一、监管动态 （一）人民银行：推动平台经济规范健康持续发展 2021年10月11日至12月20日，中央第十四巡视组对中国人民银行（以下简称人民银行）党委开展了常规巡视。2022年2月22日，中央巡视组向人民银行党委反馈了巡视意见。按照巡视工作有关要求，中国人民银行将巡视整改进展情况予以公布。 人民银行在下一步工作打算中提到，持续防范化解金融风险。不断健全风险识别、预警和处置机制。稳妥有序推进金融风险处置。健全金融稳定保障基金管理。实施好存款保险制度，发挥存款保险早期纠正和市场化风险处置平台的作用。推动平台经济规范健康持续发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳妥实施房地产金融审慎管理制度。落实重大金融风险问责制度，压实各方责任，形成工作合力。 （中央纪委国家监委网站） 点评 平台经济是我国数字经济的重要组成部分，是提高全社会资源配置效率、贯通国民经济循环各环节、提高国家治理体系和治理能力现代化水平的重要推动力量。人民银行推动平台经济规范健康持续发展对行业环境是一次清理净化，对公平竞争的市场秩序是一次有力维护。 （二）证监会：将制定资本市场金融科技创新试点管理办法 9月16日，证监会科技监管局局长姚前在资本市场金融科技创新试点（北京）总结暨第二批试点动员大会上致辞时表示，将会同有关部门组织制定并发布资本市场金融科技创新试点管理办法等制度规范。 姚前表示，科技监管局在充分吸收北京地区第一批试点工作经验基础上，将会同有关部门组织制定并发布资本市场金融科技创新试点管理办法、专业评估管理办法等制度规范，进一步界定创新试点相关机构职责，明确各阶段工作任务与流程，确定创新试点容错与激励机制，规定监督管理措施。 （证监会官网） 点评 构建与资本市场数字化发展相适应的基础制度体系、打造包容审慎的金融科技监管环境对于促进形成资本市场金融科技稳妥发展的良性生态、服务构建新发展格局具有积极意义。 （三）人民银行：强化大型支付平台企业监管 9月15日，第十一届中国支付清算论坛在京召开。人民银行副行长张青松在会上表示，推动支付产业高质量发展，要坚持稳中求进的工作总基调，统筹好发展与效率，平衡好创新与规范，努力实现可持续发展。他表示，要持续推进电信网络诈骗、跨境赌博和非法支付活动的资金链治理；强化大型支付平台企业监管，研究出台促进支付和金融科技规范健康发展的工作方案；提升跨境支付服务水平，切实助力人民币国际化。 （中国新闻网） 点评 十年来，人民银行统筹国际国内两个市场，深化支付产业改革开放，支付服务供给主体不断丰富，功能配置持续健全，支付产业迈入了高质量发展阶段，有力地支持了经济社会发展。 二、观点聚焦 （一）张明：不必担心人民币对美元短期大幅贬值 中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明近日撰文指出，即使短期内人民币对美元汇率破7.0，有关各方也没有必要担心人民币对美元汇率将会大幅贬值。2022年剩余时间内，人民币对美元汇率可能在6.7~7.2区间内波动。如果2023年中国经济增速显著反弹，而美国经济增速步入衰退，那么人民币对美元汇率有望显著反弹。 （首席经济学家论坛） （二）盛中明：当务之急是及时缓解房地产行业现金流压力 中国金融四十人研究院青年研究员盛中明近日撰文指出，当前，房地产行业面临的现金流问题已经较为严重，部分企业现金流断裂、引发楼盘停工，成为“停贷”事件的主要诱因。应及时缓解房地产行业性的现金流压力，避免现金流危机进一步扩大，防止楼盘停工及“停贷”事件风险蔓延至金融体系，影响经济稳定。 （中国金融四十人论坛）

一、证监会：积极稳妥化解债券违约 “伪私募”等风险 证监会近日发布巡视整改进展情况通报表示，将健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，完善覆盖资本市场各领域、各环节的风险防范化解制度机制，提高预见能力、应对能力、处置能力。主动加强跨境、跨市场、跨领域的监管协同，发挥各方合力，积极稳妥化解债券违约、“伪私募”等风险，深入推进“伪金交所”整治工作，消除监管真空。继续推动加大法治供给，加快健全行政执法、民事赔偿和刑事惩戒相互衔接的有机体系，强化零容忍执法震慑。（中证网） 二、银保监会发风险提示 防范保险销售误导 近期，有消费者反映，某些保险销售人员为提高销售业绩，在保险产品销售过程中，向消费者提供与实际不符或让人误解的信息，诱导消费者购买保险产品，存在套路营销、诱导消费、强制搭售等问题，侵害了消费者合法权益。日前，中国银保监会消费者权益保护局发布关于防范保险销售误导的风险提示，提醒消费者注意防范保险销售误导行为。中国银保监会消保局提示保险消费者，在购买保险产品时，不盲目跟风、不随意委托、不轻信“代理退保”“代理维权”，谨防销售误导风险。针对消费者该如何避免被销售误导一事，保险专家表示，消费者一定认真阅读保险合同条款，特别是涉及保险责任、责任免除和收益计算的条款，再决定是否购买。（每日经济新闻） 三、违规变相发放土地储备贷款 晋商银行被罚250万元 9月14日，中国银保监会晋城监管分局发布了1张罚单，剑指晋商银行晋城分行及其相关责任人。罚单显示，晋商银行晋城分行主要违法违规事实(案由)为表内信贷风险与表外融资等其他风险相互传导，融资产品出现偿付风险后通过新增表内贷款方式兑付，贷款五级分类不准确，贷款减值准备计提不足，违规变相发放土地储备贷款。针对上述违规行为，中国银保监会晋城监管分局根据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六、第四十八条，对晋商银行晋城分行罚款250万元处罚，对三名当事人警告处罚。根据天眼查，晋商银行股份有限公司晋城分行，成立于2014年，是一家以从事货币金融服务为主的企业。（界面新闻） 四、“脱口秀概念股”突遭炸板 交易所提示风险 因一场脱口秀而迅速出圈的“600759”（ST洲际），周二开盘后一字涨停，盘中一度有34万手封单。然而，当日上午ST洲际就打开了涨停板，最终收涨1.2%，成交3.84亿元。当天午间，上交所在微博发布通报称，上交所依规对拉抬股票开盘价等异常交易行为采取了自律监管措施。上交所将持续加强监管，对影响市场正常交易秩序、误导投资者正常交易决策的异常交易行为从严认定、从重采取自律监管措施。上交所还再次提醒投资者关注风险，审慎参与，合规交易。对于“600759”因脱口秀而出圈一事，有业内人士向券商中国记者表示，对于投资类内容，节目组在制作时应该更严谨，尤其是后期需要提示投资风险，避免提及具体的股票代码。对于投资者而言，更应该敬畏市场，切忌盲目跟风炒作。（券商中国） 五、美通胀持续高位推升加息预期 多重风险加剧 美国劳工部13日公布的数据显示，8月美国CPI环比增长0.1%，同比增长8.3%，均高于市场预期，且同比涨幅处于历史高位。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI环比上涨0.6%，涨幅较7月扩大0.3个百分点；同比上涨6.3%，涨幅较7月明显扩大。业内人士称，这将引发美联储继续激进加息，从而引发多重经济风险，包括美国实体经济下滑、海外市场遭受更猛烈外溢冲击等。为缓解通胀压力，美国总统拜登近期签署了《通胀削减法案》。该法案包括未来十年投入约4300亿美元用于气候和清洁能源以及医疗保健领域等内容。一类观点认为法案或将在一定程度上缓解通胀，但短期效果远不及预期。另一类观点则认为法案部分内容可能产生进一步助推通胀的反作用。福克斯新闻网报道称，200多名经济学家联名致信国会称，政府支出计划将通过拉动需求而带来通胀压力，而供给侧增税将抑制投资，进而压缩供给，阻碍供应链修复，加剧通胀。（经济参考报）

2022年二季度，尽管面临宏观经济增速放缓和个别村镇银行爆发合规风险等不利影响，商业银行总资产增速和净利润增速仍保持稳定，总体风险抵补能力也较为稳健。2022年6月末，商业银行资产总额达到310.5万亿元，同比增长10.4%，处于平稳增长阶段。6月末商业银行累计实现净利润12217亿元，同比增长7.1%，商业银行整体净息差为1.94%，环比下降3BP，较去年同期下降了12BP，净息差连续两个季度低于2%。商业银行不良贷款余额为2.95万亿元，增速回到了5.8%，较前两个季度增速有所加快，但总体还是继续保持低增长态势。6月末商业银行整体不良贷款率1.67%，同比下降9个BP，连续七个季度出现下降。拨备覆盖率为203.8%，较去年同期增了11个百分点，连续7个季度上升，反映商业银行风险抵补能力在持续加强。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.5%、12.1%、14.9%，各项资本充足率较上年末和一季度末均略有下降。商业银行整体流动性覆盖率为146.3%，环比上升3个百分点，流动性比例为61.27%，同比增加5个百分点，总体保持稳定态势。 展望2022年三四季度，商业银行仍需进一步加强对重点领域和薄弱环节的金融服务支持；夯实金融稳定基础，做好存量风险化解工作；加强商业银行对科技型中小企业的金融服务创新，继续配合央行深化LPR改革，引导利率有序下行，保障银行业稳健运行。 ...... 本报告全部内容详见附件。

BIS 总供给与宏观经济稳定 8月26日，BIS总裁卡斯滕斯发表演讲，讨论了总供给对宏观经济稳定性的重要作用。 在疫情前的三十年里，相对稳定的地缘政治环境、技术进步、全球化以及有利的人口结构这四方面因素共同促使总供给能够满足总需求曲线的移动，这就为货币政策及财政政策提供了更多政策空间。然而，宏观经济条件出现了断层：生产率增长保持在低位。其中，结构改革动力虽然在上世纪九十年代及二十一世纪初显著地促进了增长，但该动力之后明显放缓，劳动率增长开始依赖金融市场的扩张，货币及财政政策更多地被用来维持产出。 疫情及俄乌冲突表明，充足的总供给并非一个理所当然的条件，甚至调整供给要难于调整需求，同时通胀对供给限制十分敏感。前景来看，哪怕由疫情及俄乌冲突导致的供应链中断有所缓解，供给侧依旧可能会给通胀造成很大的影响，主要是因为过去地缘政治环境、全球化及人口结构带来的益处都已经转化为制约供给的因素。如果的确如此，那么通胀压力将更为持久。 在这种情况下，要让经济回到可持续的路径上，则需要重新制定宏观政策：央行的货币政策应当主要集中在保持物价低且稳定这一目标上，而财政政策则需要意识到需求管理政策的有限性，将稀缺的财政资源用在正面解决供应限制的问题上，包括气候变化、人力资本[1]和基础设施所带来的限制。[2] 美联储 货币政策和物价稳定 8月26日，美联储主席鲍威尔发表演讲，表示FOMC目前首要政策目标是将通胀率降至2%的目标水平，哪怕这很可能会导致未来一段时间经济增速低于趋势、劳动力市场疲软，并也可能会对家庭及企业造成困难。 由于疫情衰退后经济的迅速重启，2021年美国经济出现了高增长，而当前增长趋势已大为放缓。虽然最新经济数据信号并不明确，但鲍威尔认为美国经济潜在的增长势头十分强劲。劳动力市场十分强劲，但对劳动力的需求远大于现有劳动力的供给。通胀率远超2%，且高通胀呈宽基化态势。尽管7月通胀指标有所下降，但很难使FOMC确信通胀确实呈下降趋势。FOMC目前正在逐渐收紧政策立场，以确保通胀可以恢复到2%的水平。7月的会议中，FOMC将联邦基金利率的目标范围提高至2.25%-2.5%，符合经济预测摘要（SEP）对较长期联邦利率范围的估计值。然而，长期中性利率不能解决目前的经济问题。因此，在7月加息75个BP后，下次加息的幅度也可能会异常大。 三条历史经验促使了美联储当前的货币政策决定：第一，尽管高通胀是全球现象，且目前美国经济主要是由强需求及弱供给导致的，但央行依旧能够且应当确保低且稳定的通胀率；第二，公众对未来通胀的预期会对未来一段时间内的通胀路径造成重要的影响；第三，降低通货膨胀的就业成本可能会随着时间的推移而增加，因为高通胀对工资和价格制定的影响变得更加根深蒂固。[3] PIIE 美国劳动力市场紧张依旧 9月2日，PIIE高级研究员福尔曼等发表文章，认为八月美国劳动力市场依旧保持紧俏。八月美国经济新增岗位达到31.5万个，使得目前的薪资就业率已经高于2020年2月的水平，但根据疫情前对2021-2022年岗位持续增加的预期，目前的岗位数量依旧少于假设没有疫情发生的正常趋势的岗位数量。失业率上升至3.7%。同时，就业率及劳动力参与率也上升了0.3%，其中25-54岁公民就业率仅比疫情前水平低2个百分点。然而，经济整体劳动力参与率依旧比2020年2月水平低1个百分点。这一差距主要是由人口老龄化及男性劳动力参与率保持低位导致的。 劳动力市场依旧紧俏，但未来可能不会变得更为紧张：七月，平均每个失业者都有2个岗位可以选择，该指标在八月可能会下降至1.8，同时，离职率也远高于历史水平。虽然目前失业率有所上升，且略高于疫情前水平，但如果考虑到自然失业率上升的可能性，那么当前的失业率水平有可能正好表明劳动力市场紧张。另外，工时和工资增长出现了降温迹象，平均每周工时下降，经行业构成调整后的工资年化增速已放缓至3.2%。但过去三个月的平均工资增速依旧强劲，保持在4.7%的水平，这与核心PCE价格指数增长4%左右的情况相匹配。 总体来看，比起衰退，劳动力市场更像是处于不寻常的繁荣之中，但同时，名义工资的增速也意味着通胀率很难恢复到美联储通胀目标上下一个百分点（1%-3%）的范围内。[4] 欧央行 欧元区货币政策的下个阶段 8月29日，欧央行委员莱恩发表讲话，表示2021年12月到2022年7月期间，欧元区收益率曲线出现了非常明显的上移，且波动性也有所增加。货币政策正常化的第一阶段已经实现。因此，委员会于九月的货币政策会议将开启货币政策的下一阶段。在该阶段中，委员会将采取逐次会议（MBM）的方式来确定利率。MBM方式的灵活性可以在高度不确定的环境下，更好地确定货币政策的口径。这一方法由两方面因素构成。 一方面，使用MBM方式，委员会可以在每次会议中重新评估中期利率的条件性预期路径，以确保可以对新数据及新前景做出响应，并实现2%的通胀目标。在每次会议中，现行利率与终点目标利率的差距在决定利率中起到了重要的作用，而在目前的情况下，判断终点目标利率的难点主要在于确定当期物价走势主要受工资和物价基于物价的调整的影响，还是更多地受经济周期恶化的影响。 另一方面，利率的口径应当考虑到缩小现行利率与终点目标利率差距的速度。欧央行应当使用不快不慢的平稳速度，来缩小两个利率间的差距。这主要是因为这一方式可以确保金融市场能够吸收利率变化，且欧央行也可以针对情况变化做出相应的调整。同时，MBM方式本身会对央行的沟通带来挑战，而保持平稳的速度则可以减少沟通的复杂程度。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] 人力资本限制包括人口老龄化问题，以及疫情封控及健康风险增加对人力资本造成的损害。 [2] Agustin Carstens, “A Story of Tailwinds and Headwinds: Aggregate Supply and Macroeconomic Stabilization,” https://www.bis.org/speeches/sp220826.htm [3] Jerome H. Powell, “Monetary Policy and Price Stability,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20220826a.htm [4] Jason Furman, Wilson Powell III, “A Tight US Labor Market Stays Tight,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/tight-us-labor-market-stays-tight [5] Philip R. Lane, “Monetary Policy in the Euro Area: the Next Phase,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220829~b9fac50217.en.html