一、债务动态 （一）财政部：2025年的2万亿元置换债券已启动相关发行工作 国新办10日下午举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。财政部副部长廖岷介绍，为支持地方化解债务风险，财政部制定实施了近年来力度最大的一揽子化债方案，合计安排12万亿元政策资金。目前，2024年的2万亿元置换额度，12月18日已经全部发行完毕；2025年的2万亿元置换债券，已启动相关发行工作。 这项置换政策，实现了三个方面的突出成效：第一，地方当期流动性压力大为减轻，通过置换，大大减少了债务利息支出，给地方腾挪出更多支持内需的空间；第二，债务透明度大为增加，首次正式公布了隐性债务余额为14.3万亿元，从原来的法定债、隐性债“双轨”管理，逐步向全部债务规范透明管理转变。包括主要评级机构、国际组织在内的国内外各界对此给予积极评价。第三，防风险、促发展协同性大为增强。随着化债工作系统性、整体性推进，地方资金链条进一步畅通，发展动能不断增强，实现了从以往的“防风险”向“防风险、促发展并重”转变。 （人民网） （二）地方债券发行马力全开 前两个月发行规模较去年同期大幅增长 地方债券发行迎“开门红”。Wind资讯数据显示，今年前2个月，全国共发行地方债券18632.96亿元，规模为近三年来新高（2024年同期9444.11亿元、2023年12196.31亿元），较去年同期大幅增长。 “今年以来，得益于专项债券项目试点‘自审自发’提高发行效率，以及地方政府加速推进存量隐性债务置换工作，地方债券特别是新增专项债券和再融资专项债券发行明显提速。”民生银行首席经济学家温彬在接受《证券日报》记者采访时表示，这有助于扩大有效投资、减轻地方财政压力等。 2024年12月份，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出“开展专项债券项目‘自审自发’试点”，下放专项债券项目审核权限，选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，支持经济大省发挥挑大梁作用。 从数据看，今年前两个月各地发行的新增专项债券规模达到5967.85亿元，占地方债券发行总量的32%，较2024年同期的4033.70亿元规模亦有所加大。 去年12月份举行的中央经济工作会议提出“要实施更加积极的财政政策”，并明确“增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围”。吉林省财政科学研究所所长、研究员张依群告诉《证券日报》记者，今年国家实施的更加积极财政政策将和以往有明显不同，其特点之一就是“行动快”，从各地近期的债券发行、固定资产投资进度、经济走势等指标看，全国一季度经济“开门红”概率极大，经济增长潜能预计可得到有效释放。 从发行结构看，除新增专项债券规模占比较大外，今年前两个月各地发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券规模也较大，达到了9542.40亿元，占地方债券发行总量约51.2%。 此外，温彬预测，3月份地方债券发行将维持高位。截至2月末，已有22个省份和计划单列市公布了3月份地方债券发行计划，其中新增地方债券规模为4185亿元。考虑到3月份地方债券计划偿还规模为996亿元，地方化债提速背景下，用于置换存量隐性债务的再融资专项债券剩余的约10458亿元额度有望在3月份集中发行，新增地方债券或主要安排在二、三季度发行。预计3月份地方债券总体发行规模在1.55万亿元左右，比去年同期增加约9000亿元。 （证券时报网） （三）债市科技板呼之欲出 针对金融支持科技创新举措，央行行长潘功胜3月6日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，近期，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的科技板，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券产品体系： 一是支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。 二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等。 三是支持经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券，带动更多资金投早、投小、投长期、投硬科技。 中信证券首席经济学家明明点评认为，央行联合证监会、科技等部门创新推出债券市场"科技板"，标志着我国金融支持科技创新进入新阶段。从支持科创债发行到创设债券科技板，建立多层次债券产品体系将更进一步，精准匹配不同生命周期科技企业的融资需求，为实体经济注入更强创新动能。 潘功胜表示，债券市场科技板会根据科技创新企业的需求和股权基金投资回报的特点，完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，降低发行成本，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域。 （财联社） （四）央行：继续做好融资平台债务统计监测，高效支持防范化解地方债务风险 财联社3月7日讯，据央行网站，3月5日，中国人民银行召开2025年调查统计工作电视会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年调查统计工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务。中国人民银行党委委员、副行长朱鹤新出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行调查统计条线聚焦央行履职重点，创新思路、破解难题，调查统计工作高质量发展取得新成效。大力推进“五篇大文章”金融统计体系，助力提升金融服务实体经济质效。发挥国家金融基础数据库枢纽功能，纵深推进金融业综合统计，做好地方政府融资平台债务监测，深入开展调查研究，持续提升形势研判和监测水平。 会议要求，2025年调查统计条线要以政治建设为统领，加强党的建设和队伍建设。全力推进金融“五篇大文章”统计工作落地实施，持续落实和完善细分领域统计制度，准确反映实体经济转型成效。继续做好融资平台债务统计监测，高效支持防范化解地方债务风险。进一步完善金融业综合统计监测体系，扎实做好金融统计数据生产，持之以恒狠抓数据质量。充分发挥国家金融基础数据库功能，一体发挥制度性调查和专题调查优势，深化宏观经济金融形势分析和基础研究，为宏观调控和防范风险提供关键信息支撑。 中国人民银行有关司局，金融基础数据中心负责同志在主会场参加会议；各分行负责同志和调查统计部门工作人员在分会场参加会议。 （财联社） 二、观点聚焦 （一）夏磊：政府工作报告的六大政策内涵 一、经济增长目标兼顾“稳”与“进” 强调政策快节奏、高强度、稳预期，确保完成目标。在节奏上，今年《政府工作报告》提及“能早则早、宁早勿晚”；在强度上，提及“与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”；在协同上，提及促进政策从“最初一公里”到“最后一公里”衔接畅通；在预期上，提及“注重倾听市场声音”、“塑造积极的社会预期”，政策全方位积极推进，有力提振市场信心。 经济增长预期目标5%左右，与2023、2024年保持一致，体现预期管理的稳定性。城镇新增就业预期目标1200万以上、城镇调查失业率5.5%左右，传递民生保障的温度感。2024年城镇新增就业人数达到1256万人，城镇调查失业率平均值为5.1%，同比下降0.1个百分点，据教育部数据显示2025届全国普通高校毕业生预计将达1222万人。居民消费价格涨幅2%左右，推动价格温和回升。2024年我国CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.5%。 二、超常规财政政策加力逆周期调节 报告指出“统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力”，财政政策主基调为“更加积极”，主要体现在四个方面： 一是财政赤字大幅增加。报告提出“今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元”，财政赤字率、赤字规模均创历史新高，财政扩张强度大、发展经济决心强。二是增加专项债发行使用。报告提出“拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。三是继续发行超长期特别国债。报告提出“拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。”四是财政支出强度明显加大。报告指出“今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元”。按报告里的5.66万亿预算赤字和4%的预算赤字率计算，2025年名义GDP为141.5万亿元。 三、货币政策发挥总量和结构双重功能 总量上，取向“适度宽松”。总体定调积极，报告提及“适时降准降息”、“保持流动性充裕”、“推动社会综合融资成本下降”，我们预计社会融资环境将持续处于较为宽松的状态，有力度的降准降息仍然可期。结构上，创新货币政策工具。引导金融资源向“楼市股市健康发展”、“科技”、“绿色”和“消费”等重点领域倾斜，发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，加强与财政政策配合，持续加大对重点领域的支持力度。金融稳定上，宏观审慎与微观监管协同。重点提及“推进地方中小金融机构风险处置和转型发展”，“应对外部风险冲击预案”，“充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源”等。 四、全方位扩大内需 内需是中国经济发展的基本动力。中央经济工作会议明确的2025年九大重点任务中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”位于首位。提振消费是重中之重。消费是对冲外部环境不利影响、拉动国内经济增长的“主引擎”。积极扩大有效投资。投资是拉动经济增长的“三驾马车”之一，是中国经济长期保持稳定增长的重要“引擎”。 五、新起点下的房地产 报告再次强调“稳住楼市”。房地产行业体量大、产业链条长，关系老百姓切身利益。稳住楼市，有助于稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。持续用力推动房地产市场止跌回稳。优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。在预售制方面，由期房向现房销售过渡。在融资方面，房地产开发非标转标也是政策明确的方向。 六、以科技创新引领新质生产力发展 报告指出，“推动科技创新和产业创新融合发展”，两者的融合发展是我国现代化产业体系建设的核心路径。 （新浪财经） （二）罗志恒：如何理解2025年财政政策安排？ 2025年积极的财政政策更加积极，赤字率首次达到“4%左右”，超过2020年疫情冲击时3.6%以上”的赤字率水平，为2008年本轮积极财政政策实施以来的最高水平，体现了中央推动经济回升向好的坚定决心，是符合当前经济社会发展需要的，体现出政策非常实事求是，因时因势顺势而为。 积极的财政政策在当前可以发挥多重作用：一是以必要的支出力度扩大总需求，以内需提振对冲外部冲击、以内部的确定性应对外部的不确定性；二是优化供给结构，促进新质生产力发展，促进新旧动能转换；三是稳定预期，当前各方对财政政策发力期待较高，财政发挥超常规的逆周期调节能够更好稳预期；四是防范化解包括房地产和金融在内的经济社会风险，更好地支持房地产保交楼、收储等促进房地产止跌回稳。 一、财政政策的力度明显增强，财政主动作为、积极担当，反映出财政理念的重大变化 二、“持续加力”是保证政策稳定性连续性和稳定市场主体预期的必要，“更加给力”“更加积极”是当前有效需求不足、物价仍偏低迷的形势决定的 三、赤字率达到4%，专项债和超长期特别国债规模提高，中央加杠杆，扩大有效需求、提振市场信心、防范化解风险 四、进一步加大对地方的转移支付，兜牢基层“三保”底线，缓解区县财政压力和收支矛盾 五、优化财政支出结构有利于提高财政支出的效率和效果，也是近年来一以贯之的做法，这是中国经济发展阶段转换和进一步稳定宏观经济的要求 六、要充分利用化债腾出的时间窗口，构建债务管理的长效机制与深化财税体制改革 （新浪财经）

2024年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，特别是在及时部署一揽子增量政策后，社会信心得到提振，主要经济指标明显回升。 展望2025年，国际贸易保护主义有愈演愈烈之势，全球贸易和经济增长面临较大不确定性，发达国家的货币政策不同步性可能加剧。在外部发展环境不确定性明显增加的情况下，扩大内需显得格外重要。 2025年，中国固定资产投资可能呈现制造业投资增速小幅下降、房地产投资跌幅收窄，基建投资增速加快的局面；净出口对经济增长的拉动作用将减弱；作为慢变量的居民消费支出则可能小幅回升。 综合各方面情况，我们预计2025年中国GDP增速可能在4.9%左右；CPI同比可能呈现2月份走低后逐步上升、三季度下降后再回升的态势，全年涨幅可能与上年大体相当；PPI同比跌幅则可能在2%左右。 当前，应加大宏观调控力度，保持总需求稳定；在此基础上，加快推进结构性改革，以有效扩大内需特别是最终消费需求。 ...... 本报告全部内容详见附件。

本文探讨了美国大选结果可能对全球经济格局产生的影响，以及中国在新的国际环 境下的经济发展展望。特朗普的政策主张包括财政政策调整、贸易保护主义、重视传统能 源和加密货币发展等，这些政策将对美国乃至全球市场产生深远影响。面对贸易风险增加 的挑战，中国亟须找到新的经济增长点，包括扩大内需、优化投资结构和推动房地产市场 止跌回稳等。同时，2024 年 12 月召开的中央经济工作会议指出，实施更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策。应坚持系统集成、协同配合，打出有力有效的政策“组合拳”，进 一步激发经济发展活力，稳定经济增长。

发展新质生产力，必须加快形成与之相适应的生产关系。分配关系作为生产关系的重要方面，与新质生产力的发展关系密切。分配关系的转型和分配制度的完善会直接影响新质生产力的发展，而新质生产力的跃迁亦会重构分配关系和重塑分配格局。新一轮科技革命和产业变革易导致技术性失业增加、收入极化加剧、劳资关系恶化、发展失衡扩大等潜在问题。与此同时，把握新一轮科技革命和产业变革机遇，以新发展理念为引领，发展新质生产力，又可为收入分配格局优化提供新的可能。本文认为，发展新质生产力有助于构建就业友好型发展方式、创新生产要素配置方式、健全公平竞争制度框架、推进城乡和区域协调发展，从而优化收入分配格局。与新质生产力发展相适应的分配关系要以激励创新为核心特征，以尊重劳动、尊重知识、尊重人才、尊重创造为基本内涵，以推动高质量发展和共同富裕目标实现的相互融合和相互促进为导向，持续激发劳动、知识、技术、管理和数据等生产要素活力。