会议综述

我们的日常研究工作中每个季度都有资产配置报告，我负责其中的国际宏观和黄金、原油部分。因此我重点讲这三部分。我的题目是“全球宏观，经济、政策、市场”。

我想主要回答几个问题。从经济角度来讲，2009年到现在，此轮复苏的特征是什么。从市场价格表现来看，现在经济处于什么样的状态。为什么美元在2017年下跌，在2018年上涨，未来会怎么样。最后我再讲讲原油和黄金。

今年大家都开始担心经济现状。美国的股票市场跌了很多，纳斯达克从高点跌落了20%多。但是我们回过头来看，从2009年到现在，经济复苏的进程没有一帆风顺，每过一段时间总会出现一些问题。比如2012年有欧债危机，2015年中国的股市泡沫破裂以及“8.11汇改”。每次危机的出现都伴随着国际市场对全球经济的担忧，每次也都有相应政策和应对措施的出现。如今这种担忧又一次出现。2012年欧债危机时，欧洲中央银行行长Draghi发表一个演讲，对欧元采取“Whatever it takes”的态度，即用一切手段保住欧元。在他演讲之后，整个欧洲经济开始复苏，欧元开始反弹。2014年整个市场也比较弱，然后经历了2015年泡沫，以及泡沫破灭之后又出现了混乱。对于2015年市场信心差以及经济走弱的应对经验，我的总结是两个供给侧的改革。一是OPEC（石油输出国组织）从2016年12月开始减产，可以说是原油市场的供给侧改革；二是中国的供给侧结构性改革，改革从2012年开始，真正产生效果是从2016年开始。这两个供给侧改革产生了直接影响，拉升了商品价格，中国的PPI（生产价格指数）由连续几年的负增长开始转正，然后进入正增长，直接拉动了企业的效益指标和企业的盈利指标。大宗商品价格上涨又促进了投资，继而促进了国际贸易。UBS（瑞士联合银行集团）曾经做过一个测算，2017年美国新增投资基本上100%是跟原油投资相关。因此，在每一次经济出现问题后，要么有货币政策，要么有供给侧改革等经济政策再次把经济拉回来。

这些阶段的背后都有一个共同特点，就是美国经济一直很强。2014年就有人很担心美国经济，我认为美国经济实际没有问题。直到今天美国经济也还是非常强。如果以PMI（采购经理人指数）来代替高频数据，反映经济现状的话，2018年美国的PMI维持在高位，但欧洲和日本的PMI迅速下降。所以，世界经济经历了严重分化。

最近市场跌得非常多，尤其是原油，从高点76跌到45，跌幅接近一半。以国债收益率为代表，美国的10年期国债收益率从高点一直下行，所有的风险资产价格基本是同步下跌。美国国债市场是全球流动性最强的市场，也是信息最集中的市场。美国国债市场发出了一个对经济看弱的信号。

大家非常关注收益率曲线，前段时间都在传美国国债收益率曲线倒挂。实际上这个倒挂是指2年期的和5年期的美债收益率倒挂。最近美国国债收益率有所下降，2年期和5年期收益率曲线是持平的，2年期和3年期倒挂，这肯定是一个不好信号，但是这个倒挂只是出现在局部，在2年-5年期之间。美联储关注的是2年-10年期的美债利率曲线，这一段总体来看还是一个陡峭的收益率曲线。

从Wind的数据和德意志银行的数据分析来看，2018年全球资产有93%是负收益的。在全球主要资本市场今年年初到现在的表现中，表现比较好的是人民币计价的黄金，美元指数也是正收益，其他大部分都是负收益。最近原油跟美国十年期国债收益率的表现非常相似，原油长期主要是靠供给端推动，短期是靠需求等。需求不足、经济弱，目前可近似认为是市场对需求的看法。

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