一、校外培训机构被重罚 股价暴跌83% 今年以来，股价已经暴跌的校外培训机构，再次迎来整顿风暴。6月1日，国家市场监督管理总局披露了15家培训机构的处罚情况，罚款达到3650万元，均是顶格处罚、从重处罚。2019年至2020年，是校外培训概念股的超级大牛年。在此期间，高途集团涨了393%，新东方涨了239%，好未来涨了168%。2021年初至2月中旬，校外培训概念股有过一波拉升行情。不过，自2月下旬开始，校外培训概念股的苦日子就开始了，目前已持续了3个多月。这期间，行业乱象引发市场关注，各地对校外培训的监管，也在持续升级。数据显示，自2月16日以来，在美上市的高途集团累计下跌82.93%，目前股价为18.54美元/股，而在1月底，该公司股价最高触及149.05美元；好未来累计下跌逾55%，股价从90美元跌至39.97美元；美股新东方下跌48%，股价从19.97美元跌至10.23美元。见势不妙，资本也纷纷逃离这些股票。今年一季度，高瓴资本大笔减持教育中概股。其中，好未来和一起教育被清仓。（券商中国） 二、甩卖项目缓资金之渴避免债券违约 蓝光发展紧急自救 房地产行业整体出清，正波及越来越多潜藏风险的企业。今年4月底以来，蓝光发展要出让股权的消息不胫而走，与此同时，该公司旗下多支债券价格剧烈波动，直至近期传出信托产品逾期。消息显示，蓝光发展拖欠了3家信托公司发行的信托产品的支付，并正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。从泰禾集团、华夏幸福等业内案例可见，债务违约不仅对房企信用有负面影响，一旦流动性问题难化解、到期债务越滚越多，要想走出泥潭并非易事。今年流动性问题发酵后，管理层于4月27日表示，考虑在项目层面引入合作方。有合适的机会，会考虑在股权层面引入财务实力强的战略投资者，但不会考虑出让控股权，不会甩卖公司。从最早的“绯闻对象”融创，到如今的万科，蓝光发展正意图积极引战。但目前来看，万科未表示要正式入股，蓝光发展能否顺利找到投资者，仍有不确定性。甩卖资产包可解一时之渴，但若考虑公司发展，并非长久之计。（第一财经） 三、监管再升级 广深两地严查涉房贷款 广深两地楼市资金监管再升级。6月2日，深圳市地方金融监督管理局官网发布了两则工作动态显示，为贯彻落实党中央、国务院关于促进房地产市场平稳健康发展的决策部署，防止经营性信贷资金违规流入房地产领域，近期，市地方金融监管局对辖内9家主要从事赎楼担保业务的融资担保公司，以及对富德、企联、金赢信、大信、亚联财等5家小贷公司进行了监管约谈。无独有偶，有媒体报道称，广州市地方金融监管局近期通知，要求小额贷款公司不得开展“过桥贷”“赎楼贷”业务，存量尽快压降、结清，不得直接或变相发放住房按揭贷款。对于广深两地严查违规资金流入楼市，业内人士指出，这或将预示着信贷市场整顿的风暴即将到来，违规和打擦边球的贷款业务将受制约，这将有助于促进房贷市场和房屋买卖市场的稳定发展。（证券时报） 四、场外配资黑洞调查 投资者如同待宰羔羊 林某近期通过某配资平台进行投资交易，配资平台给充值5万元以上的客户提供15倍的配资杠杆，月息0.4%。林某用16万元本金，配资240万，全仓杀入某股份，数个交易日后便盈利50余万。但是，在4月13日，平台突然对林某的账户进行强制平仓，原因是林某买入的股份属于3元以下的低价股，按平台规定不得买入。林某仅拿回了本金，50余万的盈利被没收，翻身的希望破灭，只能走上艰难的维权路。像上述这样的场外非法配资平台，证监会在去年7月集中曝光了258家，目前绝大多数已经停止运行，但仍有小部分通过更名、网页跳转等方式残存，继续违法行为。记者近期调查发现，配资平台分为A盘（实盘）、B盘（虚拟盘）两种，通过代理大肆招揽客户（投资者），A盘收取交易佣金、配资利息，B盘的平台主要盈利则来源于客户的亏损。无论哪一种模式，投资者的利益都得不到保障，如同待宰羔羊。（证券时报） 五、比特币价格腰斩 爆仓数十亿 北京时间5月30日上午，比特币持续下跌5.33%，报34493美元，5月以来累计跌幅已超40%。近日，金融业三大协会和金融委的几个重磅消息，接连击中了比特币等虚拟货币的要害。上周，比特币频现跳水行情，较上个月65000美元的历史高点几近腰斩，多头防御阵线一触即溃。以太坊失守2500美元关口。UAlCoin数据显示，虚拟货币合约一日内共爆仓超31亿元人民币，最大单笔多头爆仓高达5766万元。目前比特币价格已回归至今年1月马斯克力推比特币之前的水平，这意味着如果月初购买一个比特币，目前损失已超过20万元。欧易研究院首席研究员William分析称，近期比特币一直处于弱势格局之中，由于比特币自去年3月以来最大涨幅已超过1600%，市场积累了大量获利盘，兑现压力增加，加之可能面临更严格监管，因此市场情绪给出了相应反馈。（中国证券报）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险业务的通知》 为规范保险公司城市定制型商业医疗保险(以下简称定制医疗保险)业务开展，切实提高人民群众医疗保障水平，保护消费者合法权益，6月2日银保监会印发了《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险业务的通知》(以下简称《通知》)。 《通知》包括以下主要内容：一是强化依法合规。要求保险公司按照商业保险经营规律和市场化原则，科学合理制定保障方案。规范业务开展，提高管理服务效率和风险控制能力。二是压实主体责任。总公司对开展定制医疗保险业务负管理责任，须审核保障方案和承保产品，加强统一管理，规范业务流程，完善内部问责机制。三是明确监管要求。加大日常监管力度，对低价恶性竞争、虚假宣传等违规行为重点查处，维护市场秩序，保障业务平稳运行。四是加强行业自律。鼓励行业协会发挥自律组织作用，积极参与属地保障方案拟定，探索建立定制医疗保险服务规范，搭建行业交流平台。 下一步，银保监会将进一步引导行业发挥自身优势，依法合规开展定制医疗保险业务，强化日常监管，规范经营行为，维护市场秩序，保护消费者合法权益。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，由地方政府及相关部门指导、保险公司商业运作、与基本医保衔接的地方定制型补充医疗保险快速增长。目前部分承保公司业务经验、风控能力不足，服务水平参差不齐，可持续服务能力不强。《通知》的出台有助于鼓励保险行业积极参与多层次医疗保障体系建设，有效发挥市场机制作用，更好满足人民群众多层次多样化的健康保障需求。 （二）中国银保监会发布《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法(征求意见稿)》 6月4日银保监会对《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》进行了修订，形成了《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，并向社会公开征求意见。 修订后的《办法》共6章40条，包括总则、条款开发和费率厘定、审批和备案、监督管理、法律责任和附则。与修订前相比，《办法》进一步完善了财产保险公司产品监管的体制机制，对保险条款费率监管主体、公司报送对象、审批备案管理等内容进行了改革、完善和调整。《办法》进一步强化了保险条款费率的监督管理，规定公司条款费率开发归口管理部门负责人、合规负责人、总精算师分别对条款费率开发管理、条款审查、费率审查负直接责任，并明确直接责任人违规的处理。同时，要求公司严格执行保险条款费率，强化条款费率管控，建立重大事项审议机制，及时对条款费率进行跟踪评估和清理。《办法》进一步规范了公司保险条款费率开发报备行为，完善了条款开发原则和费率厘定原则，明确了公司条款开发审查和保险费率厘定审查职责。此外，《办法》还对其他内容进行了修订完善。 下一步，银保监会将广泛听取各方面意见建议，根据各界反馈意见进一步完善修改《办法》，并适时发布。 （中国银保监会官网） 点评 随着我国经济社会的快速发展，市场经济和法制环境的不断健全，原《办法》面临着滞后于保险市场发展、产品监管体制机制不适应等问题。《办法》的修订是完善财产保险公司产品监管制度的重要举措，有利于加强和改进财产保险公司产品监管，规范财产保险公司保险条款开发和费率厘定行为，进一步提升财产保险行业保险产品整体质量。 （三）中国人民银行发布《中华人民共和国反洗钱法(修订草案公开征求意见稿)》 《中华人民共和国反洗钱法》(以下简称《反洗钱法》)修改工作已列入全国人大常委会2021年度立法工作计划。为贯彻落实党中央、国务院金融工作部署，6月1日人民银行组织发布了《反洗钱法(修订草案公开征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。 修订后的《反洗钱法》共7章60条，包括总则、反洗钱监督管理、反洗钱义务、反洗钱调查、反洗钱国际合作、法律责任和附则。与修订前相比，《反洗钱法》主要在五个方面做了修改。其一，进一步明确反洗钱的概念和任务。明确反洗钱不仅包括预防洗钱犯罪，还包括遏制洗钱相关违法活动。其二，强调风险为本的反洗钱监管。强调须履行反洗钱义务的特定非金融机构应当依据行业洗钱风险状况采取相应的反洗钱措施，要求金融机构基于洗钱风险状况建立风险管理措施。其三，完善反洗钱义务主体范围和配合反洗钱工作的要求。明确特定非金融机构在从事特定业务时，应当参照金融机构的相关要求履行反洗钱义务。其四，完善反洗钱调查相关规定。扩大调查主体和范围，将反洗钱调查主体扩展至国务院反洗钱行政主管部门设区的市一级派出机构，将特定非金融机构等纳入调查范围。其五，增强反洗钱行政处罚惩戒性。调整法律责任中关于违法行为的罚款幅度，提高违法责任与处罚的匹配程度；增加对其他单位和个人违法行为的法律责任。 （金融时报） 点评 现行《反洗钱法》相关规定存在的空白和不足，包括洗钱上游犯罪类型范围狭窄、监管处罚规定粗略、缺乏对单位和个人的反洗钱要求、受益所有人制度空白、特定非金融行业反洗钱制度不完善等，制约了反洗钱工作的有效开展。《反洗钱法》的修订有助于完善我国反洗钱工作制度，更为有效防控金融风险，进一步推进我国金融业双向开放、深度参与全球治理。 二、观点聚焦 （一）IMF：气候风险将被纳入第四条款磋商和FSAP，两年内覆盖前20大排放国 6月2日，国际货币基金组织(IMF)总裁奥尔基耶娃在绿天鹅会议上表示，IMF正快速推进将气候风险纳入其最重要的两个政策监督工具，即第四条款磋商和金融部门评估规划(FSAP)，并将在两年内，将全球前20大排放国的第四条款磋商纳入气候变化因素。 根据IMF章程第四条款相关规定，IMF通常与成员国每年举行一次磋商，称为第四条款磋商。随后由IMF工作人员撰写磋商报告，经IMF执行董事会讨论后公开发布。奥尔基耶娃表示，目前IMF已经在这些评估中整合了气候因素，这一决定是由IMF的董事会和股东作出的。 具体的处理方法是，IMF首先研究排放大国的减排政策。“我们已经与大约30个国家进行了接触，其中包括英国、加拿大、德国、韩国和美国。”奥尔基耶娃表示，“我们将在两年内覆盖所有排在前20的排放国。”除减排之外，气候变化所造成的冲击及因此所带来的脆弱性被认为应当得到有针对性解决，而这些解决气候冲击脆弱性的弹性政策要如何评估？奥尔基耶娃表示，IMF着眼于财政缓冲、在气候适应方面的公共支出、新的保险产品、社会保障以及如何将所有这些结合起来建设更具弹性社会的措施。 这就涉及IMF的另一评估工具：FSAP。FSAP是IMF和世界银行定期对成员经济体金融体系稳健性、监管框架质量以及金融体系对经济增长和发展促进作用进行的评估(世行仅对发展中国家评估)。目前IMF有五分之一成员国的FSAP已经涵盖了气候风险，而IMF的目标是在成员国的支持下对此达到全面覆盖。 奥尔基耶娃认为，需要在三个方面建立更多共识：第一，如何进行增强压力测试；第二，如何确保监管框架适当地管理全方位的气候风险；第三，如何通过提出一套较小的可信框架和标准来调整与气候相关的风险。 （新浪财经） （二）王信：金融支持产业链现代化大有可为 日前，中国人民银行研究局局长王信在西安召开的第二届中国金融四十人曲江论坛上表示，在新发展阶段，以新发展理念促进产业链现代化，对促进经济高质量发展具有重要意义。金融在支持产业链现代化中责无旁贷、大有可为。 王信表示，要规范发展供应链金融，顺应产业组织形态变化，有效支持供应链上下游企业发展。一方面，支持核心企业提高融资能力和流动性管理水平，畅通和稳定上下游产业链条。另一方面，鼓励核心企业通过应收账款融资服务平台进行确权，为中小微企业应收账款融资提供便利，降低中小微企业成本。 “目前，我国发展供应链金融还存在若干难点堵点，如金融机构、核心企业、政府部门、第三方专业机构等各方难以实现信息共享，应收账款的标准化和透明度有待提高，存在虚假交易和重复融资风险等。”王信谈到，下一步，应重点围绕完善供应链票据平台、推动动产和权利担保统一登记公示、建立信用约束机制、防范供应链金融风险等方面，推动供应链金融规范发展，有效拓宽中小微企业的融资渠道，确保资金更多流向实体经济。 王信表示，要通过深化区域金融改革创新促进产业链现代化。例如可将普惠金融与绿色金融相结合，在加大金融对三农、小微企业支持的同时，高度关注和推动相关行业和企业绿色发展。 （中国金融新闻网）

IMF 让IMF的政策建议适应全新的经济图景 IMF的政策与评估部专家博恩霍斯特等撰文指出，疫情之前，全球经济前景已经出现了重要变革：各国间的联系更加紧密，数字化进一步加深，不平等问题更加严重，且气候变化也已经成了政策上需要优先解决的问题。此外，当下决策者还需要对疫情做出响应，以确保民众的生命安全并维持生计，同时还要帮助经济实现可持续复苏，避免经济遭受长期创伤的影响。 为应对这些变化，IMF执董会最近通过的2021年全面监督评估报告提出了未来工作的四个重点：（1）政策建议需要更深刻地理解风险与回报间的平稳，以应对风险和不确定性；（2）预防并降低国别之间的经济运行与政策的溢出效应，加强国际对话；（3）更系统地讨论人口结构、不平等、社会政治形势、气候变化等问题，促进经济可持续性发展；（4）疫情期间，成员国同时推出了各种政策性工具，包括财政刺激、货币宽松，放松宏观审慎、外汇干预与资本流动管制等政策，这些工具都需要仔细校准，以便把握各工具之间的互补和冲突。[1] BIS 后疫情时期的审慎政策 BIS金融稳定研究所所长雷斯托伊于5月27日发表演讲，对后疫情审慎政策在监督和监管方面可能遇到的问题进行了讨论。 监督层面，疫情中，审慎管理机构实施了各种大胆的政策，以缓解银行不愿意为私营部门提供信贷的情况。然而，这些政策也使得决策者不能很好地跟踪银行资产质量的变化，导致审慎机构对银行金融稳健性的评估变得更加困难。因此，资产质量审查工作成为了管理当局当前的重点工作之一。同时，为了与当前支持性的宏观审慎政策立场保持一致，管理当局还得继续鼓励银行保持对实体经济的信贷供应。 监管方面，疫情中的表现证明，次贷危机之后的监管框架已经实现了其设立时的初衷：尽管卫生危机一直存在，经济长时间持续收缩，但是金融系统依旧很好地吸收了疫情带来的冲击。但值得注意的是，在疫情对银行偿付能力影响有限的情况下，资本质量指标受到的冲击有限，这使得银行即使面临明显的资本压力时也不愿意使用缓冲措施。低盈利状况使得银行筹集资本十分困难，这就意味着，如果过度激励银行信贷，可能不仅会影响市场效率与金融稳定，甚至还可能削弱银行资本缓冲信贷波动的能力。针对这一问题，雷斯托伊基于目前的框架，提出了两种建议：保守的方法可以考虑重新制定对银行的惩罚措施，例如考虑当资本低于特定水平时，对股权或其他工具持有人报酬的进行限制；较激进的方法则是建立一个更大的宏观审慎资本缓冲区，以便在紧缩时释放这一缓冲。[2] 美联储 美联储对保险监管的重点考量 美联储副主席夸尔斯于5月26日发表演讲，讨论了美联储在国内与国际上对保险监管及监督的四个重点考虑事项。 第一，监测疫情对保险行业及金融市场的影响。目前，保险行业表现良好，没有出现大规模的违约。美联储也密切监测疫情对金融市场的影响，包括低利率对寿险公司的影响。值得注意的是，疫情要求民众保持社交距离，因而改变了金融产品的分配方式、美联储对金融机构的监管方式以及美联储与金融界的合作方式，这使得监管变得更加困难。 第二，目前，美联储在保险及监管方面最重要的任务在于为保险存管控股公司制定一个资本准则。考虑到银行与保险业务存在着较大的差距，美联储决定采取模块法(Building Block Approach)作为资本准则，即提出一个汇总方法，其中包括对不同机构的相应风险制定针对性的方针。目前，关于该方法的争论集中在不同地区或者国家的产品、资本市场以及法律是否存在过度分化，进而导致风险不能被单一的方法精确地衡量。保险政策咨询委员会(IPAC)正在对该问题进行研究。 第三，美联储正致力于建立一套特有的监管体系，以应对保险储蓄和贷款控股公司与其他银行机构的区别。该体系预测将于今年公布，将包括对这些保险储蓄和贷款控股公司特定的预期、评价标准，以及如何利用好各州的保险监管，从而减低被监管对象可能面临的多重监管负担。 第四，监测气候变化相关风险。对于美联储来说，这主要指保证其监管的对象能有效管理好包括气候风险在内的所有重大风险。[3] 欧央行 社会职责和中央银行的独立性 近期欧央行调查显示，比起物价稳定，年轻一代对于气候变化、工作的不确定性以及第四次工业革命的巨变更为担忧。对此，欧央行应当尽力向公众解释清楚，为什么长期过低的通货膨胀率是一个严重的社会问题，因为一旦公众低估了低通货膨胀率的危害，那么公众很有可能会怀疑甚至不支持央行的政策。 同时，欧央行还应当真诚地与公众讨论欧央行应当如何加快经济绿色化转型。[4]因为根据欧洲绿色协议，是欧洲议会和欧洲理事会，而不是欧央行来主要负责气候相关政策。所以在不侵犯其他机构职责的前提下，欧央行应当通过维持物价稳定以及调控货币政策这两项职能来协助解决气候问题。第一，如果解决气候变化是维持物价稳定的先决条件，那么欧央行在制定政策的时候自然要考虑气候变化的因素，但目前气候变化与物价风险之间的关系依旧存在争议。第二，欧央行有责任在不影响物价稳定这一目标的情况下，根据欧盟的总体经济战略，对货币政策进行对应的调整。 因此，目前欧央行正在对货币政策进行评估，毕竟货币政策作为应对周期的总量工具并不能很好的解决结构性问题，维护独立性和保持货币当局的公信力很重要，在此基础上，欧央行也希望能平衡好维持物价稳定和促进经济绿色化转型这两个职责。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Fabian Bornhorst, Ceyla Pazarbasioglu, “Fir for Purpose—Adapting IMF Advice to New Economic Landscape,” https://blogs.imf.org/2021/05/24/fit-for-purpose-adapting-imf-advice-to-a-new-economic-landscape/ [2] Fernando Restoy, “Prudential Policy after the Pandemic,” https://www.bis.org/speeches/sp210527.htm [3] Randal K. Quarles, “Remarks,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/quarles20210526a.htm [4]在欧央行的上次调查中，将近一半的受访者认为促进经济绿色化转型是欧央行制定货币政策时应当考虑的社会问题。 [5] Isabel Schnabel, “Societal Responsibility and Central Bank Independence,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210527_1~ae50e2be97.en.html

国债在客观上兼具财政和金融的功能，财政政策和货币政策协调配合的关键就在于建立统一、协调的国债管理政策。国债与货币供给的联系机制是双向的，一方面，只要具备货币创造能力的机构（主要是中央银行、商业银行和其他金融机构）购买了国债，债务的货币化就现实地发生了；另一方面，上述联系主要体现在央行储备货币发行机制的主权信用模式。国内有必要建立稳定的国债管理政策体系，具体措施包括设立专门机构，专司国债政策；调整政府债券系列，为人民币国际化创造条件；国债的期限结构应当多样化；国债市场的运行应充分考虑货币政策和金融市场的需要；统一推进我国的利率、汇率市场化和健全收益率曲线的进程。

为分析一国经常账户恶化是否会加大国内资产价格波动，本文在Obstfeld & Rogoff（1996）（简称“OR，1996”）相关模型与风险资产定价模型的基础上，构建了理论框架，并以G20成员为样本，采用动态面板回归与时变参数向量自回归（TVP- VAR）方法进行了实证研究。结果表明：首先，2008 年全球金融危机后，经常账户恶化不仅导致G20 成员整体资产价格下跌，而且增强了国内风险资产价格的波动性；其次，经常账户余额由顺差转为逆差，这一现象对资产价格的负面冲击更为强烈；再次，逆转国经常账户调整对资产价格波动的冲击主要源自贸易渠道，非逆转国经常账户调整对资产价格的影响则主要源自收益渠道；最后，经常账户恶化对美、中、日、德四大经济体资产价格的冲击表现出显著的异质性与时变效应。

货币国际化的历史经验表明，货币走强与全要素生产率增长历史峰值息息相关，伴随全要素生产率增长从峰值回落，汇率动态增强。结合我国实体经济与金融相互协调下的生产能力扩张与货币化进程，揭示全要素生产率指数与人民币名义汇率及其动态变化之间的相互关联与影响机理。通过人民币汇率、全要素生产率指数及资本形成和货币化进程的联立方程求解，系统提供由其联合形成的人民币汇率动态演进。在本质上，人民币汇率动态，是与中国实体经济生产能力扩张和货币化进程相伴而行的动态演进过程。研究结果表明，从不同情景看：（１）本币汇率升值对应的是资本形成的快速扩张， 货币化进程不断加速；（２）本币贬值对应的是生产能力的缓慢形成和货币化的逐步提升；（３）人民币汇率逐步趋向均衡汇率，既促进中国经济增长和发展方式转变，也是经济新常态趋向长期均衡稳态之必然。

针对近年来国际上兴起的菲利普斯曲线扁平化问题的讨论，利用拓展后的卡尔曼滤波解决了状态空间模型的非线性问题，并以此对中国开放条件下的变系数菲利普斯曲线进行估计。研究结果表明：中国通货膨胀与产出缺口之间的关系依然紧密，近年来中国经济减速主要是结构性的；中国的实际与潜在经济增速自2011 年以来同步放缓，但实际增速始终低于潜在增速；危机过后通胀预期在很大程度上抵消了总需求对于通货膨胀的影响，近年来政府对于通胀预期的引导更是成功避免了中国通缩的发生；国际价格波动对于中国内部通胀的影响有限。因此，处理好“稳通胀”与“保增长”之间的关系，并加强对于通胀预期的引导是货币当局进行相应宏观调控的关键。