会议综述

结合对于海外市场的研究，我比较认同李扬老师、张晓晶主任所介绍的，由于外部不确定性的上升，目前国内的政策重心可能以稳增长、稳就业、稳杠杆为主，接下来杠杆率会有进一步的上升。关键在于是什么类型的杠杆，哪种形式的上升，以及杠杆去了哪里。关于中美贸易摩擦对全球经济周期带来的风险，我认为这个风险对全球来讲都是巨大的，特别是目前全球私人部门信心不足（如上图所示），在此背景下，贸易摩擦升级又带来了当头一棒。假设中国价值三千亿美元的商品也被加征关税，那么全球经济会在两到三个季度之后会进入衰退。这轮贸易摩擦升级之前，我们判断以中国为代表的全球逆周期政策逐步取得成效，去年底以来，中国信贷放宽、减税降费、基建投资三箭齐发，我们之前判断随着下半年外部格局趋于稳定，企业信心也将有所恢复，今年经济将会是前低后高的温和复苏。全球的GDP增速也将在年底回升到3.5%左右，略高于目前的3.2%。

但是当前这轮关税会使得下半年全球GDP增速回落到2.7%左右，比现在3.2%还低。美国经济也不能独善其身，出口、资本开支、金融条件都会受到影响。其中对金融条件的影响比较重要，可能收缩100个基点左右。不考虑政策支持，美国GDP增速今年年底将回落到1.8%，明年年底是1.3%。作为应对，美联储可能再下半年降息50个基点，明年上半年再降50个基点。

当然，更加极端的情形是中国三千亿美元的商品也被加征关税。升级到全面关税战后，全球经济都面临着贸易摩擦升级之后的衰退风险，全球GDP增长将有可能跌到2.5%左右。美国金融条件紧缩力度会更大，经济增速有可能在年底低至1%，明年初陷入衰退。美联储的宽松会也更加激进，在明年一季度重新触及零利率。

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