2020年上半年，中国银保监会等13个部门联合发布了《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，强调要支持养老金第三支柱发展，完善个人税收递延型商业养老保险试点。但是，我国养老金体系建设正面临着一系列复杂挑战，主要来自人口结构、养老金结构、金融结构、财富结构、经济结构五个方面。仅仅依靠第三支柱的改革推进，恐难取得明显成效。 基于养老金融学派理论和20世纪80年代以来的全球养老金改革实践，我们概括出结构化改革总体框架：一是参数式改革，减轻第一支柱养老金为财政带来的压力，对“福利主义”适当纠偏。二是筹资模式改革，大力发展二、三支柱，强调参与者“多缴多得”的正向激励。三是EET税制引导，鼓励个人养老金积累。四是基金化投资，与资本市场互动。 在“十四五”期间，引入结构化改革思路，将养老金发展改革提升为国家战略，是应对后人口红利时代和后疫情时代叠加影响的重要举措，有利于优化养老金结构、金融结构和财税结构，有利于发展以资本市场为代表的直接融资方式，有利于推动消费发展、民生发展和创新发展，提高社会凝聚力和国家竞争力。 具体举措包括：第一，养老金体系建设不宜拖延，应尽快完善养老金发展的顶层架构，成立高级别的“国家养老金发展改革办公室”。第二，进一步提高国有资本的划转比例，加强基金积累和市场化投资管理，实现第一支柱的可持续发展。第三，补足短板，协调推动第二和第三支柱发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年二季度疫情趋于平缓，但经济依旧处于待恢复阶段，各级政府均进一步加大财政支出力度以缓解疫情带来的后遗症，财政压力进一步加大。为缓解财政吃力状况，政府通过发行抗疫特别国债、增发专项债、松解城投债等债务组合政策支持民生及基础建设各方面的发展。 地方政府债务的扩张在缓解经济冲击的同时也加大了政府的债务风险，其一，债务还本付息的加重及财政收入的难以为继进一步加大了未来地方政府偿债压力；其二，疫情爆发激化了地方政府债务的内在矛盾。疫情前地方政府债务风险已处于濒临爆发的边缘，为缓冲疫情采取的更加积极的财政政策只是暂时延缓了风险爆发的时间，但是却增加了未来潜在风险的爆发概率；其三，更容易加剧各个区域之间的债务不平衡问题。 短期需以稳经济为主，但要注意经济与债务之间的平衡，重点在于提升债券资金的使用效率，细化政策，精准使用，发挥债券资金最大效用，最大程度地撬动社会投资，促进当地的产业转型升级。长期则需要从根本上对内在体制问题进行改革。第一，进一步优化央地事权与支出责任；第二，需同步对债券发行市场进行改革，完善债券市场发行定价机制的同时建立健全风险预警体系，进一步优化债券市场监管制度，实现监管部门、银行部门、资本市场以及政府部门间的信息联动，为债券融资提供较好的政策环境；第三，建立银行间信息联通机制并进行风险预警改革；第四，可以针对经济发展水平、财政自有收入和财政支出效率不同的地区采取不同的债务融资机制。 ...... 本报告全部内容详见附件。

二季度我国非金融部门信用总量为269.5万亿元，同比增长11.46%，增速较上季末提高1.25个百分点。二季度GDP同比转正，非金融部门杠杆率增幅明显收窄，金融部门杠杆率有所回落。政策性金融的逆周期调节力度加大，金融机构对实体经济的支持力度较强，推动上半年信用总量较去年同期显著多增。 从资金流向来看，企业部门通过银行信贷和债券融资的信用扩张力度仍然较强，但存贷款双双高增的特征说明资金使用效率并不高。经济活动逐步修复，但小型企业的生产经营不容乐观；居民部门贷款需求逐渐修复，房地产市场明显回暖，但低贷高存的特征意味着消费复苏承压。核心通胀保持低位，下半年通缩风险抬升；政府信用规模扩张进一步提速，中央责任持续强化，地方政府非赤字融资得到较大拓展，下半年财政融资力度仍然较大；金融体系内部的同业活动明显增加，货币政策工具出现边际收紧，短端及长端利率逐步上行并回归至政策利率附近。 从偿债压力来看，非金融部门偿债率达到148.2%，较去年同期提高5.3个百分点。受益于利率下行及还款期限延长，非金融部门利息偿付额占信用总量增量的比例显著低于去年同期。企业部门债务违约风险相对可控，债券违约潮可能存在滞后；居民部门的偿债压力进一步攀升，收入与消费增速差距未见明显改善，内需修复难度仍然较大；政府部门偿债率创同期新高，中央及地方政府的收入降幅持续大于支出降幅，各级政府均面临较大的偿债压力；银行业金融风险有所抬升，不良贷款风险开始逐步暴露。 当前须以稳就业为重点，扎实做好“六稳”、“六保”工作，完善稳就业体制机制，加强中央财政和地方财政紧密配合，推进财政货币政策体制改革。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年二季度，全球主要股票市场普遍上涨。同时，国内A股市场主要指数均上涨，创业板指数二季度上涨31.05%，创五年来年新高。其中，中小盘成长股明显强于权重股。 股市上涨的动力来源于无风险收益率的下降及风险偏好的上升。宽松的货币环境及资管新规的实施降低了无风险收益率，鼓励资本市场发展的政策刺激了投资者风险偏好的提升。 核心关键技术的自主替代是现阶段行情演绎的主要脉络，投资者要警惕那些并不掌握核心关键技术的公司，这些所谓高科技公司的股票已经被高估。在三季度经济复苏趋势下，金融等周期类股相对价值得到提升。 资本市场改革进程显著加快。创业板注册制改革已经进入实施阶段，新三板转板制度落地，政策对资本市场的呵护将持续。 ...... 本报告全部内容详见附件。

政策的迅速对冲加之经济开始适应疫情环境，二季度全球市场风险偏好呈上升趋势。然而需要警惕可能导致流动性再次紧缩的因素，近期应主要关注以下三点：财政部现金存款的变化、美国垃圾债券市场风险，以及新兴经济体的信用危机。 次贷危机以来，美国股市呈现两大特征，一是成长股大幅跑赢价值股，二是大市值科技股优于中小市值股票。成长股跑赢的原因主要是：第一，成长股具有长久期特征，降息环境下利好支撑明显；第二，宽松货币环境推升风险偏好，资金向头部聚集的趋势明显；第三，成长股代表未来信息和数字经济时代的产业和社会发展趋势，盈利增速受周期影响相对更小。而大市值科技股占优则主要因于新经济时代科技巨头的自然垄断特征，以及被动策略的流行强化了市场的马太效应。 过去十几年来全球化和科技巨头的崛起从结构上深刻改变了全球金融市场的格局。大型科技企业高度金融化，并已成为国际金融市场的重要参与者；科技巨头的资金池已成为市场资金供给的重要来源之一，并且深刻地改变了美元货币市场的结构，助推了影子银行体系的膨胀；大型科技企业热衷于现金股票回购和股权收购，进一步强化了其市场地位。 需要关注全球深度金融化带来的影响，尤其是中美摩擦带来的交易成本急剧上升，使得全球经济很难从根本上提高劳动生产率，也就无法真正从供给侧来解决全球经济深层次的矛盾，从而令市场始终无法摆脱对于深度金融化的依赖。 美国股市拥挤度过高，波动加大难以避免，但风格切换的时机尚不成熟，市场系统性调整还有待更明确的信号。针对美国垃圾债违约风险以及新兴经济体的信用风险爆发所带来的流动性冲击，中国应该有所预备。 ...... 本报告全部内容详见附件。

理财子公司代销业务初现（市场评述0726） 从理财子公司设立情况来看，并不是每家商业银行都有能力独立设立理财子公司，因此，部分中小银行选择代销已成立的理财子公司产品。 2020年4月份，中信银行在其子公司信银理财成立之前，代销兴银理财的产品-“兴银理财半年期稳利恒盈F款”。 而在江苏银行手机银行App上，中银理财、光大理财共计三款固收类产品正在热销。其中，中银理财发行的“中银理财‘稳富’固收增强（封闭式）2020年68期”处于募集期，该产品1元起购，认购期为7月15日至27日，投资期限为581天，业绩比较基准为年化4.20%。光大理财有两款产品正在发售中，分别为“阳光金36M增利尊享1号”和“阳光金12M添利5号”。 除江苏银行之外，百信银行继4月份成为光大理财首家外部销售渠道后，又与兴银理财和杭银理财合作。目前该行正在销售上述三家理财子公司的产品，分别为光大理财“阳光碧乐活1号”、兴银理财“稳利恒盈M”和杭银理财“年添益2002”。以兴银理财为例，该产品1元起购，每6个月开放申赎，业绩比较基准为年化3.65%-4.15%。 不仅如此，部分民营银行也上线了理财子公司产品。如浙江网商银行正在代售交银理财发行的“交银理财固收精选1个月定开02”，该产品类型为固定收益类，业绩基准为年化3.30%。 监管政策也为商业银行代销他行理财子公司产品提供制度保障。根据银保监会2018年发布的《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司可以通过商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构，或者国务院银行业监督管理机构认可的其他机构代理销售理财产品。 广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点等（金融市场周报，0720-0726） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼6677亿元；避险情绪升温，A股市场最后一个交易日大幅震荡回落；地缘政治风险令美股承压，美股三大股指震荡收跌；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点；银保监会：非现场监管重点关注融资担保公司；证监会：就《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）对外公开征求意见。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展1600亿元逆回购操作，同时有3300元逆回购及4977亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼6677亿元（见表1）。 从央行流动性调控基调上看，近期央行货币政策工具操作明显更加谨慎，未进一步使用降准降息等操作，而主要通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）等进行流动性调节。 二、股票市场 A股市场：报告期内，避险情绪升温，A股市场最后一个交易日大幅震荡回落。具体来看，上证指数周跌幅为0.54%；深证成指周跌幅为1.37%；创业板指周跌幅为1.30%。 北向资金是通过沪股通和深股通买入A股的资金，一般被认为是所谓的“外资”，也被当做是市场上的聪明钱，他们连续买入往往意味着股市会大涨，而他们的卖出，则往往意味着股市的见顶。北向资金已经连续两周流出，流出金额高达438亿人民币，一改过去10周流入的趋势，且速度不可谓不快。7月24日当日即净流出163.57亿元。 欧美股市：报告期内，地缘政治风险令美股承压，美股三大股指震荡收跌。经济数据方面：由于新冠病毒大流行继续重创美国经济，上周美国首次申领失业救济金的人数超过预期，这表明随着美国各州努力应对新冠病毒感染病例的卷土重来，就业市场的向好趋势正在减弱。美国劳工部周四公布报告称，截至7月18日当周首次申领失业救济金人数为141.6万人，预期130万人。这标志着美国初请失业金人数连续第18周超过100万人。在此前一周，首次申领失业救济金人数为130.7万人，这是自3月份以来每周初申请失业金人数首次出现增长。具体来看，香港恒生指数报收于24705.33点，周跌幅为1.53%；美国道琼斯指数报收于26469.89点，周跌幅为0.76%；日本日经225指数报收于22751.61点，周涨幅为0.30%；英国富时100指数报收于6123.82点，周跌幅为2.65%；德国DAX30指数报收于12838.06点，周跌幅为0.65%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于94.35点，周内跌幅为1.73%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1655，周内上涨1.99%；美元兑日元报收于106.13，周内下跌0.85%；英镑兑美元报收于1.2793，周内上涨1.80%；美元兑港币报收于7.7513，周内下跌0.03%；美元离岸兑人民币报收于7.0159，周内上涨0.36%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于143.05点，周涨幅为1.58%；布伦特原油期货价格报收于43.42美元/桶，周涨幅为0.65%；COMEX黄金报收于1900.3美元/盎司，周涨幅为4.96%；LmeS_铜3报收于6399.00美元/吨，周跌幅为0.40%；波罗的海BDI指数报收1317.00点，周跌幅为22.98%（见表4）。 五、金融监管动态 （一）央行：广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点 近日，中国人民银行支持在广州市开展金融科技创新监管试点。广州市开展金融科技创新监管试点，将有利于促进金融科技创新发展及项目落地，助力广州金融业高质量发展及粤港澳大湾区国际金融枢纽建设。 广州作为粤港澳大湾区发展的核心引擎，拥有优越的地理条件、完善的交通设施、雄厚的产业基础、良好的营商环境，为开展金融科技创新监管试点提供了良好的基础条件。截至2020年3月，金融已成为广州市第四大支柱产业，一季度全市实现金融业增加值572亿元，同比增长8.4%，增速高于全国、全省平均增速，位居五大城市第一位；全市法人金融机构55家，持牌金融机构324家，在第27期全球金融中心指数排名中广州位列全球第19名，成为国内一线城市中排名上升最快的城市。 近年来，广州市出台了促进金融科技发展的一系列政策文件，采取有力措施积极推动金融科技发展，聚集了一批金融科技头部企业；落地了一批探索运用大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链、5G等新技术，涵盖“技术+产业+场景+金融”的金融科技创新项目。 广州市金融监管科技水平较高。利用人工智能、互联网、大数据、区块链等金融监管科技建设广州金融风险监测防控中心，对潜在风险早发现、早预警，解决互联网时代金融风险隐蔽性强、难以发现的问题，截止目前防控中心累计排查广州企业超11万家。 （二）银保监会：非现场监管重点关注融资担保公司 为全面、深入贯彻实施《融资担保公司监督管理条例》，做好融资担保公司非现场监管工作，融资性担保业务监管部际联席会议制定了《中国银保监会关于印发融资担保公司非现场监管规程的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确，非现场监管应当重点关注融资担保公司的外部经营环境变化、公司治理状况、内部控制状况、风险管理能力、担保业务情况、关联担保风险、资产质量状况、流动性指标和投资情况等。 《通知》提到，融资担保公司和银行业金融机构未按照要求报送数据信息、非数据信息、整改方案等文件和资料，监督管理部门和银保监局可以根据情节轻重，分别按照《中华人民共和国银行业监督管理法》《融资担保公司监督管理条例》等法律法规的规定实施处罚。 （三）证监会：就《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）对外公开征求意见 为落实2020年3月1日起施行的新《证券法》，持续加强信息披露监管，中国证监会起草了《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿），现向社会公开征求意见。 《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）主要修改以下内容：一是完善信息披露原则规定。新增了简明清晰、通俗易懂的原则要求，完善公平披露原则，同时明确自愿披露原则的相关要求，进一步鼓励自愿披露。二是完善临时报告事项。按照新《证券法》对临时报告事项进行了完善，如将“公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化”、“公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化”等事项纳入临时报告；对于同时发行公司债券的上市公司，增加债券临时披露事项，明确披露要求。三是进一步强调董监高等相关主体的责任。强化董事会在定期报告披露中的责任，明确要求定期报告内容应当经董事会审议通过；要求董事、监事和高级管理人员无法保证定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的，应当在书面确认意见中发表意见并陈述理由，上市公司应当披露；同时进一步明确控股股东、实际控制人的配合义务。此外，此次修订按照新《证券法》的相关规定，对指定媒体披露要求、会计师事务所的相关表述、法律责任等相关条文进行了调整，同时配合注册制对发行文件披露要求进行了完善、借鉴了科创板非交易时段信息披露的相关规定。

（一）上半年信托公司业绩分化加剧 警惕局部风险恶化 截至目前，68家信托公司中有61家披露了未经审计的上半年业绩。数据显示出，上半年信托公司营业收入有所增长，信托公司分化再加剧，净利润呈现“冰火两重天”。然而，二季度开始，信托风险加速暴露，需警惕行业局部风险恶化。今年以来，信托业资产风险率持续上升，四川信托、安信信托等公司信托产品的较大规模违约引发市场高度关注。中国信托业协会数据显示，截至今年1季度末，信托全行业风险项目有1626个，风险资产规模6431.03亿元。信托资产风险率连续九个季度走升，一季度末风险率达3.02%，再次突破历史最高水平。用益金融信托研究院统计数据显示，今年二季度，信托违约次数发生约97起，四五六月单月信托发生违约次数分别为33起、23起，41起，涉及金额总计超过430亿元。在二季度信托违约风险事件中，工商企业风险违约处于高位，共计53笔，累计金额314.4亿元；基础产业违约数量相对较少，共计11笔，累计金额26.75亿元。（新华财经） （二）保险机构上半年累计被罚近1亿 随着互联网保险的兴起，保险产品销售环节管理弱化，运营能力跟不上创新的进展，导致新的误导形势出现，创新领域市场乱象有所抬头。今年以来，银保监会共对保险机构处罚411家次，累计罚款9000万元，同比增长超过40%。在这些罚单中，财险业共计被罚188家次，累计罚款超过5000万元，占比超过50%，人保财险、平安产险和太保产险仍然被罚最多。短视频、直播卖保险成违规重灾区，这既反映了新媒体直播方式在保险领域的深度应用，也反映了新媒体渠道营销保险的违规风险。6月22日，北京银保监局印发《关于保险网络直播和短视频风险提示的通知》，对辖内保险机构着重进行三方面提示，要求各保险机构应当按照“实质重于形式”的原则，区分不同情形严格落实保险法律法规和规范性文件要求。（21世纪经济报道） 三、涉案700多亿 善林金融集资诈骗案宣判 7月24日，上海一中院依法公开宣判善林金融集资诈骗案，对善林金融公司以集资诈骗罪判处罚金人民币15亿元人民币；周伯云、田景升分别判处无期徒刑，并处罚金7000万元、800万元。善林金融向62万余名投资人非法募集资金共计736.87亿余元。2018年4月9日，善林金融法定代表人周伯云因涉嫌违法犯罪，向公安机关投案自首；至案发，造成25万余名被害人实际经济损失共计217亿余元。审理查明：2013年10月，被告人周伯云组建、设立被告单位善林金融公司，并实际控制“善林系”企业，陆续在全国29个省市开设千余家分支机构，并逐步设立“广群金融”“善林宝”“亿宝贷(幸福钱庄)”“善林财富”等网络借贷平台。为谋取非法利益，善林金融公司采用虚设债权、虚构借款人信息、虚假宣传等方式，承诺4.5%至18%的年化收益，通过债权转让等名义，向62万余名投资人非法募集资金共计736.87亿余元。（中国基金报） 四、韩国经济进入衰退 盼下季“中国式回升” 韩国中央银行23日发布数据显示，今年第二季度国内生产总值(GDP)环比降幅3.3%，为大约22年来最惨淡表现。由于新冠疫情及防控措施重创出口贸易及工业产出，这个亚洲第四大经济体连续两个季度负增长，进入经济学意义上的衰退。韩国政府寄望于第三季度，期盼能像中国第二季度经济那样增速“转正”。韩国银行报告4至6月GDP比头三月萎缩3.3%，为1998年第一季度以来最大单季降幅。韩国经济今年第一季度环比萎缩1.3%。韩央行数据显示，第二季度GDP比去年同期下降2.9%，创1998年四季度以来最大单季同比降幅纪录；拖累经济表现的最大因素是占GDP近四成比重的出口业环比降幅达16.6%，为1963年来最大降幅。专业人士分析韩国经济前景认为，尽管消费者支出应该会逐步回升，病毒的威胁不太可能完全消退，某些形式的保持社交距离措施可能还需保留。同时，全球需求只可能缓慢回升，从而影响出口恢复。（新华社新媒体） 五、新加坡经济受到疫情严重冲击 下半年跌势难抑 受新冠肺炎疫情阻断措施和外部市场需求疲软影响，新加坡今年第二季度GDP同比下降12.6%，这一降幅创有史以来季度数据新低。新加坡政府上半年推出总计近千亿新元的抗击疫情财政预算案，但从根本上缓解和阻止疫情冲击，仍步履艰难。新加坡贸工部日前发布数据显示，受新冠肺炎疫情阻断措施和外部市场需求疲软影响，新加坡今年第二季度国内生产总值(GDP)同比下降12.6%，这一降幅创有史以来季度数据新低。上半年GDP环比已连续两个季度出现下降，经济陷入技术性衰退。新加坡贸工部已先后两次下调全年GDP增长预测数据，最新预测为负4%至负7%。新加坡贸工部指出，造成GDP大幅下降的原因，主要是政府为抑制新冠肺炎疫情扩散，于4月7日至6月1日在全国实行疫情阻断措施，暂停了非必要服务，关闭了大部分工作场所，以及全球经济陷入衰退致使外部需求下降。（经济日报）