字货币兼容；（3）数字货币的使用可能会给金融诚信带来重大风险。[1] PIIE 对疫情后中国僵尸企业问题的建议 PIIE高级研究员黄天磊在报告中指出，中国经济有望在2020年增长2%-3%，成为唯一一个在疫情下实现经济正增长的主要国家。但另一方面，中国经济复苏也加重了中国的僵尸企业问题，对复苏的可持续性构成了威胁。为了避免进一步降低生产率，改善资源分配，中国的决策者应当随着经济逐渐复苏，将政策重点逐渐从单纯对经济的保护转移至资源的重组与重新分配。报告首先分析了中国当前的经济复苏状况。尽管中国一直谨慎避免依赖大规模的信贷扩张来刺激经济，但是BIS的数据表明，中国非金融公司债务占GDP的比重从2019年底的149％增至2020年3月底的近160％，为次贷危机以来单季最大增幅。与此同时，银行部门的资产质量也有所下降。中央银行要求所有银行允许小企业推迟偿还其贷款本金及利息（至少最迟至2021年3月底），以避免企业大规模裁员；银行业监管机构要求银行不再将逾期90天的贷款归类为不良贷款，因此疫情可能会加剧中小银行不良贷款报告不足的问题。在这样的环境下，截至2020年上半年，230万家公司倒闭，占全中国公司总数的6%，其中大多是小型私人公司，但与此同时，政府的帮扶政策也导致了僵尸企业的出现，以及本该退出市场的僵尸企业留在市场。在疫情期间，由于政府的第一要务是保持稳定的就业率，保障生活质量，所以这种状况不可避免。但是随着经济逐渐复苏，政府应当着手重建经济、清理僵尸企业。对此，报告指出，后疫情的债务处理应当注重分析每个公司的具体情况：由于疫情影响而陷入财务危机的可存活公司（Viable Firms）应当在债务重组中受到帮扶，而僵尸公司则应当受到清算。同时，报告对不同的群体提出了不同的建议：（1）债权人应该考虑更多地使用债转股的方法，帮助负债但依旧可行的公司处理债务问题；（2）央行可以考虑有针对性地降低所需准备金率，支持债转股；（3）所需准备金率下调，释放出流动资金，而国有商业银行可以利用这一部分流动资金，通过资产管理公司，进一步实施债转股。[2] BIS 卡斯滕斯：金融发展、技术创新与消费主导型增长 国际清算银行总裁卡斯滕斯于金融街论坛年会发表演讲。他指出，疫情下不确定性增加，减缓了中国经济向消费驱动模式转型的速度。尽管IMF最新发布的世界经济展望预测，中国是G20成员国中唯一一个经济将在今年实现正增长的国家，但中国当前的经济增长主要是靠政府投资基础设施拉动的，私营部门的消费和其他经济活动依旧低迷。虽然疫情带来了诸多短期上的挑战，但是中国应当继续努力实现向以消费为主导的增长模式转型这一长期目标，因为这一转型将会创造更多的内部经济稳定，减少外部冲击的风险，提高生产效率，促进绿色经济。卡斯滕斯对中国实现这一转型提出了两点政策建议：第一，深化金融市场。针对中国家庭储蓄水平居高不下这一问题，卡斯滕斯认为，如果居民健康和养老金支出更安全，那么居民为不确定性预留的资源将会降低，因此家庭储蓄也会降低。同时，疫情提高了经济的不确定性，提高了对未来医疗保健和生活成本的预期，进一步增加了中国对社会保障体系的需求。而更深、更多元的金融部门具备更强的韧性，可以更好地支持经济转型。卡斯滕斯认为，中国可以从养老金市场的发展入手，主要有三点原因：（1）养老金基金提高了市场流动性，提高了交易深度，并促进了衍生产品和对冲工具的开发；（2）由于养老金基金倾向于购买债券，故养老金基金的参与可以支持债券市场的发展，提升市场利率作为实施货币政策的信号功能；（3）更多地利用股票市场帮助中国从资本密集型增长向无形资产密集型投资转型，更好地适应现代服务业经济。第二，中国应该抓住当前的优势，利用自己庞大的数字生态系统和新技术来扩大并深化健康和养老服务，该建议有三点根据：（1）数字化提供了更便捷的健康保健服务；（2）通过使人们熟悉包括退休融资在内的长期财务计划，数字化还可以提高公民的财务知识水平；（3）从中期来看，技术创新可以加快中国的养老金改革，比如分布式账本技术可用于为单个被保险人处理来自多个来源的付款，从而实现养老金的可携带性。因此，卡斯滕斯认为，从长远来看，技术与金融业改革可以帮助中国过渡到更具弹性的服务型经济，并实现其可持续增长目标。[3] 欧央行 帕内塔：数字时代的欧元支付体系 欧央行执行委员会成员法比奥·帕内塔于10月22日发表演讲时指出，新的参与者和创新正在不断改变支付市场的模式，可能会为支付方式带来更多的选择、更高的效率和包容性。但与此同时，不受监管的转型可能导致市场更加复杂、垄断更严重、市场标准更低以及令欧洲支付市场失去自治权等问题，为消费者和金融稳定带来风险。从职责上来看，中央银行应当推动、监督数字化转型进程，保障市场的安全、高效以及包容。因此，央行应该对如下趋势作出响应：第一，欧洲消费者和公司对支付手段的偏好正在不断变化。尽管现钞依旧是人们零售付款的主要支付手段，但是现钞的功能正在不断减弱，尤其是新冠肺炎疫情进一步推动了无纸化支付的普及。近期的调查显示，41%的调查对象降低了对现钞的使用。针对这一趋势，欧元体系应当确保向所有人提供无成本、无风险的付款方式，其中包括持续提供现钞。第二，电子支付市场的结构正在不断发生变化。在技术方面，向数字支付的加速转型使得支付方式更加多样化，但也意味着市场更趋向于碎片化、复杂化。尽管金融科技发展迅速，但是只有很小部分的创新支付手段可以被用于日常生活。同时，在一国国内流通的付款方式（主要指银行卡）可能无法在其他成员国中使用。在市场方面，未来可能存在着垄断以及竞争不足的问题。当下欧洲的支付方式已经主要由PayPal, Visa, Mastercard这三家垄断，而由于支付方式存在着较强的网络效应，未来这些公司可能将获得更大的市场势力。因此，欧央行应当扩大市场准入，同时支持支付服务供应的多样性。第三，对外国支付工具和技术的依赖可能会带来额外的风险。欧央行应当在确保创新支付手段使欧洲消费者获益的同时，继续保障欧洲的货币和金融主权。对此，欧央行的支付政策可以实施以下四个策略。第一，欧央行已经做好了充分的准备，以在任何情况下确保现钞的持续供应。同时，欧元体系正在审慎地计划与现钞供应链相关的活动，确保现钞供应保持弹性。第二，欧元体系的零售支付体系应该通过提供尖端的支付基础设施，支持泛欧解决方案，来促进支付手段的竞争性和创新性。其中，最近启动的欧洲支付计划（European Payment Initiatives）旨在用欧盟成员国统一的卡和数字钱包代替现行的各国国内的支付安排。第三，在监管层面，欧央行将秉承“相同的业务，相同的风险，相同的要求”的准则，推行对电子支付工具、计划和安排的新监督框架（PISA）。第四，为了响应前文提到的三个趋势，欧央行将发行数字欧元。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Tobias Adrian, Kristalina Georgieva, “A Leap Forward on Cross-Broader Payments,” https://blogs.imf.org/2020/10/19/a-leap-forward-on-cross-border-payments/ [2] Tianlei Huang, “As China Recovers from the Pandemic, Will Zombie Firms Return?,” https://www.piie.com/blogs/china-economic-watch/china-recovers-pandemic-will-zombie-firms-return [3]Agustín Carstens, “Financial Development, Technological Innovation and Consumption-led Growth,” https://www.bis.org/speeches/sp201021.htm [4] Fabio Panetta, “On the Edge of a New Frontier: European Payments in the Digital Age,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201022~d66111be97.en.html

2020年前三季度杠杆率增幅为27.7个百分点，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，三季度杠杆率攀升3.7个百分点，相比一季度13.9个百分点和二季度7.1个百分点的攀升，增幅快速回落。三季度杠杆率增幅趋缓的主因仍在于经济的强劲复苏，季度名义GDP同比增长高达5.5%。预计四季度经济增速会进一步提高，宏观杠杆率阶段性快速攀升过程基本结束。 结构上看，一季度企业部门是杠杆率上升的最重要推动力，企业债务攀升贡献达到七成；三季度企业部门对杠杆率的贡献为负，居民和政府部门成为杠杆率上升的主动力，贡献率分别为46%和65%。 房地产交易回升带动居民住房贷款提高，也部分拉动了居民经营性贷款增速上升，成为居民杠杆率攀升的主因。个人住房贷款利率高于全社会一般贷款利率，也高于个人经营性贷款利率，刺激部分住房贷款需求以个人经营贷变相进入房地产，造成一定的风险积累。居民经营性贷款与非金融企业银行贷款增速之间的缺口愈发扩大，亦当充分重视。 ...... 本报告全部内容详见附件。