报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元；A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降；美国本土疫情加重引发担忧叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告。 1、金融市场运行 货币市场 报告期内，央行开展5000亿元逆回购操作，同时有1200亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元（见表1）。 端午假期前的最后一个交易日，为维护半年末流动性平稳，央行6月24日进行了1800亿元7天期逆回购操作，价格与前期持平。此前，央行先是在6月22日进行了400亿7天期逆回购和800亿14天期逆回购，6月23日又进行了900亿7天期和1100亿14天期逆回购。 表1 央行资金投放明细（单位：亿元） 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 股票市场 A股市场：报告期内，A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降。具体来看，上证指数周涨幅为0.40%；深圳成指周涨幅为1.25%；创业板指周涨幅为2.72%。 本周虽然仅有3个交易日，但聪明资金本周净买入高达47.9亿元，连续第14周净买入，其中沪股通净买入47.21亿元，深股通净买入0.69亿元。不难发现在本轮股市上涨过程中，北向资金发挥了非常关键的作用。 欧美股市：报告期内，美国本土疫情加重引发担忧，叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌。美国政府正考虑对从英国、西班牙、德国和法国进口的31亿美元商品征收关税，为与欧洲展开新一轮贸易对抗铺平道路。美国贸易代表处当地时间6月23日晚间发布的一份公告称，这份清单中包括了飞机、酸奶、冷冻火腿、橄榄、啤酒、杜松子酒以及许多其他产品。预计世贸组织将允许欧盟进行报复，采取针锋相对的回应。具体来看，香港恒生指数报收于24549.99点，周跌幅为0.38%；美国道琼斯指数报收于25015.55点，周跌幅3.31%；日本日经225指数报收于22512.08点，周涨幅为0.20%；英国富时100指数报收于6159.30点，周跌幅为2.12%；德国DAX30指数报收于12089.39点，周跌幅为2.10%（见表2）。 表2 全球主要股票市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于97.50点，周内跌幅为0.15%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1219，周内上涨0.38%；美元兑日元报收于107.21，周内上涨0.31%；英镑兑美元报收于1.2337，周内下跌0.10%；美元兑港币报收于7.7504，周内下跌0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0872，周内上涨0.18%（见表3）。 表3 全球主要汇率市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.41点，周跌幅为2.58%；布伦特原油期货价格报收于40.64美元/桶，周跌幅为3.67%；COMEX黄金报收于1784.8美元/盎司，周涨幅为1.73%；LmeS_铜3报收于5943.00美元/吨，周涨幅为1.41%；波罗的海BDI指数报收1749.00点，周涨幅为12.48%（见表4）。 表4 全球主要大宗商品市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 2、金融监管动态 央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告 6月24日，中国人民银行营业管理部(北京)官网公示信息显示，北京新浪支付科技有限公司（以下简称：新浪支付）因为9项违法行为被罚没合计约1884万元。 公示信息显示，新浪支付存在9项违法行为，包括：未落实特约商户管理责任；支付交易信息未落实真实、完整、可追溯要求；为不符合规定的商户开通代收业务；未按规定与外包服务机构开展业务合作；违规开立与使用支付账户；未按规定管理客户备付金；未按规定公开披露有关事项；未按规定办理相关变更事项；未按规定建立相关制度办法。 对此，中国人民银行营业管理部(北京)给予新浪支付行政处罚，并没收违法所得165.89万元，并处罚款1718.44万元，罚没合计1884.33万元。另外，时任北京新浪支付科技有限公司总经理边江被给予警告，并处罚款35万元。 3、市场评述：新冠疫情的第二次投资者教育 国内财富管理业始于2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》的颁布。2008年爆发的全球金融危机，导致部分挂钩股票和商品表现的权益类产品和商品类产品出现零收益或负收益，使我们认识到银行理财也并非“旱涝保收”。如果说2008年全球金融危机是第一次投资者教育的话，那么，本次新冠疫情对财富管理业造成的影响则是第二次投资者教育。第一次投资者教育让我们意识到“投资有风险”，第二次则告诉我们“家业风险无处不在”，其中家业风险则包含有形资本和无形资本蕴含的方方面面的风险，如人力资本风险等，无论贫穷与贵贱，我们每个人都有可能感染新冠肺炎，也都有可能面临极端的死亡风险。第一次投资者教育后，我们知道要选择稳健的低风险投资产品。第二次投资教育后，我们将会意识到“每个家庭都需要一份对冲家业风险的规划方案”，因为我们无法预测明天和意外哪个先到来。 事实上，除“风险意识”外，疫情给我们的另外一个重要启示是“流动性管理”，因为稍有不慎，我们还会出现“现金断流”风险1。腾讯联合券商中国发布的《后疫情时代国人财富管理报告》中的相关结论也佐证了我们的观点：第一，近六成受访者收入下降。所有受访者中只有4%的受访者收入增加，38.5%的受访者收入持平，而57.5%的受访者收入有不同程度的减少，其中78.2%的个体经营者收入减少，而“政府/机关干部/公务员”的收入受疫情影响最小。第二，消费贷占比仅次于房贷。受访者普遍背负着各类贷款，房贷、消费贷、车贷、私人借贷和经营类贷款的占比分别为42%、26.8%、16.4%、14.1%和6.7%，显见，有消费贷的受访者比例仅次于有房贷的比例，其中80后受访者压力最大，负债比例达74%，再次表明“吃土群体”有潜在的现金断流风险2。第三，投资风格重流动控风险。71.7%的受访者投资风格趋于保守且将增加稳健型投资比例，18.2%的受访者将保持原有的投资风险，而其中10.1%的受访者投资风格将趋于激进且增加成长型投资比例。简言之，受访者的投资风格将注重强化流动性管理和风险管理。第四，基金、理财和保险位居前三。契合受访者重流动控风险的投资风格，公募基金、银行理财和保险产品位居受访者资产配置的前三位，占比分别为48.8%、37.3%和28%，黄金或外汇投资、股票、私募基金和信托产品的资产配置占比分别为7.9%、4.8%、1.8%和1.7%。 简言之，后疫情时代，居民收入下降、贷款刚性且投资风格趋于稳健。应对收入下降但贷款刚性，金融机构应防范家庭违约风险；应对投资风格日趋稳健，金融机构应注重低风险高流动性产品服务的供给。以上这些受访者应是中产阶级群体居多，事实上，我们也应关注“两头”，即高收入群体和低收入群体后疫情时代的资产配置问题。高收入群体如家族企业主等竞相收缩资产负债表，强化流动性管理，防范资产负债表衰退。此外，有海外资产的高收入群体其海外资产安全性问题值得关注，再者，高收入群体的换汇需求日趋高涨。“6亿人月收入不超过1000元”的低收入群体的生活保障问题同样值得关注，这一群体多是“吃一文挣一文”，部分脱贫群体又因疫情返贫。 综上，高、中、低收入群体均在强化流动性管理的同时防控潜在风险，除人力资本风险外，高收入群体需要注重的是企业的流动性风险管理、海外资产的安全性等，中产阶级需要通过低风险的投资风格来提高资产配置的流动性管理，而低收入群体则需要借助政府的转移支付来保障其基本生活。高收入群体尤其是家族企业群体的资产负债表收缩将抑制经济增长。面对居民部门日益强化的风险观，政府、机构和居民均应积极面对，防范疫情引致的金融危机、经济危机或社会危机等。就政府视角而言，第一，保障居民海外财产安全，居民的海外财产也是国家海外财产的一部分，我们应将其置于与国家财产同等重要的地位，不容外国反华势力借机侵犯。第二，迎接海外资产回流机会，新冠疫情再次强化国民人身安全和物质财富的本土化优势，类似于2008年全球金融危机后高净值群体由香港向大陆回归，下一波将是全球海外华人高净值群体的回归，我们应从制度和法律层面对这一回归给予顶层架构的保障。第三，提高民营企业的安全感，家族企业乃至民营经济将关乎国民经济的“56789”，疫情后民营经济资产负债表收缩对经济增长抑制不容忽视，强化民营经济的保护并提高他们的安全感义不容辞，也迫在眉睫，因为这是保障经济增长的重要手段。第四，保障低收入群体的基本生活，通过转移支付等保障低收入群体的基本生活，防范脱贫后的返贫问题。对金融机构而言，应外塑形象内修服务，做好迎接海外资产的回流潮，争取再现当年私人银行业的辉煌，同时，注重流动性资产管理业务的开发，再者，要将私人银行、财富管理和普惠金融一视同仁，为何这么说？因为系统性风险如新冠疫情或金融危机、经济危机等，对每个人、每个家庭都一样，不存在贵贱之分，缓释系统性风险和对冲个体风险的家业治理方案每个家庭都需要。 正所谓“I Have a Dream”，下一个十年，每个家庭都有一份专属的家业治理方案，风险对冲是这份方案的重要功能之一，而此需要政府、机构和居民的协调配合，这是财富管理业的最高境界，没有之一！ [1] 王增武，财富管理市场的下一个十年——基于家族企业主调查的视角，《银行家》2020年第1期。 [2] 王增武、覃婧，新冠疫情下家庭现金流量调查，《银行家》，2020年第3期。

一、专题研究：为互联网银行解缚 助力小微企复工复产 作者：胡滨（中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心主任） 随着国内新冠肺炎疫情得到有效的控制，“抗疫”工作取得重大进展，接下来如何尽 快恢复正常的经济生活秩序，推力企业复工复产，将此次疫情对国民经济生活产生的负 面影响降到最低成为当下和今后一段时间最重要的议题。就金融行业特别是银行业而 言，受新冠疫情的影响，银行业的贷款质量、业务经营也都受到了不同程度的影响。但 与此同时，作为重要的服务业和金融中介组织，银行又需要担负起支持复工复产、国民 经济恢复和稳定经济社会生活的重要作用。 金融抗疫政策仍有短板 新冠疫情以来，国务院常务会议中多次强调发挥金融机构在抗击新冠疫情中的积极 作用，加大对中小微企业复工复产的金融支持措施，并重点针对个体工商户加大扶持， 帮助缓解疫情影响纾困解难。在党中央和国务院的部署下，各项金融支持政策密集出台， 相关效果也不断显现。在各项政策的执行和落地过程中，如何实现政策的精准触达，如 何提高政策的实施效果，如何评估政策的价值意义，都成为决定此次金融“抗疫”胜利与 否的关键。就政策而言，目前比较突出的问题还是如何最大范围地惠及更多的微型企业 和经济主体，将优惠政策精准地触达最需要资金的经济社会末梢。 银行的传统信贷模式在疫情下难以触达中小微企业。面对突如其来的新冠疫情，银 行业务网点很难展业，常规的贷前风控和贷后管理受到影响，金融支持和优惠政策很难 迅速触达中小微企业和个体工商户。特别是那些主要依靠传统线下手段展业的商业银 行，在贯彻执行“抗疫”政策时犹如被捆住手脚的困兽，很难充分利用国家给予的金融政 策，将政策优惠及时传递给小微企业，担负起稳定经济和居民生活的社会责任。 多数的微型企业还不是政策支持的重点。疫情之下，目前大多数的金融支持政策主 要针对中小企业，但从认定标准和信贷投放上看，占比接近 50%的微型企业受各种风控 约束很难被覆盖。例如，近期被媒体聚焦的西贝、海底捞等大型餐饮企业以及一些中小 企业资金困难目前已经得到很好的解决，但与他们相比，在餐饮企业中占绝对主体的微 型企业更需要扶持，他们抗风险能力更弱，歇业受到的伤害也更大，需要更多、更大的 政策扶持。 个体工商户和个体经营户的政策支持难以落地。与小微企业相比，个体户更难获得 目前的金融政策支持。目前，个体户可以包括个体工商户和个体经营户，其中个体工商户是指按照相关法律规在部门注册登记过的个体户，而个体经营户主要指没有工商注册 但实际从事个体经营活动。从当前情况看，对受疫情影响最大的、对民生生活冲击最大 的应该还是个体工商户，特别是个体经营户。虽然，近期出台了《关于应对疫情影响加 大对个体工商户扶持力度的指导意见》，提出要引导金融机构增加 3000 亿元低息贷款定 向支持个体工商户，鼓励互联网平台联合互联网银行、中小银行，帮助个体工商户拓展 融资渠道，提供定期免息或低息贷款，但由于没有官方的登记注册，缺乏抵押担保品、 没有银行信贷记录以及稳定的银行流水，更多的个体经营户基本都被排斥在现有的全部 优惠扶持政策之外。 反观一些具有互联网和科技基因的金融机构，则在此次“抗疫”过程中，借助自身平 台和技术优势，快速调配其自身特有的信息流、商品流和资金流，创新产品和服务模式， 成为稳经济、稳信心的重要支持力量。特别是一些互联网银行，运用“无接触服务”、“非 接触贷款”等模式，通过在线申请、无需人工接触的数字贷款方式为中小微企业和更多 的个体工商户提供贷款，并迅速得到其他各大银行的相应，联合开展金融服务。 3 月 13 日，银保监会在国新办新闻发布会上亦表示（银保监会：加大产业链资金 支持鼓励大行和民营银行合作），鼓励政策性银行、商业银行加强与主要依靠互联网运 营的民营银行的业务合作，为小微企业精准滴灌，提高复工复产小微企业的贷款可获得 性。 疫情呼唤为互联网银行解缚 在我们惊喜地看到效果和成绩的同时，这些互联网银行在具体开展业务中也面临着 诸多的困难挑战和制度约束，影响政策执行的效果，很难最大程度地实现金融支持实体 经济，助力小微企业和个体工商户复工复产。 互联网银行之所以面临种种困难，根源或许在于其准生时“民营银行”的定位模糊。 一方面互联网银行的快速成长，客观上发挥了金融对经济结构调整和转型升级的支持作 用，优化了社会融资结构，强化对重点领域和薄弱环节的金融支持；另一方面，受到明 天系、安邦系、海航系等民营产业集团相继爆雷以及包商、锦州等城商行经营困难的影 响，民营银行业务特别是互联网银行在股权比例、业务范围、融资渠道、展业区域等均 受到严格管控，监管机构关注重点也从鼓励扶持转向风险处置，诸多民营银行改革措施 事实上并未落实到位。 融资渠道上，互联网银行在筹资渠道上受限，存在“筹资难，筹资贵”的问题。在资本端，互联网银行资本规模较小，且缺乏通过发行二级资本债等渠道补充资本的能力； 在负债端，互联网银行盘活存量资产的能力受限，进入银行间市场开展资产证券化的门 槛较高。这些业务对于其他中小银行而言只是普通业务，但对于互联网银行却需要特批， 导致互联网银行增长空间和业务规模受限，难以服务更多的小微企业和个体户。 牌照管理上，由于目前互联网银行牌照统一纳入民营银行范畴，存在定位不清问题。 针对互联网银行的监管目前参考城市商业银行标准，但事实其业务模式和产品服务又与 传统商业银行存在明显差异，造成在执行普惠金融定向降准、抵扣和再贴现等政策时容 易出现不对等或不一致的情况。 基础业务上，由于没有物理网点无法远程开设 I 级账户，很难降低资金成本。互联 网银行缺少低成本的储蓄资金，由于开业普遍较短也很难参与银行间同业拆借市场进行 流动性管理和发行金融债解决资金来源问题。这些问题都变相提高了互联网银行的资金 成本，而服务和产品多为普惠金融类型，短期内难以满足“两增两控”要求，也不利于降 低小微企业融资成本。 股权控制上，存在区别对待问题，不利于可持续发展。按照目前的监管规定，互联 网银行大股东持有的股权比例不能超过 30%，而国资背景的股东并未受此限制，例如中 信集团对中信银行持股比例为 65.37%，中石油对昆仑银行的持股比例为 77.1%。同时， 互联网银行股东亦不允许具有外资背景，而在金融开放的背景下，外资入股中资商业银 行的限制已经逐步放开。另外，相比起其他中小商业银行，互联网银行股东需承诺承担 剩余风险，这一规定对主要股东赋予超越有限责任之上的加重义务，然而民营银行的股 东最多只能持股 30%，在承担了更大责任的情况下，无法充分分享银行发展的红利，造 成权责不对等的现实，不利于股东持续投入资源。 发挥互联网银行作用，助力实体经济发展 互联网银行从经营模式、风险定价能力到风险特征与一般民营银行差异甚大。如果 把互联网银行与一般民营银行按照统一标准进行监管，犹如把几个潜力巨大的好学生放 到差生班里，管理太松差生就开小差了，管理太严格又限制了好学生的发展。时至今日， 互联网银行经营稳定、风险可控、业绩优良，业已成为经济中扶助薄弱环节（个体户、 小微商户、中低收入群体）的重要金融支持力量。面对新冠肺炎疫情，同时着眼于商业 银行创新发展趋势和中国金融业竞争力的提升，笔者建议进一步完善互联网银行监管框 架，优化政策配套措施，充分发挥互联网银行在支持中小微企业、个体工商户和个体经营户发展中的独特作用。 明确互联网银行概念，形成差异化的制度框架。目前互联网银行在银行序列中属于 民营银行，但是民营银行概念主要是从股东性质的角度考虑，而互联网银行则属于运营 模式。建议针对互联网银行形成相对独立的、差异化的监管框架和业务规范，即有利于 最大程度的发挥互联网银行的作用，也有利于规范业务发展 扩大互联网银行的融资途径和资金来源。建议按照《关于进一步支持商业银行资本 工具创新的意见》，积极支持互联网银行资本工具创新。针对互联网银行开业时间短、 业务规模增长快等特点，在风险可控的原则下，支持和鼓励互联网银行发行优先股、二 级资本债券、永续债和等其他资本金补充方式和债务工具。建议按照 2018 年银保监会 58 号文，支持和鼓励互联网银行进入银行间市场进行资产证券化业务，加快资产周转， 降低流动性风险，优化互联网银行的资产负债结构。 支持互联网银行与其他金融机构进行同业合作。互联网银行具有场景和技术优势， 而传统商业银行则拥有强大的资金实力。近年来，传统金融机构通过与互联网公司和互 联网银行开展助贷或联合贷款业务，共同推动了普惠金融的发展。正如在 2 月 24 日召 开的国务院联防联控机制新闻发布会上，银保监会发言人表示，这次疫情对金融科技的 应用是很大的推动，小的金融机构可能自身缺乏研发投入，可以在分清权利和责任的前 提下，与有公信力、有诚信的金融科技公司加强合作，提高金融科技应用能力，才能更 好地开展线上业务。针对现存的问题和监管原则，建议对联合贷款实施行为监管，而非 规模管理。联合贷款的监管对负面违法违规行为的监管意义，大于对简单的规模管理。 同时，建议适当提高互联网经营贷的额度要求。在加强内部管控和外部监控的情况下， 可考虑将互联网经营贷的额度上限放宽至 50 万-80 万，以覆盖更广泛的小微客户贷款需 求区间。 鼓励互联网银行的金融科技创新和应用。应进一步突出互联网银行的金融科技属 性，支持人工智能、云计算、区块链、大数据以及生物识别等技术在金融领域的实践。 例如，在新冠疫情状况下出现的“无接触服务”并不是金融机构的短期自救行为，而是一 种发展趋势。监管部门和商业银行应高度重视“非接触银行”模式，及时修订和完善相关 政策和内部制度，适时建立服务标准和行为规范，将疫情带来的挑战变成发展的机遇。 再例如，在银行账户开户环节，允许部分科技实力强的商业银行在安全可控的条件下， 通过远程视频和动态图像等方式开设 I 类账户，适时探讨企业银行账户线上开立问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、131家重大违规私募遭曝光 131家私募被列入“黑名单”，这是深圳证监局首次公布重大违法违规私募的名单，其中13家私募被刑事追责，中金国瑞、新华财富等位列其中。这些私募牵涉数额之大，有的涉案金额几十亿；牵涉人数之广，有的私募案发后24人被采取强制措施。目前大部分案件还在走司法流程。按照相关法规，非法吸收公众存款最高可能面临十年有期徒刑、55万元罚金；而集资诈骗罪情节特别严重或涉案金额特别大的，或面临无期徒刑。更让人心痛的是，这些案件让无数投资者血本无归，泪洒维权之路。复盘这些“伪私募”“乱私募”，有些是用高额回报做诱饵、有些拉大机构装点门面，还有些在销售过程中“偷梁换柱”，手段不一而足。还有些私募想不合格投资者募集资金、挪用基金财产等碰触监管底线的行为。投资者还需要提高警惕，擦亮双眼识别各种私募的违规行为。（中国基金报） 二、“隐瞒搭售”还是“代理黑产” 多省警示借款保证险 自6月9日以来，甘肃、海南等银保监局相继发布“关于购买个人借款保证保险的消费提示”、“提示消费者认真了解个人信用贷款保证保险业务”等通知。现实生活中，“向投保人隐瞒合同重要事项”、“搭售或捆绑保险”的现象并不少见。原上海保监局曾向携程保险代理有限公司开出40万元的罚单，称其通过携程旅行网销售保险产品过程中存在“未明确披露承保公司、代理销售主体，未明确披露产品条款信息及批备编号”等违法行为。原海南保监局也曾对海南海航航空销售有限公司开出罚单，称其在开展保险业务过程中存在向投保人隐瞒合同重要事项的违法行为。消费者办理个人借贷业务时，须认真了解业务流程，仔细浏览操作提示，认真阅读借款合同、投保提示、保险条款、告知事项等相关文件，切勿随意输入个人信息，谨慎点击确认。确认署名后，即承担相关法律责任。（21世纪经济报道） 三、ST国重装三连跌停 百亿亏损仍待弥补 ST国重装6月8日首日恢复上市之时，股价遭遇游资爆炒，火热程度不亚于新股上市。交易信息显示，ST国重装当日报收6.15元，涨跌幅为85.24%，换手率29.15%，振幅108.13%，成交额10.32亿元。大涨之后，ST国重装最近三日连续跌停，折让不少首日满仓进入的投资者猝不及防。6月11日，ST国重装保持一字跌停状态，全天交易清淡，当日以5.27元/股报收，跌幅5.05%，与其恢复上市首日股价最高时的9.59元/元相比，已几近腰斩。目前，ST国重装总市值仅余383亿元。截至6月8日，ST国重装A股股东总户数为48183户。2019年1月，招商南油回归A股市场，成为沪深交易所建立重新上市制度以来的首个“死而复生”的个股。在三板市场上已遭爆炒后，招商南油上市首日虽走势良好，但在随后同样连续收获三个跌停板，可算是前车之鉴。（券商中国） 四、ZARA母公司首次季度亏损达32亿 近日，ZARA母公司宣告历史上的首次季度亏损，并计划在今明两年永久关闭1200家实体分店，这个数字相当于全球现有门店数量的13%-16%。作为全球最大的时装零售商之一，ZARA母公司Inditex在疫情中受到重创。Inditex集团旗下超88%的门店停业。截至4月末，该集团在全球27个市场营业的门店仅为965家，低于总数的1/7。据其最新披露的财报显示，在截至4月底的三个月内，Inditex销售额同比大跌44%至33亿欧元，毛利率降至58.4%，营业利润4.84亿欧元，去年同期为17亿欧元，史上首次净亏损4.09亿欧元，上年同期的净利润为7.34亿欧元。自今年初以来， Inditex集团股价累计下跌18%，最新市值约为814亿欧元。早前有媒体明确指出，全球服装零售市场继续面临重大结构性挑战，Inditex集团已不再稳坐市场中最佳的宝座，其近7500家门店的庞大门店成了包袱，零售渠道的增长动力已经到了天花板。（21世纪经济报道） 五、百丽套现29亿港元 滔搏市值一天蒸发86亿港元 近日来，港股上市公司频现减持潮，作为国内国内最大阿迪、耐克经销商的滔搏也公告了大股东减持计划。6月11日，港股上市公司滔搏发布公告称，2020年6月10日，公司控股股东百丽体育有限公司，已与美林有限公司订立大宗交易协议。据此，配售代理已同意按每股10.50港元的价格向独立于公司且与公司概无关连的各方配售由卖方持有的公司2.768亿股现有股份。出售股份占截至该公告日期公司已发行股本总额约4.46%。待大宗交易协议所载条件达成，配售计划于2020年6月15日交割。至6月10日收盘时，滔搏的股价报11.54港元/股，市值达700亿港元。而配售协议的交易价格为10.5港元，折让高达9%。按照公告数据计算，此次交易涉及金额高达29亿港元。消息一出，滔搏当日开盘大跌8%，盘中走势低迷，最终收跌12.13%，报10.14港元/股，市值蒸发86亿港元。（每日经济新闻）

一、监管动态 （一）银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》 为进一步加强融资租赁公司监督管理，规范经营行为，防范化解风险，促进融资租赁行业规范有序发展，根据有关法律法规及规定，银保监会近日印发了《融资租赁公司监督管理暂行办法》（以下简称《办法》）。 《办法》共六章五十五条，主要包括总则、经营规则、监管指标、监督管理、法律责任及附则等。主要内容：一是完善业务经营规则。明确融资租赁公司的业务范围、租赁物范围以及禁止从事的业务或活动。完善融资租赁公司的公司治理、内部控制、风险管理、关联交易等制度，同时明确融资租赁物购置、登记、取回、价值管理等其他业务规则。二是加强监管指标约束。新设了部分审慎监管指标内容。包括融资租赁资产比重、固定收益类证券投资业务比例、业务集中度和关联度等，推动融资租赁公司专注主业，提升风险防控能力。三是厘清监管职责分工。按照2017年全国金融工作会议精神，明确银保监会和地方政府的职责分工，并对地方金融监管部门的日常监管提出具体要求，建立分级监管和专职监管员制度，完善监管协作机制、非现场监管、现场检查、监管谈话等内容。此外，针对行业“空壳”“失联”企业较多等问题，《办法》提出了清理规范要求，指导地方稳妥实施分类处置。 发布《办法》是银保监会贯彻落实全国金融工作会议精神、完善融资租赁行业监管制度的重要举措，有利于促进融资租赁公司合规稳健经营，引导行业规范有序发展。下一步，银保监会将抓实抓好《办法》的贯彻执行，加强监管引领，突出行业特色功能，不断提升服务实体经济质效，引导行业实现高质量发展。 （银保监会官网） 点评 作为目前最普遍、最基本的非银行金融形式之一，融资租赁近年来在我国保持平稳发展态势。此次《办法》的发布，旨在建立健全审慎、统一的融资租赁业务监管规则，促进行业合规发展、企业合法经营，并有效解决部分融资租赁公司经营偏离主业问题；从长期来看，将有利于行业规范运营、建立更加完备的监管体系。 （二）人民银行发布《关于规范商业汇票信息披露的公告》（征求意见稿） 为加强商业汇票信用体系建设，建立完善市场化约束机制，保障持票人合法权益，现就商业汇票信息披露有关事宜公告如下： 一、承兑人应当于承兑完成日次一工作日内，披露每张票据的承兑信息，包括出票日期、承兑日期、票据号码、出票人名称、承兑人名称、承兑人社会信用代码、票面金额、票据到期日等。 二、承兑人应当于每月前七个工作日内，披露承兑信用信息，包括累计承兑发生额、承兑余额、累计逾期发生额、逾期余额等情况。 三、承兑人对披露信息的真实性、准确性、及时性和完整性负责。 四、企业取得商业汇票前，可通过中国人民银行认可的商业汇票信息披露平台查询票据承兑信息，加强风险识别与防范。 五、金融机构办理商业汇票的贴现、质押、保证等业务前，应当通过商业汇票信息披露平台查询票据承兑信息，信息不存在或者记载事项与披露信息不一致的，金融机构不得为该票据办理贴现、质押、保证等业务。 六、企业作为承兑人信息披露及时准确、无逾期记录的，金融机构应当优先为该企业办理票据业务。企业作为承兑人披露信息存在虚假、延迟或者持续逾期记录的，金融机构应当审慎为该企业办理票据业务。 七、承兑人可通过商业汇票信息披露平台披露其他信用信息。承兑人在债券市场发生违约的，应当主动披露债券违约情况。 八、票据市场基础设施应当协助承兑人及时、高效披露相关信息，并加强监测，对承兑人披露信息存在虚假、延迟或者承兑的商业汇票持续逾期等情况进行提示。企业、金融机构发现伪假商业汇票或者冒名承兑等异常情况的，应当及时向票据市场基础设施反馈。 九、票据市场基础设施根据本公告及中国人民银行有关要求，制定商业汇票信息披露操作细则，报中国人民银行备案后施行，并定期向中国人民银行报告商业汇票信息披露情况。 十、自2021年X月X日起，商业承兑汇票执行以上信息披露规定，财务公司承兑汇票参照执行，银行承兑汇票另行规定。 （人民银行官网） 点评 尽管商业汇票具有市场认可度高、凭证法定等优势，但由于融资便利性低、信用约束机制不成熟等问题，其在实践中往往引发负面评价。在此背景下发布的《公告》，内容涉及承兑人、企业、金融机构、票据市场等多个方面，对于规范市场参与主体行为、保障持票人合法权益、风险监管等均具有较大积极意义；同时，作为商业汇票披露平台的配套制度，《公告》也彰显了有关部门规范票据市场发展的决心。 （三）交易商协会公开谴责康美药业并暂停其债务融资工具业务 交易商协会2020年第6次自律处分会议审议决定，对债务融资工具发行人康美药业股份有限公司（以下简称“康美药业”）予以公开谴责、暂停其债务融资工具相关业务并责令其限期整改；对相关责任人予以公开谴责、严重警告或警告，并认定部分人员为债务融资工具市场不适当人选。 经查，康美药业存在以下严重违反银行间市场相关自律管理规则的行为：一是2016年至2018年期间，虚增营业收入、货币资金、固定资产等，导致在银行间市场披露的《2016年年度报告》《2017年年度报告》《2018年半年度报告》《2018年年度报告》等相关财务报告及“17康美MTN001”等9期债务融资工具的募集说明书存在虚假记载。二是2016年至2018年期间，在未经过决策审批或授权程序的情况下，累计向控股股东及其关联方提供非经营性资金116.19亿元，导致上述财务报告及募集说明书披露的关联交易存在重大遗漏、募集说明书中关于资产独立性情况的信息披露不真实。三是未能按照相关要求及时、完整提交自律调查所需材料。 康美药业上述行为违反了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集说明书指引》《非金融企业债务融资工具公开发行注册文件表格体系》《非金融企业债务融资工具存续期信息披露表格体系》《非金融企业债务融资工具市场自律处分规则》等相关自律规定，违规事实清楚、证据充分、情节恶劣，经自律处分会议审议，予以康美药业及责任人员相应自律处分措施。 （交易商协会官网） 点评 2019年5月，证监会曾对康美药业财务情况展开调查，结果显示其财务报告存在重大虚假、恶意欺骗消费者影响恶劣，并对其处以顶格处罚、实际控制人终身证券市场禁入。此次交易商协会对康美药业的审议决定，符合资本市场法发展的市场化、法治化原则，是自2019年陆续对康德集团、康得新等企业予以严厉处分之后又一次对于信息披露造假的坚决打击，有利于进一步落实对债券市场投资人的利益保护、维护良好的市场环境、发挥资本市场服务实体经济的功能。 二、观点聚焦 （一）伍戈：未来房地产销售仍有接力回升空间 近日，中国金融四十人论坛（CF40）成员，长江证券首席经济学家伍戈发文表示应疫情过后，房地产销售仍有回升空间。 疫情对居民短期收入造成负面冲击，叠加家庭债务水平已处历史高位，这些似乎都是掣肘房地产回升的悲观因素。但与直观感受不同的是，居民收入增长放缓的时期，房地产销售未必低迷。此外，家庭债务水平高低与房地产短期景气程度也并非直接关联。古今中外的史实都有印证。 “因城施策”依然是当前我国房地产调控的重要逻辑主线。从过去两年的实施效果来看，该政策似乎有效熨平了全国范围内商品房销售的大幅波动。在此政策基调下，今年各地放松人才落户、放宽公积金政策的城市数量明显增加，这些客观上将对未来房地产销售的回升提供积极支撑。 展望未来，银行间市场利率下行对信贷及房贷市场利率的滞后传导还将持续。今年广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，这也为房地产市场回暖营造了良好的金融环境。经历疫情后的一段自发性修复后，房地产销售仍有接力回升的空间，从而有助于宏观经济修复企稳。 （中国金融四十人论坛） （二）姚洋：地摊经济不应只是短期救急措施，未来不要“一刀切”！ 近日，北京大学国家发展研究院院长姚洋撰文对近期热点颇高的地摊经济进行了评论。地摊经济对于“保居民就业、保基本民生”是非常有用的。在疫情中，就业受到冲击较大的是城市里的低收入人群，以及从农村到城市里来打工的人群。地摊经济给他们提供了一种临时就业的途径。当就业问题得到缓解，居民收入相应增加，那么对于提振消费也是有帮助的。 我希望不要仅仅把地摊经济看作短期救急措施，即使未来就业形势不那么紧张了，我们也可以总结地摊经济发展的经验，借助这次放宽对地摊经济管制的机会，将精华部分保留，而不是“一刀切”地将其取缔。前两年，以城市安全隐患为由禁止民宅改造成商业用途。但是，这样的做法太过生硬，城市安全措施不到位就应该集中解决安全问题，没有必要直接将店面关闭。一些城市将店面的招牌都换成整齐划一的形式，使整座城市失去了生气和多样性。另外，还存在政策和目标相违背的现象——一方面想要繁荣夜市经济、拉动消费，另一方面，却将街道清理得“干干净净”，没有人气。一个城市要带有温度，有烟火气。希望从今以后，我们的城市规划不要“贪大求洋”。 地摊经济对于实体店铺的冲击不会很大。因为经济发展是一个正向循环，循环的强度越大，各方得利就越多。在计划经济时代，大家的市场行为都受到限制，经济发展就很缓慢。但是建立市场经济体制后，每个人都能参与市场活动，经济就遵循“滚雪球效应”发展起来。所以，地摊经济的发展对于实体店铺来说并不是件坏事，居民通过地摊获得收入，有了经济基础后也会去实体店消费，这对于实体店铺的发展来说应该是一个利好。 未来地摊摊位应该拍卖。通过定点、定期的方式来引导地摊经济规范发展。限定摆摊的地点和时间，时间一结束，摊主们应该遵守规定自觉撤离，而且要将场地打扫干净。如果违反规定，可以实施一些惩罚措施。通过规则的制定来使公民养成守法意识，培养公民的公共精神。这样一来，发展地摊经济对环境造成的压力也能得到缓解。 如果未来对于地摊的需求量变大，管理也趋于规范，个人觉得这种摊位是应该拍卖的。政府规划好摊位，然后一次性收取摊位费，以避免像以前一样多次收取管理费造成的冲突。对于一些真正的贫困户，可以采用抽签免摊位费的方式。通过赋予他们摆摊的机会，让他们能够自食其力，有尊严地、体面地生活。这样的措施能够激励整个社会积极向上的风气，同时缓解政府的压力。 我觉得这是一件做起来很简单的事情，但是一些政府官员有根深蒂固的观念——城市就应该“干净”，所以他们想不到这些措施。我们得牢记，城镇里一半的就业是由个体工商户和雇佣5个人或以下的小商小店提供的。所以，千万不能小看这些小微企业对就业的拉动作用。 政府应该尽力保住一些小微企业或者支持新的小微企业“冒出来”。比如，可以由政府出面承担这些企业三个月的房租，减免半年的税收等等。先鼓励大家赶紧把企业办起来，那么就业问题就可以得到非常好的缓解。 （网易研究局） （三）魏建国：要避免把海南变成一个加工厂，甚至是低端的全球加工厂 近日，商务部原副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国撰文表示：要避免把海南变成一个加工厂。 遏制房地产炒作行为，避免错失自由贸易港建设机遇。之所以强调不能让海南成为房地产的加工厂，是因为海南不能再失去自由贸易港建设这个宝贵的发展机会。从历史上来看，海南的房地产发展是有过教训的——利用国家的一些优惠政策，在开发区和一些政策还没有落实的情况下，将房地产炒热，海南因此吃了不少苦头。所以，这次要吸取历史的教训，不能再次错失机遇，不能再炒房地产。强调海南不能是房地产加工厂的时间节点也很关键。目前《海南自由贸易港建设总体方案》备受瞩目，海南比其他现有的18个自由贸易区在政策上得到更多优惠，也是中国面积最大、人口最多的一个试验地，更是一个改革开放的高地。在将海南打造成投资热土的过程中，如果不遏制房地产炒作行为，那么这些政策不会达到预期目标。所以，我们必须在建设自由贸易港的一开始就明确禁止炒房行为，以保证按照政策推进，最终实现长远的目标。 现在还没到考虑在海南征收房地产税的时候。我们也应该看到，并不是所有的地区在经济处于上升期或快速发展的时候，房地产都会被炒热，像新加坡、硅谷、迪拜都有值得借鉴的经验。新加坡的经验在什么地方呢？在新加坡，对于房产实际上实行两种政策，一种是由政府给予买房补贴，保证公民能够负担得起首住房；另一种是完全对市场开放，由市场决定房产价格。也就是说，在确保工薪阶层，甚至是低收入阶层能够买得起房的基础上，放开另一部分的房价。就海南来说，我们应该吸收国外先进经验，绝对不能把房价抬得很高，使人才无法在当地安家安居乐业。 对于是否应该在海南征收房地产税，我觉得现在还没有到考虑这个问题的时候，因为房地产开发等相关事项不是海南今后发展的总体方向。当务之急是将海南打造成对标全球的高水平的自由贸易港，实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动，要分阶段、分步骤地把《海南自由贸易港建设总体方案》的政策落实，比如聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业。避免把海南变成一个加工厂，甚至是低端的全球加工厂。 未来的海南应该成为改革开放的高地，成为全球营商环境最好的自由贸易区，实现现代服务业、高端技术产业，还包括旅游、医疗、健康教育培训、农业等各个行业全面发展。所以，我觉得它不仅仅像鹿特丹以旅游、运输、金融三个产业为支柱，也不像新加坡以航运为支柱产业。海南的发展具有综合性，不是一个或几个产业能够支撑起来的。海南自由贸易港在各方面都将实现带有标志性的、高水平的开放，它以后会成为以中国大陆为腹地的、面向全球的、整体的开放前沿地带。 （网易研究局）

内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元；受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱；美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌；美元指数震荡上行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业；银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制；证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。 一、金融市场运行 货币市场 报告期内，央行共开展4200亿元逆回购操作，同时有2200亿元逆回购以及5000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元（见表1）。 本周央行连续5天开展逆回购操作，操作量分别为1200亿元、600亿元、600亿元、800亿元、1000亿元，共计4200亿元。 本周到期的5000亿元MLF央行并未立刻续做，而是于8日公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。 表1 央行资金投放明细（单位：亿元） 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 股票市场 A股市场：报告期内，受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱。具体来看，上证指数周跌幅为0.38%；深圳成指周涨幅为0.64%；创业板指周涨幅为1.86%。 本周北向资金方面依然以净流入为主，周五随着市场的剧烈震荡，北向资金出现了小幅流出，也就此终结了此前的连续14个交易日净流入。从累计资金流向情况看，北向资金总流入额已创下历史新高。其中沪股通5日净流入22亿，深股通合计流入90亿。沪深股通两级分化较为明显，对应的上证指数也要明显弱于深成指数。 欧美股市：报告期内，美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌。疫情数据方面：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间11日下午3点38分，美国新冠肺炎确诊病例达2013940例，其中113467人因为感染新冠病毒去世。美联储在其发布的半年度货币政策报告中显示，由于疫情对经济活动造成冲击，美联储预计家庭财务和企业资产负债表将“持续脆弱”，再度暴发疫情的风险很大。在周三的经济预测中，美联储预计2020年经济将萎缩6.5%，因疫情导致商业活动出现了前所未有的停顿。预计2021年经济将增长5%，然后在2022年增长3.5%。具体来看，香港恒生指数报收于24301.38点，周跌幅为1.89%；美国道琼斯指数报收于25605.54点，周跌幅5.55%；日本日经225指数报收于22305.48点，周跌幅为2.50%；英国富时100指数报收于6105.18点，周涨幅为5.85%；德国DAX30指数报收于11949.28点，周跌幅为6.91%（见表2）。 表2  全球主要股票市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 外汇市场 报告期内，美元指数震荡上行，报收于97.07点，周内涨幅为0.12%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1257，周内下跌0.30%；美元兑日元报收于107.38，周内下跌2.02%；英镑兑美元报收于1.2541，周内下跌0.99%；美元兑港币报收于7.7502，周内上涨0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0758，周内上涨0.07%（见表3）。 表3  全球主要汇率市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.32点，周跌幅为3.35%；布伦特原油期货价格报收于39.04美元/桶，周跌幅为7.71%；COMEX黄金报收于1737.3美元/盎司，周涨幅为3.24%；LmeS_铜3报收于5779.50美元/吨，周涨幅为2.83%；波罗的海BDI指数报收923.00点，周涨幅为35.94%（见表4）。 表4  全球主要大宗商品市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 二、金融监管动态 （一）央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业 6月13日，中国人民银行官网显示，中国人民银行向连通公司核发银行卡清算业务许可证。此前，今年1月，中国人民银行官方公号发布《盘点央行的2019金融业对外开放》一文，其中透露，受理美国运通相关机构的银行卡清算机构开业申请。 连通公司是美国运通（American Express）在我国境内发起设立的合资公司，获得许可后，可在我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美国运通”品牌的银行卡。按照相关规定，连通公司应在取得银行卡清算业务许可证之日起6个月内，正式开办银行卡清算业务。这是我国扩大金融业对外开放、深化金融供给侧改革的又一具体反映，有利于提高我国支付清算服务水平和人民币国际化，为金融消费者提供多元化和差异化的支付服务。 （二）银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制 银保监会6月12日在官网发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》。 《通知》主要内容有： 一、明确农险业务经营条件。根据《农业保险条例》的规定，从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件。凡符合经营条件的保险机构均可在本地开展农险业务，无需向监管机构进行经营资格申请。 二、提高农险业务经营标准。2016年修订后的《条例》在取消农险市场准入审批的同时，仍然保留了保险机构经营农险业务应当具备相应条件，并规定要符合国务院保险监督管理机构规定的其他条件。《通知》从依法合规、风险管控能力、农险服务能力、信息化水平等方面进一步提高了农险业务经营标准。 三、建立完善退出机制。为同步做好改革的协同配套工作，《通知》根据《农业保险条例》规定，明确规定建立农险经营的退出机制：一方面，保险机构因自身原因主动退出的，应向银行保险监督管理部门报告。另一方面，《通知》规定，对于保险机构不符合条件经营农业保险业务的，由银行保险监督管理机构责令限期改正，停止接受新业务，逾期不改正或者造成严重后果的，处10万元以上50万元以下的罚款，可以责令停业整顿或者吊销经营保险业务许可证。 此外，《通知》还建立了农险经营综合考评机制，对保险机构农险经营管理情况进行动态考评，评估结果将作为农险监管工作的重要依据。 （三）证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则 2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板首发办法》)《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板再融资办法》)《创业板上市公司持续监管办法(试行)》(以下简称《创业板持续监管办法》)和《证券发行上市保荐业务管理办法》(以下简称《保荐办法》)，自公布之日起施行。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。 修改完善后的《创业板首发办法》共七章、七十五条。主要内容包括：一是精简优化创业板首次公开发行股票的条件，将发行条件中可以由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求，强调按照重大性原则把握企业的法律合规性和财务规范性问题。二是对注册程序作出制度安排，实现受理和审核全流程电子化和全流程公开，减轻企业负担，提高审核透明度。三是强化信息披露要求，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，制定针对创业板企业特点的差异化信息披露规则。四是明确市场化发行承销的基本规则，并规定定价方式、投资者报价要求、最高报价剔除比例等事项应同时遵守深交所相关规定。五是强化监督管理和法律责任，加大对发行人、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。 修改完善后的《创业板再融资办法》共七章、九十三条。主要内容包括：一是明确适用范围，上市公司发行股票、可转换公司债券、存托凭证等证券品种的，适用《创业板再融资办法》。二是精简优化发行条件，区分向不特定对象发行和向特定对象发行，差异化设置各类证券品种的再融资条件。三是明确发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日。同时，针对“小额快速”融资设置简易程序。四是强化信息披露要求，要求有针对性地披露业务模式、公司治理、发展战略等信息，充分揭示可能对公司核心竞争力、经营稳定性以及未来发展产生重大不利影响的风险因素。五是对发行承销作出特别规定，就发行价格、定价基准日、锁定期，以及可转债的转股期限、转股价格、交易方式等作出专门安排。六是强化监督管理和法律责任，加大对上市公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。 修改完善后的《创业板持续监管办法》共三十五条。主要内容包括：一是明确适用原则，创业板公司应遵守上市公司持续监管的一般规定，但《创业板持续监管办法》另有规定的除外。二是明确公司治理相关要求，并针对存在特别表决权股份的公司作出专门安排。三是建立具有针对性的信息披露制度，强化行业定位和风险因素的披露，突出控股股东、实际控制人等关键少数的信息披露责任。四是明确股份减持要求，适当延长未盈利企业控股股东、实际控制人、董监高的持股锁定期。五是完善重大资产重组制度，明确创业板上市公司并购重组涉及发行股票的实行注册制，并规定重组标的资产要求等。六是调整股权激励制度，扩展可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制，并进一步简化限制性股票的授予程序。 三、市场评述：净值化转型后，为何近期理财产品频现亏损？ 近期，银行理财产品净值浮亏引起了市场比较大的关注，此处统计了部分今年以来新成立的净值“破1”的银行理财产品情况（详见“表1”），发现近期大跌的产品主要以固定收益类理财产品为主。以其中一只产品“丰裕3号”为例，其主要投资于符合监管要求的固定收益类资产，包括但不限于各类债券、存款、货币市场金融工具等资产、符合监管要求的其他固定收益类资产管理产品、质押式及买断式回购等。 那么，为什么会出现大面积净值型理财产品亏损的情况呢？ 表1  今年以来新成立的部分破净银行理财产品 资料来源：WIND。 （一）缘由：估值方式+债市大调整 这就需要从两个角度来看，一是目前理财产品改变了估值方式，从过去的摊余成本法计量改到了现在的市价法，按照市价估值，净值型基金净值会随着投资的资产价格变化出现波动；二是从理财产品的底层资产来看，最近引起银行净值型理财产品出现亏损的原因主要是债券市场有比较大的调整，以1年期、3年期和10年期中债国债收益率曲线为例（图1），2020年以来，债券市场受疫情导致经济基本面下降、货币政策宽松等因素影响迎来了一波牛市，3年期中债国债1月2日收益率为2.75%，4月26日达到今年来最低值1.41%，下行幅度为134BP，而从4月底开始，受货币政策边际收紧以及获利盘止盈影响，4月26日到5月26日，收益率震荡上行35BP，5月26日到6月5日，仅8个交易日收益率即上行了62BP，相当于抹平了年内的大部分涨幅。可想而知，4月份开始的固定收益型理财产品由于存续时间较短，票息难以抵住资本利得亏损，在市价法下必然为亏损。 图1  2020年以来1、3、10年期中债国债到期收益率曲线 （二）影响：机构释疑与投研+投资者成熟 净值型理财产品本身就是从原来保本甚至保息产品打破刚兑而转变的，因此出现亏损是一个必然存在的现象，或许当前投资者主要着眼点是固定收益类低风险产品仍然出现了亏损。那么下一步市场会怎样发展呢？ 1. 无可避免的是，部分投资者对于所购买的产品甚至是管理机构失望并进行投诉。对于金融机构来说，需要与投资者进行充分的沟通，释疑其背后的逻辑。更为重要的是，在产品销售前端就要进行充分的风险评估与风险提示。 2. 本质上来看，银行理财产品的净值型转型时日尚短，基金则早已较为成熟，原来银行理财产品的购买者大部分为低风险偏好者，在银行理财产品出现大面积亏损的情况下，投资者是否会转向基金产品成为下一步需要关注的方向。对于银行来说，加强投研能力与投资者沟通成为重中之重。 3. 对于投资者来说，要培养其长期性的投资理念，不要因为短时的净值波动而频繁操作。另外，投资者的“择时”能力成为影响其收益的关键因素，以固定收益类产品为例，今年年初购买与4月底购买会呈现为两种截然不同的收益现象。对于部分缺少经验的投资者来说，定投可成为其未来的方向。

内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放6700亿元；伴随着外资持续流入，A股市场走出反弹行情；投资者对美国经济重启和潜在新冠疫苗的乐观情绪上升，引导欧美股市继续收涨；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格普涨。金融监管方面，央行：2019年给予包商银行常备借贷便利58笔，金额4161亿元；银保监会：典当当金利率按LPR及浮动范围执行；证监会：发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》。 一、金融市场运行 货币市场 报告期内，央行从5月26日-5月29日，连续四天进行逆回购操作，逆回购金额也是逐渐变大，分别为100亿元、1200亿元、2400亿元、3000亿元，同时无逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放6700亿元（见表1）。 央行解释称，开展3000亿元逆回购操作是为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，此次中标利率依然与上次持平，仍为2.20%，期限为7天。 股票市场 A股市场：报告期内，伴随着外资持续流入，A股市场走出反弹行情。具体来看，上证指数周涨幅为1.37%；深圳成指周涨幅为1.33%；创业板指周涨幅为1.96%。 自3月23日全球股市走出流动性陷阱以来，外资加速回流A股，大举扫货855亿元，迄今已持续10周净买入。5月26日，因QFII/RQFII/深股通投资者持股总数占公司总股本比例超过26%，深交所对美的集团、华测检测、索菲亚等3股同时发出外资持股预警。这是历史首次同时对3股预警。截至5月26日，外资持股占公司总股本比例分别为美的集团27.28%、索菲亚26.77%、华测检测26.23%。A股的低估值、成长性以及避险属性再度凸显，后续外资有望持续平稳净流入。 欧美股市：报告期内，投资者对美国经济重启和潜在新冠疫苗的乐观情绪上升，引导欧美股市继续收涨。最近一段时间以来，美国各州都开始了逐步复苏的进程，纽约证券交易所的重新开业也标志着美国经济重启迈出了重要一步。在经过两个月的隔离封锁之后，美国全部50个州已经不同程度地重启经济活动，消费者信心也在逐步恢复。5月26日公布的数据显示，美国5月消费者信心小幅上升，从4月份的85.7微升至5月份的86.6。该指数反映了消费者对当前状况和未来预期的评估，在前两个月曾大幅下跌。具体来看，香港恒生指数报收于22961.47点，周涨幅为0.14%；美国道琼斯指数报收于25383.11点，周涨幅3.75%；日本日经225指数报收于21877.89点，周涨幅为7.18%；英国富时100指数报收于6076.00点，周涨幅为1.39%；德国DAX30指数报收于11586.85点，周涨幅为4.61%（见表2）。 外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于98.30点，周内跌幅为1.50%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1105，周内上涨1.85%；美元兑日元报收于107.81，周内上涨0.17%；英镑兑美元报收于1.2351，周内上涨1.52%；美元兑港币报收于7.7511，周内下跌0.07%；美元离岸兑人民币报收于7.1336，周内下跌0.22%（见表3）。 大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格普涨。具体来看，路透CRB商品指数报收于132.24点，周涨幅为2.09%；布伦特原油期货价格报收于37.61美元/桶，周涨幅为7.06%；COMEX黄金报收于1743.0美元/盎司，周张幅为0.48%；LmeS_铜3报收于5380.50美元/吨，周涨幅为1.47%；波罗的海BDI指数报收504.00点，周涨幅为1.20%（见表4）。 二、金融监管动态 （一）央行：2019年给予包商银行常备借贷便利58笔，金额4161亿元 中国人民银行于5月29日发布的《中国区域金融运行报告（2020）》称，2019年，我国经济进入高质量发展阶段，结构性、体制性、周期性问题相互交织，各地区经济运行总体平稳，结构持续优化，发展质量稳步提升。 报告强调，包商银行被接管前后全面加强监测，摸清底数，不留死角。特别是2019年5月24日以后，对辖区内包商银行发起设立的村镇银行及其他高风险法人金融机构流动性情况进行重点监测，根据包商银行被接管事件发酵情况先后按照半小时一次、一小时一次、每天三次、每天两次、每天一次的频率及时有效进行监测分析研判。 另外，在畅通业务流程、保证资金及时到位方面，适时给予包商银行及受其影响的有关中小银行流动性支持，确保相关银行流动性稳定。依法合规及时给予包商银行常备借贷便利支持，2019年累计办理常备借贷便利58笔，金额4161亿元；请示总行批准5家包商村镇银行动用法定存款准备金；累计向乌海银行发放再贴现20.8亿元。 （二）银保监会：典当当金利率按LPR及浮动范围执行 为进一步规范典当行经营行为，加强监督管理，压实监管责任，防范化解风险，促进典当行业规范发展，按照“问题导向、急用先行”原则，中国银保监会办公厅近日印发了《关于加强典当行监督管理的通知》（下称《通知》）。 《通知》从以下五个方面提出监管要求，指导各地加强典当行事前事中和事后监管，促进典当行业规范发展。一是增强服务意识，完善准入管理。从做好证照衔接、审慎稳妥准入、完善准入管理、规范人员管理、优化审批服务、共享许可信息六方面提出要求。二是依法合规经营，稳健有序发展。要求典当行依法合规经营、回归典当本源、改进收当服务、合理确定息费、依法处置绝当、严守行为底线。三是压实监管责任，加强监督管理。要求地方金融监管部门压实各方责任、实施分类监管、加强日常监管、加大处罚力度。四是整顿行业秩序，实现减量增质。从细化认定标准、加强信息公示入手推动行业高质量发展。五是实施简政放权，优化营商环境。从减轻企业负担、方便当票领取、出台扶持政策、提供融资支持、发挥协会作用等方面促进典当行业健康发展。 （三）证监会：发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》 为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》，自发布之日起施行。 此次《证券公司次级债管理规定》修改，主要包括以下内容：一是允许证券公司公开发行次级债券。二是为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。三是统一法规适用。将规定中机构投资者定义统一至《证券期货投资者适当性管理办法》要求，将次级债券销售相关要求按照《公司债券发行与交易管理办法》进行调整。四是增加《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》《公司债券发行与交易管理办法》等作为上位法依据。 三、市场评述：财富管理业的制度保障 2020年5月28日，“民法典”由全国人大通过，自2021年1月1日起施行。这是新中国成立以来的第一部法典，将影响我们生活的方方面面，具体影响哪些方面以及影响的程度，都有待于进一步的研究分析。本评述，我们仅从与财富管理业相关的制度保障做个简评，不当之处，敬请指正。 第一，私有财产和信息保护。强调私有产权与国有产权处于同等地位，私有信息将受到严格保护。因为有了私有产权，才有了财富管理业，所以财富管理业的发展必将依赖于私有产权的保护，将私有产权赋予国家产权同等重要的地位，必将进一步提升投资者、民营企业的信心。同时，私有信息作为个人隐私的一部分，对其赋予重要的保护地位，也是提升投资者信心的一项重要举措。 第二，三权分置的示范作用。居民的首要财产是土地及其赋予的相关权利，民法典中的土地所有权、承包权和经营权的“三权分置”改革将对其他领域的产权改革具有示范作用。在民营经济获得巨大发展的今天，部分家族企业面临无人接班或接班不力的困境，是否可借鉴“三权分置”构建家族企业的所有权、管理权和受益权“三权分立”制度或将可以应对前述困境，值得期待。 第三，居住权与住房反向抵押。近期央行的城镇居民调查数据显示，房地产占居民资产配置的六成左右，住房反向抵押贷款是应对老龄化趋势的一项举措，居住权给予住房反向抵押贷款相应的法律保障。 在民法典颁布的第二天下午，习总书记就主持召开“切实实施民法典”第二十次中央政治局集体学习，可见重视度之高。“独特的文化传统，独特的历史命运，独特的基本国情，决定我们必须要走适合自己特点的发展道路。”正值转型发展的国内资产管理业或财富管理业，应该如何转型？是发展本土化的业务模式还是东施效颦，一味模仿抄袭国外模式？这是个值得深思的问题。

一、24城房价上涨租金下跌 地产泡沫风险增加 5月27日，中国社科院财经战略研究院发布的纬房指数(基于住房大数据和重复交易法的新型房价指数)报告显示，4月，以一二线城市为主的核心城市房价快速回升，但同时住房租金出现较快下降。如果按一般的分析逻辑，租金下跌房价上涨，表明房地产泡沫风险在增加。对于市场风险是否可控，报告分析认为，还要看下半年走势。4月，全国核心城市房价出现较快回升。据纬房指数报告显示，24个核心城市综合房价已经高于2019年全年最高房价，但是仍低于2018年的房价水平。需要注意的是，由于受疫情的影响2月交易异常，导致3月环比指数失真。但3月以下市场基本恢复，4月环比指数已经能够较好反映市场真实走势。报告显示，4月北上广深四个一线城市房价环比均出现上涨。其中深圳、上海、北京的环比涨幅均在1%以上，涨速相对较快，其中北京房价在沉寂3年以来，首度出现较快上涨。广州环比上涨0.17%，市场相对平稳。（新京报） 二、暴跌后又暴涨 瑞幸股价两日大涨超80% 上周，停牌43天之后瑞幸于5月20日复盘，当日开盘价为2.52美元，开盘跌幅徘徊在40%上下，之后便开始连续三日下跌，累计跌幅近70%。而继本周三收盘大涨超50%之后，瑞幸咖啡股价周四表现仍旧强势，开盘一度大涨40%，最高时报3美元/股。以目前涨幅计算，瑞幸股价两日已暴涨超80%。瑞幸咖啡股价突然暴涨，令不少投资者始料未及。有市场分析认为，瑞幸股价接连暴涨或许有几方面原因，一是瑞幸找到“接盘侠”，出售部分资产；二是瑞幸咖啡即将退市，空头需要平仓导致的；三是有投资人认为瑞幸已被严重低估。自造假事件曝光以来，瑞幸咖啡一直在尝试自救，高层换血、门店“关停并转”、重启折扣等对外释放出瑞幸咖啡仍在正常运转的信息。有记者此前走访瑞幸咖啡部分门店时也了解到，瑞幸咖啡门店生意并未因造假事件受到负面影响，反而很多门店都出现订单量稳定增长的态势。瑞幸咖啡官方以及瑞幸咖啡董事长陆正耀也多次公开表示会尽力维持正常经营。（每日经济新闻） 三、国泰融信基金再度涨停 基金折价10%突变溢价18% 5月27日，国泰基金旗下国泰融信基金再度涨停，但问题是炒作套利机会的资金，能卖得出去吗？作为主打定增的公募基金产品，国泰融信LOF基金连续三年折价，在基金、股票双重折价的概念下，该基金因定增新政后市场火爆受到部分资金注意，5月26日起在6500块钱将国泰融信基金送上涨停板后，5月27日国泰融信基金再度涨停，成交金额仅为12万，不过该基金已从3月份折价10%，变成溢价高达18%，炒作风险急速提升。基金业内人士认为，LOF基金场内交易清淡，场内交易时有可能得到套利的价格却没有接盘的资金，此外，LOF基金跨市场套利一般需要两天的时间，投资者还要承担期间的市场波动风险，而当基金从折价变成溢价后，炒作资金押注稀缺性引来跟风资金，但极可能面临场内流动性风险。（券商中国） 四、又有三只A股面临退市 市值蒸发910亿元 5月27日，3只股票遭强制退市及触发退市，都是因为触发面值退市规则。先是27日收盘后，神雾环保、*ST美都触发连续20个交易日收盘价低于面值退市，晚间，深交所公告，天广中茂遭强制退市。股民损失惨重。最新数据显示，天广中茂、神雾环保、*ST美都股东户数分别为6.51万户、5.33万户、13.17万户，3只股票合计股东户数为25.01万户。从高位下来，3只股票市值合计蒸发了910亿元。值得注意的是，天广中茂原实控人陈秀玉、陈文团姐弟，在2015年并购中茂园林、中茂生物之后，就不断抛售减持，2016年到2017年间实控人姐弟合计减持市值达11.9亿元，加上2014年陈文团减持的1.35亿元，姐弟二人累计减持套现市值达13.25亿元。（中国基金报） 五、智库：2022年全球经济才能恢复至疫情前水平 根据经济学人智库5月27日的一份新报告，全球GDP要到2022年才会恢复到新冠病毒爆发前的水平，公共债务水平今年将大幅上升。这意味着未来一段时间，欧美股市的反弹空间将会受到限制，而金价在中长线仍将获得逢低买盘的支撑，甚至有进一步冲高的机会。过去两个月来，全球各地因新冠病毒而导致的工厂倒闭严重打击了经济活动，意味着各国政府不得不动用数万亿美元的财政刺激措施，同时降低财政收入，大幅提高医疗和社会支出。经济学人智库在报告中表示，大多数发达国家的政府似乎得出了这样的结论，即更高的公共支出将导致更高的公共债务水平，但这都要比疫情造成的生产能力广泛破坏要好，意味着今年公共债务水平将不可避免地飙升。经济学人智库的经济学家还警告说，在主权债务危机冲击欧元区九年之后，一些发达国家可能会发现自己又回到了危机的边缘。特别指出了西班牙和意大利，这两个国家都受到了疫情的严重影响，且本身财政状况就十分疲弱。（汇通网）