会议综述

感谢国家金融与发展实验室和一创搞这个论坛。今年债券市场有三个非常重要的因素：

1.金融去杠杆和强监管对市场产生深刻影响。

2.供给侧改革使得大家对下半年宏观经济的预期更加乐观。

3.受供给侧改革影响，今年过剩产能信用债利差出现大幅下降，跟整个企业利润好转有关系。

我今天给大家汇报题目是“供给侧改革对大类资产配置的影响”。

第一，美国从2009年开始，企业产能利用率持续了八年的复苏。制造业产能利用率回升会推动实体经济和基本面的改善，在美国制造业的利润率回升、产能回升的同时，带来美国制造业长达九年非金融企业的利润增长。美国的企业，尤其以制造业为主，产能利用率持续回升，带来的是企业利润的增长，以及上市公司盈利长达八年持续的改善。同时，美国也出现了上市公司企业资产负债率持续下降。从美国过去九年情况中看到，美国制造业经历了九年产能利用率的回升、资产负债率下降和利润的增长，由此带来了美国股市在长达九年慢牛的走势和股市波动率下降。美国经济复苏也是由制造业的出清和实体经济的改善为推动的。这里面跟供给侧改革密切相关。

第二，美国房地产市场，“成也萧何，败也萧何”，美国房地产市场周转率恢复到了危机前正常五个月左右出清的水平。美国经济复苏是以制造业的出清和房地产的出清为代表，同时带来上市企业利润的持续好转和资本市场的改善。当然，美国由于过去连续推行的宽松的货币政策，美国资本市场的估值水平也上升到了一个较高的水平，未来的走势取决于货币政策正常化和盈利增长的博弈。

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