会议综述

感谢李扬院长和第一创业证券股份有限公司的邀请，很高兴有机会和大家做一个沟通和交流，把我对世界金融，特别是对债券市场的观察做一个汇报。我觉得今天的会议集中于债券市场还是挺有意思的，2020年债券市场、股票市场将“分道扬镳”，会是很有意思的一个年份。我想就我的观察跟大家做一个汇报，题目是“后危机时代：全球债市和股市的分离”。

为什么是后危机时代？在我看来，美联储降息是标志性事件，意味着世界经济进入后危机时代。我们看过去70年来所有的危机，主要有两种模式。第一种模式是经过两次下跌与上升，即危机导致经济下跌后先有一次强劲的反弹，反弹以后货币政策开始上升，然后会有第二次下跌，这是一个微幅的下跌，之后开始逐渐健康，进入新的周期；第二种模式是在大幅下跌以后，开始缓缓上行，但还没有走到强的地方，经济就又开始走弱，又开始降息，从此经济开始了一个漫长的弱周期、弱增长的徘徊阶段。这两种模式都存在，但更多的是第一种模式，而我们今天在全球经济金融上看到了第二种模式出现的可能，这就是我讲到的“日本式衰退”的模式，所以这是一个典型的后危机时代。

大家可以看到，在2008年危机时，美联储将6%左右的利率一下降到0，到2015年才开始逐渐提升，但是刚刚提升到2.5%-2.75%左右就再度下降，完全没有到我们理想的至少5%左右的水平。而利率达到5%才有足够的空间，也意味着经济的足够强劲，所以现在开始降息其实意味着美联储对经济走弱已经有很强的预判，这是一个提前的行为，是一个被迫的行为。美联储降息本应增加市场的流动性，结果却引起了市场巨大的动荡。从各国股指变化看，美联储降息后2天内，美国股指下跌了1.4%、欧洲股指最高下跌了2.9%、中国股指下跌了2.2%，这在以前几乎是不可想象的事情，降息增加了流动性，反而股市会崩盘，大规模地下降，为什么？因为市场很敏感，市场知道这是美联储的预防性降息，美联储已经预测到经济在走弱，且降息的空间、刺激的力度是极其有限的，所以市场下滑了。

2008年全球金融危机以来，全球经济（特别是发达国家）并没有出现强劲反弹，而是一直保持在中低位。2008-2018年的10年平均增长速度低于2008年以前的10年平均增长速度，低于2008年以前的30年平均增长速度，这是危机以后的全球经济增长速度第一次出现慢增长。2018年是全球金融危机后增长的高点，现在全球对明年的预期普遍还是看好的，但我觉得经济还在低位，这是美联储降息间接地告诉我们的一件事。

（本文根据会议现场速记整理，未经本人审阅）

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