2022年二季度，我国经济增长速度继续放缓，一般公共预算财政收入和政府性基金预算收入大幅下降。由于二季度经济超预期低增长，财政政策靠前发力，“减收增支”的特点明显，财政收支差额较往年同期扩大，地方政府专项债提前发行。总体上，财政收支差额占GDP比重上升，财政政策支持经济稳增长的力度加大。 下半年我国财政政策需要关注如下问题：（1）病毒变异导致疫情反复，我国常态化疫情防控任务艰巨；（2）美国经济进入技术性衰退、去通胀和去金融化风险上升；（3）我国经济增长也面临下行压力，物价持续上涨缺乏基础；（4）全球食品和能源供需失衡，食品和能源价格高位运行态势等待纠正。 从全球比较来看，欧、美发达国家面临的通胀问题远较我国更为严峻。下半年我国物价总体形势仍将保持平稳态势，政策上应优先考虑稳增长和稳就业、稳预期，以保持经济增长位于合理区间，兼顾稳物价。增强财政安全意识，守住财政安全底线。增强财政与货币政策协调配合，增强财政政策扩大内需的效果。防止猪肉价格大涨冲击消费物价快速上涨。稳定能源粮食价格。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 切断俄罗斯天然气对欧洲经济的影响 7月19日，IMF欧洲部门副主任及英国代表团团长弗拉纳根等撰文，分析了切断俄罗斯天然气对欧洲经济的影响。 考虑到之前高价格已经使得天然气的需求有所下降，欧洲可以通过其他天然气来源或使用其他能源，以缓解减少使用70%的俄罗斯天然气所带来的冲击。一些欧洲国家可以单方面停止从俄罗斯进口天然气，但由于完全禁止俄罗斯天然气将会导致欧洲（天然气来源）能源多样化更为困难，且进口能力不足或运输限制将导致供应链瓶颈，进而降低欧洲内部重新分配天然气的能力，所以中欧和东欧一些国家的天然气年消费量将会出现15%～40%的短缺。 为了衡量欧洲制裁俄罗斯天然气的影响，文章基于两种不同的假设，比较了今年供应没有中断与7月中旬全面停止俄罗斯天然气进口两种情况。如果欧盟市场保持一体化，那么市场调剂将有助于缓解经济冲击。如果物理限制阻碍了天然气的分配，导致市场分裂，那么经济产出将受到十分严重的负面冲击。其中，中欧和东欧的一些国家经济产出将会下降6%，奥地利和德国也将受到显著的影响。 因此，文章建议欧洲政府应当确保能源供给，继续缓解进口压力以及天然气输送的基础设施瓶颈，为紧急情况下欧盟能源互济做好准备，在保护弱势家庭的同时鼓励节能，并为天然气智能调配计划做好准备。[1] PIIE 航空旅行的恢复情况 7月28日，PIIE高级研究员费里等对一家欧洲大型航空公司从2019年1月到2022年4月的航班信息进行了数据分析后发现，航空旅行恢复主要反映出旅游活动的恢复，而商业旅行的恢复则较为迟缓。 旅游业正在走向全面复苏，主要的旅游航线已经基本恢复到疫情前状态。但疫情对商业路线的冲击持续时间则更长，且可能造成较为持久的后果。数据表明，商业交通减少20%是完全有可能的。而且在这种情况下，面对面的交流很可能会彻底被视频会议取代，使生产力及商业效率提高。航线恢复的这一特征，加上人们对供应链弹性的关注、Just in time生产模型所面临的地缘脆弱性以及疫情的创伤性经历，迫使人们重新审视当前的全球化模式。这也将导致一个全新的全球分工体系正在逐渐形成。 2020年3月，中国停止了大部分国际航线，并且随后国际航线的放开也十分有限。然而，中国国内航班恢复速度快于美国国内航班。这反映出疫情带来的冲击，使得中国经济更趋于内向型，并加速了对其原有经济模式的全面反思。这一变化可能会给与中国关系密切的国家、地区及组织以及全球生产网络造成较大影响。同时，虽然疫情冲击不会导致中国与西方经济脱钩，但却可能会加快这一进程。[2] 美联储 联邦公开市场委员会（FOMC）声明 7月27日，美联储发布FOMC声明指出，美国近期支出和生产指标有所松动。尽管如此，近几个月就业增长强劲，失业率依旧很低。通胀率处于较高的水平，这反映出疫情相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的通胀压力。俄乌冲突持续给通胀带来上行压力，并对全球经济活动形成压力。因此，FOMC将高度重视通胀风险。FOMC致力于实现充分就业以及2%的长期通胀率目标。为了实现这些目标，FOMC决定将联邦基金利率的目标范围提高到2.25%～2.5%，并预期继续上调目标利率是较为合适的政策选择。除此之外，正如5月份公布的缩表计划[3]所示，FOMC将继续减持国债、机构债务及抵押贷款支持债券（MBS）。为了评估政策立场是否合适，FOMC将持续关注最新信息所反应出关于经济前景的含义，特别是公共卫生、劳动市场条件、通胀压力、通胀预期以及金融和国际发展等方面。如果出现了可能阻碍FOMC政策目标的风险，那么FOMC将调整货币政策立场。[4] 欧央行 欧元区经济及金融形势 7月21日，欧央行行长拉加德等发表演讲，阐述了欧元区经济及金融形势。 经济活动有所放缓，高通胀对购买力的负面冲击、持续的供给制约和更高的不确定性都对经济造成了明显抑制作用；但同时，经济的重新开放、强大的劳动力市场及财政政策的支持又将促进经济活动。6月，通胀率上升至8.6%，这主要是由于能源、食品价格的上升，加上供应链瓶颈持续存在而需求端有所恢复所共同导致的。由于以上因素不会快速消散，且同时还存在欧元贬值，所以预计通胀还会在未来一段时间内保持高位，但长期来看，通胀率会回到目标水平。劳动力市场保持强劲，5月失业率下降到6.6%这一历史低点，许多部门的职位空缺数量都反映出对劳动力的强劲需求。 金融方面，由于经济和地缘政治的不确定性，市场利率一直在波动。银行对家庭、企业提供有力的贷款支持，但由于需求下降，预计未来对家庭贷款可能会有所下降，同时，对投资贷款的需求也可能会有所下降。由于流动性储蓄及欧央行资产购买的减少，货币增长将继续放缓。 为了确保通胀率在中期恢复到2%的目标水平，欧央行认为应当在政策利率正常化的进程中，做出更大的改变。因此，欧央行决定将其三个关键利率提高50个基点。同时，欧央行批准使用反碎片化的传导保护机制（TPI），TPI可以确保欧央行的货币政策立场在所有欧元国家都得以顺利传导，是货币政策确保有效，并顺利实现欧央行价格稳定目标的必要条件。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Mark Flanagan, Alfred Kammer, Andrea Pescatori, Martin Stuermer, “How a Russian Natural Gas Cutoff Could Weigh on Europe’s Economies,” https://blogs.imf.org/2022/07/19/how-a-russian-natural-gas-cutoff-could-weigh-on-europes-economies/ [2] Thomas Belaich, Jean Pisani-Ferry, “Air Travel Mostly Resumes for Tourists But Not Business Passengers: An Airline Case Study,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/air-travel-mostly-resumes-tourists-not-business-passengers [3] 见《国际金融通讯》2022年第15期，总第76期。 [4] Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220727a.htm [5] Christina Lagarde, Luis de Guindos, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220721~51ef267c68.en.html

一、监管动态 （一）人民银行召开2022年下半年工作会议 8月1日，人民银行召开2022年下半年工作会议，深入学习贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决策部署，总结上半年各项工作，分析当前经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。 一是保持货币信贷平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。引导实际贷款利率稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。加大金融支持民营小微企业等重点领域力度。二是稳妥化解重点领域风险。防范化解中小银行风险。因城施策实施好差别化住房信贷政策。保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。督促平台企业全面完成整改，实施规范、透明、可预期的常态化监管，发挥好平台经济创造就业和促进消费的作用。三是完善宏观审慎管理体系。开展宏观审慎压力测试。落实系统重要性银行附加监管要求，出台系统重要性保险公司评估办法。把好金融控股公司市场准入关，对金融控股公司开展全方位监管。四是深化金融市场改革。加快推动柜台债券市场发展，建立完善债券托管、做市、清算、结算等多层次基础设施服务体系。推进票据、黄金、货币、衍生品市场健康发展。优化境外机构境内债券发行资金管理，统一银行间和交易所债券市场对外开放资金管理政策，完善境内企业境外上市外汇管理政策。稳步推进跨国公司本外币一体化资金池试点工作。加强预期管理和跨境资金流动宏观审慎管理。提升外汇储备经营管理能力。五是稳步提升人民币国际化水平。加强本外币政策协同。夯实贸易投资人民币结算的市场基础。支持境外主体发行“熊猫债”，稳步推动“互换通”启动工作，提高人民币金融资产的流动性。支持离岸人民币市场健康有序发展。六是深入参与全球金融治理。持续做好G20可持续金融牵头工作。依托各多边平台，推进全球宏观政策协调。进一步完善金融领域准入前国民待遇加负面清单管理模式，提升境外投资者投资中国市场的便利性。七是持续提升金融服务和管理水平。统筹推进金融法律体系建设。进一步强化“研究立行”。持续推进区域金融改革创新。推进金融业综合统计标准协调和有效执行。提升支付服务实体经济能力。加强金融科技应用与管理。稳妥做好货币金银和安全保卫重点工作。有序扩大数字人民币试点。深入推进国库高质量发展和征信体系建设。扎实开展反洗钱工作。严肃查处侵害金融消费者权益的违法违规行为。提升内部管理规范性和有效性。 （中国人民银行官网） 点评 下半年，人民银行将坚持稳中求进工作总基调，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，保持金融市场总体稳定，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。 （二）银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》 为进一步深化金融供给侧结构性改革，强化保险资产管理公司监管，促进保险资产管理行业高质量发展，中国银保监会对《保险资产管理公司管理暂行规定》（保监会令〔2004〕2号）进行修订并征求了有关方面和社会公众意见建议，形成了《保险资产管理公司管理规定》（以下简称《规定》），现正式发布，自2022年9月1日起施行。 《规定》共计7章、85条，主要内容：一是新增公司治理专门章节。结合近年来监管实践，从总体要求、股东义务、激励约束机制、股东会及董监事会运作、专业委员会设置、独立董事制度、首席风险管理执行官、高管兼职等方面明确了要求，提升保险资产管理公司独立性，全面强化公司治理监管的制度约束。二是将风险管理作为专门章节，从风险管理体系、风险管理要求、内控审计、子公司风险管理、关联交易管理、从业人员管理、风险准备金、应急管理等方面进行全面增补，着力增强保险资产管理公司风险管理能力，切实维护保险资金等长期资金安全。三是优化股权结构设计。落实国务院金融委扩大对外开放决策部署，对保险资产管理公司的境内外保险公司股东一视同仁，取消外资持股比例上限。此外，对所有类型股东明确和设定了统一适用的条件，严格对非金融企业股东的管理。四是优化经营原则及相关要求。细化保险资产管理公司的业务范围，增加受托管理各类资金的基本原则，明确要求建立托管机制，完善资产独立性和禁止债务抵消表述，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作了规定。五是增补监管手段和违规约束。增补了分级监管、信息披露、重大事项报告等内容，丰富了监督检查方式方法和监管措施，增加了违规档案记录、专业机构违规责任、财务状况监控和自律管理等内容。 （银保监会官网） 点评 《保险资产管理公司管理规定》都发布有利于引导和促进保险资产管理公司规范化运作和高质量发展，有利于更好满足保险资金等长期资金的保值增值需求，有利于为资本市场平稳健康运行和实体经济高质量发展培育更多稳健型的机构投资者。 （三）银保监会就《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 为规范人身保险产品信息披露行为，保护投保人、被保险人、受益人的合法权益，促进行业健康可持续发展，根据《中华人民共和国保险法》等法律和文件，中国银保监会起草了《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），现向社会公开征求意见： 《办法》共六章，三十二条。第一章“总则”明确了办法的立法目的、披露范围和原则。第二章“信息披露主体和披露方式”明确了保险公司为产品信息披露的主体，信息披露对象包括投保人、被保险人、受益人及社会公众。同时，明确中国保险行业协会、中国银保信等机构作为保险产品信息披露的行业公共平台，为社会公众及保险消费者提供权威的信息查询渠道。第三章“信息披露内容和披露时间”明确了保险公司应披露的产品材料信息，包括产品条款、费率、现金价值表等与消费者权益密切相关的信息。明确保险产品在售前、售中、售后全过程的信息披露内容，以及服务特殊人群的信息披露要求。第四章“信息披露管理”明确了保险公司应当完善内部产品信息披露管理机制，披露材料由保险公司总公司统一负责管理，保险公司不得授权或委托个人保险代理人自行修改保险产品的信息披露材料。同时，明确了保险公司隐私管理和信息安全管理等内容。第五章“法律责任”明确了保险机构相关管理人员在产品信息披露管理、材料制定、使用等方面的责任。同时，明确了保险机构和相关责任人违反办法规定行为的监管举措。第六章“附则”明确了办法的施行时间和实施适用的规则。 （银保监会官网） 点评 《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》旨在维护市场公平竞争秩序、加强外部监督、保护消费者合法权益，将强化信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，方便保险消费者快速获取产品关键有效信息。 二、观点聚焦 （一）易会满：努力建设中国特色现代资本市场 中国证监会主席易会满近日撰文指出，金融是现代经济的核心，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。如何进一步发挥好资本市场功能，服务经济高质量发展，是我国现代化建设必须回答好的重要课题。当前，我国已进入全面建设社会主义现代化国家、向第二个百年奋斗目标进军的新发展阶段，我们必须坚持和加强党的领导，完整、准确、全面贯彻新发展理念，努力建设中国特色现代资本市场，推动经济高质量发展。 当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界之变、时代之变、历史之变的特征更加明显。同时，我国发展仍处于重要战略机遇期，我国资本市场发展仍处于大有可为的重要时期。要坚持稳中求进工作总基调，坚决落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，把防风险、稳增长、促改革摆在更加突出的位置，积极主动加强与相关部门的政策协同，加大金融支持疫情防控和经济恢复发展力度，努力实现市场稳、政策稳、预期稳，通过改革“进”、开放“进”，更好推动经济高质量发展“进”。 （《求是》） （二）黄国平：建设和完善金融数据治理与监管 国家金融与发展实验室投融资研究中心主任黄国平近日撰文指出，数字经济时代，数据要素在宏、微观层面上推动经济社会创新发展和效率提升，本质上要求数据要素规范、合理自由流动和市场化配置，充分释放数据资源所蕴含的巨大生产力。数据治理、数据共治以及数据监管与协调则是通过对数据生命周期实施全面、有序规范管理和指导监督，打破数据孤岛，防范数据垄断，促进数据合理流动和开放，推动数据要素在全社会层面上优化配置，从而释放数据要素最大的潜在价值。 （中证报）