一、监管动态 （一）中国证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》 近日，证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》（以下简称《信披办法》），自2021年5月1日起施行。 信息披露是股票发行注册制改革的核心，信息披露监管是上市公司监管工作的重心，证监会高度重视上市公司信息披露制度建设。2007年1月发布的《信披办法》，在规范上市公司及其他信息披露义务人的信息披露行为，保护投资者合法权益等方面发挥了重要作用。近年来，随着市场的改革发展，上市公司信息披露监管面临一些新情况、新问题。2020年3月1日，新修订的《证券法》正式施行，对信息披露作了专章规定，有关制度也需要通过《信披办法》来贯彻落实。为此，证监会在认真总结信息披露监管经验基础上，对《信披办法》进行了修订，并于2020年7月24日至8月23日向社会公开征求意见。除不再保留原来的“招股说明书、募集说明书与上市公告书”一章外，本次修改总体保持了《信披办法》原有的框架结构。修订的主要内容包括：一是完善信息披露基本要求，新增简明清晰、通俗易懂原则，完善公平披露制度，细化自愿披露的规范要求，降低信息披露成本，明确信息披露义务人的范围等；二是完善定期报告制度，明确定期报告包括年度报告和半年度报告，针对性完善上市公司董监高异议声明制度，要求董事、监事无法保证定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的，应当在董事会或者监事会审议、审核定期报告时投反对票或者弃权票；三是细化临时报告要求，补充完善重大事件的情形，完善上市公司重大事项披露时点，明确董事、监事或者高级管理人员知悉该重大事件发生时，上市公司即触发披露义务；四是完善信息披露事务管理制度，增加上市公司应当建立内幕信息知情人登记管理制度的要求，新增上市公司应当制定董监高对外发布信息的行为规范要求；五是进一步提升监管执法效能，完善监督管理措施类型，针对滥用异议声明制度专门设置法律责任。此外，还根据新《证券法》的相关规定，对个别文字表述作了调整。 修订后的《信披办法》于5月1日起施行，上市公司2020年年度报告和2021年第一季度报告的编制和披露继续适用修订前的《信披办法》。下一步，证监会将指导沪深证券交易所在业务规则层面做好季度报告制度安排，充分保障投资者的知情权。 （中国证监会官网） 点评 信息披露对资本市场的重要意义在于改善市场信息环境。高质量的信息披露不仅可以降低资本市场的信息不对称程度，还可以降低交易成本，提高资本市场的效率。高质量的信息披露对于投资者的投资决策、分析师的研判预测均具有积极的作用。 （二）中国银保监会人身保险监管部通报人身保险公司2020年公司治理监管评估结果 为进一步加强人身保险机构公司治理监管，推动提升公司治理有效性，按照《银行保险机构公司治理监管评估办法（试行）》，中国银保监会人身保险监管部协同各银保监局对人身保险机构开展了2020年公司治理监管评估工作。主要发现以下问题： （一）党的领导落实不到位。部分国有控股人身险公司党的领导与公司治理机制联系不够紧密。一是党委重大问题前置研究有待加强。二是未将党建工作要求纳入公司章程。三是党组织建设有待加强，党的领导作用发挥不充分。 （二）股东股权行为存在违规。一是存在隐藏实际控制人、隐瞒关联关系、股权代持等问题。二是股东股权质押比例过高。三是投资人使用非自有资金出资。四是大股东直接干预公司经营管理。 （三）“三会一层”运作不规范。一是不按规定报告控股股东、实际控制人及其变更和关联关系、一致行动情况。二是董事会构成、董事换届、独立董事履职不符合监管要求。三是监事会作用发挥不到位，监事会人员组成和运作方式不符合监管规定。四是未建立明确的董事、监事和高管人员问责机制。五是履职和考核激励机制不合规。六是董事、监事和高管人员在取得任职资格前存在实际履职问题。 （四）风险内控管理有待完善。一是未配备足够数量、符合任职要求的内审人员，未建立内审信息系统，高管任中经济责任审计工作开展不到位且问责不到位。二是未建立整体独立的风险管理信息系统，相关制度不完善。风险和合规管理体系未覆盖所有业务流程和环节。 （五）关联交易管理有待加强。一是未设关联交易控制委员会或关联交易管理办公室，关联交易管理制度不完善，未按照“实质重于形式”原则，对关联方和关联交易进行准确识别与及时更新。二是部分关联交易未经审批、报告和信息披露，关联交易超出监管限额。三是存在关联方信息档案不完备、未按规定逐笔报告关联交易情况等问题。 （中国银保监会官网） 点评 近几年来，我国保险业公司治理建设和改革取得积极成效。但当前行业公司治理现状，还不能完全适应我国经济高质量发展的形势要求。从此次公司治理监管评估结果来看，未来如何坚持完善现代金融企业制度，如何持续深化党的领导与公司治理的有机融合，如何着力加强股东行为监管与违规关联交易整治以及如何规范董事会、监事会、高管层等治理主体的履职行为，将成为保险业公司进一步完善治理体系的努力方向。 （三）中国人民银行召开2021年金融消费权益保护工作电视会议 2021年3月24日，中国人民银行召开2021年金融消费权益保护工作电视会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中全会精神，积极落实中央经济工作会议精神和人民银行工作会议要求。会议充分肯定2020年人民银行金融消费权益保护工作，分析当前形势，部署2021年重点工作。人民银行党委委员、副行长刘桂平出席会议并讲话。 会议认为，面对突如其来的新冠肺炎疫情，人民银行金融消费权益保护系统在行党委的正确领导下，认真学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，围绕中心，服务大局，聚焦建设现代中央银行制度，统筹推进党建和业务融合发展，统筹推进金融消费权益保护制度和机制建设，统筹推进金融知识宣传普及和教育工作，统筹推进金融纠纷多元化解机制建设，统筹开展金融消费权益保护监督检查和金融广告治理，统筹推进普惠金融服务实体经济发展，努力建设让党中央放心、让人民群众满意的模范机关，有效确保疫情防控和履职工作两促进两不误，各项工作取得了明显成效。 会议强调，时代的进步，文明的发展以及金融消费者意识的提升，对金融消费权益保护工作提出了更高的要求。人民银行金融消费权益保护系统要认真学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想特别是以人民为中心的发展思想，按照立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，实现高质量发展的总体要求，坚持政治引领、提高政治站位，坚持人民情怀、始终消保为民，坚持守正创新、强化科技赋能，坚持依法履职、完善制度规范，坚持强本固基、促进能力提升，坚持以人为本、打造出色队伍，持续做好金融消费权益保护工作。 会议要求，2021年人民银行金融消费权益保护系统要认真贯彻落实好《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法》，有效建设好投诉监测分析系统，不断强化监督执法检查，持续推进普惠金融工作，扎实开展互联网平台监管工作，深入推进金融知识普及和金融教育，全面加强党对金融消费权益保护工作的领导，以优异成绩庆祝建党100周年。 （中国人民银行官网） 点评 金融消费者是金融市场的重要参与者，也是金融业持续健康发展的推动者。加强金融消费者权益保护工作，是防范和化解金融风险的重要内容。此次人民银行召开金融消费权益保护工作电视会议，安排部署2021年度的金融消费权益保护工作，对于提升金融消费者信心、维护金融安全与稳定、促进社会公平正义和社会和谐具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）朱云来：超宽松货币政策如何收场 中国发展高层论坛2021年会于3月20至22日在北京举行。在“超级宽松的货币政策如何收场？”一节讨论中，朱云来分析了近30年全球货币增速及经济产出的变化。他认为，宽松货币在应急时是必要的，但是长期看来，会产生很多副作用。朱云来认为： 回顾长达12年总体宽松的货币政策，宽松初衷是解救危机、提振经济，但是从数据结果上看，经济没有显著提升起来，相反，资产效率不断下降，资产价格持续膨胀，这种背景下，可能我们就必须要考虑退出宽松货币了。 要收缩货币，实际上就是应该把那些贷款，那些风险贷款组合排序，最好的当然可保留，收益最差的、风险最高的放在最后，再根据自身情况设定一个核销的比例，逐渐地开始缩减、核销，实施末位淘汰核销。这样可以逐步地调整、优化整体的贷款质量，这样的措施对经济增长也会有良性互动作用。因为在一个经济体内，如果一个本身有问题且将来没有生命力的企业，借助了政府救助一直维持，是占用资源、影响资源有效应用，它会侵蚀其他更好的企业的业务发展，出现恶性竞争等等情况。把它们清除了，其实剩下的企业会变得更好，会交更多的税，创造更多就业岗位，是可以反过来弥补政府因为不良企业破产带来的金融损失、社会影响。这样的话，是可能在对经济影响相对不大的情况下，同时达到缩减货币供应总量或者至少控制货币增长速度的效果，至少是一个值得考虑的方向。 （中国发展研究基金会） （二）穆长春：完全匿名的央行数字货币是不可行的 中国人民银行数字货币研究所所长穆长春于3月20日在中国发展高层论坛2021年会上就数字人民币的“可控匿名”问题进行详细解释。 穆长春指出，央行数字货币实现风险可控基础上的匿名是国际共识，为维护金融安全和稳定，各国中央银行、国际组织在探索央行数字货币的匿名特性时均将防范风险作为重要前提，对于无法满足反洗钱、反恐怖融资及反逃税等要求的设计将被一票否决。 因此，数字人民币对用户隐私的保护，在现行支付工具中是等级最高的。但央行数字货币的匿名是以风险可控为前提的有限匿名，完全匿名的央行数字货币是不可行的。“可控匿名”作为数字人民币的一个重要特征，一方面体现了其M0的定位，保障公众合理的匿名交易和个人信息保护的需求；另一方面，也是防控和打击洗钱、恐怖融资、逃税等违法犯罪行为，维护金融安全的客观需要。 数字人民币采取“小额匿名、大额可溯”的设计，也是希望让老百姓安心，如果发生利用数字人民币的电信诈骗，能够帮助老百姓把钱追回来，守护老百姓的财产安全。 （中国金融四十人论坛） 主       编：胡   滨 本期责编：李俊成

一、大批知名艺人终止合作 耐克、阿迪股价大跌 近日，H&M集团一份“碰瓷”新疆棉花的声明，激怒了中国民众，引发舆论广泛关注。随着事件的发酵，不少外国企业被发现近两年发表过与新疆棉花“切割”言论，其中包括BCI成员巴宝莉、阿迪达斯、耐克、新百伦等。3月25日，耐克、阿迪达斯相继登上微博热搜榜，一大批知名艺人宣布结束与上述品牌的合作。反映到资本市场上，25日，A股服装纺织股票纷纷走强。截至收盘，美邦服饰、兴业科技、日播时尚等个股涨停，浪莎股份、七匹狼、海澜之家、南山智尚等也纷纷大涨。港股市场上，李宁收盘大涨10.74%，安踏体育大涨8.4%。阿迪达斯25日在德国法兰克福交易所跌逾6.49%，报261.55欧元，单日流通市值蒸发约35亿欧元，约合270亿人民币。在25日美股反弹的情况下，美股耐克公司收盘跌3.39%，报128.64美元，单日流通市值蒸发约71亿美元，约合463亿元人民币。25日，H&M在斯德哥尔摩证券交易所的股价下跌了1.84%，单日流通市值蒸发约63亿元瑞典克朗，约合48亿元人民币。（每日经济新闻） 二、债务逾期规模飙升至324亿 华夏幸福深陷债务危机 3月23日，华夏幸福公告，新增逾期债务本息金额129.83亿元，累计未能如期偿还债务本息合计323.84亿。到目前为止，华夏幸福的困境非但没有解决，反而债务问题持续放大，在短短几周内，新增逾期债务规模超过百亿。华夏幸福方面表示，公司流动性阶段性紧张导致的债务未能如期偿还，对公司融资产生较大影响；为化解公司债务风险，加快促进公司有序经营，公司正在积极协调各方商讨多种方式解决当前问题。目前，在地方政府的指导和支持下公司正在尽快开展综合性的风险化解方案制定工作。同时，金融机构债权人委员会也在积极协调推进公司债务展期事宜，为综合化解方案的制定和执行争取必要的时间。面对不断违约的现实，华夏幸福的股价也在持续下跌，23日报价6.69元/股，跌幅3.04%，而回顾2018年2月1日的历史最高收盘价31.19元，在3年多时间里，华夏幸福的股价跌幅近80%。（券商中国） 三、又现业绩惊雷 ST索菱3年虚增8亿利润 ST索菱3月23日晚间披露业绩预告修正公告，公司预计2020年的净利润为亏损12亿元-15亿元。公司此前预计2020年亏损2.5亿元-3亿元。公司对收购上海三旗、武汉英卡、航盛实业形成的商誉进行了减值测试，上海三旗、武汉英卡商誉预计计提减值准备约3.6亿元。此外，公司对公司其他应收款补充计提信用减值损失约7.6亿元、对公司应收账款补提信用减值损失约0.8亿元。截止到2021年3月23日，公司总市值18.43亿元，股价仅4.37元，而公司股价最高曾达到过27.37元，下跌幅度高达80%。近年来，索菱股份“索”事缠身，违规担保，资金占用，各种处罚也是纷至沓来。去年，因连续三年财务数据造假，ST索菱在退市边缘来回试探。根据此前报道，ST索菱连续3年共虚增利润逾8亿元。此外，公司还存在拿公款贴补员工持股计划亏损的行为。（e公司官微） 四、70亿独角兽爆雷 用户退款无门 近日，记者采访了10余名车置宝用户。根据这些用户的叙述，他们与车置宝签订合同交车后，车置宝承诺在3-10个工作日内给予卖车款的80%，剩余尾款则在过户后付清。但现实情况是，车辆早已被过户，卖车款却迟迟未到账。同样车财两空的还有使用车置宝的买家，他们已缴纳全款购车钱，却无法提车，也无法退款。作为一家C2B的二手车电商平台，车置宝曾聚集了不少用户，也曾是吸睛无数的“独角兽”，但如今却成为被大量用户追债的“毒角兽”。买车者和卖车者都车财两空，甚至车置宝的员工也在2019年底遭遇了工资缓发的情况。根据2020年车置宝公关人员的说法，公司在2019年10月的一笔融资没有谈妥。车置宝创始人兼CEO黄乐曾表态，“车置宝承诺不会欠车商、车主一分钱。”不过，一年之后，车主和车商仍走在讨债的路上。（每日经济新闻） 五、运河被堵多头狂欢之余 警惕空头砸盘 因长荣海运巨型货柜轮长赐轮在进入苏伊士运河时，疑似受瞬间强风吹袭，造成船身偏离航道，意外触底搁浅，导致双向运输受阻，影响南北往来船只100艘以上。受此影响，3月24日油价暴涨逾6%，几乎收复前一日所有亏损。Clipper Data商品研究主管Matt Smith表示，尽管3月24日有稍微倾向不利的报告，但当日油价走势仍持续被苏伊士运河阻塞的消息所掩盖，因为该运输枢纽是许多商品的关键，尤其是原油。但运河受阻的影响是短暂的，一旦该处再次通行舒畅，油价将可能返回压力底下。然而到目前为止，拖船和挖泥船始终无法帮助一艘卡在苏伊士运河的大型集装箱船脱困，增加了这个全球重要贸易水道更长时间堵塞的风险。Daily Fx高级分析师Billy Liao表示，美原油隔夜的反弹令短期跌势有所延缓，但这并不足以改变其自3月份以来的下行趋势，尽管不排除美原油后市进一步反弹挑战63.0美元附近的可能，但考虑到上方阻力强劲，美原油最好情况仍为大幅震荡，暂不具备走势逆转可能。（汇通网）

IMF 疫情下市场支配力增强对经济复苏的威胁 IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃等表示疫情对中小企业造成了严重的打击，导致了大量的失业和其他遗留性问题，包括部分企业的强市场支配力这一问题。一方面，由于疫情的冲击，一些领域中的市场支配力更趋于集中在相关主导企业上。数据表明，许多领域缺少市场竞争，市场支配力开始固化：在一些领域中，定价增幅前10%的公司下一年继续保持提价的概率接近85%。另一方面，并购活动（尤其是主导企业发起的并购活动）增加，导致多个行业商业活力下降。这些并购事实上削弱了行业的创新动力，增加了主导企业的议价能力，对竞争企业的数量及科研支出都造成了打击，反而抑制了创业。在当前生产力增长缓慢的条件下，这一趋势更加令人担忧。总体来说，这两点趋势导致了市场支配力的集中，可能会减缓中期经济增长速度。 对此，报告对决策者提出了五点建议。第一，竞争主管部门审查交易的标准应该涵盖并购相关的所有情况，包括要对企业收购潜在竞争对手进行管制。第二，竞争主管部门应该更主动地对滥用市场支配力的行为进行管制，并更好地利用市场调研，披露企业的违规行为。第三，确保要素市场的竞争，包括劳动力市场的竞争。第四，竞争主管部门应当紧跟数字时代步伐，提升数据可移植性与系统交互性，保护消费者权益。第五，政府应当考虑增加对竞争主管部门的预算[1]。 疫情下亚洲经济的未来 IMF亚太部主任李昌永等撰文，详细展开了疫情对亚洲经济带来的三点问题。第一，根据过去的经验来看，疫情会对整个亚洲经济带来长期负面影响。根据过往发达经济体遭遇经济衰退的影响来看，经济衰退五年后，经济增长仍然低于原有趋势（假设未遭受冲击）5%。第二，疫情期间，公共和私人债务激增。其中，小国家的主要问题在于主权债务。这些国家应当在多边合作伙伴及债务减免的支持下，更多地关注税收调节、公共财政及债务管理。对于较大的新兴市场来说，主要问题在于私人债务创历史新高。尽管政府依旧在支持企业继续存活，但一旦政府停止支持计划，那么在没有其他因素干预的情况下，大量企业很可能会破产。对此，各国需要加强私人债务解决框架，以确保为私人部门提供充足的资金，并促进风险资本的形成，以加快资源向高速增长的部门积聚。第三，大多数国家都在疫情中大力使用货币政策和财政政策，其中很多国家（特别是新兴和发展中经济体）也使用了非传统货币政策。尽管这些政策的使用有一定合理性，但是激进的政策不可避免地会带来风险，且使用时间越长，风险越大。因此，决策者在使用这些政策时，应当尽量减小政策带来的市场扭曲，并形成清晰的政策退出方案。 总体来说，要防止疫情对亚洲经济带来长期遗留问题，亚洲需要促进经济改革，支持跨部门资源再分配，为受到影响的劳动力提供支持，并更广泛地推动社会安全网。报告还指出，疫情带来的经济衰退使得资源从能源密集型行业（例如航空业）转出，可能是亚洲向绿色经济转型的好机会[2]。 美联储 货币政策声明 3月17日，美联储发布联邦公开市场委员会声明。声明表示，尽管受疫情影响较大的部门依旧低迷，但是经济活动、就业率各方面指数已逐渐回转。通货膨胀率依旧保持在低于2%的水平。金融状况总体宽松，部分反映出政策对美国家庭、企业在信贷方面的有力支持。未来的经济前景依然很大程度上取决于疫情防控的进展。在这种情况下，美联储决定保持当前的货币政策。总体来说，货币政策目标依旧是促进就业最大化以及使长期通货膨胀率达到2%的水平。由于通货膨胀率长期低于2%的目标，所以美联储将允许未来通货膨胀率略高于2%一段时间，来保证长期目标通货膨胀率为2%。在此之前，美联储将会一直使用宽松的货币政策。在就业率最大化、长期通货膨胀率达到2%之前，美联储会将目标联邦基金利率一直保持在0%-0.25%这一水平，并继续每月购买800亿美元的国债，同时每月增持至少400亿美元的机构抵押贷款支持证券。在未来对货币政策立场的考察中，美联储将继续密切关注经济活动的多项指标（包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力、通胀预期以及金融与国际形势的变化），并对可能影响美联储目标的风险进行迅速响应[3]。 欧央行 银行联盟：成就与挑战 欧央行副主席金多斯发表演讲，对欧洲银行联盟进行了评论。首先，金多斯肯定了目前推动银行联盟的成果。建立银行联盟提升了欧元地区金融系统的稳定，有效地增强了欧洲经济和货币联盟。由于单一解决基金的成功创立以及近期就欧洲稳定系统达成的共识，单一解决机制(the Single Resolution Mechanism)得以进一步增强。 然而，金多斯认为，银行联盟依旧有三个地方可以进一步提高。第一，继续推动发展欧洲存款保险计划(European Deposit Insurance Scheme)。该计划已经推行了将近六年，但执行上依旧只停留在国家层面。对此，尽管欧央行没有足够的政治力量，但依旧会继续推行计划发展。成员国目前正在考虑推行“混合模型”作为转型期间的模式，以便为国家计划提供流动性支持。金多斯认为只要最终目标是成员国共同承担风险，并为流动性需求及损失提供稳定支持，那么“混合模型”是可行的。第二，为了保证存款人信心及金融稳定，欧央行未来应当更加重视中小银行监管。对此，金多斯建议效仿美国的联邦存款保险公司，推出一个欧洲共用流动性支持工具。第三，欧元区需要推出更有效、更集中的宏观审慎政策。金多斯认为，该宏观审慎政策应当符合三条规则：（1）创造宏观审慎政策空间的手段应该是资本中性的，即额外的宏观审慎政策空间应当通过改进部分已经存在的缓冲条件实现，而不应该通过创造额外的缓冲条件实现；（2）需要有强有力的治理框架，以确保在面临系统性危机时，各国能够以一致且可预测的方式释放资本缓冲；（3）创造额外宏观审慎空间时，不应当改变现行监管框架下各国的宏观审慎责任与能力，应该在当前的监管框架下推进[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Kristalina Georgieva, Federico J. Diez, Romain Duval, Daniel Schwarz, “Rising Market Power—A Threat to Recovery?”, https://blogs.imf.org/2021/03/15/rising-market-power-a-threat-to-the-recovery/ [2] Chang Yong Rhee, Katsiaryna Svirydzenka, “The Future of Asia: What a Difference a Year Can Make,” https://blogs.imf.org/2021/03/17/the-future-of-asia-what-a-difference-a-year-can-make/ [3] Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210317a.htm [4] Luis de Guindos, “Banking Union: Achievements and Challenges,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210318_1~e2126b2dec.en.html