2025年宏观杠杆率被动攀升至302.4%，且涨幅扩大。一方面，实体经济债务全年同比增长8.2%，其中居民和企业部门债务分别同比增长0.5%和7.8%，处于历史较低水平。另一方面，名义经济增速进一步放缓至4.0%，GDP缩减指数连续11个季度为负。债务扩张趋缓与名义经济增速下降共同作用导致宏观杠杆率被动上升11.7个百分点，涨幅超过2024年（10.1个百分点）。 随着经济发展进入新旧动能转换的攻坚期，宏观杠杆率结构加快调整。一方面，受房价下行压力和收入增长放缓影响，房贷连续11个季度负增长，消费贷增速创历史新低，拖累居民部门去杠杆幅度扩大。另一方面，“反内卷”政策有利于改善供需失衡，但也引起相关行业投资放缓和信用收缩，从而拖累企业部门杠杆率增长。值得强调的是，2021-2025年，政府部门杠杆率分别上升0.8、3.6、5.3、6.1和7.6个百分点，表明财政政策更加积极、持续加力。 从国际比较看，我国宏观杠杆率已处于较高水平。展望2026年，宏观调控应通过提振名义经济增速和优化债务融资结构，在保持宏观杠杆率总体稳定的同时，继续优化杠杆率结构，提高信用扩张对经济增长的支持效能。一是促增收、稳房价，助力居民部门稳杠杆。二是稳定国有企业杠杆率，支持民营企业加杠杆。三是政府部门继续加杠杆“投资于人”，释放居民消费潜力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 2026年中国人民银行工作会议召开中国人民银行等八部门发布《反洗钱特别预防措施管理办法》 中国人民银行16日表示，中国人民银行等八部门对外公布《反洗钱特别预防措施管理办法》，规定任何单位和个人不得擅自解除反洗钱特别预防措施。 办法规定，任何单位和个人应当依法对以下名单所列对象采取反洗钱特别预防措施：国家反恐怖工作领导小组认定并由其办公室公告的恐怖活动组织和人员名单；外交部发布的执行联合国安理会决议通知中涉及定向金融制裁的组织和人员名单；中国人民银行认定或者会同国家有关机关认定的，具有重大洗钱风险、不采取措施可能造成严重后果的组织和人员名单。（人民银行） 点评 《反洗钱特别预防措施管理办法》旨在预防洗钱、恐怖融资及大规模杀伤性武器扩散融资活动，规范反洗钱特别预防措施。 证监会首部衍生品市场部门规章公开征求意见 中国证监会就新起草的《衍生品交易监督管理办法（试行）》（下称《管理办法》），向社会公开征求意见。 作为中国证监会出台的首部系统规范衍生品市场的部门规章，《管理办法》明确了衍生品市场管理风险、配置资源和服务实体经济的功能定位，鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。 （证监会） 点评 《管理办法》是中国证监会出台的首部系统规范衍生品市场的部门规章，支持鼓励衍生品交易发挥管理风险、服务实体经济等功能，同时加强监测、监控、监管，有效防范风险。 国家金融监督管理总局召开2026年监管工作会议 近1月15日，金融监管总局召开2026年监管工作会议，深入贯彻党中央、国务院决策部署，系统总结2025年工作，统筹安排2026年重点任务。金融监管总局党委书记、局长李云泽出席会议并讲话，总局党委班子成员出席会议。 会议指出，2025年，金融监管总局系统上下紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线，迎难而上、真抓实干，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，各项工作取得积极进展。一是坚定不移推进全面从严治党。严格落实“第一议题”制度。深入学习宣传贯彻党的二十届四中全会精神。从严从实推进中央巡视整改。扎实开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育。二是有力有序防范化解重点风险。中小金融机构改革化险取得重大进展。城市房地产融资协调机制扩围增效。积极支持融资平台经营性金融债务接续置换重组。防非打非工作机制实现省市县三级全覆盖。三是强监管严监管氛围逐步形成。金融监管法制加快健全。严厉惩治违法违规行为。会同公安等部门坚决打击金融领域“黑灰产”。四是综合施策引领行业改革转型。持续推进保险业“报行合一”和预定利率调整，加力推动银行业提质增效。支持金融机构多渠道补充资本。五是精准有效支持经济稳中向好。出台超长期贷款相关政策服务“两重”建设。支持小微企业融资协调工作机制走深走实。科技金融“四项试点”稳步推进。保险经济减震器和社会稳定器功能进一步发挥。 （国家金融监督管理总局） 点评 2026年监管工作会议的召开，有助于完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，坚定不移走中国特色金融发展之路，树立和践行正确政绩观，统筹推进防风险、强监管、促高质量发展各项工作，助力“十五五”开好局、起好步。 二、观点聚焦 吴晓求：“排雷”是资本市场最基础目标 1月10日，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上重点提到了要重罚“埋雷”相关方。吴晓求强调，“这个罚不是罚钱，也不是行政处罚，是刑事处罚，是民事赔偿”。 “把中国资本市场建设成国际金融中心是我一生的梦想，从哪里开始？从没有'雷'开始，有'雷'成不了国际金融中心”，吴晓求在会上表示。对于资本市场“排雷”，吴晓求进而指出，对所有的“埋雷者”，帮助“埋雷者”要重罚，这个罚不是罚钱，也不是行政处罚，是刑事处罚，是民事赔偿。资本市场过去主要是以行政处罚为主，要过渡到刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系中，这个很重要。 （北京商报） 刘尚希谈工作岗位被AI替代：必须为社会成员基本生活兜底 全国政协委员，中国财政科学研究院研究员、原院长刘尚希出席并演讲。　刘尚希指出，共同富裕是人类文明发展中的难题，需要发展范式的转换。实现共同富裕是中国式现代化的基本特征。这意味着不同于西方现代化，中国式现代化蕴含着不同的发展范式。 刘尚希强调，从发展范式角度看共同富裕，还要解决重塑分配预期问题。分配预期是结果公平与机会公平关系问题，典型体现机会公平，结果公平已成事实。结果上缩小差距应在底线公平上做文章，防止两极分化，为创造性破坏兜底。他举例称，如机器人、人工智能 + 使原有工作岗位不断被替代，有人可能找不到工作，此时必须为社会成员基本生活兜底。 （新浪财经）

一、建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开。会议强调，2026年重点抓好以下工作：稳妥化解重点领域金融风险。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出。推进重点地区和重点机构风险处置，强化中小金融机构风险识别和早期纠正。充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱。完善金融市场监测指标体系，探索开展金融市场宏观审慎管理。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。强化金融市场监管执法，持续打击金融市场违法违规活动。（界面新闻） 二、沪深北交易所调整融资保证金比例 1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。需要注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。业内专家表示，此次融资保证金比例调整，是监管层基于融资交易活跃、流动性充裕的逆周期调节，时机选择精准契合市场实际。核心意图是适度降低场内杠杆，防范投机风险，保护投资者合法权益。相较于2023年的下调，此举传递出“兼顾市场活力与风险防控”的监管导向，彰显政策灵活性与前瞻性。受调整仅针对新开合约的影响，A股融资余额增速将放缓，两融交易额温和回落，影响集中于高波动题材股及过度依赖杠杆的个股，蓝筹价值股受冲击有限。（中国经济网） 三、模拟真实业务周期性造假 金通灵赔付投资者7.7亿元 2025年12月31日，江苏省南京市中级人民法院对金通灵证券虚假陈述责任纠纷案作出一审先行判决，判令其向4.33万名投资者赔偿损失共计近7.75亿元。此案波及范围广泛，除上市公司外，多家券商及会计师事务所亦牵涉其中。金通灵案是资本市场进入强监管周期后又一标志性案例，在特别代表人诉讼制度的推动下，此案得以高效审结，彰显出我国资本市场法治化进程的持续迈进。南京中院的一纸判决，揭开了金通灵连续6年财务造假的真相。令市场震惊的不仅是其造假时间跨度之长，更在于其造假手段复杂精密。在长达6年的时间里，金通灵不仅持续开展年度审计，还顺利完成了多轮融资。然而，由多家券商和会计师事务所构成的“看门人”体系，却层层失守、履职失效。2020年实施的新证券法确立的特别代表人诉讼制度，正加速从法律条文走向司法实践。继、泽达易盛等标志性案件之后，金通灵案再次适用该制度，进一步推动了其在中小投资者权益保护领域的普及与深化。（法治日报） 四、开年多家商业银行变更注册资本获批 筑牢风险防线 2026年开年，多家中小银行增资取得新进展。记者据国家金融监督管理总局官网公开信息梳理，截至1月11日，今年以来已有33家商业银行变更注册资本获批的消息公布。具体来看，增加注册资本的银行以城商行、农商行等区域性中小银行为主，且主要集中在江西、河北、青海等地。从增资方式来看，多家银行拟通过定增，引入新股东或获得大股东增持。例如，江西农村商业联合银行股份有限公司入股江西玉山农村商业银行股份有限公司、江西余干农村商业银行股份有限公司、江西弋阳农村商业银行股份有限公司等江西地区多家农商行获批。1月6日，国家金融监督管理总局青海监管局公布信息，同意青海银行股份有限公司变更注册资本方案，募集股份6.48亿股，并同意西部矿业集团有限公司、青海省交通控股集团有限公司股东资格。业内专家表示，在内源性资本补充能力受限的背景下，增资扩股对区域性中小银行而言，有助于其筑牢风险防线，打开业务发展空间，并向市场传递稳定信号。（证券日报） 五、广西国控入主柳州银行 地方化债举措受关注 日前，广西国控资本运营集团有限责任公司发布重大资产重组公告显示，集团一次性受让柳州市财政局等11家股东所持柳州银行股份。受让后，广西国控持有柳州银行近七成股权，成为柳州银行控股股东。此次股权变更具有里程碑意义，柳州银行由柳州市属国资控股“变身”为省级国资平台控股的金融机构。有业内人士指出，广西国控此番控股柳州银行，对未来地方化债将有所裨益。2025年12月下旬，柳州银行原十大股东之一的广西柳州市投资控股集团有限公司就曾公告，拟将公司及下属子公司持有的约20%柳州银行股份转让至广西国控。本次广西国控正式公布的受让规模则远超此前预期，参与转让的股东也扩容至11家，涉及股份总数达30.835亿股，占该行总股本的67.44%。对于此次转让，广西国控回应，核心目的是充分发挥国有资本投资运营公司在推进农业高质量发展、发展战略性新兴产业、优化国有资本布局的重要作用，更好地保障国家和自治区重大战略推进。（券商中国）

世界银行发布报告——重新思考韧性：适应不断变化的气候 12月2日，世界银行研究部主任Forhad Shilpi等专家发布报告《重新思考韧性：适应不断变化的气候》提出，全球气候冲击愈发频繁剧烈，极端风暴、干旱等灾害对人类健康、教育及生产力均造成损害，导致长期经济损失。热浪使低收入国家企业销售额减少高达3-4%；气温升高1°C可能使教育产生的学习成果倒退四分之一学年。面对冲击，贫困人口和国家的恢复能力更弱，一次冲击对低收入国家消费的负面影响是高收入国家的四倍。这种差距不仅在于损失的绝对值，更在于恢复的速度和从中学习的能力上。引入用于衡量经济体或家庭从冲击中恢复的路径和速度的“气候损害函数”可以成为评估韧性的关键工具。 气候不确定性及市场失灵导致低收入人群及气候脆弱地区人群更加倾向“求稳”，但却因信息、金融、保险等市场缺口约束使这些人群难以适应极端天气；此外，部分政府政策因短期主义或政策缺陷扭曲激励机制，进一步加剧脆弱性。为应对低收入国家气候韧性，报告对各国政府及国际组织提出“收入、信息、保险、基础设施、干预措施”5I策略，主张通过提升：1）个体收入（Income）；2）气候风险信息准确性（Information）；3）保险覆盖面（Insurance）；4）基础设施建设（Infrastructure）；5）干预（Interventions），提升气候韧性及市场、个体之间的协同。 报告强调，经济增长是所有韧性策略的基础。脱离发展谈适应是无效的。没有任何单一的“银弹（万能单一政策）”政策。成功的关键在于根据冲击的规模、地区的脆弱性等不同情境合理地排列组合这些政策工具，最终目标是赋能每个人，使人们在气候变化的时代中，不仅能生存，更能把握新的机遇，持续繁荣发展。「1」 「1」Forhad Shilpi, Matthew E. Kahn and Claudia Berg https://www.worldbank.org/en/events/2025/12/02/rethinking-resilience BIS发布报告——水稀缺的经济学 12月9日，BIS货币经济局创新和数字经济研究部负责人Jon Frost等专家发布报告《水稀缺的经济学》指出，在全球许多地区，水资源的可用性正日益成为一个严峻的宏观经济发展制约因素。报告通过分析1990年至2020年间169个国家的数据，系统研究了水资源使用、稀缺性与关键宏观经济变量之间的关系。 报告从三个角度分析了水稀缺的影响：对经济增长而言，在控制其他因素后，水稀缺指标每上升1个百分点，会导致未来一年的实际GDP增长率显著下降0.08至0.10个百分点；对投资来看，水稀缺指标每上升1个百分点，与总投资增长率下降约0.27至0.29个百分点相关，水资源的短缺将明显的抑制投资；对通货膨胀的影响更为明显，水稀缺指标每上升1个百分点，通胀率上升约2.1%至2.2%。这其中的传导机制主要是通过食品价格和能源价格实现。 因此，越来越多的经济学家和中央银行家在气候变化背景下进行经济预测和货币政策考量时，将水资源的可用性与使用管理纳入宏观审慎分析框架和长期经济战略规划。 报告对各国政府提出相应的政策建议：逐步取消补贴，建立阶梯水价，使价格信号能够引导高效用水和节水投资；投资水资源基础设施，修复漏损管网（目前管网平均漏损率超30%），建设高效灌溉系统，以及在适宜地区发展海水淡化与水循环利用设施；建立和完善水权交易市场，清晰界定水权，允许用水额度在农业、工业和城市之间进行交易，促使水资源向更高价值用途流动；加强水资源治理与数据透明，建立统一的水资源监测、核算和报告体系。 报告同时对中央银行和金融监管机构也提出建议：将水资源风险纳入宏观经济监测，在分析通胀驱动因素和经济增长前景时，应系统性考虑区域和全球水资源压力指标；开展气候情景分析，建议金融机构对其资产组合进行“水资源压力测试”，评估在不同干旱情景下，农业贷款、能源公司债券、地方政府债务以及高耗水行业企业信贷所面临的潜在信用风险和市场风险；支持绿色与可持续金融，鼓励并引导资本投向有助于提升水资源韧性的项目，例如节水技术、可持续农业和循环水基础设施。中央银行自身的资产负债表操作中也可考虑将相关绿色金融工具纳入抵押品框架中。 报告认为，跨国证据表明水资源稀缺已经实质性成为影响宏观经济稳定的风险因素。财政当局和货币当局，应当超越传统的经济分析框架，将“水”作为一项核心的战略性经济金融变量来加以对待。积极的水资源管理不仅是环境可持续性的需要，更是维护未来宏观经济稳定和金融体系韧性的核心前提 「2」by Jon Frost, Carlos Madeira and Serafín Martínez-Jaramillo https://www.bis.org/publ/work1314.htm IMF发布报告——气候适应与能源改革：增强博茨瓦纳宏观经济韧性 2025年12月，IMF财政事务部高级经济学家Emanuele Massetti等发布报告《气候适应与能源改革：增强博茨瓦纳宏观经济韧性》，核心聚焦博茨瓦纳的双重发展挑战——气候风险加剧与电力补贴引发的财政压力，相应提出“气候适应+能源改革”的协同解决方案。 气候方面，博茨瓦纳气温上升速度已超过撒哈拉以南非洲的平均水平。极端高温和长期干旱频发，直接威胁该国农业产出及水资源安全。实证研究表明，极端高温天气已导致其年度GDP增长率降低约2个百分点，而长期变暖趋势在高排放情景下可能造成本世纪末GDP累计损失高达10%，且损失呈持续上升趋势。 能源领域，该国依赖煤电与电力进口，可再生能源占比极低。由于博茨瓦纳电力公司因电价远低于供电成本而持续亏损，导致该国电力隐性补贴负担沉重；化石燃料隐性补贴规模约占GDP的5%，严重挤压政府财政空间，且城乡电气化程度差距悬殊。 为应对气候威胁，报告建议投资应优先促进气候服务和水资源管理效率，并区分气候适应投资与常规发展支出，精准核算气候适应所需的实际资金，避免将常规发展支出重复计入气候适应投资中。重点提升水务效率，通过规划跨区域调水工程、改造老化管网以降低漏损率、强化与周边国家的跨境水资源共享协议等措施，缓解当前水资源短缺压力，以应对未来气候变暖导致的干旱加剧问题。 为推进能源改革，报告提出要在2027年前新增1950MW以光伏为主的可再生能源装机，基于最低成本和可行性分析，优化规划，规避产能过剩；推行透明稳定的招标机制，制定可再生能源接入电网的统一技术要求与流程，以明确可再生能源并网标准，并强化电网技术储备；逐步将电价调整至成本回收水平。「3」 「3」By Emanuele Massetti, Danielle Minnett, and Filippos Tagklis https://www.elibrary.imf.org/view/journals/018/2025/162/018.2025.issue-162-en.xml?cid=lk-com-dsp-imf.org