一、综合采取多种方式分类化险 中小金融机构风险处置力度有望加大 3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中指出，按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。银河证券研报预计，今年将加大中小金融机构处置力度，针对不同风险状况的中小金融机构，将根据其具体情况选择合适的处置方式。对于有发展潜力但资本金不足的机构，可能会通过引入战略投资者、发行优先股等方式补充资本金；对于一些规模较小、经营困难的机构，可能会推动其与其他机构兼并重组，实现资源整合和优势互补；而对于那些严重资不抵债、无法持续经营的机构，则会依法实施市场退出，以维护金融市场的稳定。中国人民银行2024年12月发布的《中国金融稳定报告（2024）》披露，2023年末，3936家参评银行中，共有3579家在安全边界内，357家处于风险较高状态。其中，有11%的城商行处于风险较高状态，农合机构和村镇银行在风险较高状态机构中的占比较高。（澎湃新闻） 二、消费金融公司不良资产加速出清 2025年开年以来，多家消费金融机构陆续在银登网等平台挂牌转让不良贷款。与此同时，不少挂牌转让的不良资产价格普遍较低，多数项目的起拍价不到账面价值的1折。对此，业内专家表示，未来如何进一步优化风控体系，将成为消费金融行业竞争的关键。近年来，消费金融公司不良资产一直在加速出清。银登网数据显示，2024年全年挂牌转让和成交的不良贷款规模较2023年有所增长，其中，消费金融公司不良贷款转让成交规模合计414.4亿元，仅次于股份行。另外，2025年开年以来，已有兴业消金、蚂蚁消金、招联消金、捷信消金、锦程消金等多家消费金融公司挂牌转让不良资产包。业内专家表示，消费金融机构不良贷款转让明显加速，一方面由于监管部门近年来不断强化对不良资产处置的关注，另一方面也是机构立足于贷后管理现状，期望通过不良资产处置来及时化解潜在风险。对于消费金融机构而言，不良贷款转让能够助力机构减轻历史包袱，将精力放在更重要的拓客、风控等业务上。（经济参考报） 三、国厚资产首次发生公开债务违约 投资失利深陷危机 2月17日，国厚资产管理股份有限公司（以下简称“国厚资产”）未能按时兑付“18国厚金融PPN001”本息，构成违约。据公开资料，“18国厚金融PPN001”发行于2018年8月17日，债券余额3.8亿元，期限五年，本应于2023年8月17日到期，后展期至2025年8月17日。值得注意的是，这是国厚资产首次发生公开债务违约。此前，国厚资产已发生债务违约、重大诉讼及资产冻结、被证监会处罚、被降级等一系列负面事件。据统计，目前国厚资产存续债券4只，存续规模21.62亿元，其中一年内到期规模有9.39亿元。其实，早在2023年5月，国厚资产就已经出现债务危机，合并报表范围内共计7200万元银行贷款逾期，此后危机愈演愈烈。真正让国厚资产踩雷的是2017收购的中信银行资产包，国厚资产不仅是原值收购且到目前为止回收率为0。投资失利加上传统不良资产处置不顺畅，或是国厚资产流动性危机的两大主因。（新浪财经） 四、涉嫌重大财务造假 东方集团金融机构百亿贷款受波及 连续四年重大财务造假被证监会通报，将东方集团（600811.SH）再次推向资本市场的风口浪尖。近日，证监会通报东方集团财务造假案阶段性调查进展情况，称其在2020年至2023年财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。记者注意到，财务造假风险暴露后，东方集团及关联公司在民生银行等多家金融机构的贷款正持续引发市场担忧。截至2024年6月底，东方集团，在民生银行的贷款余额约74亿元。根据最新披露，东方集团及子公司在招商银行、龙江银行、兴业银行、平安银行等多家银行到期未偿还本金合计已超17亿元。这也意味着，目前东方集团及子公司至少有近百亿元金融机构借款待还。从资金面上看，东方集团流动性已持续吃紧，归还上述借款存在较大压力。最近四年，该公司净利润累计亏损预计超过50亿元，截至2024年6月底近8成资产处于受限状态，1年内要偿还的借款却高达到87.54亿元。（第一财经） 五、摩根大通警告其标普500指数6500点的年底目标位面临落空风险 随着关税消息搅动金融市场，并引发了投资者对美国经济前景的担忧，摩根大通策略师警告称，其年初对美国股市的涨幅预测面临落空风险。摩根大通维持对标普500指数年底目标位6500点的预测，但警告称该预测存在“较大的标准误差”。这一目标位意味着，较周四5738.52点的收盘水平，标普500指数到年底还有约13%的上涨空间。“标普500指数有可能要到2026年才能达到这一水平，”由Dubravko Lakos-Bujas领导的团队在周四给客户的报告中表示。该团队指出，经济数据波动较大，一定程度上预示经济增速放缓而通胀依然顽固，预计标普500指数短期波动区间在5200-6000点之间，个股走势可能高度分化。（财联社）

一、监管动态 （一）国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》 3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》（金办发〔2025〕19号，以下简称《通知》），进一步优化完善试点政策。 2024年9月，金融监管总局印发通知，将五家大型商业银行设立的金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市，并纳入稳经济增长一揽子增量措施抓好落实，指导大型商业银行和金融资产投资公司推动试点落地见效。目前已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元，取得积极成效。在总结试点经验的基础上，金融监管总局发布《通知》，从以下三方面进一步扩大试点： 一是将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份。此前，试点政策仅允许金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金在试点城市范围内开展股权投资。《通知》明确，相关基金可以在试点城市所在省份范围内进行股权投资，有利于扩大基金的项目支持范围，吸引带动更多社会资金参与基金募资，降低基金运作成本，提升运作效率。 二是支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司。目前，五家大型商业银行设立的金融资产投资公司通过试点，探索了金融支持科技创新的重要模式。稳妥有序增加参与试点的机构数量，有利于调动更多资金和资源参与试点，进一步加大对科技创新和民营企业的支持力度。 三是支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。《通知》明确，支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，拓宽股权投资试点资金来源，进一步丰富科技企业多元化融资体系。 下一步，金融监管总局将会同相关部门推动优化完善股权投资环境，指导金融资产投资公司持续完善制度流程，加强人才队伍建设，优化绩效考核体系，强化风险管控，不断提升股权投资管理水平，更好支持科技创新，服务民营经济高质量发展。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 进一步扩大金融资产投资公司试点，有助于提高市场中的优质项目供给，发挥银行、保险机构在创投市场中的积极作用，也进一步活跃了股权投资市场，吸引并带动更多社会资金参与基金募资，更好发挥股权投资对科技创新和民营企业发展的支持作用。 （二）国务院办公厅印发 《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》 日前，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》（以下简称《指导意见》），提出相关意见。 《指导意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持和加强党对金融工作的全面领导，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，顺应经济社会高质量发展的战略需要、阶段特征和结构特点，深化金融供给侧结构性改革，强化金融政策和科技、产业、财税等政策衔接配合，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，支持因地制宜发展新质生产力。 《指导意见》明确金融“五篇大文章”重点领域和主要着力点。科技金融加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，着力投早、投小、投长期、投硬科技。绿色金融坚持“先立后破”，统筹对绿色发展和低碳转型的支持。普惠金融完善多层次、广覆盖、可持续的体系，优化中小微企业、民营企业、乡村振兴、社会民生等普惠重点领域产品服务供给。养老金融强化银发经济金融支持，服务多层次、多支柱养老保险体系发展。数字金融加快推进金融机构数字化转型，健全数字金融治理体系。 《指导意见》从3方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施。一是提升金融机构服务能力和支持强度。引导各类金融机构和股权投资机构立足职能定位，为国家重大战略和重点领域提供融资支持。健全完善组织管理体系、产品服务体系、数字驱动的金融业务运营体系以及风险管理体系。二是强化金融市场和基础设施服务功能。支持债券、股权、外汇等金融市场丰富产品谱系和风险管理工具，优化基础制度机制。培育金融机构与专业中介服务机构循环互动的金融市场生态，加强相关配套设施建设。三是加强政策引导和配套支撑。发挥货币信贷政策总量和结构双重功能，加强财政、货币、监管政策合力，加强对金融机构的激励引导。建立健全标准体系和支持配套机制，稳妥有序推进相关改革试点。 （金融时报） 点评 《指导意见》提出，到2027年，金融“五篇大文章”发展取得显著成效，重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度持续提升，相关金融管理和配套制度机制进一步健全。这一举措为我国金融领域在多个重要方向的发展绘制了蓝图，具有深远意义。 （三）三部门联合发文开展知识产权金融生态综合试点工作 近日，国家金融监督管理总局、国家知识产权局、国家版权局联合印发工作方案，在北京市、上海市、江苏省、浙江省、广东省、四川省、深圳市、宁波市等省市开展知识产权金融生态综合试点工作。 工作方案以“知识产权”这一关键要素为突破口和抓手，坚持“问题导向”，在登记、评估、处置、补偿等关键环节提出针对性的政策措施。 一是针对“登记难”问题，支持在试点区域设立商标权及版权质押登记服务窗口或者代办点，开通版权质押登记绿色通道，推进质押登记办理便捷高效；加快建设在线版权质押登记平台，缩短办理周期。 二是针对“评估难”问题，鼓励商业银行对于单笔1000万元以下知识产权质押贷款通过内部评估或者银企协商形式确定价值；鼓励政府部门在知识产权价值评估方面提供数据、模型和系统支持；有条件的地方可以探索用知识产权整体评价替代价值评估。 三是针对优化金融机构服务机制，指导金融机构制定知识产权金融业务办法和管理制度；鼓励延长贷款期限，提高中长期贷款比例；鼓励将动植物新品种权、地理标志、数据权益等纳入可质押知识产权范畴；支持银行业信贷资产登记流转中心为知识产权质押贷款转让提供绿色通道服务，三年内免收各项费用。 四是针对“处置难”问题，健全知识产权交易机制，推进专业化处置平台建设，鼓励知识产权交易运营平台等设置知识产权质物处置专门版块；探索采取企业预缴质押期间专利年费等方式，避免专利权因未缴纳专利费而失效。 五是针对风险补偿机制有待健全问题，鼓励地方建立健全风险分担和补偿机制，探索风险补偿前置模式；加强知识产权金融协作，发挥“政府+平台+金融”三方合作模式作用，实现信息、数据互联互通，提升综合服务水平。 下一步，国家金融监督管理总局将会同国家知识产权局、国家版权局指导试点省市结合工作实际，细化工作举措。加强组织协调，定期开展经验交流和案例推广，通报工作进展情况，推动知识产权金融工作提质增效，努力形成科技、产业、金融良性循环，助力新质生产力发展。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 近年来，知识产权金融业务保持快速增长。其中，2024年，银行业金融机构累计发放知识产权质押贷款2555.7亿元，同比增长33.4%；累计发放贷款户数26545户，同比增长23.4%。但是，一些地方和领域还存在制约知识产权金融发展的诸多痛点、难点和堵点。开展知识产权金融生态综合试点，有利于促进知识产权金融发展，加强对科技创新和文化产业的支持。 二、观点聚焦 （一）吴清：将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重 3月6日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，中国证监会主席吴清表示，长周期考核制度更加健全。财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，将尽快推出。文件的出台将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资。 （中国金融新闻网） （二）潘功胜：研究创设新的结构性货币政策工具 3月6日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜表示，科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。 畅通货币政策传导机制，引导银行科学评估风险，优化信贷结构，提升资源配置效率，金融政策将加强与产业政策的协同，方向上有保有控，促进产业供求的动态平衡，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。注重与财政政策协同配合，支持积极的财政政策更好发力见效。同时，更好发挥货币政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应。 （中国金融新闻网）

2024年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，特别是在及时部署一揽子增量政策后，社会信心得到提振，主要经济指标明显回升。 展望2025年，国际贸易保护主义有愈演愈烈之势，全球贸易和经济增长面临较大不确定性，发达国家的货币政策不同步性可能加剧。在外部发展环境不确定性明显增加的情况下，扩大内需显得格外重要。 2025年，中国固定资产投资可能呈现制造业投资增速小幅下降、房地产投资跌幅收窄，基建投资增速加快的局面；净出口对经济增长的拉动作用将减弱；作为慢变量的居民消费支出则可能小幅回升。 综合各方面情况，我们预计2025年中国GDP增速可能在4.9%左右；CPI同比可能呈现2月份走低后逐步上升、三季度下降后再回升的态势，全年涨幅可能与上年大体相当；PPI同比跌幅则可能在2%左右。 当前，应加大宏观调控力度，保持总需求稳定；在此基础上，加快推进结构性改革，以有效扩大内需特别是最终消费需求。 ...... 本报告全部内容详见附件。

日本公共养老金包括国民养老金和雇员养老金两个部分，实行现收现付制，当期养老金缴费高于当期养老金给付的部分交由养老储备管理机构进行长期投资。养老储备金积累的投资回报将在未来的养老金给付中进行逐渐支取。GPIF作为日本养老储备金的最大管理机构，在厚生劳动省制定的规则下进行投资活动，至今已经进行到第四个中期计划，追求实现最低风险下的投资收益率目标，并根据投资目标进行资产配置和风险管理。GPIF不仅重视对各类市场风险的管理，而且重视对运营及其他风险的监测和处置，并且建立内控体系和“吹哨”制度，及时阻止和处置风险。在我国，养老储备金同样作为公共养老金的基础，可以借鉴GPIF的财政评估制度、公司治理机制、资产配置调整、风险管理体系的理论和实践经验，提高养老金融体系的可持续性。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）国家金融监督管理总局发布《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》 近日，金融监管总局印发《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），自2025年3月1日起实施。 《通知》对港澳银行内地分行开办银行卡业务涉及的相关事项进行明确。一是允许港澳银行内地分行开办外币银行卡业务以及对除中国境内公民以外客户的人民币银行卡业务。二是明确港澳银行内地分行开办借记卡业务适用报告制，开办信用卡业务适用审批制。三是明确港澳银行内地分行开办借记卡业务的报告程序及材料要求。四是明确港澳银行内地分行申请开办信用卡业务参照执行《中国银保监会外资银行行政许可事项实施办法》关于开办信用卡业务的相关规定。五是明确港澳银行在内地设立多家分行开办银行卡业务的程序，以及管理行暂无计划开办银行卡业务但其他分行拟开办银行卡业务的程序。六是明确港澳银行内地分行开办银行卡业务，依法应通过其他行政管理部门审核的，依照其规定办理。七是要求港澳银行内地分行开办银行卡业务应切实保护消费者合法权益，强化制度建设、合规管理和风险控制，加强网络安全、数据安全和业务连续性管理，有效保护个人信息，严格遵守相关法律法规及监管规定，并要求管理行履行统筹管理职责。八是压实属地监管局主体监管职责，要求各属地监管局加强对港澳银行内地分行银行卡业务的监督管理，督促机构依法合规开展银行卡业务，有效防范风险，保护消费者合法权益。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 《通知》的发布实施，是金融监管总局结合经济社会发展需要及业界诉求，贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要举措，将进一步推动高水平开放，加大金融支持粤港澳大湾区建设力度，深化内地和港澳金融合作，提升港澳银行内地分行金融服务质效。 （二）中国人民银行召开2025年宏观审慎工作会议 2月17日至18日，中国人民银行召开2025年宏观审慎工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年宏观审慎工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务。中国人民银行党委委员、副行长陶玲出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行加快完善中央银行制度，健全宏观审慎政策和治理机制，加强金融重点领域宏观审慎管理，强化系统重要性金融机构服务实体经济能力，持续优化房地产金融政策，维护金融市场稳健运行，完善跨境人民币业务管理，提升跨境金融服务水平。截至2024年末，人民币位列全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币，人民币国际化水平稳步提升。 会议要求，2025年完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳，支持构建房地产发展新模式。推进人民币跨境使用，增强跨境支付、计价、投融资等功能，进一步促进贸易投融资便利化。发展人民币离岸市场，发挥货币互换和人民币清算行作用，加快建设上海国际金融中心，巩固提升香港国际金融中心地位。 （中国人民银行官网） 点评 会议要求，2025年宏观审慎工作要加强宏观经济金融分析研判，立足实体经济发展和人民群众对金融服务的需求，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具，推动经济持续回升向好，维护金融市场稳健运行。 （三）中国人民银行党委传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神 2月20日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，研究部署贯彻落实举措。 会议认为，习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话，充分肯定民营经济发展取得的重大成就和为国家经济社会发展作出的重要贡献，强调要正确认识民营经济发展面临的机遇和挑战，一以贯之坚持和落实党和国家对民营经济发展的基本方针政策，对当前和今后一个时期促进民营经济健康发展、高质量发展作了全面部署，为做好金融工作提供了根本遵循和行动指南。 会议强调，中国人民银行系统要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，切实把思想和行动统一到党中央对经济工作的决策部署上来，坚持“两个毫不动摇”，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，扎实落实促进民营经济发展的各项政策措施，进一步畅通股、债、贷三种融资渠道，加大各类金融资源要素投入，着力解决民营企业融资难融资贵问题，为民营经济健康发展和民营企业做强做优做大提供有力的金融支持。 会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，持续做好金融“五篇大文章”，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。用好股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定运行。落实落细金融支持民营经济25条各项举措。扩大民营企业债券融资规模，强化民营企业债券风险分担，支持民营企业发行科创债券、绿色债券、资产支持证券等融资工具。 （中国人民银行官网） 点评 会议要求，健全民营中小企业增信制度，破解民营中小企业信用不足、信息不对称等融资制约。优化产业链供应链金融服务，支持产业链上民营企业便利融资。建立常态化银企交流沟通机制，运用好全国中小微企业资金流信用信息共享平台，畅通服务链条，提升民营中小微企业融资效率。 二、观点聚焦 （一）国家外汇管理局：1月份银行结汇13040亿元 2月18日，国家外汇管理局发布的统计数据显示，2025年1月，银行结汇13040亿元人民币，售汇16288亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行结汇1815亿美元，售汇2268亿美元。 2025年1月，银行代客涉外收入43707亿元人民币，对外付款45613亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行代客涉外收入6084亿美元，对外付款6350亿美元。 今年以来，我国外汇市场保持稳定有序，未来有基础、有条件继续平稳运行。一是我国高质量发展持续推进，科技创新和产业创新融合发展，在更加积极有为的宏观政策推动下，经济回升向好态势将进一步巩固，对外汇市场形成有力支撑。二是我国涉外经济韧性强，1月份货物贸易项下跨境资金净流入700亿美元，创历史同期新高，外资稳步净买入境内债券，持有人民币资产意愿保持稳定。1月下旬，涉外收支已转为顺差，2月以来，继续保持顺差态势，银行结售汇基本平衡。三是近年来我国外汇市场深度不断拓展，企业汇率避险意识和能力提升，人民币跨境使用明显增多，可以更好缓释外部冲击，有助于市场交易更加理性有序。此外，我国外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架不断完善，有丰富的逆周期调节工具，有能力维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持外汇市场平稳运行。 （金融时报） （二）潘功胜：持续推动中国经济增长模式转型 近日，中国人民银行行长潘功胜应邀出席由国际货币基金组织（IMF）与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会，并作主旨发言。潘功胜指出，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。 潘功胜指出，新兴市场经济体已成为全球经济增长的重要引擎，全球影响力持续提升。与此同时，当前世界格局正在经历深刻变革，存在诸多不确定性，新兴市场经济体也面临诸多挑战，比如地缘政治和经济碎片化风险、贸易保护主义上升、全球经济中期增长动能不足、金融市场波动和跨境资本流动压力以及全球公共债务风险等。 “面对挑战，新兴市场经济体应进一步提升自身韧性，继续完善货币政策框架，提升汇率弹性，加强公共债务管理，强化宏观审慎管理和金融监管。”潘功胜指出，新兴市场经济体要坚持多边主义，坚持合作共赢。加强国际宏观经济政策协调，共同促进全球经济增长，维护本国和区域金融稳定。 潘功胜指出，份额占比调整对于IMF治理、代表性和合法性至关重要。当前份额占比已难以反映新兴市场经济体在全球经济中的实际地位，IMF应加快改革进程。 谈及中国经济，潘功胜指出，2024年，中国经济持续回升向好，实现了全年5%的经济增长目标。特别是去年9月下旬以来，中国政府推出了一揽子增量政策，有效提振社会信心，经济明显回升。下一步，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。 （证券时报）

一、“紧箍咒”促信托业化险前行 防控金融风险是防范化解重大风险攻坚战的重头戏。近期，国务院办公厅转发金融监管总局发布的《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，对信托业潜在风险严加防范，推动信托业高质量发展。过去一段时间以来，整治工作取得明显成效，但潜在风险点并没有完全消除，稍有放松可能反弹回潮，需要牢守金融防风险底线。通过加强信托公司风险预警和早期干预，有利于防患于未然。建立信托公司风险预警机制，规范风险预警流程。持续开展信托公司风险排查，实施年度风险评估，准确掌握风险底数，及时制定风险应对预案。做实信托公司恢复与处置机制。完善信托公司早期干预的触发条件和实施流程，有序采取早期干预措施，严防风险积聚爆发。加强重点领域风险防控非常重要，需要严密监测金融同业通道业务、非标资金池业务、房地产和地方政府融资平台等领域信托业务风险。坚决清理金融同业通道业务、非标资金池业务。稳妥化解房地产领域信托业务风险。（经济日报） 二、消金机构征信管理违规频发 合规挑战不减 2025开年，消费金融机构首张罚单出现。据中国人民银行包头市分行行政处罚决定信息公示表显示，内蒙古蒙商消费金融因个人不良信息报送金融信用信息基础数据库前未履行告知义务，未按照规定处理异议违法行为，被中国人民银行包头市分行罚款83万元。此外，时任蒙商消费金融风险管理部风险政策总监王某静，因未按照规定处理异议，被罚款人民币3.4万元。对此，蒙商消费金融对记者回应称，公司高度重视人民银行的处罚决定，第一时间对相关问题开展整改工作，现已完成整改。值得注意的是，此次蒙商消费金融的两项违法行为均与征信管理密切相关。金融的核心是风控，征信管理是风控的重要环节。征信数据不仅关系到金融机构的放贷决策和风控能力，也影响了消费者权益保护，数据泄露或滥用，还可能加剧合规风险。记者梳理发现，近年来因征信相关的违规事项已经成为消费金融机构被罚的高发区，此前晋商消费金融、哈银消费金融等均出现过此类情况。（华夏时报） 三、多地加速清退“失联”金融机构 又一批“失联”“空壳”的小额贷款公司、融资担保公司、典当行等机构加速清退中。记者注意到，日前，湖北省地方金融管理局发布了湖北长远融资担保有限公司和襄阳佰汇融资担保有限公司的注销公告。同日，湖南省地方金融管理局发布公告称，湖南中润凯融资租赁有限公司主动申请退出融资租赁行业，不再从事融资租赁业务。严监管下，“失联”“空壳”地方金融机构的排查、清退、注销是防范金融风险、维护市场秩序的必要之举。近一段时期，湖北、湖南、甘肃、青海、河北等各地方金融管理局陆续向公众公开了第一批“失联”“空壳”地方金融组织名单。可以预见，以往“失联”“空壳”重灾区的小额贷款、融资担保、融资租赁等行业，2025年将加速净化，向合规化、专业化、高质量方向大步迈进。从小额贷款公司的变动情况来看，近年来一直呈现下降趋势，预计未来还将进一步减少。（金融时报） 四、光线传媒股价连涨8个交易日后下跌 2月17日，光线传媒股价开盘触及20%涨停，最高点曾站上41.68元/股，春节后累计涨幅超300%。不过，光线传媒的股价盘中快速下挫，截至2月17日收盘，光线传媒报29.66元/股，下跌14.6%。即使如此，春节后涨幅仍超200%。今年春节后，光线传媒连续上涨了8个交易日，光线传媒甚至因此多次发布股票交易异常波动的公告。电影《哪吒之魔童闹海》的票房表现提振了光线传媒的股价。伴随股价大涨的是收入大增。2月5日，光线传媒公告称，公司及子公司出品、发行的影片《哪吒之魔童闹海》自1月29日上映以来，截至2月4日，累计票房收入约为48.4亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.5亿至10.1亿元。同花顺数据显示，影视院线板块自春节后也有了小幅的上涨，比节前最后一个工作日上涨约10%。（第一财经） 五、特朗普暗示美债“选择性违约”引担忧 《卫报》记者希瑟·斯图尔特撰文指出，在美国总统特朗普上周暗示可能对美国进行“选择性违约”的言论引发了市场对美国政府财政信誉的担忧，加上马斯克对政府财政系统的干预，全球经济稳定面临新的风险。上周，特朗普在飞往超级碗的途中举行了一场新闻发布会，特朗普对记者表示：“我们甚至在研究国债……这里面可能会有问题……可能很多东西都不算数。换句话说，我们发现其中一些东西非常具有欺诈性，因此也许我们的债务比我们想象的要少。”这一暗示表明，向马斯克的“政府效率部”（DOGE）团队开放美国财政部的数据，可能为特朗普政府发现了一种省钱的办法：放弃部分美国债务义务——经济学家称之为“选择性违约”。然而，假设美国政府可能决定对哪怕一小部分债务违约，结果将是灾难性的。由于美元作为世界储备货币的地位，美国国债收益率（美国政府的利率）可能是全球金融市场中最重要的借贷基准。（金十数据）

一、债务动态 （一）债市迎来深度调整 机构固收配置思路有何转变？ 银行间债券二级市场做多情绪有所降温，利率债各期限品种收益率大幅上行。短期利率方面，1年期国债收益率于2月18日回升8BP，重回去年8月债牛行情前的高位1.50%。 原因何在？多位市场人士指出，同业拆借资金成本是债市基本面的关键，回购利率直接牵动短期国债利率。跨年后，央行降息预期降温，市场对短端做多回归理性，因此短券价格快速修正。部分机构本身因为持仓票息较低、业绩压力过大，为了减少负carry影响选择卖出从而降低杠杆率，带来债市的本轮深度回调。此前机构端过于一致的降息降准预期当前并未得到“兑现”，在当前货币投放有所收紧和止盈心理下，债市多空双方出现反转，合力推动了这几个交易日债市收益率大幅上行。 固收配置需求依旧旺盛。2025年开年至今，继2024全年债牛过度透支收益率下行空间，票息来到低位后，要覆盖高昂的负债端资金成本并达成投资交易团队投资新一年的收益回报率指标令人头疼，“向何处要收益成了新难题”。然而，在交易盘向外撤离的同时，配置盘对固定收益类证券产品的需求依然坚固，机构资金对其的关注投入并未发生根本性动摇。 资金面支撑底仍在。自春节后央行持续净回笼资金，上周2月3日到2月9日，央行共开展11702亿元7天期逆回购操作，其间21775亿元逆回购到期，公开市场操作实现净回笼10073亿元。2月10日到16日净回笼4849亿元，本周2月17日到20日发稿时净回笼2007亿元。此前隔夜回购资金价格一度持续高于7天期，主要因银行资金紧张而非银机构资金充裕，资金期限结构因此改变。大行水位低、融出减少，货币基金因非银同业存款自律影响，成融出主力。流动性趋紧，这一阵债市资金面难言宽松。 机构怎么看？跨过负息差的方式是布局多资产。当前债市弱震荡格局或将延续但风险可控，久期策略和哑铃型策略占优，纯债首推地方债与中性策略，存单等资产也有较好的配置价值。在当前社融表现较好叠加资金偏紧的背景下，短期内债市弱震荡格局可能仍将持续一段时间，但回调不会超过1.70%-1.80%。多资产REITs、国债期货和转债有较好的价值，债基ETF可能逐步扩张规模。 （新华财经） （二）深市4只基准做市信用债ETF入场 进一步满足债券ETF投资需求 近年来，指数化投资蓬勃发展。越来越多的投资者选择借道交易型开放式指数基金（ETF），实现资产配置的优化与投资组合表现的提升。在众多ETF类型中，债券ETF凭借在固定收益领域的独特优势脱颖而出，逐渐成为投资者的“心头好”。 具备独特优势。本次深市推出的4只基准做市信用债ETF分别为信用债ETF广发、信用债ETF博时、信用债ETF天弘和信用债ETF大成。该批深市做市信用债ETF也是深交所首批公司债ETF。此次推出的基准做市信用债ETF追踪的是深市基准做市信用债指数，这一指数选取深交所基准做市债券清单的公司债、企业债（不含可转债、可交债）作为样本，意在反映深市基准信用债市场的总体运行特征。以信用债ETF博时为例，该基金紧密跟踪中证800行业龙头指数，通过投资于目标ETF，实现对标的指数的有效跟踪。其投资范围主要包括目标ETF、标的指数成份股及备选成份股等，在正常市场情况下，力争将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。在投资策略方面，该批基准做市信用债ETF采用了被动式指数化投资策略，通过复制标的指数的成份股及其权重，构建投资组合。同时，为了更好地跟踪标的指数，基金管理人还会根据市场情况进行适当的调整和优化。 指数化投资快速发展。随着市场对固定收益类产品需求的持续升温，信用债ETF正成为投资者布局信用债市场的“新宠”。在当前低利率环境下，信用债ETF不仅提供了相对稳定的收益，还降低了单一债券违约风险，投资前景备受期待。从宏观经济环境来看，随着我国经济的持续稳定增长，债券市场的规模和影响力将不断扩大，为基准做市信用债ETF的发展提供了广阔的空间。从市场需求来看，中长期资金对低风险、稳健收益的投资产品有着强烈的需求。基准做市信用债ETF作为一种以信用债为投资标的的指数基金，具有风险相对较低、收益相对稳定的特点，能够较好满足中长期资金的投资需求。从行业发展趋势来看，指数化投资作为一种成熟的投资理念和方法，在全球范围内得到了广泛的应用和认可。近年来，我国指数化投资市场也呈现出快速发展的态势，指数基金的规模和数量不断增加。 （新华财经） （三）再融资专项债密集发行 央地做好化债“后半篇”文章 今年以来，存量隐性债务置换工作迅速推进。截至2月17日，各地已发行或计划发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债规模近8000亿元。业内人士分析，在前期化债工作取得积极进展的情况下，今年央地将做好政策落地实施的“后半篇”文章，重点包括严防新增隐性债务、压降融资平台数量、推动平台市场化转型等方面。 置换债发行提速。自去年一揽子化债方案推出以来，各地迅速开展债务置换工作。2024年的2万亿元置换债截至去年12月18日已全部发行完毕，目前大部分地区已使用完毕。对于2025年的2万亿元额度，各地已启动相关发行工作。Wind数据显示，截至2月17日，各地已发行和计划将发行的地方债合计13865.91亿元，其中置换存量隐性债务的再融资专项债为7828.28亿元，占比超过50%。从再融资专项债发行情况来看，1月各地合计发行2349.15亿元；2月发行节奏有所加快，截至2月17日，各地已发行2322.95亿元，另有福建、四川、江苏、河北等多地披露，将在本周剩余时间内发行再融资专项债，规模合计超3000亿元。从各地披露的额度看，江苏、湖北、江西、浙江、四川等地发行规模较大，均超过500亿元，其中江苏拟于2月21日招标发行1000亿元共4期再融资专项债。从期限来看，华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，本轮已发行的再融资专项债期限横跨3年到30年，其中15年期、20年期和30年期占比较高，较长的发行期限有助于“以时间换空间”的方式稳步化解地方债务风险。 松绑减负效果显现。目前，隐性债务置换政策“松绑减负”效果明显。城投债提前兑付和“非标”偿还也取得积极进展。联合资信发布的报告显示，2024年城投债提前偿还规模为3039.05亿元，较2023年的1090.25亿元明显增长。截至2024年末，本轮化债工作中“非标”偿还量达百亿元以上的地区包括江苏、浙江、重庆、四川和山东，表明债务体量较大、“非标”举债较多的区域在本轮化债初期即提速兑付，化债工作进度较快、态度积极，也侧面反映城投平台取得偿债资金后倾向于优先偿付“非标”。 做好“后半篇”文章。持续加大对地方的指导力度，推动扎实落实置换工作要求；加强债券资金全流程、全链条监管，确保合规使用；坚定不移严防新增隐性债务，推动隐性债务“清仓见底”。总体来看，对隐性债务仍保持高压态势，坚决不新增隐性债务，牢牢守住不发生系统性风险底线。地方层面也披露了2025年化债目标及相关规划。多地提到完善全口径债务监测机制，对政府部门、事业单位、国有企业等债务情况的监测将更全面、更及时。同时，各地对新增隐性债务和虚假化债措辞更加严厉，并普遍强调加快融资平台的退出和转型，压降融资平台数量、推动平台市场化转型。 （新华财经） （四）经济反弹与加息预期推动日本企业债券市场创新高 随着经济的强劲复苏和利率上升计划的推进，日本企业债券市场正迎来前所未有的繁荣。据统计，本财年内日本企业已发行价值高达14.7万亿日元（约968亿美元）的本币债券，创下同期历史纪录。 债券发行热潮背后的驱动力。这波债券发行潮的主要原因在于企业希望在预期加息前锁定资金，避免未来借贷成本上升。这显示了企业对宏观经济变化的敏锐洞察以及对未来货币政策走向的精准预判。日本央行宣布结束长期实行的大胆超宽松货币政策后，经济开始显现复苏迹象。与此同时，一系列公司治理改革措施也给本土企业带来了新的增长压力。这些变化不仅影响了企业的融资策略，还进一步激活了债券市场的活力。 专家预测与市场反应。到2027年，日本的利率将从目前的0.5%上升至约1.1%。尽管如此，许多企业高管对利率上升持积极态度，视其为日本经济复苏的重要信号。虽然短期内加息可能带来一些不利影响，但从长远来看，它是经济增长的标志，也是经济回归正常状态的一部分。数据显示，日本企业的借贷利率已从去年的约0.87%上升至当前的平均1.39%，但相比全球水平仍处于较低位置。彭博债券指数的数据证实了这一点，表明即便在日本利率上升的背景下，债券市场依然具有吸引力。 政策动向与市场预期。近期公布的强劲GDP数据及通胀指标强化了市场对日本央行将在短期内加息的预期。市场密切关注日本央行委员的讲话和新闻发布会，以寻找有关进一步加息时间和步伐的线索。三菱日联摩根士丹利证券周一表示，预计日本央行将在7月份将利率上调至0.75%，而不是此前预测的10月至12月。该机构还将日本央行将利率上调至1%的时间提前至2026年1月，显示出价格压力持续增长的迹象。前日本央行官员、现任乐天证券经济研究所首席经济学家的爱宕伸康指出，鉴于日本央行越来越关注通胀风险，4月30日至5月1日的会议上存在加息的可能性。 （新华财经） 二、观点聚焦 （一）余永定：宏观经济政策的方向性调整 地方政府债务的现状与挑战。 截至2024年9月，根据官方数据，全国地方政府债务余额高达44.7万亿元。地方政府债务主要包括一般公共预算债务和专项债务。专项债务与一般公共预算债务的区别在于，专项债务与特定项目挂钩，预期通过项目自身产生的收益来偿还，而不是依赖增加税收。因此，专项债和一般债虽然都属于地方政府债务，但它们的概念和偿还机制不同。除了这两项之外，还有所谓的隐性债务，主要是城投债，其规模难以精确统计。 为了刺激经济增长，中央政府必须加大基础设施投资规模，但其未提供全部资金。在“4万亿经济刺激计划”中，中央政府仅出资1.18万亿元，剩余资金需要地方政府自行融资。在当时，地方政府是不允许借债的，但为了给中央政府确定或批准的投资项目提供配套资金，地方政府通过融资平台借入了大量资金，形成了隐性债务。隐性债务的存量具体数额难以估计，不同来源的数据存在差异。根据官方数据，在经过多轮“化债”之后，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。 地方政府债务问题的解决。 政府提出了“化债”即化解债务的概念。“化债”包括两重含义。其一是偿还债务。最常见的方式应该是使用收入偿还，如从地方政府一般公共收入账户中偿还，另一种比较常见的方式是通过债转股的方式用资产偿还。其二是债务置换。即“借新还旧”，通过再融资债券置换旧债，实现债务展期和降息。债务置换并非真正的偿还债务，债务的偿还意味着债务存量的减少和消失，但债务置换并不改变债务存量（余额）。尽管如此，由于债务的展期和利息率下降，地方政府当期的还债压力可以得到减轻，因而可以在当期把更多的财力用于投资和改善民生。 2023年末中国政府全口径债务总额为85万亿元。其中国债为30万亿元；地方政府法定债务（一般+专项）为40.7万亿元；地方政府隐债14.3万亿元。含官方确认的隐债，中国政府（中央+地方）债务占GDP的比为67.5%。不难看出，同世界其他国家相比，中国的财政状况良好，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。中国财政的主要问题是存在大量地方政府隐性债务。在推出四万亿之后，中央政府鼓励地方政府通过融资平台举债为基础设施投资融资。面对隐债的野蛮生长，2010年后中央政府又开始治理地方政府隐债（在前期中国地方政府债务主要是融资平台债，因而是隐债。2015年后由于专项债的持续发放，地方政府显债才得以超过隐债）。2018年更是提出在2—10年内实现隐债清零目标。 在加强地方政府隐债控制的同时，中央政府逐步减少对基础设施投资融资的贡献。如上所述，在2021年中央财政对基础设施投资的贡献仅仅为0.1%。地方政府承担了基础设施投资的主要责任，但又不得不以高息从资本市场为基础设施投资筹措资金。在2021年，56%的基础设施投资资金是靠发行城投债筹集的。这种融资结构降低了国债对GDP之比，即降低了中央政府的财政风险，但却提高了广义国债对GDP之比，增加了地方政府的财政负担和风险。为了防范地方政府的债务风险，中国政府要求地方政府的债务率（债务/综合财力）不能超过一定百分比，对地方政府发债形成巨大制约。地方政府难以通过债务融资支持基础设施投资。事实上，很少有地方政府能够满足债务率的要求。为了满足这一要求，地方政府就只好减少基础设施投资，甚至压缩一般公共预算支出。地方政府隐债的“消化”和经济增长产生了明显的冲突。 （新浪财经） （二）靳毅：固收+如何应对低利率挑战？ 2024年四季度，市场情绪修复，但由于基本面仍表现偏弱，股市整体呈现了宽幅震荡的行情。债市方面，受到9月末的政策组合拳影响，10月债市整体震荡，而后，随着年末抢跑行情启动，叠加货币政策基调转向，11月以来收益率快速下行，迎来快牛行情。 那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？ 规模：略有回落。2024年四季度，“固收+”基金整体规模回落。截至2024年12月31日，“固收+”基金共有1460只，合计规模1.3万亿元，较2024年9月30日减少3.18%。从细分品种来看，除一级债基外，各类型的“固收+”基金规模季度环比均有不同程度的回落。2024年四季度股票型基金规模萎缩，环比增速-8.79%。而纯债型基金仍保持小幅扩容状态，其中，短债基金由于相对灵活，其规模受股市影响较大，下半年规模持续萎缩。而中长债基金或由于机构持仓占比高、风险偏好相对固定，四季度规模环比反而增加。 业绩：表现突出。2024年四季度，“固收+”基金整体表现较好。在债市走牛、股市有结构性机会的行情下，各细分类型“固收+”基金收益均表现不错，其中又以一级债基最为突出。最大回撤方面，由于股市宽幅震荡，含权类基金整体的回撤水平与三季度相近，中位数在1.5%左右。 纯债：久期增强。纯债方面，2024年11月以来，年末抢跑行情启动，在“适度宽松”的货币政策基调下，10Y国债收益率快速下行至1.7%的历史低位，债市进入负carry时代，“固收+”基金加杠杆意愿减弱，更多依靠久期策略增强。具体来看：央行“打击资金空转”的导向，叠加负carry环境，基金加杠杆意愿减弱。截至2024年12月31日，“固收+”基金杠杆率中位数为111.51%，环比三季度下行2.01个百分点。从券种角度看，四季度“固收+”基金的利率债仓位，尤其是超长端配置比例继续提升。2024年四季度末，国债仓位较三季度增加0.32个百分点至6.81%。而从重仓券的期限来看，10Y以上品种的持仓比例较三季度大幅增加。与此同时，信用债持仓有所下降，更多依靠弹性更强的二永债等其他金融债增收，且拉久期仍是核心，对3-5Y和5Y以上信用债、二永债的重仓比例均有明显增加。 转债&股票：持续稳健配置。“固收+”基金的转债仓位略有下行，价格中枢则有所上行。银行、石油石化、公用事业等高股息板块是其关注的焦点，重仓比例持续增加。对有色、机械等顺周期板块则有明显减持。 总的来看，受2024年四季度股市宽幅震荡的影响，“固收+”整体规模再次出现小幅萎缩，尤其是含权类品种，仅一级债基相对更受益于债牛行情，规模逆势增长。在资产配置上，纯债方面，杠杆率整体调降，在利率债和信用债上都更多向久期要收益。风险资产上，持仓比例下降，风格上也更多偏稳健：股票增配银行、石油石化等低波红利板块，债性转债的持仓比例也仍处于高位。最后，观察四季度实现规模逆势增长的“固收+”基金，其风险资产仓位普遍较低，且具有较强风险控制能力，低波稳健仍是“固收+”投资者最为关注的方面。展望未来，存款利率仍有下调空间，或将有更多偏好稳健的资金从表内流出。对于“固收+”管理人而言，顺应投资者需求，打造净值曲线平滑、能够稳定增值的产品，以实现产品规模的增长。 （新浪财经）