一、监管动态 （一）中国银保监会发布《商业银行预期信用损失法实施管理办法》 近日，中国银保监会印发了《商业银行预期信用损失法实施管理办法》（以下简称《办法》）。 《办法》旨在规范商业银行预期信用损失法实施的内控机制和管理流程，夯实信用风险拨备管理基础，重点规范以下几方面内容：一是明确预期信用损失法实施治理机制。《办法》规定了商业银行董事会及其专门委员会、监事会、高级管理层、牵头部门和其他相关部门在预期信用损失法实施管理中的职责，重点强化了董事会的管理审批责任和对预期信用损失法实施外部审计质量的监督责任。二是夯实预期信用损失法实施基础。《办法》要求商业银行建立完备的预期信用损失法管理制度，组建预期信用损失法实施管理团队，开发预期信用损失法相关信息系统，加强信用风险历史数据积累和信息收集维护等。三是规范预期信用损失法实施过程，《办法》要求商业银行提高信用风险敞口风险分组、阶段划分、模型搭建、前瞻性调整、管理层叠加、参数管理、模型验证等实施环节的规范性和审慎性水平。四是加强预期信用损失法监管，《办法》要求各级监管机构通过非现场监管、现场检查等方式对商业银行预期信用损失法管理情况进行监督，针对存在的问题采取相应监管措施，依法进行行政处罚。 下一步，银保监会将指导督促商业银行认真做好《办法》的贯彻落实，不断提升商业银行预期信用损失法实施水平，促进商业银行高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 2018年新金融工具准则实施以来，监管未出台专门文件规范预期信用损失管理，国内银行机构实施预期信用损失法主要基于国外建模经验，各家银行在模型方法、计量敞口、信息披露、管理制度等方面存在较大差异。《办法》的出台是规范商业银行内控管理和风险管理的重要举措，对于夯实商业银行拨备管理基础，提高风险防范化解能力，促进银行稳健运行和有效服务实体经济具有重要意义。 （二）中国人民银行、中国银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》 日前，中国人民银行、中国银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》指出，为坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实房地产长效机制，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，按照国务院有关部署，就差别化住房信贷政策有关事项通知如下：一、对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。二、在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 （中国人民银行官网） 点评 房地产行业规模大、链条长、涉及面广，直接关系到金融风险和经济安全问题。个人住房贷款利率政策是房地产长效机制和差别化住房信贷政策的重要内容。《通知》的发布有助于降低住房消费支出，进一步减轻刚需群体的购房压力，提振居民消费意愿和能力，同时稳定居民住房消费预期，激发新的住房消费需求。 （三 ）中国银保监会就《银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 5月19日，中国银保监会起草了《银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），现向社会公开征求意见。 《管理办法》共8章，56条，主要包括以下内容：一是关于总体目标、机构范围、责任义务、监管主体和工作原则的规定，明确银行保险机构承担保护消费者合法权益的主体责任，消费者有诚实守信的义务。二是关于工作机制和管理要求，要求银行保险机构将消费者权益保护纳入公司治理、企业文化建设和经营发展战略，建立健全消保审查、消费者适当性管理、第三方合作机构管理、内部消保考核等工作机制，指导银行保险机构健全消保体制机制，提升消费者权益保护工作水平。三是规范机构经营行为，保护消费者八项基本权利，包括从规范产品设计、营销宣传、销售行为，禁止误导销售、捆绑搭售、不合理收费等方面作出规定，保护消费者知情权、自主选择权和公平交易权；从保护消费者金融资产安全、规范保险公司核保和理赔活动等方面作出规定，保护消费者财产安全权和依法求偿权；从强化消费者教育宣传、满足特殊人群服务要求、规范营销催收行为等方面作出规定，保护消费者受教育权和受尊重权；从收集、使用、传输消费者个人信息等方面作出规定，保护消费者信息安全权。四是关于监督管理，对银保监会及派出机构、银行业协会、保险业协会的工作职责，银保监会及派出机构的监管措施和依法处罚，以及银行保险机构报告义务等作出规定，明确对同类业务、同类主体统一标准、统一裁量，打击侵害消费者权益乱象和行为。五是明确适用范围、解释权和实施时间。 银保监会将根据各界反馈意见，进一步修改完善《管理办法》并适时发布实施。 （中国银保监会官网） 点评 银行保险机构应当通过适当的程序和措施，在业务往来的各个阶段公平、公正和诚信地对待消费者。《管理办法》的出台，将有利于进一步充实和完善银保监会审慎监管与行为监管并重的监管体系，推动落实银行保险机构消费者保护主体责任，切实维护银行业保险业消费者合法权益。 二、观点聚焦 （一）陈雨露：货币政策发力稳经济，全力以赴纾困市场主体 近日，中国人民银行副行长陈雨露接受新华社记者采访时表示，受当前宏观经济内外部环境的影响，中小微企业、个体工商户等市场主体经营困难增加。 陈雨露指出，近期中国人民银行、外汇局出台了23条金融助企纾困一揽子措施，这些都是顺应市场主体的普遍关切有针对性制定的政策。总体上看，随着金融支持力度不断加大，政策成效正在逐步显现。下一步，中国人民银行将坚决落实好中央政治局会议精神，督促金融机构用好用足各项金融政策，主动靠前服务实体经济。重点是加快落实已经确定的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，全力以赴支持市场主体纾困发展，帮助中小微企业和个体工商户渡过难关。 陈雨露强调，今年以来，发达经济体货币政策转向加快，不可避免地对其他经济体尤其是新兴市场产生溢出效应。随着我国经济稳步复苏、消费价格温和上涨、经济结构不断优化，中国经济基本面稳实坚韧，有能力应对这种溢出影响。 此外，中国金融市场对国际投资者依然有非常强的长期吸引力。近年来，中国金融业对外开放取得了长足进展，金融市场双向开放持续扩大，为外资进入中国市场创造了更好的环境，国际投资者对人民币资产的认可度也在持续提升，这些因素都将支撑中国金融市场长期持续保持韧性。近期，全球国债市场波动加大，而中国国债市场运行非常平稳，这既是货币政策主动而为、前瞻操作的结果，也再次体现了投资者对中国经济金融市场长期平稳健康发展的信心。 （新浪财经） （二）联合国：下调2022年全球经济增长预期至3.1% 日前，联合国发布《2022年中世界经济形势与展望》报告（以下简称“报告”），将2022年全球经济增长预期由今年1月发布的4%大幅下调至3.1%。报告称，此次下调经济增长预期主要是由于俄乌冲突导致全球粮食价格和大宗商品价格上涨，加剧通胀压力，进一步阻碍了脆弱的经济复苏势头。报告警告，考虑到俄乌冲突进一步加剧和新冠肺炎疫情出现新波动的可能性，当前3.1%的经济增长预期在未来仍然面临较大的下调风险。 从发达经济体的情况来看，根据报告预测，受俄罗斯能源供应影响最直接的欧盟今年经济增幅预计将仅为2.7%，远低于1月预测的3.9%；美国今明两年经济增长预期分别为2.6%和1.8%，与1月预测数据相比也大幅下调，主要原因是通胀水平居高不下，美联储货币紧缩政策较为激进以及俄乌冲突外溢影响。 发展中国家经济增长前景也有所减弱，报告预计今年发展中国家整体经济将增长4.1%，低于2021年6.7%的增幅。 报告显示，欧洲和中亚地区受俄乌冲突溢出效应影响最大。例如，能源价格上涨对欧盟造成冲击。2020年，欧洲近四分之一的能源消耗来自从俄罗斯进口的石油和天然气，限制俄能源进口很可能导致能源价格上涨和通胀压力。事实上，部分欧盟成员国已经受到严重影响，通胀率远高于欧盟平均水平。 与此同时，通胀压力在全球范围内不断攀升。报告预测，受食品和能源价格大幅上涨的影响，2022年全球通胀水平将达到6.7%，为2010年至2020年间平均通胀率2.9%的两倍多。 报告指出，通胀高企对贫困问题严重、收入增长缓慢、财政支持有限的部分发展中国家和最不发达国家的影响较大。另外，美联储货币紧缩政策也将提高这些国家的借贷成本，加剧其融资缺口。 （经济参考报）

一、推动保险业风险管理标准化建设 标准化提升保险业风险管控能力 近期银保监会发布了《中国保险业标准化“十四五”规划》，在标准化提升保险业风险管控能力方面，《规划》要求：一是加强对保险业风险的监管支持能力建设，以深入推进金融供给侧结构性改革和防范化解保险业风险为主线，统筹研究加强保险业风险监管相关标准。二是推动保险业风险管理标准化建设，开展保险业风险管理标准体系研究，推动保险业风险管理术语、数据、指标、分类等基础标准建设。三是加强保险反欺诈标准建设，制定针对不同欺诈手段的检测技术规范，增强快速检测能力，减少欺诈造成的损失。四是加强保险消费者权益保护标准建设，研究覆盖事前事中事后的保险消费者权益保护标准体系。配合互联网保险销售行为可回溯、“双录”等监管要求，制定细化技术标准和管理标准，保障政策执行的规范性和一致性。围绕保险消费者教育制定相关标准，促进消费者了解保险知识，树立正确保险意识，科学理性选择保险。（北京商报） 二、上市银行风险管控充分 注重满足房企合理需求 随着上市银行2021年年报和2022年一季报披露完毕，多家银行对公房地产业务情况浮出水面。2021年以来，受个别房地产企业风险显性化影响，多家上市银行房地产贷款不良率出现不同程度上升。从六大行来看，除交通银行和邮储银行外，其余四大行对公房地产贷款不良率均有所上升，其中，工商银行2021年年末对公房地产不良贷款率为4.79%，较2020年年末增长2.47个百分点。业内人士认为，尽管整体风险可控，但个别房企未来仍会面临一定风险暴露压力。中国东方日前发布的《中国金融不良资产市场调查报告》显示，2021年下半年以来的房地产企业风险有望得到基本控制，但民营房地产企业受到的冲击较为严重。业内人士认为，在加强房地产行业授信的风险防范和质量管控的同时，银行也将注重满足房地产领域合理融资需求。银保监会日前召开专题会议提出，要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。（中国证券报） 三、可转债市场火热 专家提示高估值风险 5月17日，永吉转债上市当天涨276.16%、报376.16元，这一涨幅创下可转债新券上市首日最大涨幅。5月18日，永吉转债再次大幅走高，盘中一度升至436元，收报390.96元。17日、18日两日合计涨幅超过3倍。永吉转债暴涨引发上交所关注。18日上午，上交所发布公告称，个别投资者在交易过程中拉抬永吉转债价格，上交所暂停相关账户交易。5月19日，永吉股份发布公告称，鉴于近期公司可转换公司债券价格波动较大，为维护投资者利益，经公司申请，公司可转换公司债券自2022年5月19日开市起停牌核查。永吉转债是近日可转债个券“涨停潮”中较为突出的例子。业内人士分析，可转债既有股性，也有债性，即使在正股价格下跌的情况下，转债价格的下跌幅度由于有纯债债底作为支撑，下跌空间较为有限，展现出“退可守”的特征，让不少投资机构视其为剧烈市场波动中避险的一种选择。专家提醒，当前可转债市场整体估值仍处历史高位，投资者应注意风险，理性投资。（中国证券报） 四、A股加速新陈代谢 多家上市公司被强制退市 随着“史上最严”的退市新规逐步生效发力，中国A股似乎正在加速淘汰劣质上市公司，不少企业面临被强制退市的风险。18日，*ST华讯、*ST易见发布公告称，公司收到交易所股票终止上市决定。其中，*ST华讯因2020年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，经审计的期末净资产为负值、2020年年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告而被强制退市；*ST易见因2020年度经审计的期末净资产为负值、财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告而被强制退市。2020年12月，上海证券交易所和深圳证券交易所发布“退市新规”，全面完善退市标准，简化退市流程，严格退市监管。业内人士表示，退市新规实施之下，A股市场退市效率大幅提升，退市周期缩短，市场生态得以优化。另据媒体统计，截至5月18日，今年沪深两市共有45家公司触及退市，数量再创新高，该数据几乎是去年全年退市数量的两倍。其中，高达九成的公司触及财务类退市情形。（中国新闻网） 五、斯里兰卡承认该国史上首次主权债务违约 当地时间5月19日，斯里兰卡央行行长Nandalal Weerasinghe证实，该国自1948年脱离英国独立以来首次出现主权债务违约。即使宽限了30天，该国仍无法偿还价值7800万美元、原定于4月18日支付的票息。当被问及该国是否处于违约状态时，他给出了肯定的回答。Weerasinghe表示，违约有技术上的定义，从债权人方面来看可以认为这是一种违约，“我们的立场非常明确，在进行债务重组之前，我们无法偿还。”他还透露，“有关债务的提案几乎已准备就绪，可能会在周五之前提交内阁批准。”斯里兰卡财政部于4月12日发布的文件显示，政府将在一段过渡期内暂停所有受影响债务的正常偿债，直到以符合国际货币基金组织(IMF)支持的经济调整计划的方式对这些债务进行有序和协商一致的重组。标准普尔全球评级4月13日就将斯里兰卡的外汇评级从“CCC”下调至“CC”，理由是该国经济危机和外部资金压力上升。声明还指出，“斯里兰卡的债务重组过程可能很复杂，可能需要数月才能完成。”（财联社）

我国国民经济延续恢复发展态势，第一季度GDP 实际增长较上季度加快。消费支出和净出口对经济增长的拉动力减弱，资本形成的拉动力增强。从消费来看，国内多地疫情反弹冲击消费复苏，大宗商品“稳价保量”政策效果持续显现使得生产价格增速趋于回落，基建发力带动行业需求与猪周期影响减弱使得居民消费价格增速趋于上升，生产价格向消费价格逐步传导。不过居民消费需求偏弱，核心 CPI 缺乏大幅上涨基础。从外贸来看，今年内外部环境更趋复杂严峻，海外主要经济体货币政策转向使得海外需求放缓，国内外防疫措施差异使得国内部分产能向海外转移。我国外贸在去年高增长的基础上仍保持了一定韧性，虽然进出口规模增速放缓，但是出口增速回落缓于进口并支撑净出口高增，贸易结构继续改善，对主要贸易伙伴保持较快增长。从投资来看，跨周期和逆周期宏观调控政策结合发力加快固定资产投资，能源供给行业、基建行业和接触型消费行业投资增速升幅较大，房地产投资下行压力凸显，金融业投资或受国际金融市场震荡影响增速由正转负。  非金融部门的信用扩张速度小幅提升，动力主要来自于企业的短期融资需求和地方政府的债券融资需求。从企业部门来看，信用扩张速度加快，疫情导致部分产业链、供应链和资金链承压，因而企业短期资金需求旺盛。工业方面，能源供应行业的产能和盈利能力相对更强，而大部分中下游行 业受疫情影响产能放缓、盈利减弱。服务业方面，接触型服务业受疫情影响较大，而现代服务业较快增长。制造业和服务业景气度双双跌破荣枯线，供给端和需求端同向收缩，而成本受能源通胀影响进一步上涨。企业债券的偿还压力有所减轻、违约情况好转，不过房地产及其相关行业的脆弱性十分突出。从政府部门来看，中央政府的信用扩张速度放缓、地方政府的信用扩张速度加快，积极财政政策的支出压力进一步向地方集中。去年偏紧的财政政策拓宽了政策空间，今年财政政策更加积极，政府一般公共财政预算与政府性基金预算都呈现出收入放缓、支出加快的特征。地方政府融资“显性化”程度提高，信用扩张主要依靠专项债发行，而城投债融资放缓。4 月城投政策放松可能会根据平台资质产生结构性利好。从居民部门来看，信用扩张速度放慢，贷款全面放缓，特别是与消费相关的存贷增速同步下行，居民部门比较疲软。疫情反弹对就业造成冲击，城镇调查失业率几乎与2020 年6 月份水平相当。今年劳动力市场的供需矛盾可能会比往年更突出。财政政策与货币政策协调配合加大稳企业保就业力度，将在一定程度上缓解冲击下的就业压力。  当前我国面临的国内外经济金融形势更加复杂严峻。疫情对 3 月份社会活动的冲击程度接近2020 年的水平，我们认为，此轮疫情防控措施的有效性与灵活性，将是影响今年经济表现的重要关键因素。从刚刚公布的4 月份金融数据看，新增贷款、新增社融的同比分别为-72%和-51%。这表明，2021 年中央经济工作会议的判断，即需求收缩、供给冲击、预期转弱，是无比正确的。2022 年可能是近半个世纪以来最困难的一年。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年一季度，特殊资产市场在季节效应和疫情冲击下降温。一季度，国内外环境复杂严峻，经济下行压力加大。特殊资产交易指数为290.6，环比下降39%、同比上升4.8%。从指数构成上看，2022年一季度，特殊资产在线交易成交量和成交金额均明显下滑，其中成交量环比下滑28.8%、成交金额环比下降50%以上。一季度特殊资产交易指数主要原因有以下几点：一是季节性因素，一季度恰逢春节，市场活跃度不高；二是经济下行风险上升，且市场对未来经济增长的预期较差，特殊资产的平均估值有所下降。债权、商业用房等主要特殊资产的标的量和成交量均在下降。债权资产的溢价率和成交折扣率也较上季度明显下降。 2022年内外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济下行压力加大。中小银行、信托公司、房地产、地方融资平台等领域风险仍待处置。民营房地产企业、中小银行、消费贷款将成为特殊资产供给的重要来源。但疫情冲击下，特殊资产包的质量可能出现下滑，平均成交价可能继续下降，成交的折价程度也将有所上升。 ...... 本报告全部内容详见附件。

房地产市场政策方面，在房地产市场面临需求收缩、预期转弱和因大型民营房企债务违约风险带来供给冲击的形势下，2022年第一季度中央和部委层面继续释放出积极政策信号，通过对前期房地产调控政策进行纠偏和完善来稳定市场和预期。第一，暂缓扩大房地产税改革试点城市；第二，支持房地产企业合理融资需求，更好满足购房人合理住房信贷需求；第三，加大对保障性租赁住房发展的支持力度；第四，推进房企债务风险的防范化解。地方政府层面，在“因城施策”原则指导下，郑州等多个二、三线城市从供需两侧密集出台了“救市”政策。需求端支持政策主要包括放松落户限制、发放人才购房补贴、下调首付比例和购房贷款利率等，供给端支持政策主要包括稳定供地节奏、加大项目信贷融资支持等。 从房地产市场运行情况来看，2022年第一季度房地产市场延续了上年末的运行态势：住房销售额仅为2.61万亿元，同比大幅下跌25.62%；受销售规模下降影响，住宅库存去化周期也有所上升，其中三线城市住宅库存去化周期呈波动上升趋势，截至2022年第一季度末库存去化周期为57.4个月。70城的新建商品住宅销售价格较2021年末下降了0.21%，二手住宅销售价格下降了0.70%；住房租赁市场表现相对平稳，住房租金受季节性需求减弱影响略有下降。在销售端需求持续低迷、资金端房企违约冲击下，民营房企的拿地意愿和能力均较低；第一季度住宅类土地成交金额仅为2821.59亿元，同比下降60.44%；在供给大幅下降的同时，仍有1279宗土地流拍，成交土地平均溢价率也仅为3.89%，土地交易市场陷入颓势。 从房地产金融形势来看，2022年第一季度房地产金融形势仍然严峻；但受积极的政策环境影响，房地产金融形势在边际上有所改善。个人住房金融方面，尽管个贷余额同比增速仍在下降；但个贷的平均利率水平在持续降低，放款周期也大幅缩短。具体来看，受住房销售下滑影响，个贷需求减弱；2022年第一季度末，个贷存量余额为38.84万亿元，同比增速进一步下降至8.90%。2022年第一季度末，全国首套住房贷款的平均贷款利率约为5.21%（为LPR加61个基点）；全国二套住房贷款的平均贷款利率约为5.48%（为LPR加88个基点）；平均利率水平自2021年10月以来已连续5个月小幅下降。同时，个贷的放款周期也从2021年10月最长的73天，大幅缩短至第一季度末的34天。受益于较高的首付比例、较低的LTV，我国新增个人住房贷款抵押物保障程度较高，个人住房贷款整体风险可控。房企融资方面，2022年第一季度末，房地产开发贷款余额12.56万亿元，首次出现了同比下降的情况——同比下降了0.4%；但在支持房地产企业合理融资需求的监管政策要求下，开发贷的存量余额在经历三个季度的持续下降后恢复正增长。截至2021年末，房地产信托余额为1.76万亿元，同比下降22.67%，信托融资规模已连续压降了十个季度。2022年第一季度，房地产境内、外信用债发行规模分别为1247.56亿元和53.98亿美元（约为342.70亿元人民币）。虽然同比仍表现为大幅下降，且存量规模小幅压缩，但环比均有所改善。因受行业信用收缩影响，金融机构和金融市场投资者对房企的金融支持仍较为审慎，且对于不同房企的支持力度产生更大分化，国有房企更易获得融资支持。 风险提示方面，有以下风险点值得关注：第一，部分三四线城市的房地产市场预期不稳、需求下降，由于市场难以通过价格出清，库存上升风险增加；第二，2022年7月房企境内外债务迎来年内到期高峰，7月到期规模达到1623亿元，在当前市场预期较弱以及金融机构避险情绪下，房企流动性严重吃紧，部分高杠杆企业难以借新还旧，房企债务违约事件还会陆续发生。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年一季度，全球新冠疫情出现反复，叠加俄乌冲突，全球能源和粮食价格暴涨，全球性通胀加剧，各主要发达经济体陆续加息，国债收益率先降后升。美联储如期加息25BP，10年期美债收益率飙升至2.35%；欧央行缓慢加息，德国10年期国债收益率升至0.55%；英格兰银行在一季度连续两次加息25个BP，基准利率攀升至0.75%，10年期国债收益率升至1.61%；日本央行重新推行无限量QE政策，有意捍卫0.25%的债券收益率上限。 2022年一季度国内债券市场先抑后扬，走出“小V型”走势。债券市场总发行量保持增长，偿还减少，净融资改善明显。一季度地方政府债发行前置，地方政府债贡献主要增量；资产支持证券发行规模收缩明显。得益于稳增长政策发力，一季度债券发行市场同比增长，净融资情况改善，带动存量债券规模上升，现券交易结算量同比大幅增长。2022年一季度，新增违约债券只数、违约金额规模、违约发行人数量均大幅减少，违约情况明显改善，但民营企业目前仍是违约主体。同时，一季度违约企业房地产行业居多，仍需警惕房地产行业风险。 国内债券市场制度建设取得稳步进展。一季度新颁布的抑制逃废债行为等的政策包括《上海市关于依法从严打击证券违法活动的方案》《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》。沪深交易所等联合发布《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》，推动境内债券市场互联互通。中国证券业协会修订发布公司债券受托管理三项自律规则，强化受托管理人要求，压实受托管理人责任。境外机构积极“入场”购买人民币债券的热情不变，外资增配人民币资产的总体趋势不变。 展望未来，2022年二季度国内债券市场面临的环境仍然是多空交织，所以大概率仍然呈现震荡走势。利多因素主要集中在国内端，货币政策和财政政策的精准发力是经济企稳复苏的关键。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年积极财政政策助力经济平稳发展，第一季度财政表现为“减收、增支、增债”。一是大规模减税退税效应显现，财政收入增速放缓。二是财政支出持续提速，重点在于稳基建稳民生。三是专项债发行为主力，助力稳基建稳投资，带动政府性基金支出大幅增长。 纵向中央和地方之间的财政分化加剧，稳增长压力下，地方政府的财政压力进一步加大。第一季度总财政收支表现为中央总收入增速高于支出增速，地方支出增速高于收入增速，3月份中央一般公共收入和本级支出增速均出现下滑，地方一般公共支出增速提速。反映到财政赤字上，可以看出央地财政体制之间的不平衡在应对冲击时更加明显，稳增长中稳就业、稳民生、稳基建、稳投资的公共支出压力主要集中在地方政府，仅靠转移支付并不能改变央地之间的财权与事权和支出责任的不平衡问题，进一步推进财政体制改革才是根本。 横向各地区之间的财政压力进一步分化。基建能源行业的快速增长、社保就业的支出刚性以及房地产市场的不稳定性都会直接增加地方政府的财政压力和债务风险。第一季度能源行业发展带动资源型地区的财政收入增长较快，民生类支出已经成为财政的刚性支出持续增长，一旦财政收入受各类因素的冲击出现下滑，即使长三角、珠三角等经济发达的地区财政负担压力也会出现急速上升，而第一季度资源型地区收入的增速受资源价格的支撑，未来可持续性较差。稳增长背景下，各地均加快债务发行进行融资，而土地财政难以为继，未来债务风险进一步加大。 第二季度财政重心以“稳增长”优先，财政政策面临更大的挑战。国内疫情反弹，投资、消费、出口大幅收缩，内需压力较大，就业市场供需失衡、结构失衡问题显著，房地产市场不稳定性增强等都对财政提出新的要求，财政需要更加积极来稳定经济发展的基本面。 ...... 本报告全部内容详见附件。