一、理性分析央行发布会 警惕债市调整风险 有机构认为债市目前调整风险在上升。当前债券市场已经走到央行之前，在央行发布会之后，市场普遍按照至少还有一次OMO、MLF降息定价债市，或者对央行采取超常规的宽货币抱有期待，这些预期落空的可能性并不低。从因素分析来看，目前几乎所有因素都是利多债市，特别是在“宽货币之后、宽信用+宽财政之前”的阶段，但这种阶段是不可持续的。按照央行迫切程度推断，政策层对于稳增长的要求很高，其他稳增长政策都将加码，而这些均利空债市。从政策利率+利差的角度，当前OMO利率低于2016年15bp，而5年国开、3年AA+均已经低于2016年1-10月中位数35bp，已经处于偏低水平。当前支撑债市的唯一逻辑是资产荒，但从预期差的角度，以及政策利率+利差的角度，已经无法再看多债市，提示债市调整风险。（财联社） 二、虚拟货币“挖矿”活动正式被纳入淘汰类产业 据国家发展改革委网站消息，《国家发展改革委关于修改〈产业结构调整指导目录（2019年本）〉的决定》已经过2021年12月27日第20次委务会议审议通过。在《产业结构调整指导目录（2019年本）》淘汰类“一、落后生产工艺装备”“（十八）其他”中增加第7项，内容为“虚拟货币‘挖矿’活动”。自去年以来，我国大力整治虚拟货币挖矿活动。2021年9月份，国家发展改革委、中央宣传部、中央网信办等11个部门印发《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》，要求加强虚拟货币“挖矿”活动上下游全产业链监管，严禁新增虚拟货币“挖矿”项目，加快存量项目有序退出，促进产业结构优化和助力碳达峰、碳中和目标如期实现。目前，全国范围内已有多个省份出手整治虚拟货币“挖矿”活动。北京师范大学政府管理研究院副院长宋向清表示，整治虚拟货币“挖矿”活动要从源头抓起，认清“挖矿”出现的国际背景、巨大隐患和现实危害，提醒居民远离“挖矿”活动。（青岛财经日报） 三、山西信托四款产品同时“爆雷”产品成立规模合计约1.97亿元 近日，山西信托4款同时被曝出风险事件，引发行业关注。具体来看，涉及的产品包括：山西信托•晋信富乐集合资金信托计划、山西信托•晋信东牧集合资金信托计划、山西信托•晋信稳赢31号集合资金信托计划、山西信托•晋信稳赢14号集合资金信托计划，产品成立规模合计约1.97亿元。对应的4家借款企业分别为：山西富乐购物广场有限公司、山西东牧科技有限公司、阳曲县九牛农业开发有限公司、洪洞县热力供应有限公司。4家公司的资本实力并不雄厚，注册资本最少的山西富乐购物广场有限公司仅有100万元，最多的阳曲县九牛农业开发有限公司有1亿元，另外两家分别只有3000万元和2000万元。山西信托公告显示，相关的4家借款企业均未依约履行按期、足额的还款付息的义务，保证人亦未对拖欠的全部贷款本金、利息承担连带还款责任。（界面新闻） 四、中国奥园境外债务整体违约 销售额同比暴跌73% 即将到期的美元债还不上，广州房企中国奥园官宣所有境外债集体违约。根据中国奥园公告，这次还不上的是1月20日和1月23日到期的两笔合计6.88亿美元的债务，而于公告日境外票据的未偿还本金总额约为10.86亿美元。此外，中国奥园还有至少逾21亿港元的三年期境外银团贷款待偿，涉及12家境外银行。记者注意到，自去年底60亿人民币内部理财爆雷以后，中国奥园销售断崖，去年12月销售额仅约52亿元，同比暴跌73%。中国奥园称，“市场持续低迷，打击消费者信心，令本集团难以按合理条款变现存货及出售资产”。中国奥园股价自2020年7月以来持续下跌一年半，尤其去年6月以来加速下跌，从高位的11.6港元至1月20日记者发稿最新的1.58港元，跌幅高达86.4%。目前最新市值不到47亿港元，合人民币不到40亿元，与1200多亿人民币的销售规模相比，反差巨大。（中国基金报） 五、高风险债券销售火爆 美国杠杆贷款价格指数飙升至07年以来最高水平 因买家大举买入高风险债券，美国杠杆贷款的平均价格达到2007年7月以来的最高水平，继续影响那些寻求抵御通胀和利率上升风险的投资者。标普/LSTA杠杆贷款价格指数(S&P/LSTA Leveraged Loan Price Index)周三上涨0.05%，至99.07点。记者注意到，这一段时间以来，对高风险债券这一资产类别的需求一直强劲，因为事实证明，在一个潜在波动的加息环境中，此类债券的浮动基准利率具有很大的吸引力。对于投资于美国杠杆贷款的基金来说，市场对加息的担忧一直是有利因素。根据Refinitiv Lipper的数据，在截至1月12日的一周内，这些基金筹集了约18.4亿美元现金。在此之前，投资者在2021年向这类基金提供了450亿美元的巨额投资。作为杠杆贷款最大买家的贷款抵押债券(CDO)去年发行量实现了创纪录的1830亿美元。数据显示，2021年，希望通过贷款市场获得低利率融资的公司筹集的资金超过8620亿美元，这是自2017年以来的最高水平。需要融资的并购推动了此类高风险债券的销售，预计这一趋势今年将继续。（智通财经网）

一、监管动态 （一）最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》 2022年1月21日，最高人民法院发布了《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《若干规定》）。《若干规定》的出台，是落实中共中央办公厅、国务院办公厅《关于依法从严打击证券违法活动的意见》的重大举措，是完善资本市场基础制度的一项重要成果，有助于提高资本市场违法违规成本、督促市场参与各方归位尽责、维护投资者合法权益，对推进资本市场全面深化改革、形成资本市场良好生态具有重要意义。 《若干规定》全面总结了2003年《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》实施以来的市场发展、立法演变和审判工作中面临的疑难问题，根据《民法典》和新《证券法》等相关规定，进一步细化和明确了证券市场虚假陈述侵权民事赔偿责任的构成要件及追究机制等各项主要内容:取消了原司法解释规定的行政刑事前置程序，及时全面保障受损投资者诉权;明确了虚假记载、误导性陈述、重大遗漏、未按规定披露等虚假陈述行为的界定，规定了预测性信息安全港制度，对虚假陈述认定中实施日、揭露日、重大性和交易因果关系等关键内容进行了优化完善，有利于司法实践操作;结合法律规定和司法实践，细化了对董监高和其他直接责任人员、独立董事、保荐承销机构、证券服务机构等主体的过错认定标准及免责抗辩事由，回应市场关切并稳定市场预期;强化了控股股东、实际控制人责任以实施精准“追首恶”，规定了重大资产重组交易对方的责任以规制“忽悠式”重组，追究帮助造假者责任以遏制虚假陈述行为的外围协助力量，阻却保荐承销机构等补偿约定以促成其全过程勤勉尽责，压实相关责任主体的责任;优化了基准日及基准价制度，在传统诱多型虚假陈述的基础上补充规定了诱空型虚假陈述的损失计算方法，规定了多账户交易损失计算的处理方法，明确了损失因果关系认定相关内容，系统完善损失认定规则。经过多年努力，《若干规定》对原司法解释的系统修改完善将更加有利于追究证券虚假陈述行为的民事赔偿责任，也更有利于明确市场参与各方责任边界，稳定市场预期。 （证监会网站） 点评 证券虚假陈述是一种易发多发的证券违法违规行为，严重损害投资者合法权益，动摇投资者信心。依法追究证券虚假陈述侵权民事赔偿责任，是对资本市场违法行为进行立体式追责的重要一环，也是提高资本市场违法违规成本的重要措施。《若干规定》的发布实施，进一步加强了资本市场法治供给，畅通了投资者权利救济渠道，夯实了市场参与各方归位尽责的制度基础，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的司法保障。 （二）银保监会发布《银行保险机构信息科技外包风险监管办法》 中国银保监会近日印发了《银行保险机构信息科技外包风险监管办法》（以下简称《办法》）。 《办法》起草工作坚决贯彻落实中央精神，注重把握以下原则：一是坚持风险为本，在深入分析银行保险机构信息科技外包风险发展态势的基础上，提出针对性的监管要求；二是强化监管力度，在总结银行保险业信息科技监管实践经验的基础上，制定体系化的监管措施；三是对接国际标准，《办法》起草工作吸收借鉴了近年来国际组织、国外监管机构相关外包监管原则和良好实践。 （银保监会网站） 点评 《银行保险机构信息科技外包风险监管办法》有助于进一步加强银行保险机构信息科技外包风险监管，促进银行保险机构提升信息技外包风险管控能力，推动银行保险机构稳健开展数字化转型工作。 （三）银保监会发布《保险公司非现场监管暂行办法》 中国银保监会正式发布《保险公司非现场监管暂行办法》（以下简称《暂行办法》），自2022年3月1日起施行。 《暂行办法》作为针对保险公司非现场监管的监管规定，共7章39条，分为总则、职责分工和工作要求、信息收集和整理、日常监测和监管评估、评估结果运用、信息归档和附则。 《暂行办法》总结保险公司非现场监管的工作经验，明确了保险公司非现场监管的职责分工，规范了保险公司非现场监管的工作流程。一是明确保险公司非现场监管的含义，以及开展非现场监管遵循的原则。二是明确机构监管部门、其他相关监管部门以及派出机构在保险公司非现场监管中的职责分工，强调非现场监管应加强相关部门间的协调，实现非现场监管与其他监管手段和监管领域的有力协同。三是明确非现场监管工作流程和要求，包括非现场监管所需信息的收集来源、方式和要求；对保险公司法人机构和分支机构开展非现场监管评估的频次和工作要求；根据非现场监管评估结果可采取的监管措施，以及与现场检查、行政审批、监管法规和政策等监管工作的协同。（银保监会网站） 点评 《保险公司非现场监管暂行办法》的出台有助于建立健全保险公司非现场监管体系，明确非现场监管的职责分工，规范非现场监管的工作流程，提高非现场监管的工作效率。 二、观点聚焦 （一）李扬：发展长租房市场需要顶层设计 北京市第十五届人大财政经济委员会委员、中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬认为，在住房市场上推行供给侧结构性改革，重点加快发展长租房市场，是下一阶段各级政府推动城市住房市场发展的重要任务。 近年来，中国经济已进入了以中高速度增长为主要特征的“新常态”。李扬认为，在新常态下，租赁市场和住房买卖市场仍存在结构性矛盾。当前，随着国家推动“租购并举的住房制度”，在中央推行保障性租赁住房的同时，又提出加快发展长租房市场，让住房租赁行业发展趋势日益明显。 “2017年，中央重申要建立‘租购并举的住房制度’，而且首次将‘租’置于‘购’之前，意味着今后我们将更多地以租房来解决居民的住房需求。”李扬表示，2020年全国两会首次提出“长租房”，指出要“完善长租房政策”，意味着长租房作为住房租赁市场的重要组成部分，已受到政府和各界的关注和重视。刚刚结束不久的2021年中央经济工作会不仅重申了“房住不炒”的基本原则，而且进一步提出要“加快发展长租房市场”。这一系列政策的逐步升级传达出一个明确的信号，就是今后包括长租房在内的住房租赁市场将有一个大发展，它将成为我们解决大城市新市民、青年人居住问题的重要抓手。 （经济观察报） 周诚君：加快更好发展人民币国际债券市场 2022年1月14日，由国家金融与发展实验室、第一创业证券股份有限公司、新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第七届中国债券论坛在北京举行，主题为“新格局•新秩序”。国家金融与发展实验室李扬、清华大学国家金融研究院朱民、中国财政科学研究院刘尚希、中国人民银行金融研究所周诚君等专家学者、行业嘉宾云端汇聚，从政策和市场视角，共商债券市场发展大计，展望2022年债券市场发展前景。 中国人民银行金融研究所所长周诚君表示，建议更进一步推进人民币国际债券市场发展，更好借鉴“债券通”以及内地与香港CMU基础设施互联互通机制中积累的经验和制度安排，帮助更多遍布在全球的国际投资者“足不出户”，在他们所在国家的金融中心或者离他们最近的国际金融中心方便地投资、持有、交易人民币债券类资产。 （新浪财经）

IMF 新兴经济体央行资产购买计划有效，但存在潜在风险 IMF货币与资本市场部门主管阿德里安等撰文，对新兴市场央行的资产购买操作进行了讨论。 疫情期间，南非、波兰、泰国等国家的央行首次通过大规模资产购买的方式，解决了市场紊乱的情况，从而为保持金融稳定提供了新的思路。这一较为成功的经验表明，未来市场动荡中，新兴经济体央行也可以考虑进行资产购买。尽管如此，该措施也带来了一些不能忽视的风险。首先，它可能会削弱央行资产负债表，导致央行不愿或无法在必要的时候采取收紧政策；其次，它也会引发财政风险，即政府向央行施压，要求其进行资产购买，来实现政府的赤字目标。这一情况可能会使公众质疑央行维持通胀率的能力，进而导致通胀出现不稳定状况；第三，资产购买还可能鼓励市场的过度风险偏好，扰乱市场秩序，并抑制金融市场发展。 文章为新兴市场央行资产购买提出了三点指导原则。第一，央行必须具备调整政策利率的能力，从而确保其能实现政策目标；第二，央行进行的资产购买都应当围绕实现央行的目标而进行。并且，要确保资产购买在二级市场进行，而不是通过一级市场或透支机制进行。同时，央行还应当就资产购买的目标及机制与市场进行充分沟通。第三，稳健的财政状况至关重要。[1] PIIE 美国劳动力市场快速恢复，却仍未及疫情前水平 PIIE高级研究员福尔曼等撰文，就2021年12月美国劳动力市场情况及疫情以来劳动力市场的整体形势进行了分析。 美国12月增加了199000个工作岗位，低于2021年其余时间的平均新增就业速度。同时因为劳动力参与率持平，所以失业率快速下降至3.9%。名义工资以较快的速度增长了0.6%，相较于前11个月，劳动力市场十分火热。但这些数据没有完全反映十二月中旬以来奥密克戎变种带来的影响，但考虑到新病毒更可能对一月份经济数据造成短暂冲击，所以十二月的数据可能更为准确地反映了经济复苏的基本趋势。 疫情冲击的初期，官方失业率一度上升至14.8%，很多人都担心美国再一次处于大萧条的边缘。现在回看，这一担忧不再成立。从2020年3月到现在，虽然就业冲击非常大，但就业的恢复仍然较为迅速。2021年，总就业岗位增长了4.6%，这一就业增长速度处于二战后第七快的增长。 总体来说，经济仍比疫情前少440万个工作岗位和270万名工人。持续宽松的货币和财政政策可能将在2022年继续缩小这一差距，但考虑到奥密克戎的爆发，近期就业改善的进展可能会不稳定。[2] PIIE 欧盟应当战略性地使用其贸易力量 PIIE高级研究员马姆斯特伦撰文，建议欧盟应积极地利用贸易手段为其自身谋取更大的战略利益。 在中美贸易关系紧张的情况下，欧盟开始考虑如何更加自主、自如地适应地缘政治化趋势。为了实现这一目标，欧盟目前更多使用了防御性贸易政策，例如，报复性关税。然而，通过这种方法很可能会削弱欧洲共同繁荣的目标。因此，欧盟还需要继续推进开放贸易。一方面，欧盟在贸易上有着独特的优势，欧盟不仅签署了世界上最多的贸易协定，还是世界上唯一一个真正拥有内部市场的贸易超级大国。另一方面，贸易协定除了可以促进贸易和投资，还为更深层的合作打下了基础，进而为欧洲宣传其价值观和标准提供条件。然而，目前欧盟没能很好地利用其庞大的贸易协定网络。因此，文章建议欧盟与渥太华小组合作，继续寻求WTO改革；加强并深化现有的协议，签署和批准其同墨西哥和智利的新协议；完成与印度尼西亚和马来西亚的协议；以及加入并说服美国加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。 除此之外，目前欧盟的贸易协定决策是由27个国家共同决定的。文章对这种做法表示肯定，认为这可以增强欧盟的外交政策影响力。[3] 欧央行 货币政策与绿色转型 1月8日，欧央行理事施纳贝尔发表演讲，对绿色转型及其政策影响进行了讨论。最近的调查显示，大多数气候经济学家认为，要在2050年前实现碳中和，那么碳价格则应该高于75美元。12月初，排放交易系统的碳价格达到每吨90欧元的历史新高。尽管这一价格变化是有益的，但如果企业和家庭不能用更环保、更便宜的能源来替代现有的碳密集型能源，那么这一变化很可能给经济带来压力：短期内可再生能源的生产能力不足，而对化石燃料的投资受到抑制，将助推碳价格进一步上涨，这就意味漫长的过渡期中，能源成本将不断上涨。 这就给决策者带来了严峻的挑战。政府为了保护最脆弱的家庭免受天然气、燃料和电力价格上涨的影响，应当实施减税、价格上限或退税等措施。同时，财政政策还应当注意不要削弱碳减排动机。对于央行来说，这些变化意味着能源和电力价格对CPI的贡献在中期内可能会高于历史标准，因而对欧央行的中期通胀预测带来上行风险。尽管央行一般不考虑能源的短暂冲击，但是欧央行12月的理事会会议表示，该风险是未来几个月资产购买减速的决定性因素之一。在能源通胀要比基线预期更加持久这一情况下，如果该情况导致通胀预期脱锚，那么货币政策不得不要对能源通胀进行相应，能源冲击的性质发生改变，那么货币政策只能做出相应调整。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Tobias Adrian, Christopher Erceg, Simon Gray, Ratna Sahay, “Emerging-Market Central Bank Asset Purchases Can Be Effective but Carry Risks,” https://blogs.imf.org/2022/01/05/emerging-market-central-bank-asset-purchases-can-be-effective-but-carry-risks/ [2] Jason Furman, Wilson Powell III, “The US Labor Market Recovered Rapidly in 2021 But Still Fell Short Even before Omicron Wave,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-labor-market-recovered-rapidly-2021-still-fell-short-even [3] Cecilia Malmstrom, “THE EU Should Use Its Trade Power Strategically,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/eu-should-use-its-trade-power-strategically [4] Isabel Schnabel, “Looking through Higher Energy Prices? Monetary Policy and the Green Transition,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220108~0425a24eb7.en.html