PIIE 拜登当局的反腐倡议迈出正确的第一步 拜登当局提出要优先打击腐败行为，并指出腐败“削弱了公众的信任，影响治理的效率，形成市场扭曲，妨碍获得平等服务，削弱发展的动力，加大国家的脆弱性，引发极端主义和移民问题，并为独裁者提供了破坏民主的手段”。PIIE高级研究员哈根认为，近期的事实都证实了拜登当局的这一观点。 哈根对反腐倡议提出了六点建议。第一，至少在短期内，不要过度依赖刑事执法机构，因为这些机构存在的腐败问题可能更加严重。在这些机构得到整治之前，要建立其他问责机制，特别是进行公务员制度改革，以引入并应用明确的绩效管理标准。第二，在进行经济监管改革的时候，一定要因地制宜，精简机构，减少监管者的自由裁量权。同时，在存在监管“俘获”的情况下，改革应侧重在提高这些机构的独立性上。第三，腐败问题是一个政治问题：除非国内政治环境能够真正推进反腐行动，否则外国政府及国际组织很难在解决该问题中发挥实际作用。第四，反腐不能仅仅依靠民主程序，全球的经验告诉我们，没有合适的治理，民主程序反而成为了腐败的工具。第五，美国应当采用多边组织发布的腐败衡量指标以及反腐进程标准，以降低大家对于实施反腐新政的偏见。第六，由于跨国公司往往是涉及腐败问题的重要一环，因此，发达经济体应该广泛地承担起责任。美国应当要求其他OECD国家去履行其反腐相关的责任，并执行《公司透明法案》。 哈根认为，拜登优先考虑反腐问题是正确的，但要对该倡议进行最终评估，还需要观察整体反腐战略的制定以及具体的实施情况。[1] 气候政策的宏观经济影响 PIIE高级研究员费里发表政策建议，讨论了气候政策转变过程中可能带来的宏观经济影响。 首先，全球向净零排放的转变过程将会对总供给形成重大负面冲击。如果假设碳税与净零排放下碳的影子价格水平相同，碳税的收益可以通过一次性的转移支付实现再分配，且全球碳定价一致，那么根据斯蒂格利茨与斯特恩的估计，2030年，碳定价将从目前的10到60美元一吨增长至75美元一吨，这必然会给总供给带来负面冲击，进而出现相对价格变化、现有资本存量加速淘汰、劳动力重新分配以及大量的新增投资等情况。 其次，该转变会促进大量低碳模式投资，但同时会降低消费。根据学界的大体测算，截至2030年，向碳中和经济的转型将使全球投资占GDP比重上升约2%。即使该增长只出现在发达国家，2%的投资激增也很可能对实际利率产生实质性的影响，并有助于对抗长期停滞问题。但替换目前资产存量的投资行为很可能会在短期内压低消费，这对经济整体福利造成负面影响。 最后，这一过程还可能会进一步增加公共债务。由于碳税对低收入人口的负面影响更大，所以为了防止不平等加剧，目前的共识是政府碳税的收入应当进行再分配。不仅如此，美国及欧洲国家的政府还考虑进行进一步的监管、补贴以及各类直接支出的政策。因此，这一过程不仅不能为政府带来收益，还会导致大量的公共支出。[2] 美联储 疫情下的货币政策 8月27日，美联储主席鲍威尔发表演讲。 他指出，近几个月来，美国劳动力市场前景逐渐转好。今年就业率稳步增长，5-7月平均就业增长为83.2万个岗位，其中有接近80万个岗位来自服务业。目前失业率已下降至5.4%，但仍未能达到充分就业的标准，且该统计口径低估了劳动力市场的松弛程度。尽管德尔塔毒株可能还会带来短期风险，但随着疫苗的普及、学校的重新开放以及强化失业救济金的结束，就业率总体仍将向充分就业的方向发展。 7月份的总体PCE增速为4.2%，其中核心PCE为3.6%，远高于2%的长期通胀目标。但鲍威尔认为，目前的高通胀是暂时的，长期来看，通胀率依旧符合目标，因为（1）目前经济缺乏全面的通胀压力，工资、耐用品、能源等带来的通胀压力都不存在足够强的溢出效应；（2）目前部分通胀压力已经开始逐渐消散；（3）长期通胀预期依旧锚定在2%；（4）从二十世纪九十年代起，发达经济体通胀率一直普遍低于2%，这一趋势很难快速扭转。 鲍威尔认为，目前美国通胀率已经达到了新框架中“进一步实质性发展”的标准，且劳动力市场显然向着就业率最大化的方向发展。因此，今年公开市场委员会可能会减缓资产购买的速度，但这并不意味着和美联储加息操作有任何挂钩，是否实施真正的政策紧缩将有一套更为严格的评判标准。[3] 欧央行 非银行金融机构的崛起及其对货币政策传导的影响 8月24日，欧央行执委施纳贝尔发表演讲。 首先，她指出，在全球金融危机后，欧元区非银行金融中介数量大幅提升。自2008年以来，金融资产的总增长量主要来源于非银行机构，其持有量目前达到了欧元区整体金融持有量的一半以上。因此，不同类型金融工具的作用也在不断改变。银行贷款仍然是企业融资的主要债务工具，但自全球金融危机以来，公司债券的重要不断提升：相对于银行贷款而言，公司债券的数量增加了一倍以上，且增长主要集中在大企业。同时，不同国家也有着不同的融资结构。 其次，施纳贝尔讨论了非银行金融机构的崛起对货币政策传导的影响。传导初期，银行及非银行机构的资产负债表差异可能会形成对货币政策的不同反响。欧央行通过实证分析证实了这一猜想：对于长期利率的冲击，只有投资基金受到了持续的影响，而银行的反应是暂时的。就货币政策而言，政策的进一步传导，对于私人部门经济行为的影响是更为重要的事情。这其中，标准货币政策通过调节短期利率对银行贷款的影响将大于对公司债券的影响。也就是说，由银行主导的经济体对传统货币政策的响应更大。因此，欧元区银行贷款渠道依旧十分重要。 非银行金融机构的崛起也为货币政策传导带来了风险。例如，当债券未来偿还的不确定性非常高的时候，基金经理加速卖出这些债券对于个体来说是理性的，但如果大量机构实行现金囤积则可能对整体金融稳定造成重大冲击。为了解决这一结构性弱点，欧央行需要加强宏观审慎政策。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Sean Hagan, “The Biden Administration’s Anti-Corruption Initiative is a Welcome First Step,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/biden-administrations-anti-corruption-initiative-welcome-first [2] Jean Pisani-Ferry, “Climate Policy is Macroeconomic Policy, and the Implications Will Be Significant,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/climate-policy-macroeconomic-policy-and-implications-will-be-significant [3] Jerome H. Powell, “Monetary Policy in the Time of COVID,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm [4] Isabel Schnabel, “The Rise of Non-bank Finance and Its Implications for Monetary Policy Transmission,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210824~9ab47b501b.en.html

一、新三板明星企业爆雷 引发A股市场多家公司正常业务停滞 近日记者多方调查发现，曾经名噪新三板市场的明星公司蓝山科技基本处于失联状态，蓝山科技涉嫌违规信披引发的A股市场震荡还在持续。据记者初步统计，截至目前，因蓝山科技违规事件被牵涉的上市、拟上市公司已经多达62家，其中34家创业板、8家科创板和10家主板拟上市公司IPO申请被中止审核，5家创业板和1家科创板企业的再融资申请被暂停，2家创业板和2家主板公司的重大资产重组被搁置。一家新三板创新层公司爆雷，引发A股市场几十家公司正常业务停滞，蓝山科技被监管层立案调查后，为蓝山科技提供服务的主办券商、独立财务顾问华龙证券，审计机构中兴财光华会计师事务所，法律机构北京天元律师事务所，估值机构天元资产评估有限公司相继被证监会调查。值得注意的是，自2014年6月蓝山科技挂牌新三板，华龙证券、天元律所和中兴财光华会所服务蓝山科技长达7年，在蓝山科技被调查前却从未见对公司经营任何异议，提示相关风险。（21世纪经济报道） 二、“炒币”巨亏1个多亿 美图公司上半年业绩受拖累 几个月前高调购买加密货币的美图公司8月25日发布了上半年业绩报告，报告显示，上半年美图公司实现营业收入8.06亿元，同比增长44.6%；上半年净亏损1.29亿元，同比增长708.6%；亏损净额大幅增加至1.377亿元，同比增长450.8%。至于亏损的原因，美图在公告中表示，亏损净额的大幅增长主要是因为减值的已购买加密货币的公允价值减少导致一次性开支增加。据悉，美图上半年曾经分三次购入比特币和以太币，共计买入金额1亿美元。在比特币行情最好时甚至浮盈一度翻倍，不过前阵子比特币大跌，也导致上半年美图在比特币上减值1.12亿元。至于美图为何热衷于“炒币”，美图公司创始人兼CEO吴欣鸿曾表示“购买加密货币更多是做一个资产配置，以及对海外业务的布局，不会进行短线的操作。”在今年三次购买加密货币时，美图均曾在公告中透露，公司设立“加密货币购买计划”主要出于两个目的：资产配置以分散风险，以及为公司进军区块链行业做准备。（中国基金报） 三、学区房最大利空？北京推出干部教师轮岗制度 8月25日，北京市教委在新闻发布会上明确，将深化推进义务教育学校校长教师交流轮岗工作。北京在推进教育“双减”政策上，将在全市开展大范围、大比例的干部教师轮岗制度，校长和多数老师未来将持续轮岗。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，此类政策对于北京房地产市场有两方面重要的影响。一是学区房将面临打压。通俗说，“在哪里读小学都一样，因为老师和同学都差不多”，所以刻意买学区房也意义不大，进而使得学区房降温。二是各类房企后续项目开发中需要研究此类教育政策，后续以名校为噱头推销房子意义不大了。实际上，包括深圳、上海等城市也明确2021年秋学期将开始教师轮岗。中原地产首席分析师张大伟表示，千万不要低估北京对此政策的执行力度，当前很多价格太高的学区房“危险了”，特别是西城和海淀的学区房。但只要北京学区锁区制度的存在，该政策更大的可能性是对学区房价格削峰填谷。（券商中国） 四、市场人士：债市中长期仍存机会 短期风险不容忽视 日前，一系列经济数据公布后债市不涨反跌。尽管数据全面低迷，但市场早有预期，似乎表现出一副利多出尽的态势，但随后的几个交易日里再度反弹。南华期货债券分析师高翔表示，8月以来陆续有关于专项债发行节奏的消息传向市场，供给端压力逐渐明朗化。据了解，多省份财政部门将预留约20%的专项债额度，剩余专项债需在9月底之前发行完毕。发行节奏、剩余额度都已明朗的情况下，对未来一段时间利率债的供给测算并不算难，相较于已经“明牌”的供给压力，市场更加关注货币政策会给出怎样的应对。“总体来看，在内需偏弱、经济下行的大环境下，货币不会收紧，中长期债市仍存机会，但短期的风险也不容忽视，趋势性做多机会仍需耐心等待。市场近期博弈宽松预期与宽信用实际效果，尽管多头占据上风，但资金面边际收紧是不争的事实，而宽信用逻辑目前尚未被证伪，预计短期内十年期利率在2.8%-2.9%间振荡，若资金中枢持续抬升，或带动债市回调。”高翔表示。（期货日报） 五、比特币重新站上50000美元 全球监管加强但监管协同存漏洞 在此前遭马斯克抛弃从4月中旬触及的64000美元高位一路下跌后，本周一，比特币自5月以来首次重新站上50000美元，比上月29608美元的低点反弹了70%。以太坊等其他一些主要加密货币也均随之反弹。在周二回调后，隔夜，CME比特币期货BTC主力合约盘中交投于47065-49135美元区间，最终收报48725美元，较周二纽约尾盘涨1.07%。此次反弹后，比特币的总价值也重新达到9000亿美元，加密货币市值也再度突破2.2万亿美元。在加密货币行业规模日益巨大，并引发了许多冒险行为的背景下，全球监管机构也不得不想方设法令其监管措施跟上加密货币行业的发展，但一些业内人士指出，要真正有效监管却很困难。令监管变得尤为棘手的一个因素在于，加密货币市场是一个全球市场，但美国、欧洲和中国等国家和地区采取的监管方式各不相同。当下，新加坡等地成为加密货币交易的热门地。尽管一些加密货币交易所的产品如今在中国、美国已经被认定为非法，投资者却能通过新加坡等地交易这些产品。（第一财经）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布新修订的《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》 为加强和改进财产保险公司产品监管，夯实产品监管制度基础，近日中国银保监会发布了新修订的《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》（以下简称《办法》）。 修订后的《办法》共6章40条，包括总则、条款开发和费率厘定、审批和备案、监督管理、法律责任和附则。与修订前相比，《办法》进一步完善了财产保险公司产品监管的体制机制，对保险条款费率监管主体、公司报送对象、审批备案管理等内容进行了改革、完善和调整。《办法》进一步强化了保险条款费率的监督管理，规定公司条款费率开发归口管理部门负责人、合规负责人、总精算师分别对条款费率开发管理、条款审查、费率审查负直接责任，并明确直接责任人违规的处理。同时，要求公司严格执行保险条款费率，强化条款费率管控，建立重大事项审议机制，及时对条款费率进行跟踪评估和清理。《办法》进一步规范了公司保险条款费率开发报备行为，完善了条款开发原则和费率厘定原则，明确了公司条款开发审查和保险费率厘定审查职责。此外，《办法》还对其他内容进行了修订完善。 下一步，银保监会将持续完善财产保险产品监管制度机制，不断强化财产保险公司产品监管，更好地服务经济社会发展。 （中国银保监会官网） 点评 随着我国经济社会的快速发展，市场经济和法制环境的不断健全，原《办法》也面临着滞后于保险市场发展、产品监管体制机制不适应等问题，需要进行修订完善。《办法》的修订是完善财产保险公司产品监管制度的重要举措，有利于加强和改进财产保险公司产品监管，规范财产保险公司保险条款开发和费率厘定行为，进一步提升财产保险行业保险产品整体质量。 （二）中国证监会发布《2020年上市公司年度会计监管报告》 截至2021年4月30日，除易见股份、*ST斯太、*ST北讯等3家公司外，沪深两市共有4,247家公司披露了年度财务报告。按期披露年报的公司中，254家公司年度财务报告被出具非标准审计意见的审计报告，其中无法表示意见33家、保留意见109家、带解释性说明段的无保留意见112家。 证监会共抽样审阅了869家上市公司年度财务报告，在此基础上形成了《2020年上市公司年报会计监管报告》。年报审阅发现，上市公司执行企业会计准则和财务信息披露规则整体质量较好，但部分上市公司仍存在对准则理解和执行不到位的问题，主要包括：收入确认和计量不恰当、金融资产分类不正确、资产减值估计不谨慎、合并报表范围判断不合理、预计负债与或有资产抵销不恰当、债务重组损益确认时点不恰当等。 上市公司和会计师事务所等中介机构应高度重视会计监管报告中提出的问题，不断提高自身对会计准则及相关规定的理解和应用水平，及时发现并改正财务报告编制中存在的错误，稳妥做好公司财务信息披露相关工作，不断提升资本市场财务信息披露质量。 （中国证监会官网） 点评 《2020年上市公司年报会计监管报告》显示，我国上市公司总体能够较好地理解并执行企业会计准则和财务信息披露规则。不过，仍存在部分上市公司在新收入准则、金融工具确认、计量与披露、企业合并财务报表、资产减值、公允价值计量、或有事项确认、股份支付、非经常性损益等方面存在问题。此轮针对上市公司年报开展的审阅工作有助于证监会明确下一步监管工作目标，发现和防范相关风险，支持实体经济发展。 （三）央行等三部门就人民币买卖及相关管理规定公开征求意见 近日，人民银行、市场监管总局、外汇局以联合公告形式公布了《人民币买卖及相关管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。 《征求意见稿》指出，纪念币、经中国人民银行公告停止流通的人民币，以及“装帧流通人民币审批”取消前，经中国人民银行批准的人民币装帧品可以买卖。纪念币是指中国人民银行限量发行的，具有特定主题的人民币，包括普通纪念币和贵金属纪念币。普通纪念币包括纪念硬币和纪念钞。除上述品种外，其他品种的人民币无论是否经过装帧，均不得以任何形式买卖，包括以搭售、在买卖装帧包装同时按面值兑换人民币等方式变相买卖。对于不符合人民币生产质量标准的流通人民币，持有人应到银行业金融机构兑换。 《征求意见稿》强调，人民币买卖主体应当遵守市场监督管理和人民币管理相关法律法规，遵循诚实、守信、自愿、公平原则，人民币买卖价格应遵循市场供求规律。人民币买卖不得炒作错版币等概念；不得借助稀缺性或特殊题材哄抬、串通操纵价格。 （中国人民银行官网） 点评 近年来，随着经济社会的发展，公众对货币文化产品的需求不断增长，而经营、装帧人民币审批内容已经失效，普通纪念币发行日起一年内只准等值交换的规定已经不适应当前的管理需要。《征求意见稿》旨在明确买卖范围、明确买卖的基本原则、规范宣传和广告行为以及鼓励健康市场环境，有助于规范人民币纸币、硬币及相关商品买卖行为，保护消费者合法权益，推动货币文化传播。 二、观点聚焦 易纲：促进实际贷款利率下行 小微企业综合融资成本稳中有降 8月23日，人民银行、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，表示下一步要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。 会议分析认为，今年以来，我国持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，有效实施宏观政策，经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。金融部门稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。 会议指出，金融部门要提高政治站位，统一思想认识，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。 易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。 （人民网） （二）IMF：特别提款权增发 助力世界经济复苏 国际货币基金组织（IMF）规模为6500亿美元的新一轮特别提款权（SDR）普遍分配方案近日生效。这次IMF历史上规模最大的一次特别提款权分配，将为全球合力应对新冠肺炎疫情和促进世界经济复苏注入一剂“强心针”。 本轮分配根据IMF成员所占的份额比重进行，其中新兴市场和发展中国家将获得约2750亿美元的特别提款权。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，本轮分配将令所有IMF成员受益，满足全球各经济体对储备资产的长期需求，提升全球经济的抗风险能力和稳健性，特别是将为最脆弱经济体应对疫情危机提供支持。 IMF上一次分配特别提款权是在2009年9月，目的是帮助应对国际金融危机。当下，变异新冠病毒德尔塔毒株快速传播，在全球多个国家和地区引发新一波疫情反弹，脆弱的全球经济复苏面临新的不确定性。 IMF数据显示，截至7月中旬，发达经济体接近40%的人口已完成新冠疫苗接种，新兴经济体约11%的人口完成接种，而低收入经济体完成接种的人口比例仅为1%，不同经济体之间的“免疫鸿沟”继续拉大。IMF指出，新一轮特别提款权分配将为资金受限的经济体提供重要的流动性缓冲。 在7月提交给IMF理事会审议的特别提款权分配方案中，格奥尔基耶娃说，在疫情暴发之前，超过60%的新兴市场和发展中国家已面临储备资产不足。为应对疫情，这些国家的储备资产进一步遭到消耗。随着发达经济体经济逐步复苏，未来几年发达经济体央行将回收流动性支持，这会造成全球流动性和储备资产供应减少。 据IMF工作人员估计，未来5年全球储备资产需求将达到1.1万亿至1.9万亿美元，而本轮特别提款权增发可满足30%至60%的储备资产需求。此外，与其他融资渠道相比，增发特别提款权还具有成本低、无条件快速提供流动性支持、不会造成全球通胀压力等优势。 美国智库经济和政策研究中心联合主任马克·韦斯布罗特表示，本轮特别提款权分配中约60%将分给高收入国家，但它们实际上并不需要，应考虑将这部分特别提款权再分配给低收入和中等收入国家。 格奥尔基耶娃表示，目前IMF正积极考虑富裕国家自愿向新兴市场和发展中经济体转借其特别提款权的可行选项，以支持这些经济体应对疫情和促进经济复苏。此外，IMF也在考虑建立一个全新的“韧性和可持续性信托基金”，以帮助贫穷和脆弱国家实现经济复苏。 （经济参考报）

PIIE 对香港制裁问题的讨论 PIIE高级研究员肖特指出，中美针锋相对的制裁已经导致了香港出现两个新的动向，这令美国十分担忧：（1）美国发起的制裁促使中国中央政府进一步加大对于香港行政及司法体系的管控；（2）中国推行《反外国制裁法》，且该法案将在香港得以实施。 目前来看，针锋相对、以牙还牙的制裁很可能成为中美关系的新常态：实施制裁是美国贸易和出口管制法中的规定，而美国国会并未打算对此进行调整；中国也决定通过新的法律来对美国进行回击。目前，制裁已经使（美国）在中国经商变得困难且昂贵。随着中美制裁战争的升级，金融机构也很可能受到打击，进而对贸易和投资造成更坏的影响。尽管中美双方应当都不愿意实施经济急剧脱钩，但为了捍卫自身的战略利益，双方却很可能不得不接受这些成本，从而并不会改变制裁政策。 中美的制裁不仅涉及双边和地区商业关系，更关系到两个超级大国在气候变化、亚洲核不扩散及疫情方面的合作。因此，中美官员都应当谨慎考虑制裁问题。同时，在中美开始另一次冲突前，中美还应当考虑部署其他的战略，以替代或补充制裁政策。中国已经通过区域全面伙伴关系及一带一路与亚洲邻国建立更紧密的联系。对此，肖特建议美国效仿中国，支持更多的民主国家加入最初的跨太平洋伙伴关系，并应考虑于明年重新加入该条约。[1] 美联储提高通胀目标的另一个原因：就业和产出的繁荣 PIIE高级研究员威尔科克斯等发布政策简报，建议美联储考虑将通胀目标提升至3%。简报主要讨论了该政策调整可能带来的功效。 为了探讨提高通胀目标对实际GDP及就业率的作用，简报使用调整过的FRB/US模型，同时基于沃尔克反通胀的经验，就通胀预期对经济条件的反应进行了假设。根据该模型的预测，如果美联储使用激进的非对称的平均通胀目标（AAIT）规则，即公开市场委员（FOMC）会快速将联邦基金利率降至0%，并持续该水平数年，那么在目标通胀提高后的十五年中，真实GDP年均增长3.4%，失业率年均下降1.4%。如果FOMC使用AAIT规则，同时考虑到目前政策比沃尔克时期的政策更加透明，所以FOMC的公告可能会直接影响通胀预期，而如果FOMC使用较保守的泰勒规则，实体经济活动的提升则较小。因此，简报建议如果FOMC决定将通胀目标提高至3%，那么它就需要在合适的时间内，采取足够强势的举措来实现该目标。 简报之所以建议将通胀目标调整至3%，而非更高水平，是因为：（1）其他研究表明，趋势通胀率（trend inflation）每一次上升，都将带来宏观经济稳定性的降低；（2）趋势通胀率越高也意味着通胀带来的长期成本越高；（3）最重要的是，过高的通胀目标与FOMC稳定物价的职责相悖。 最后，简报建议，FOMC下次框架审查应当包括对通胀目标的讨论。[2] 美联储 美联储公开市场委员会会议纪要 8月18日，美联储公布了公开市场委员会7月27-28日的会议纪要。 经济方面，美国二季度实际GDP的增速超过了一季度。尽管劳动力需求依旧强劲，但美国6月劳动力市场指标喜半参忧：失业率上升至5.9%，且非裔及西班牙裔失业率仍高于全国平均值；劳动力参与率及就业人口率保持不变；小时平均工资持续上升。CPI同比增长率从5月的3.9%上升至6月的5.4%；核心CPI同比增长率从5月的3.4%上升至6月的4.5%，这体现了基数效应、供给瓶颈等过渡性因素的影响。 金融方面，由于6月FOMC传递的宽松信号不达预期，投资者对持续高通胀的预期有所降低，随后德尔塔病株蔓延由增加了市场的担忧，加之新公布的通胀数据强于预期，导致6至7月期间金融市场发生了一些波动。长端国债收益率下降，美股温和上涨，公司债券信用利差保持在历史低位附近。短期资金市场保持稳定，市场的融资条件持续宽松。 会议认为，常备回购协议便利（SRF）与货币当局常备回购便利（FIMA）将为货币政策有效实施并保持金融市场平稳运行提供支撑，因此委员会投票通过创立这两个机制。会议还对资产购买进行了讨论，但没有对未来如何调整作出决定。 货币政策依旧致力于实现充分就业目标，并将长期通货膨胀率维持在2%的水平。由于当前通货膨胀率长期低于2%的目标，所以美联储将允许未来一段时期通货膨胀率略高于2%，来确保长期目标通货膨胀率能提升到2%左右。在此之前，美联储将会一直使用宽松的货币政策。在达到充分就业、长期通货膨胀率达到2%之前，美联储会持续将目标联邦基金利率保持在0%-0.25%这一水平，并继续每月购买800亿美元的国债，同时每月增持至少400亿美元的机构抵押贷款支持证券。[3] 欧央行 新货币政策策略：利率前瞻指引的含义 欧央行执委莱恩于8月19日发表观点。 他认为新货币政策策略有两大创新：第一，欧央行的物价稳定目标被重新定义为2%的对称中期通胀率，意味着高于通胀目标或低于目标同样不可取。第二，在结构性低名义利率的环境下，货币政策将考虑有效下限的影响。因为有效下限代表央行降低利率的能力是受到限制的，所以如果不考虑这一情况，就会出现通胀率持续低于目标的问题。同时满足上述两点需要持续的、强有力的货币政策，以确保将长期通胀率锚定在2%的水平。 基于这两点创新，利率前瞻指引提出了加息的三个条件。第一，通胀率应当在预测期结束之前达到2%，以确保在加息的时候，通胀率足够接近通胀目标，并避免货币政策对错误预测做出响应。第二，通胀率需要在预测的剩余时间内保持在2%的水平，来确保通胀率达到目标不是由短期原因驱动的。第三，潜在通胀率[4]的进展应当确保中期通胀率稳定在2%，避免货币政策对成本冲击带来的短暂通胀上升形成过度反应。 利率前瞻指引还指出，欧央行致力于防止利率过早收缩这一问题。因此，在一段时间内，通胀率可能稍高于通胀目标。这一过度状况完全符合欧央行2%的中期通胀目标。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jeffrey J. Schott, “A Coming Clash over Hong Kong Sanctions?”, https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/coming-clash-over-hong-kong-sanctions [2] David Reifschneider, David Wilcox, “Another Reason to Raise the Fed’s Inflation Target: An Employment and Output Boom,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/another-reason-raise-feds-inflation-target-employment-and-output-boom [3] Federal Reserve, “Minutes of the Federal Open Market Committee, July 27-28, 2021,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210818a.htm [4]潜在通胀率基于多组已经实现的通胀数据得到，反映了排除了短期的、可逆变化后的通胀情况。 [5] Philip R. Lane, “The New Monetary Policy Strategy: Implications for Rate Forward Guidance,” https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2021/html/ecb.blog210819~c99d1b768d.en.html

一、监管动态 （一）中央财经委员会第十次会议召开 8月17日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十次会议，强调“防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作”。 会议强调： 要坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。 要夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。 要落实地方党政同责，压实各方责任，畅通机制、明确职责、分工配合、形成合力。 要落实全面从严治党要求，提升金融系统干部队伍监管能力，提高监管数字化智能化水平，一体推进惩治金融腐败和防控金融风险，加快重点领域改革，做好金融市场舆情引导。 要加强金融法治和基础设施建设，深化信用体系建设，发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。 （中央广播电视总台央视网） 点评 中央财经委员会第十次会议对防范化解重大金融风险工作的表述和过去略有不同，更加强调“处理好稳增长和防风险的关系，以经济高质量发展化解系统性金融风险”，即把发展摆在了更加突出的位置。同时，此次会议强调“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”，表明在处置其他领域风险过程中要讲究策略，避免对市场造成冲击，引发连锁反应。 （二）人民银行、银保监会约谈恒大集团 2021年8月19日，中国人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管。 中国人民银行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。 （中国人民银行官网） 点评 此次中国人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团，对于贯彻落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，督促履行企业主体责任，化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定具有积极意义。 （三）证监会建立“总对总”在线诉调对接机制 为贯彻落实党中央重大决策部署，切实发挥证券监管部门在解决证券期货纠纷中的指导协调作用，以及人民法院在多元化纠纷解决机制改革中的引领、推动、保障作用，降低投资者解纷成本，全面提升证券期货纠纷多元化解质效，日前，最高人民法院办公厅与中国证监会办公厅联合印发《关于建立“总对总”证券期货纠纷在线诉调对接机制的通知》（以下简称《通知》），对实现“人民法院调解平台”与“中国投资者网在线调解平台”系统对接，为证券期货纠纷当事人提供多元调解、司法确认、登记立案等一站式、全流程在线解纷服务提出明确要求。 《通知》强调坚持把非诉讼纠纷解决机制挺在前面，充分发挥调解在化解证券期货领域矛盾纠纷中的重要作用，建立有机衔接、协调联动、高效便捷的证券期货纠纷在线诉调对接工作机制，依法及时高效化解证券期货纠纷。 《通知》明确了证券期货纠纷在线诉调对接工作具体业务流程，要求进一步强化在线音视频调解工作。同时，对最高人民法院相关部门、各级人民法院、中国证监会相关部门，及中国证监会各派出机构、相关会管单位的职责分工，建立健全评估激励体系，建立多层次联合培训机制，积极引导当事人选择调解方式解决证券期货纠纷等作出规定。 （中国证监会官网） 点评 此次证监会联合最高人民法院共同推动“总对总”在线诉调对接机制全面落地，通过“法院+证券监管部门”，多元化解证券期货纠纷，对于加快构建规范、透明的资本市场具有重要意义。同时，相关机制的落地对于维护投资者合法权益具有直接的积极作用。 二、观点聚焦 （一）胡滨：着力推动香港金融科技创新 近日，国家金融与发展实验室副理事长、中国社会科学院金融研究所党委书记胡滨就动香港金融科技创新问题接受了《经济日报》专访。 胡滨指出，数字人民币的推出，为人民币跨境支付结算提供了崭新手段，对于推动人民币更好融入国际支付体系具有重要意义，并有助于提升人民币的国际化水平。香港作为全球离岸人民币业务枢纽和人民币走出去的桥梁，拥有全球最大的离岸人民币资金池，经银行处理的人民币收付交易量占全球总额的70％，可提供完备的跨境人民币结算及资金管理等服务。随着人民币在香港的使用程度日渐提升，境外市场对人民币结算、融资及资金管理需求会逐步增加，加之数字人民币试点和推广，香港在数字人民币的跨境支付结算等方面具有重要地位。香港金管局应加强和央行合作，就数字人民币在香港进行技术测试，提升金融基建处理跨境支付方面的能力。 胡滨强调，粤港澳大湾区应充分利用金融科技发展这一引擎，发挥合力向比肩纽约湾区、旧金山湾区、东京湾区的世界级湾区迈进。从协同发展和深化合作的角度看，首先，应加强区内金融科技的合作发展。近年来深港两地金融监管部门多次签署金融合作备忘录或战略合作框架，推进双方在技术研究、人才培训、产业应用等方面紧密合作。其次，区内应实现金融科技人才的互认和共享机制。粤港澳大湾区内的人才流动较为普遍和顺畅，为区域协同发展创造了坚实基础。目前，大湾区内部已经借助技术力量实现了数字身份互认的关键一步，将身份证、港澳通行证及回乡证等多证合一。今后，工作互认、学历互认、信用互认将进一步拉近大湾区人才协作。再次，区内应开展数据合作与共享机制，进一步加强监管的协同。数据和信息日益成为现代金融的核心，区域间的金融合作更多地体现在数据方面的贡献。粤港澳大湾区应该在做好数据安全和隐私保护的前提下，更大发挥数据价值，支持区域经济协同发展。 （《经济日报》） （二）蔡昉：共同富裕三途 近日，国家高端智库首席专家、央行货币政策委员会委员蔡昉在青岛市人民政府主办的“2021青岛·中国财富论坛”上就共同富裕问题发表演讲。 实现全体人民共同富裕，是中国特色社会主义现代化的一个基本要求。走向共同富裕有多途，但和当前面临的挑战相关，可以通过以下三方面路径加快推进共同富裕的进程。 做大蛋糕和分好蛋糕，需要做好以下三点。首先，要保持经济增长在合理区间。党的十九届五中全会提出了到2035年基本实现社会主义现代化远景目标，其中包括人均GDP达到中等发达国家水平。要实现这一目标，发展是解决一切问题的关键和基础。第二，要保持经济增长与收入增长同步。历史上，GDP的增长和居民收入的增长常常是分离的。但党的十八大以来，我国GDP增长和居民可支配收入增长的同步性非常强，这意味着人均GDP的提高可以转化为居民收入的提高，居民能够共享发展成果。未来，还应继续调整国民收入结构，提高居民收入和劳动报酬份额。同时，也要进行收入分配制度改革，缩小各种收入差距。第三，初次分配和再分配要叠加发力。党的十八大以来，居民收入差距，也就是基尼系数有所下降，但几年后就趋于平缓。基尼系数代表一个国家和地区的财富分配状况，数值越低，表明财富在社会成员之间的分配越均匀，反之亦然。基尼系数通常把0.4作为收入分配差距的“警戒线”。因此，要想把收入分配结构改善到合理水平，必须借助再分配。中国已经进入社会主义现代化的新发展阶段，再分配应该成为越来越重要的手段。而且，很多发达国家的经验也显示，虽然经济增长、技术变革、全球化可以做大蛋糕，但并没有自然而然分好蛋糕的机制，所以必须借助再分配手段。 （中国金融四十论坛）

一、银保监会开展互联网保险乱象专项整治 日前，银保监会对保险销售中存在的大量乱象进行了专项整治。记者调查中发现，很多互联网平台在销售保险产品时，会以首月0元或者1元来吸引关注，设置多层链接“隐藏”重要信息迷惑消费者。去年12月，银保监会消保局曾就“首月0元”等营销行为，点名通报了四家机构，分别是安心财险、轻松保经纪、津投经纪和保多多经纪。这些机构存在着“首月0元”“首月0.1元”等不实宣传，或首月多收保费等问题，涉嫌违反《保险法》相关规定。今年2月，互联网保险新规落地，强化了行业内的经营管理，并要求企业在6月内完成业务等问题整改。针对行业仍然存在的乱象，监管部门已经开始重拳出击，8月5日银保监会向行业下发了《中国银保监会办公厅关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，对销售误导、强制搭售与诱导销售、非法经营等4方面25项问题进行整治，整治内容范围广、类别细，几乎覆盖到了大部分网民遇到的消费陷阱。（羊城晚报） 二、招商银行5亿代销信托产品违约 近日，因代销的一只集合信托计划出现实质性违约，招商银行再次引起了大众的关注。据媒体报道，由招商银行代销的大业信托·君睿15号项目集合资金信托计划至今未向投资者分配2021年第二季度的利息。据悉，这只信托计划已于8月14日到期，但投资者尚未收到明确兑付方案。虽然在8月16日下午，招商银行首次针对上述报道事项进行回应，但这一事件无疑令有着“零售之王”之称的招商银行再一次蒙上阴影。而根据央行此前出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。也就是说，若投资者在购买金融机构的理财产品时出现兑付困难，金融机构不得以任何形式垫资兑付。也就是说，如果真出现亏损，钱没了，作为第三方代销机构，银行是不会对投资者的损失进行负责的。（金融界） 三、华尔街英语贷款学员：没学上仍要背贷款 深陷华尔街英语倒闭风波的贷款学员，近日陷入“没学上仍要背贷款”的尴尬境地，“学员大多办了贷款，4月到8月进来的学员大多数交了十万以上的学费”，“现在是学不能上，贷款和利息还照样要还，不然可能会上征信，关键是投诉无门，暂时也没给解决办法”。华尔街英语的倒闭或波及6000多人，有十多亿元的“学费”窟窿，涉及平安银行、支付宝、度小满金融、北银消费金融、招联消费金融、中信银行、浦发银行等十多家金融机构。记者近日走访了解到，华尔街英语在上海的注册地职场也已经关闭，上海各地区门店陆续有学员上门了解情况，各门店物业工作人员在登记上门学员情况，或引导学员到门店所在地的派出所登记。有民警告诉记者，“目前看是企业经营不善导致的纠纷，这类属于民事纠纷，不属于派出所的管辖范畴，派出所也是代为登记，会及时转交相关部门，后续若发现有欺诈情形会介入。”而面对学员的立案申请，法院也建议先进行调解解决。（国际金融报） 四、呷哺呷哺股价狂跌77% 要关闭200家门店 呷哺呷哺行政总裁贺光启近日在接受媒体采访时透露，呷哺呷哺将关闭200家亏损门店，断臂止血。他指出，“经过两个多月的市场走访，我们发现部分门店出现了严重的选址错误，导致亏损。这也是公司精心盘点后做出的决定，为的是持久的经营。”7月29日，呷哺呷哺发布公告表示，受计提资产减值损失以及部分地区门店受疫情影响无法充分营业的影响，呷哺呷哺预计今年上半年仍将面临亏损。预计今年上半年，呷哺呷哺收入同比增长约59%；其净亏损在4000-6000万元之间，相较于去年同期净亏损2.55亿元大幅收窄。对于亏损的主要原因，其一，计提资产减值损失约人民币1.2亿元，公司预计全年关闭呷哺呷哺品牌的亏损门店约200家；其二，2021年上半年门店经营部分地区仍然受到疫情的影响，而无法充分营业。受公司经营业绩亏损以及市场情绪等方面因素，呷哺呷哺自今年2月份便开始下跌之势。2月16日至今，该股已经累计跌超77%，市值也随之蒸发229亿港元。（中国基金报） 五、阿富汗局势冲击全球金融市场 随着阿富汗一朝“变天”，混乱的局势引发金融市场动荡。不少金融人士担心阿富汗局势可能会成为新的黑天鹅事件。一些对冲基金为了防范地缘政治风险升级可能导致的股指波动性加大、市场情绪变化等难以预估的风险，选择提前离场。据外媒消息，外围市场参与者密切关注阿富汗政府突然垮台的潜在地缘政治影响。在美国和联军外逃的刺激下，在一系列令人震惊的战场逆转之后，塔利班上周末将他们的前线推进了首都喀布尔。这在一定程度上给欧洲的投资者造成了心理负担。欧洲股市开盘之后全线杀跌。美股低开之后，道指跌幅迅速扩大270点附近，三大股指全线下挫。与此同时，市场启动避险模式，国债开始走强，VIX指数开始攀升。与此同时，阿富汗尼开启暴跌模式，全球市场避险情绪也有所升温。美东时间8月16日，尽管美股继续刷新历史新高，但债市已经吸引到一些避险买盘，本周一，10年期美债收益率一度跌至1.223%，创一周半新低。（新浪财经）

IMF 公共投资对就业的直接影响 IMF员工研究表明，政府对基础设施进行投资，可以创造大量就业机会。研究使用了来自27个发达经济体及14个新兴市场经济体超过五千家建筑公司跨度十九年的面板数据，使用线性回归、虚拟变量等方法，[1]测量了不同收入水平国家针对不同部门进行基础设施投资对就业产生的直接影响。由于研究缺少低收入发展中国家的数据，所以低收入国家的分析只能通过外推方式展开。 公共投资创造的就业数量取决于各部门的劳动力流动性及劳动密集度。其中，流动性指部门内劳动力更换公司的难易程度。例如，在一个劳动力流动性高、劳动密集度大的新兴市场经济体中，每增加100万美元的投资，就能在水和卫生设施部门创造约35个就业机会；在一个劳动力流动性低、劳动密集度低的国家，这个数字下降到8左右。 政府进行绿色投资可能可以创造更多的就业机会，因为可再生能源相关行业进入门槛较低，且岗位一般不需要高中以上学历。另外，即使是对研发进行投资，也可以为高技术劳动力提供一些的就业岗位。 总体来说，倘若全球GDP的1%用来进行公共投资，那么仅通过直接就业影响，就可以在全球范围内创造七百多万个就业机会。[2] BIS 疫情的宏观经济冲击 8月10日，BIS发布一份关于疫情宏观经济影响分析的中期报告。 首先，报告分析了疫情带来的损失。与二十世纪以来的其他疫情相似，新冠疫情导致了大量死亡，并对经济造成了负面影响。与之前的疫情不同的是，此次疫情对整体经济造成的冲击更大：根据预测，截至2021年底，全球产出中位数仍将比疫情前趋势水平低4%。同时，新冠疫情的覆盖面比以往的疫情更大，并且每个国家受到的影响不尽相同。这取决于不同国家应对疫情的政策响应强度、处置效率，以及在公众健康与保持经济运行之间的抉择，甚至还包括一些并不被疫情影响的强势产业。 其次，报告提出了未来管理疫情所面临的四个政策挑战。第一，根据1918年大流感的经验来看，下次疫情爆发应当会比之前的更为严重，但下次疫情爆发的防控措施很可能弱于第一次的措施。第二，疫情的前景尚不明朗。尽管疫苗已经成功研发，但分配疫苗仍然十分困难。目前德尔塔病株的肆虐也表明，未来疫苗与病毒之间的拉锯战可能会持续很长一段时间。第三，疫情为经济带来了不可逆的结构性变化：需要面对面的行业收到严重冲击，但这也促进了远程办公，并加剧了不平等问题。第四，疫情很可能对居民的行为及政治格局造成长期负面影响。[3] 再议货币政策及央行的职责 8月9日，BIS发布了德国央行行长延丝·怀德曼的讲话稿，阐明了怀德曼对疫情后货币政策的展望。 怀德曼指出，货币政策如果要避免时间不一致问题，就应当保持独立，以此来确保“维持物价稳定”这一承诺的信誉。然而，在这种情况下，货币政策和财政政策的合作依旧不可避免。为了防止货币政策及财政政策的边界模糊，购买国债这一措施应当只在像疫情这样的紧急时刻使用。否则，可能会出现财政政策过度依赖货币政策的情况，还可能出现央行对市场影响力过大的问题，从而导致市场对公共财政的约束力减弱，还可能导致央行不得不保持低利率，从而失去维持物价稳定的能力。 目前，欧央行致力于将中期通胀率控制在接近但略低于2%的水平。该政策仅具有前瞻性，不考虑过去的通胀率是否偏离目标。然而，怀德曼对上述政策表示怀疑。他认为，该政策可能会形成货币政策将由财政政策主导的错误认知，从而使得央行锚定通胀预期更为困难。 怀德曼指出，在参与解决气候变化问题的过程中，央行要坚守狭义的央行职责——维持物价的稳定。这需要央行充分理解气候变化、气候相关政策与央行职责的关系（如气候变化对金融系统及央行资产负债表的影响）。央行数字货币将使公民也可以像目前的银行一样，在电子环境下使用公共货币，但欧央行仍然会继续提供现钞服务，数字欧元只是一种补充手段。数字欧元的广泛使用会改变银行系统的功能，并影响金融稳定。欧央行在设计央行数字货币的时候，应当考虑如何规避这些风险。[4] 欧央行 美国劳动力成本与通胀之间的关系 欧央行8月9日发表工作论文，通过向量自回归模型分析了在过去三十年间美国劳动力成本到物价的传导关系显著减弱这一问题，并指出学界提出的四点因素的确推进了该关系减弱的进程。第一，通胀环境：当总体通胀转向较低水平区间，而当通胀率低于历史平均值时，劳动力成本到物价的传导关系将变得较弱。第二，经济冲击类型的变化：传导效果最强的是需求冲击，供给冲击下的劳动力成本传导较弱，而从上世纪九十年代中期到2000年代中期，供给冲击成为了美国的主要经济冲击，这就导致传导效果明显减弱。第三，贸易一体化程度提高：在更为开放的行业中，劳动力成本的传导效应更弱。第四，公司市场力量的长期上升：劳动力成本传导效应不断降低的行业中，市场力量呈现集中的趋势，而其他行业传导效应基本保持不变，这就使得整体产业的传导效应进一步下降。但值得注意的是，尽管研究结果支持了贸易一体化及市场力量集中对传导效应的作用，但分析表明，这两个因素的总体效应过小，所以它们不是解释美国劳动力成本和物价关系的整体变化的主要因素。 总体来看，传导效应的减弱与经济结构性变化趋势有一定的关系，并且，这一趋势很难被快速扭转。因此，该研究也为美联储“可以在不引发通货膨胀的情况下，维持就业市场强劲”这一观点提供了证据。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Mariano Moszoro, “The Direct Employment Impact of Public Investment,” https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2021/05/06/The-Direct-Employment-Impact-of-Public-Investment-50251 [2] Mariano Moszoro, “Putting Public Investment to Work,” https://blogs.imf.org/2021/08/11/putting-public-investment-to-work/ [3] Phurichai Rungcharoenkitkul, “Macroeconomic Effects of Covid-19: a Mid-term Review,” https://www.bis.org/publ/work959.htm [4] Jens Weidmann, “Jens Weidmann: Monetary Policy and the Role of Central Banks—an Outlook,” https://www.bis.org/review/r210809b.htm [5] Elena Bobeica, Matteo Ciccarelli, Isabel Vansteenkiste, “The Changing Link between Labor Cost and Price Inflation in the United States,” https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2583~50c8fa6c72.en.pdf?1a42a8d3358db9cb6dd4f1eaeb5f3640